孫炎煒

（中國人民銀行西安分行，陜西 西安 710000）

Shibor全稱是“上海銀行間同業(yè)拆放利率”， 2007年1月4日正式運(yùn)行。目前對社會(huì)公布的Shibor品種包括隔夜、1周、2周、1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及1年，其中最重要的為隔夜利率。截至目前，允許參與shibor報(bào)價(jià)的銀行共有16家，分別是：工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行、中信銀行、光大銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行、北京銀行、上海銀行、匯豐銀行、渣打銀行、廣發(fā)銀行以及國家開發(fā)銀行。

本文主要采用因子分析方法對市場上主要利率品種進(jìn)行“聚類”分析，將各利率的“共同”成分進(jìn)行提取并賦予一定的得分，依據(jù)分?jǐn)?shù)高低進(jìn)行利率品種的重要性排名，在排名基礎(chǔ)上得到貨幣市場基準(zhǔn)利率。

一、變量選取

本文所選擇的利率變量主要有以下幾種：央行再貼現(xiàn)利率、活期及定期存款利率、國債到期收益率、Shibor利率、銀行間同業(yè)拆借利率、銀行間加權(quán)回購利率、央票到期收益率（2007.1.04-2012.8.28）。對應(yīng)的變量名稱如表1所示。

表1 變量說明

二、基準(zhǔn)利率檢驗(yàn)的實(shí)證分析

（一）各變量是否適合因子分析檢驗(yàn)

應(yīng)用SPSS軟件對上述利率變量進(jìn)行KMO檢驗(yàn)及巴特利球型檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

表2 因子分析適合度檢驗(yàn)

由檢驗(yàn)結(jié)果可知，KMO=0.902＞0.9，適合進(jìn)行因子分析；同時(shí)由巴特利球型檢驗(yàn)結(jié)果，拒絕相關(guān)系數(shù)矩陣為單位陣的假設(shè)，同樣適合進(jìn)行因子分析。

（二）因子分析結(jié)果

表3 因子分析解釋方差圖

由上述解釋總方差表可以看出，所研究的18個(gè)變量中，共含有2種主要因子，其中成分1因子占據(jù)初始方差總和的75.319%，成分2占據(jù)初始方差總和的15.267%，兩種因子共解釋了總方差的90%以上，則其余成分則可以忽略不計(jì)。在經(jīng)過旋轉(zhuǎn)后平方和解釋能力中，成分1與成分2所占比例大致相同。

從下面的旋轉(zhuǎn)空間成分圖和成分系數(shù)得分圖，我們可以得到更加直觀的認(rèn)識（見圖3）：

圖1 旋轉(zhuǎn)空間成分圖及成分系數(shù)得分圖

從成分圖及系數(shù)得分表中可以看出，成分1中占據(jù)主要地位的是Sh1、Ty1、Hg1等變量，成分2中占據(jù)主要地位的是Tx1、De1等變量，其他變量的重要性則介于這幾種變量之間。由此我們可以根據(jù)實(shí)際經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行猜測，圖4中成分1代表的是市場化利率、成分2則代表的是行政化利率，二者相關(guān)程度不高。其中，成分1中，市場化屬性最強(qiáng)的為隔夜shibor、隔夜拆借利率、隔夜回購利率。而行政化屬性最強(qiáng)的則為再貼現(xiàn)利率、一年期存款利率。這也與我們的主觀感覺感覺較為一致。

三、結(jié)論與建議

本文采用因子分析方法研究中國貨幣市場上shibor基準(zhǔn)利率的確立及與經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，我國目前貨幣市場的雙軌制表現(xiàn)十分明顯，Shibor作為市場化利率的代表已經(jīng)初具了基礎(chǔ)利率的雛形，但由于中國利率市場化仍然在發(fā)展之中，其基礎(chǔ)利率的屬性仍然受到官方管制利率如存款利率及再貼現(xiàn)利率的影響。，為了推進(jìn)Shibor成為中國基準(zhǔn)利率的進(jìn)程，本文提出以下建議：

（一）大力推進(jìn)利率市場化

借鑒聯(lián)邦基金利率發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，把上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）進(jìn)一步培育成中國的“聯(lián)邦基金利率”。人民銀行可從SHIBOR各期限品種中選擇一種進(jìn)行價(jià)格調(diào)控（例如可參考美聯(lián)儲設(shè)定聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的做法），引導(dǎo)SHIBOR走向，進(jìn)而影響銀行信貸市場利率，推進(jìn)利率市場化進(jìn)程，逐漸從現(xiàn)有的利率雙軌制轉(zhuǎn)變到由市場資金供求關(guān)系決定資金定價(jià)的過程。

（二）鞏固Shibor的基礎(chǔ)利率地位

要擴(kuò)大Shibor在基準(zhǔn)利率體系中的影響力，就必須加速金融創(chuàng)新并擴(kuò)大Shibor基準(zhǔn)在票據(jù)貼現(xiàn)、短期融資券、企業(yè)債券、政策性金融債券、浮動(dòng)利率產(chǎn)品和利率衍生產(chǎn)品等金融產(chǎn)品中的應(yīng)用和推廣，以增強(qiáng)Shibor的權(quán)威性。加大Shibor的宣傳力度，提高公眾認(rèn)識度。讓公眾主動(dòng)投資、交易以Shibor為基準(zhǔn)的市場產(chǎn)品，使得公眾能夠隨著基準(zhǔn)利率的調(diào)整作出相應(yīng)預(yù)期和決策。進(jìn)而活躍以Shibor為定價(jià)基準(zhǔn)的金融產(chǎn)品市場。

（三）大力發(fā)展同業(yè)拆借市場，提高Shibor報(bào)價(jià)的準(zhǔn)確性

只有進(jìn)一步發(fā)展拆借市場，才能提高Shibor報(bào)價(jià)的準(zhǔn)確性、擴(kuò)Shibor報(bào)價(jià)在金融市場上的影響力。增加報(bào)價(jià)行種類，由目前的16家機(jī)構(gòu)進(jìn)行擴(kuò)充，將更多交易量大、對市場有影響力的不同類型的金融機(jī)構(gòu)納入Shibor的報(bào)價(jià)團(tuán)中提高Shibor報(bào)價(jià)的代表性，Shibor報(bào)價(jià)才能更具代表性地反映出真實(shí)的金融市場資金的供求變化。

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