暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 劉鳴敏

文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)是指以創(chuàng)作、創(chuàng)造、創(chuàng)新為根本手段，以文化內(nèi)容和創(chuàng)意成果為核心價(jià)值，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)實(shí)現(xiàn)或消費(fèi)為交易特征，為社會(huì)公眾提供文化體驗(yàn)的具有內(nèi)在聯(lián)系的行業(yè)集群。全世界都在關(guān)注文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展，并認(rèn)為它是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)新的增長點(diǎn)。在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)相對(duì)于資源密集型傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)更顯示了無可比擬的優(yōu)越性，高收益、低能耗的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)將成為我國調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式的重要舉措。我國政府近年來相繼出臺(tái)一系列政策來鼓勵(lì)支持推動(dòng)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展成為我國的支柱性產(chǎn)業(yè)，比如：2010年文化部等九個(gè)部門出臺(tái)了首個(gè)支持文化產(chǎn)業(yè)《關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見》；2012年5月正式頒布《文化部“十二五”時(shí)期文化改革發(fā)展規(guī)劃》并指出將推動(dòng)文化產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)；2012年5月財(cái)政部成立“國家文化發(fā)展基金”計(jì)劃；2012年6月文化部首次將文化部管理的文化領(lǐng)域全面向民間資本開放的《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入文化領(lǐng)域的實(shí)施意見》。這些政策文件的出臺(tái)激勵(lì)了發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的積極性，比如：2011年，全國電影票房達(dá)到131.15億元，同比增長28.93%，其中國產(chǎn)影片票房占53.61%；新聞出版產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)出達(dá)1.5萬億元，新建國家級(jí)新聞出版產(chǎn)業(yè)基地5個(gè)；互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)網(wǎng)游的市場規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，全年國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲備案585款，同比增長超過200%，顯示我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)步提升。

近年來，伴隨政策向文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)傾斜，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)刮起了“上市潮”，涌現(xiàn)出了諸如藍(lán)色光標(biāo)、皖新傳媒、樂視網(wǎng)、中南出版?zhèn)髅?、華策影視等上市企業(yè)。以傳媒板塊為例，截至2013年6月30日，總資產(chǎn)排行前十位的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司資產(chǎn)規(guī)模達(dá)841.46億元，且67.74%的企業(yè)凈利潤環(huán)比增長率高于100%。

研究文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展及其相關(guān)問題，特別有關(guān)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司發(fā)展的相關(guān)問題，具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。比如現(xiàn)實(shí)中我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出融資方式單一、融資渠道受限等問題，距理想的融資模式尚存差距，而現(xiàn)有研究文獻(xiàn)大都倡導(dǎo)完善我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資模式的方式，側(cè)重邏輯說明和定性論述。本文選擇我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司為研究對(duì)象，從上市公司融資實(shí)效出發(fā)，擬通過相關(guān)數(shù)理方法，探析上市企業(yè)盈利能力和融資結(jié)構(gòu)的關(guān)系，并分析得出債務(wù)融資成本高是抑制企業(yè)理想融資結(jié)構(gòu)形成的重要因素，為現(xiàn)有研究成果提供必要的數(shù)據(jù)佐證。

1 文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司盈利能力與融資結(jié)構(gòu)的實(shí)證分析

1.1 樣本數(shù)據(jù)選擇

考慮各指標(biāo)的可得性和有效性，本文選取樣本公司2010~2012間年度資產(chǎn)負(fù)債率<100%，數(shù)據(jù)來源于我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)33家上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，利用(時(shí)序全局)主成分分析法對(duì)影響企業(yè)盈利能力的4項(xiàng)指標(biāo)——銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率進(jìn)行評(píng)價(jià)，以確定描述企業(yè)盈利能力的綜合指標(biāo)F；同時(shí)本文選用資產(chǎn)負(fù)債率X來刻畫企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，最后分析資產(chǎn)負(fù)債率X與企業(yè)盈利能力的綜合指標(biāo)F的關(guān)系。所選取的33家文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司樣本部分原始數(shù)據(jù)見表1，本文選用的統(tǒng)計(jì)工具是軟件SPSS Statistics 20。

表1 2010～2012年度我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)33家上市公司盈利情況和資本構(gòu)成(單位：%)

1.2 時(shí)序全局主成分分析

主成分分析是基于原始數(shù)據(jù)信息損失最少的原則，利用降維的思想，把多個(gè)指標(biāo)通過線性變換轉(zhuǎn)化成少數(shù)幾個(gè)綜合指標(biāo)的一種多元統(tǒng)計(jì)方法，能很好地規(guī)避變量間多重共線性問題，提高分析結(jié)果的可信度。因本文采用了面板數(shù)據(jù)，故選取時(shí)序全局主成分分析法，以保證分析的系統(tǒng)性、一致性。

首先測(cè)度自變量間的共線性。依據(jù)表2分析結(jié)果，r23=0.920，r12=0.683，r14=0.667，相關(guān)系數(shù)表明反映企業(yè)盈利能力的各指標(biāo)之間具備高度或中度的相關(guān)性，直接進(jìn)行回歸分析較難準(zhǔn)確刻畫企業(yè)盈利能力，故可通過(時(shí)序全局)主成分分析，運(yùn)用因子得分綜合評(píng)價(jià)各企業(yè)的盈利能力。

表2 企業(yè)盈利能力各指標(biāo)相關(guān)性

1.2.1 提取主成分

依據(jù)表1的原始財(cái)務(wù)面板數(shù)據(jù)信息，利用SPSS進(jìn)行時(shí)序全局主成分分析法，主要統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表3及表4。

表3 方差貢獻(xiàn)度

表4 變量共同度、主成分得分系數(shù)及因子載荷

1.2.2 結(jié)果解釋

首先，根據(jù)以上統(tǒng)計(jì)結(jié)果，基于特征根大于1的原則，可知提取了兩個(gè)主成分?；诒?，第一主成分的方差貢獻(xiàn)度為67.093%，第二主成分的方差貢獻(xiàn)度為26.068%，累積方差貢獻(xiàn)度為93.161%，即兩個(gè)主成分共解釋了總變量93.161%的信息。其次，依據(jù)表4，顯示的變量共同度都大于85%，表明提取的主成分對(duì)每個(gè)變量的解釋程度較高；因子載荷矩陣中表明提取的每個(gè)主成分與原始變量的相關(guān)程度較高。同時(shí)，結(jié)果反映出第一個(gè)主成分主要涵蓋了前三個(gè)變量的信息，可以理解成“公司資產(chǎn)的獲利能力”；第二個(gè)主成分主要涵蓋了第四個(gè)變量的信息，側(cè)重描述“公司的經(jīng)營能力”。

最后，根據(jù)表4主成分得分系數(shù)，可進(jìn)一步得到標(biāo)準(zhǔn)化的原始變量表示的主成分的表達(dá)式，若記標(biāo)準(zhǔn)化的原始變量為zx1、zx2、zx3、zx4，兩主成分記為f1、f2，則表達(dá)式為：

1.2.3 盈利能力綜合得分

結(jié)合上述統(tǒng)計(jì)所產(chǎn)生的新變量f1、f2，代入每個(gè)主成分的特征根，可進(jìn)一步求得各企業(yè)盈利能力的綜合得分F，計(jì)算公式為：

代入具體數(shù)值，計(jì)算得出2010~2012年度所選文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司F的具體得分。

1.3 相關(guān)分析與回歸分析

在時(shí)序全局主成分分析的基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步研究企業(yè)盈利能力綜合指標(biāo)F與資產(chǎn)負(fù)債率X之間的數(shù)量關(guān)系。首先進(jìn)行相關(guān)分析，所得結(jié)果如表5所示。

表5 盈利能力F與資產(chǎn)負(fù)債率X的相關(guān)性

依據(jù)表5，盈利能力F與資產(chǎn)負(fù)債率X的相關(guān)系數(shù)為-0.564，且在0.01(雙側(cè))水平顯著相關(guān)，說明在不考慮其他因素的情況下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司盈利能力呈現(xiàn)較為明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

運(yùn)用回歸分析從數(shù)量上考察資產(chǎn)負(fù)債率X對(duì)企業(yè)盈利能力F的影響程度。為統(tǒng)一量綱，須將資產(chǎn)負(fù)債率X標(biāo)準(zhǔn)化，統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表6。最終回歸結(jié)果整理如表7。

表6 資產(chǎn)負(fù)債率X描述性統(tǒng)計(jì)

表7 回歸結(jié)果

傳統(tǒng)公司融資理論認(rèn)為，從凈收入的角度，企業(yè)負(fù)債通過以下兩個(gè)方面來影響企業(yè)盈利能力：一是通過財(cái)務(wù)杠桿、稅盾效應(yīng)等作用提升企業(yè)的盈利能力；二是負(fù)債增加了企業(yè)運(yùn)營的(固定)財(cái)務(wù)成本，降低了企業(yè)經(jīng)營的靈活性，對(duì)盈利能力構(gòu)成負(fù)面影響。理想的市場環(huán)境中，企業(yè)負(fù)債規(guī)模對(duì)企業(yè)盈利能力的綜合影響表現(xiàn)出類似“倒U”型曲線，頂點(diǎn)即為合理的負(fù)債規(guī)模：在合理可控的范圍內(nèi)，負(fù)債的正向效應(yīng)高于負(fù)向效應(yīng)；當(dāng)負(fù)債規(guī)模過度擴(kuò)大時(shí)，負(fù)債造成的成本壓力將影響企業(yè)的正常經(jīng)營。依據(jù)表7，我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)盈利能力綜合表現(xiàn)為負(fù)面影響，但是否能直接表明我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司現(xiàn)有負(fù)債規(guī)模整體過高(超過了理論合理值)，下文將對(duì)此做進(jìn)一步探討。

首先，3個(gè)年度33家文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司僅西藏旅游、奧飛動(dòng)漫、省廣股份3家企業(yè)盈利能力和負(fù)債規(guī)模在所選年度都表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系，藍(lán)色光標(biāo)、華誼兄弟、桂林旅游、皖新傳媒、北巴傳媒、華聞傳媒、歌華有線、中視傳媒等15家企業(yè)盈利能力和負(fù)債規(guī)模表現(xiàn)出單一年度的正相關(guān)關(guān)系。需要指出的是，上述公司資產(chǎn)負(fù)債率超出了市場平均規(guī)模(ZX>0)時(shí)，仍對(duì)企業(yè)盈利能力發(fā)揮正向效應(yīng)，如西藏旅游、省廣股份、桂林旅游、北巴傳媒、歌華有線、中視傳媒，表明文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司的整體負(fù)債規(guī)模尚未達(dá)到(超過)合理值。

其次，結(jié)合表6描述結(jié)果和我國經(jīng)濟(jì)資本市場環(huán)境，本文認(rèn)為，所選3個(gè)年度33家文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司的平均資本負(fù)債水平(為31.0649%)尚處于較低水平，而阻礙負(fù)債通過財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)提升企業(yè)盈利能力是因?yàn)槲幕瘎?chuàng)意產(chǎn)業(yè)資本市場尚未充分開放，債務(wù)融資(主要為銀行貸款)的成本相對(duì)較高，超過了適度負(fù)債財(cái)務(wù)杠桿的正向效應(yīng)。我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市企業(yè)尚未形成合理有效的融資結(jié)構(gòu)。這也側(cè)面驗(yàn)證了黃少安(2001)、肖澤忠(2008)等學(xué)者關(guān)于我國上市企業(yè)具備較強(qiáng)股權(quán)融資偏好的研究結(jié)論。

2 結(jié)語

基于上述分析結(jié)果，所選樣本上市公司的盈利能力與其資產(chǎn)負(fù)債比表現(xiàn)為中度的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即資產(chǎn)負(fù)債率1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)單位的變化將引起盈利能力0.436個(gè)標(biāo)準(zhǔn)單位的負(fù)向變化。導(dǎo)致這一結(jié)果是因?yàn)槲覈幕瘎?chuàng)意產(chǎn)業(yè)債務(wù)融資成本過高，抑制了適度負(fù)債規(guī)模財(cái)務(wù)杠桿、節(jié)稅等效應(yīng)的發(fā)揮。我國應(yīng)該適當(dāng)完善文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)融資環(huán)境，拓寬文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)上市公司的融資渠道，實(shí)現(xiàn)融資方式多樣化。

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