譚 軍，楊 慧

(1.東北師范大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，吉林長春130117;2.中糧信托股份有限公司，山東 濟南250011)

供應(yīng)鏈金融(Supply Chain Finance)模式由于利用供應(yīng)鏈間業(yè)務(wù)往來頻發(fā)的優(yōu)勢可以有效突破借方與貸方的信息不對稱藩籬，不但在學(xué)界受到重視，而且日益成為管理實踐的熱點①。作為近年來出現(xiàn)的一種新型融資模式，它拓展了傳統(tǒng)金融思路，重視借助供應(yīng)鏈管理及金融創(chuàng)新工具，促使金融機構(gòu)對供應(yīng)鏈上單個或上下游多個節(jié)點提供更全面的金融服務(wù)②。本文試圖通過對現(xiàn)有供應(yīng)鏈金融的模式及特點，拓展供應(yīng)鏈金融參與主體，探討信托介入供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的可行性及信托模式。

一、供應(yīng)鏈金融的內(nèi)涵、模式及特點

1.供應(yīng)鏈金融的內(nèi)涵

基于供應(yīng)鏈及供應(yīng)鏈管理理論的深化應(yīng)用及信息技術(shù)的發(fā)展，很多大型企業(yè)更加注重與上下游企業(yè)之間的集成管理，通過集中資源來提高自身核心競爭力，從而形成了一種新的生產(chǎn)組織體系即供應(yīng)鏈③。新的生產(chǎn)組織體系為依附于大企業(yè)生產(chǎn)鏈的中小企業(yè)創(chuàng)造了大量機會，但同時也出現(xiàn)了一個問題，即大量中小企業(yè)財務(wù)問題的產(chǎn)生。一方面是由于大企業(yè)依靠自身在供應(yīng)鏈中的絕對主動地位，一般都通過推遲對供應(yīng)商的付款或加快向分銷商轉(zhuǎn)移庫存來實現(xiàn)自己的財務(wù)經(jīng)濟性;另一方面，上下游中小企業(yè)在承受大企業(yè)資金擠壓的同時，由于自身資信較弱、信息不透明、抵質(zhì)押條件不足等困難很難向銀行等金融機構(gòu)融資，即使成功融資也需向銀行等金融機構(gòu)支付更高的資金使用成本④。

供應(yīng)鏈金融正是適應(yīng)了該問題的挑戰(zhàn)而產(chǎn)生和發(fā)展的。對于什么是供應(yīng)鏈金融，并沒有確切的統(tǒng)一的定義。但筆者認為，圍繞供應(yīng)鏈甄別核心企業(yè)，通過嫁接核心企業(yè)的信用，圍繞真實貿(mào)易背景的特定產(chǎn)品供應(yīng)鏈上的上下游企業(yè)進行的金融服務(wù)都可稱為供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)。

2.供應(yīng)鏈金融的模式及特點

目前，國內(nèi)的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)也稱為供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)，主要有以下幾種模式:

一是經(jīng)銷商模式。是指銀行為經(jīng)銷商向生產(chǎn)廠商購買貨物或其他融資需求提供授信支持，經(jīng)銷商將所購買的貨物或其所有的動產(chǎn)質(zhì)押給銀行，銀行根據(jù)授信評估技術(shù)及風(fēng)險控制措施綜合評估后提供融資的金融服務(wù)。具體有保兌倉、廠商銀、動產(chǎn)質(zhì)押等形式。

二是供應(yīng)商模式。主要有三種形式:①核心企業(yè)、供應(yīng)商、銀行三方合作，由銀行為核心企業(yè)開具以供應(yīng)商為收款人的銀行承兌匯票并進行貼現(xiàn);②核心企業(yè)、供應(yīng)商、銀行三方合作，由銀行承諾將核心企業(yè)開具的以供應(yīng)商為收款人的商業(yè)承兌匯票進行貼現(xiàn);③銀行應(yīng)供應(yīng)商(賣方)申請，受讓其在國內(nèi)貿(mào)易中以賒銷方式向核心企業(yè)(買方)銷售貨物或提供服務(wù)所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款，并為其提供貿(mào)易融資、應(yīng)收賬款管理及催收、信用風(fēng)險擔(dān)保等金融服務(wù)。

三是第三方物流模式。一般涉及三個主體:物流企業(yè)、金融機構(gòu)和客戶(包括核心企業(yè)和上下游企業(yè))。主要有三種形式:①融資方以存放在第三方物流企業(yè)倉庫中的交易貨物為質(zhì)押，銀行依據(jù)由物流企業(yè)出具的憑證和核心企業(yè)的信用記錄向融資方提供此次交易的專項款項的短期融資;②銀行對能滿足一定信用擔(dān)保規(guī)定的物流企業(yè)提供一定的貸款額度，物流企業(yè)可以利用這些貸款向客戶提供融資服務(wù);③有實力的第三方物流企業(yè)通過自己的營運資金替提貨人預(yù)付一半貨款，當(dāng)提貨人取貨時則交付給第三方物流企業(yè)全部貨款，第三方物流企業(yè)將另一半貨款交付給發(fā)貨人之前，利用資金運動的時間差(沉淀期)向第三方物流企業(yè)的客戶或與第三方物流企業(yè)業(yè)務(wù)相關(guān)的客戶從事貸款業(yè)務(wù)。

其特點主要表現(xiàn)為以下幾方面:

一是業(yè)務(wù)主體相對單一。對于供應(yīng)鏈融資的應(yīng)用主體，基本都指向銀行。主要是因為銀行融資作為企業(yè)傳統(tǒng)融資模式中最重要的一種模式，往往是企業(yè)的首選，且銀行獨有的授信管理體系及成熟的授信評估技術(shù)，也為供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)的應(yīng)用及風(fēng)險控制提供了有利條件。

二是核心企業(yè)的甄別存在困難。所謂核心企業(yè)，其實質(zhì)是基于該企業(yè)在供應(yīng)鏈中的資源優(yōu)勢產(chǎn)生的權(quán)威，從而能夠承擔(dān)供應(yīng)鏈的資源整合與集成功能。但國內(nèi)企業(yè)供應(yīng)鏈管理意識普遍淡薄，供應(yīng)鏈融資缺乏效率，核心企業(yè)對供應(yīng)鏈成員企業(yè)的管理缺乏制度化的約束手段，在這種條件下，供應(yīng)鏈金融中對核心企業(yè)的資信引入有時缺乏利益激勵，而成員企業(yè)對核心企業(yè)的歸屬感不強。這種情況不僅使銀行可選擇開發(fā)的供應(yīng)鏈鏈條有限，而且需要審慎評估供應(yīng)鏈內(nèi)部約束機制的有效性⑤。

三是風(fēng)險控制機制不健全。主要表現(xiàn)在兩個方面:一方面是與傳統(tǒng)的貿(mào)易融資相比，供應(yīng)鏈融資由關(guān)注供需雙方的風(fēng)險轉(zhuǎn)變?yōu)殛P(guān)注整個供應(yīng)鏈的風(fēng)險識別與控制，將加大供應(yīng)鏈融資的管理成本;另一方面，風(fēng)險控制手段較為單一，多體現(xiàn)為對核心企業(yè)的甄別與信用轉(zhuǎn)移，從而達到為中小企業(yè)提供融資的目的，但往往面臨核心企業(yè)甄別不清或控制力不強或中小企業(yè)信用風(fēng)險程度較高而產(chǎn)生融資風(fēng)險⑥。

四是法律制度不完善。供應(yīng)鏈金融作為一種商業(yè)金融業(yè)務(wù)，其關(guān)鍵在于營造一個良好的供應(yīng)鏈金融生態(tài)環(huán)境。供應(yīng)鏈金融生態(tài)環(huán)境中最重要的是法律環(huán)境。目前，供應(yīng)鏈金融中涉及的主要是動產(chǎn)質(zhì)押、應(yīng)收賬款擔(dān)保、權(quán)利質(zhì)押等法律，雖然相關(guān)法律體系對債權(quán)人的權(quán)利主張有較為完備的規(guī)定，但在具體的實踐中仍存在諸多問題，說明現(xiàn)有法律及執(zhí)行體系還存在明顯漏洞⑦。特別是隨著供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的發(fā)展，參與主體的不斷增多、產(chǎn)品創(chuàng)新速度不斷加快及業(yè)務(wù)鏈條的不斷延長，如供應(yīng)鏈信托融資中信托受益權(quán)質(zhì)押的法律效力認定問題等，對法律完備性提出了更高的要求。

二、信托在供應(yīng)鏈金融中應(yīng)用的可行性探討

1.供應(yīng)鏈信托融資的可行性分析

針對國內(nèi)供應(yīng)鏈金融的發(fā)展模式及特點，借鑒國外供應(yīng)鏈金融發(fā)展的經(jīng)驗，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)發(fā)展的主體多元化是一條可行途徑⑧。該主體的選擇需具備一定的條件:

(1)產(chǎn)品設(shè)計靈活，可與其他金融機構(gòu)的供應(yīng)鏈金融服務(wù)良好融合，有效地補充供應(yīng)鏈企業(yè)融資需求;

(2)具有資源整合的天然條件及能力，能有效整合不同行業(yè)供應(yīng)鏈企業(yè)及其他金融機構(gòu)等業(yè)務(wù)資源;

(3)產(chǎn)品創(chuàng)新能力較強，創(chuàng)新速度較快，具有一批高素質(zhì)的專業(yè)從業(yè)人員，通過不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新滿足不同類型的供應(yīng)鏈融資需求;

(4)具有多層次多手段的風(fēng)險控制體系，以保障有效控制風(fēng)險。

結(jié)合各金融子行業(yè)特征分析以上適用條件發(fā)現(xiàn)，在銀行、保險、基金、信托金融租賃公司等金融機構(gòu)中，信托基本具備以上條件。信托是唯一可同時參與資本市場、貨幣市場及產(chǎn)業(yè)投資的金融機構(gòu)，且能通過投資、出售、存放同業(yè)、買入返售、租賃、貸款等多種方式進行信托財產(chǎn)的管理;信托具有破產(chǎn)隔離、信托財產(chǎn)獨立、信托財產(chǎn)的所有權(quán)與受益權(quán)分離、權(quán)利轉(zhuǎn)換(將各種財產(chǎn)和財產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換為信托受益權(quán)，轉(zhuǎn)化為可在市場上交易的金融產(chǎn)品)等制度功能，產(chǎn)品設(shè)計極為靈活，風(fēng)險控制手段多樣，且具備一批高素質(zhì)的專業(yè)從業(yè)人員隊伍，從而成為天然的資源整合平臺，可有效地與其他各金融子行業(yè)機構(gòu)的金融產(chǎn)品進行融合。

2.供應(yīng)鏈信托融資的基本條件

設(shè)立供應(yīng)鏈信托產(chǎn)品在信托標的、參與方等方面必須滿足一些基本條件，主要包括:

(1)圍繞供應(yīng)鏈上中小企業(yè)的核心資產(chǎn)設(shè)計產(chǎn)品，如預(yù)付、應(yīng)收、存貨等;

(2)從中小企業(yè)在交易鏈中的關(guān)鍵能力出發(fā)設(shè)計融資方案;

(3)交易量達到一定規(guī)模，從而優(yōu)先考慮能源、電力、通信、汽車等商流、物流、資金流及信息流集中的行業(yè);(4)供應(yīng)鏈融資成本收益可覆蓋信托融資成本所需;

三、供應(yīng)鏈信托融資模式探討

信托可針對房產(chǎn)、船舶、收費權(quán)、應(yīng)收賬款、專利權(quán)等各種資產(chǎn)及權(quán)利，通過制度化、結(jié)構(gòu)化設(shè)計等轉(zhuǎn)化為信托產(chǎn)品，為投資者及融資者搭建資金融通的橋梁。而信托運用于供應(yīng)鏈融資，需充分尊重供應(yīng)鏈金融的特征，結(jié)合信托制度特點，設(shè)計信托產(chǎn)品。以下探討幾種重要領(lǐng)域的代表性供應(yīng)鏈信托融資模式，以期為信托應(yīng)用于供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)提供有益參考。

1.農(nóng)村金融的財產(chǎn)權(quán)信托融資模式

農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展中的一個重要問題是融資。根據(jù)我國現(xiàn)行法律，農(nóng)業(yè)中重要的財產(chǎn)組成部分如土地承包經(jīng)營權(quán)、魚塘承包經(jīng)營權(quán)等不能進行抵押，蔬菜大棚、農(nóng)用機械等價值較低，支撐的融資額嚴重不足。由于缺乏抵質(zhì)押物等問題，農(nóng)業(yè)融資成為農(nóng)業(yè)發(fā)展中的一大障礙。

信托具有信托財產(chǎn)隔離的獨特制度功能，運用該功能，可運用財產(chǎn)權(quán)信托模式，將同一大型經(jīng)銷商旗下的多個供應(yīng)渠道整合，將供應(yīng)商(一般為農(nóng)村合作社、農(nóng)業(yè)科技公司等)財產(chǎn)或財產(chǎn)權(quán)委托給信托公司，成立信托后將信托受益權(quán)質(zhì)押給銀行，由銀行直接向供應(yīng)商發(fā)放授信貸款，然后由大型經(jīng)銷商將購貨款直接支付至銀行抵償供應(yīng)商的貸款本息。

這一模式不僅解決了農(nóng)業(yè)金融中最長遇到的缺乏抵質(zhì)押物的問題，而且將資信較低的供應(yīng)商融資信用轉(zhuǎn)化為大型經(jīng)銷商付款信用，充分利用了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)中的現(xiàn)有資源進行融資，且可幫助大型經(jīng)銷商加強對上游供應(yīng)鏈的控制，有利于保障食品安全和穩(wěn)定食品供應(yīng)價格。

2.大型網(wǎng)絡(luò)零售商供應(yīng)鏈信托融資模式

大型網(wǎng)絡(luò)零售商的供應(yīng)商多為中小企業(yè)，分散且資金額不大。如獨立融資，一般達不到銀行授信要求，或需提供抵質(zhì)押物，否則將承擔(dān)高額的融資成本。而在電商零售業(yè)競爭激烈的市場環(huán)境中，如何整合供應(yīng)鏈上下游企業(yè)，加強對供應(yīng)商的控制能力，是取得競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。由大型電商牽頭，以其超大現(xiàn)金流(一般超過50億)為信用保證基礎(chǔ)，對其供應(yīng)商進行授信，通過支付較低的利息換取金融機構(gòu)代替電商為供應(yīng)商提前結(jié)款的權(quán)利，可有效提高供應(yīng)商的資金周轉(zhuǎn)率，加強電商對供應(yīng)鏈企業(yè)的控制力和整合能力。

可操作的基本模式為:取得授信額度的供應(yīng)商，完成對電商的送貨后，即可與其對賬，核對無誤后，電商給信托公司指令，信托公司將貨款金額提前給供應(yīng)商結(jié)清。待賬期規(guī)定的結(jié)款期日到達，電商將融資本金還給信托公司，而供應(yīng)商則支付融資手續(xù)費(利息)至信托公司，利息從供應(yīng)商得到貨款日到電商還款日止計算。即使融資成本為10%，供應(yīng)商每日支付的資金占用成本也僅為0.027%。

該種模式亦可延伸至電商與消費者之間的交易。電商的資金占用一方面表現(xiàn)為對供應(yīng)商的付款(已含存貨占用規(guī)模)，另一方面表現(xiàn)為消費者通過第三方支付平臺保證交易的延付期的資金占用。信托介入后，可通過第三方支付平臺掌握商流、信息流及資金流的優(yōu)勢，測算最長延付周期、資金量及違約率(退貨、折扣等資金損失事項)，由信托將一段時間內(nèi)銷售收益權(quán)對應(yīng)的金額提前支付給電商，然后待消費者消費金額確認支付后直接由第三方支付平臺支付至信托監(jiān)控的電商收款賬戶，不足融資本金部分由電商差額補足，并支付對應(yīng)融資金額的利息。

3.核心企業(yè)信托融資模式

分別以“聯(lián)通3G手機綁定業(yè)務(wù)”(上游供應(yīng)商)及“中糧食品經(jīng)銷商融資業(yè)務(wù)”(下游經(jīng)銷商)為例。

(1)聯(lián)通3G手機綁定信托融資業(yè)務(wù)

在未引入信托前，聯(lián)通采購平臺向供貨商直接購買手機，按購銷協(xié)議一段時間內(nèi)支付至少70%的貨款;然后采購平臺將手機與卡綁定，由運營商銷售并提供服務(wù);客戶消費的套餐費用由聯(lián)通與運營商進行分成，聯(lián)通將剩余的30%的貨款支付給供應(yīng)商。

引入信托后，聯(lián)通的采購平臺公司與供貨商簽訂購貨協(xié)議，信托公司代替聯(lián)通公司直接將貨款全額支付給手機供貨商，手機供貨商將手機發(fā)送至聯(lián)通的運營商銷售并提供服務(wù)，客戶消費的套餐費用由聯(lián)通、運營商及信托公司進行分成。

引入信托后，在不損害原有業(yè)務(wù)模式的前提，至少能解決以下幾點問題:一是縮短手機供貨商資金周轉(zhuǎn)周期，減少資金占用;二是減少聯(lián)通資金占用規(guī)模，優(yōu)化財務(wù)報表;三是有利于聯(lián)通加強上游供應(yīng)鏈的管理和議價能力。

該模式的實施同樣也需注意幾點問題:一是篩選合適客戶及資費套餐，其標準是需覆蓋聯(lián)通、信托及運營商利益分成的比例;二是運用適宜的信息統(tǒng)計系統(tǒng)，通過信息流的掌握來防范風(fēng)險，計算收益;三是選取合適的運營周期。前期建議單筆信托資金投資期限適中的運營周期，后期可以資金池的模式進行期限及金額的錯配，發(fā)展到更高階段，則可在供應(yīng)商端及資金端分別建立項目池及資金池，增加項目及資金選擇空間，額外獲取資金套利收益。

(2)中糧食品經(jīng)銷商融資模式

中糧食品營銷公司目前共有經(jīng)銷商600多家，核心經(jīng)銷商上百家，核心經(jīng)銷商的銷售額占整體經(jīng)銷商銷售額的一半以上。隨著中糧食品銷售增長，為進一步有效地控制經(jīng)銷商，幫助其擴大經(jīng)銷布點范圍和授信額度，可借助除銀行之外的信托機構(gòu)來解決經(jīng)銷商的采購資金問題。

該種模式已由信托公司進行了實際操作，具體方式為:信托公司向中糧食品保持長期合作的經(jīng)銷商發(fā)放貸款，直接匯至中糧食品賬戶，經(jīng)銷商使用信托資金向中糧食品采購產(chǎn)品。并設(shè)置60天回款一次至信托賬戶、擔(dān)保公司與中糧食品經(jīng)銷商提供擔(dān)保與反擔(dān)保等措施進行信用增級控制風(fēng)險。該種模式對于降低經(jīng)銷商資金使用成本，幫助其提高存貨管理水平、提高市場占有率有重大意義，同時，對核心企業(yè)控制經(jīng)銷的信用風(fēng)險并加強供應(yīng)鏈管理力度提供了有效手段。

四、結(jié) 論

信托在供應(yīng)鏈金融的應(yīng)用模式可復(fù)制到汽車、能源、電力、裝備制造等核心企業(yè)特征明顯、資金支付相對集中且規(guī)模較大、供應(yīng)鏈特征較為完備的基礎(chǔ)性行業(yè)。通過信托介入，供應(yīng)鏈融資的產(chǎn)品設(shè)計更加靈活，風(fēng)險控制手段更加多樣化，與其他金融產(chǎn)品融合為供應(yīng)鏈融資提供服務(wù)將覆蓋更加廣泛的領(lǐng)域。但需注意的是，信托產(chǎn)品操作的細節(jié)化問題可能涉及到不同領(lǐng)域的法律制度及規(guī)范，有可能為更廣領(lǐng)域的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)帶來障礙。在未來，商流、物流、信息流及資金流四流合一將成為供應(yīng)鏈金融的趨勢，完整的信息系統(tǒng)、完備的法律制度環(huán)境及完善的風(fēng)險控制將成為供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵。

［注釋］

①COMELLI M，PIEERE F，TCHERNEV N，A combined financial and physical flows evaluation for logistic process and tactical production planning:Application in acompany supply chain.Production Economics，2008，12:77 －95.

②孫建勇，趙道致，何龍飛:《供應(yīng)鏈金融模式研究》，《西安電子科技大學(xué)學(xué)報》，2009年第5期。

③諶翠英:《淺析供應(yīng)鏈金融》，《時代金融》，2011年第8期。

④王沖，夏遠強，張昌生:《供應(yīng)鏈管理相關(guān)理論研究綜述》，《價值工程》，2006年第3期。

⑤祝文峰:《商業(yè)銀行供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的發(fā)展與對策建議》，《鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院學(xué)報》，2010年第4期。

⑥陳國權(quán):《供應(yīng)鏈管理》，《中國軟科學(xué)》，1999年第3期。

⑦段偉常，胡挺:《供應(yīng)鏈金融的法律風(fēng)險分析》，《中國儲運》，2012年第2期。

⑧李殊琦:《發(fā)展我國供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的政策建議》，《金融與經(jīng)濟》，2011年第7期。