■施 丹

股利分配和資本市場融資是企業(yè)兩大重要的財(cái)務(wù)活動(dòng)。企業(yè)的股利分配與其融資行為息息相關(guān)。股利分配方式、股利支付意愿、股利支付水平等因素對(duì)上市公司的資本結(jié)構(gòu)、融資方式融資成本等方面均會(huì)產(chǎn)生重要的影響。

商業(yè)銀行分紅與融資的關(guān)系

1.分紅比例與融資數(shù)額的關(guān)系

商業(yè)銀行因?yàn)榇嬖谫Y本監(jiān)管的要求，其股利分配和資本市場融資的關(guān)系有一定的獨(dú)特性：商業(yè)銀行分紅比例過高，會(huì)減少企業(yè)的留存收益，為了滿足監(jiān)管機(jī)構(gòu)和巴塞爾協(xié)議關(guān)于商業(yè)銀行資本充足率的最低要求，商業(yè)銀行在分紅后同一般企業(yè)相比，其資本市場融資的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)；反之，如果分紅比例較低或者不分紅，則其資本市場的融資需求和融資數(shù)額也相對(duì)較低。商業(yè)銀行的分紅比例與融資數(shù)額呈現(xiàn)一種此消彼長的關(guān)系。

2.分紅與融資的時(shí)機(jī)關(guān)系

Stein（1996）提出了資本市場的擇時(shí)假說 （MarketTimingHypothesis），即在股票市場非理性導(dǎo)致公司股價(jià)被高估時(shí)，理性的管理者可能發(fā)行更多的股票以利用投資者過度熱情；反之，當(dāng)股票價(jià)格被低估時(shí)，管理者可能回購股票。因此，基于此理論，對(duì)商業(yè)銀行來說，當(dāng)資本市場高漲時(shí)，銀行的公司價(jià)值被高估，理性的管理者更愿意為了此時(shí)較低的融資成本而在資本市場上發(fā)行權(quán)益或債務(wù)工具融資，因此，這個(gè)時(shí)期可以實(shí)行較高的股利支付率，股利支付導(dǎo)致的資本水平下降可以通過資本市場低成本的融資彌補(bǔ)。相反地，當(dāng)資本市場低迷時(shí)，企業(yè)的公司價(jià)值被低估，此時(shí)的融資成本較高，對(duì)理性的管理者來說并不是融資的好時(shí)機(jī)，而通過少分紅維持較高的資本水平以滿足資本監(jiān)管要求則不失為一個(gè)理性的選擇。

目前商業(yè)銀行的分紅現(xiàn)狀

表1列示了2007-2011年我國14家上市商業(yè)銀行的股利分配率及均值。從國內(nèi)同業(yè)來比較，國有商業(yè)銀行的股利分配率最高，城市商業(yè)銀行次之，而股份制銀行的分配率最低。在國有銀行中，中國工商銀行的股利分配率居所有上市銀行之首，高達(dá)44.23%；城市商業(yè)銀行中寧波銀行的股利分配率最高，為31.68%，北京銀行最低，僅為18.69%；招商銀行向投資者分配股利最多，股利分配率以20.95%居股份制銀行之首，最低的深發(fā)展銀行股利支付率僅為3.35%，工商銀行是其將近15倍之多。

從國際同業(yè)比較來看，國際上大銀行例如匯豐、花旗、JP摩根、美國銀行、富國銀行、蘇格蘭皇家銀行、UBS以及渣打銀行在2001-2007年間平均分紅比例分別為61%、67%、80%、49.3%、43.25%、50.6%、37.4%和52.3%。國際商業(yè)銀行的分紅比例明顯高于我國的上市商業(yè)銀行。即使在這輪危機(jī)中虧損的年度，也有一些銀行例如花旗、富國銀行等以分紅比例上一年度已經(jīng)確認(rèn)為由，仍然進(jìn)行了“分紅”?？磥磉m當(dāng)控制分紅增加留成固然是銀行充實(shí)資本的一個(gè)重要渠道，但僅靠銀行內(nèi)生性資源積累要滿足其長期發(fā)展的需要還是有壓力的。因此，如何平衡分紅和融資的關(guān)系是商業(yè)銀行需要深入思考的一個(gè)重要問題。

平衡商業(yè)銀行高分紅與資本市場融資關(guān)系的途徑

從近幾年的分紅比例來看，工商銀行保持著40%左右的股利支付率，再下調(diào)的空間已不大。一是股東們的即期回報(bào)要求必須滿足，這一點(diǎn)在我國銀行業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)下尤為重要；二是作為已在境內(nèi)外上市的銀行來說，市場的壓力有時(shí)甚至比來自大股東的壓力要更為強(qiáng)大。股利的信號(hào)理論認(rèn)為，作為內(nèi)部人的管理者和作為外部人的投資者之間存在信息不對(duì)稱，管理者掌握著企業(yè)關(guān)于財(cái)務(wù)狀況、盈利預(yù)測、現(xiàn)金流水平等信息，而股利則是管理者向外部投資者傳遞企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的重要信號(hào)。股利的支付水平高往往代表著企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)健康、發(fā)展情景良好，反之企業(yè)少支付股利或根本不支付股利會(huì)使投資者認(rèn)為企業(yè)的發(fā)展遇到了瓶頸或遭遇了危機(jī)。因此，股權(quán)分紅比例過低將直接影響市場形象。

表1 2007-2011年我國上市商業(yè)銀行股利分配率

如何在保持較高的股利支付水平下仍能滿足資本充足率的監(jiān)管要求，對(duì)商業(yè)銀行來說顯得尤為迫切，而發(fā)展低資本占用的新興業(yè)務(wù)，有節(jié)制的發(fā)展高資本占用的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，走一條資本節(jié)約式的發(fā)展道路是平衡分紅比例與資本約束關(guān)系的重要手段。

1.落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀，轉(zhuǎn)變商業(yè)銀行的經(jīng)營理念和發(fā)展模式，強(qiáng)化資本約束觀念

隨著我國資本市場的發(fā)展和成熟，越來越多的企業(yè)由以往的依賴商業(yè)銀行的間接融資轉(zhuǎn)而通過資本市場直接融資，比如發(fā)行股票，發(fā)行公司債，企業(yè)對(duì)商業(yè)銀行的依賴度逐漸下降，“金融脫媒”對(duì)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的經(jīng)營模式提出了挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的存貸服務(wù)轉(zhuǎn)而更多的為企業(yè)提供融資等全方位綜合化的服務(wù)，比如資產(chǎn)證券化、債券承銷、資產(chǎn)托管、現(xiàn)金管理、銀團(tuán)貸款等新興業(yè)務(wù)。

2.擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍，挖掘業(yè)務(wù)深度，建立有效的產(chǎn)品研發(fā)機(jī)制

近幾年來，隨著我國資本市場的發(fā)展和銀行監(jiān)管的放松，我國商業(yè)銀行的新興業(yè)務(wù)不斷涌現(xiàn)，但與國外大型商業(yè)銀行相比，在業(yè)務(wù)深度和廣度方面還與之存在的明顯的差距。要努力縮小與國際商業(yè)銀行的差距，就要實(shí)現(xiàn)新興業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、對(duì)公業(yè)務(wù)與對(duì)私業(yè)務(wù)的均衡發(fā)展。此外，銀行產(chǎn)品的開發(fā)應(yīng)以市場和客戶需求為導(dǎo)向，建立長久的產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)機(jī)制。

3.引入戰(zhàn)略投資者及先進(jìn)的經(jīng)營管理理念，完善公司治理結(jié)構(gòu)

企業(yè)的生存根本在于企業(yè)的 “造血”功能，即盈利能力。市場化運(yùn)行機(jī)制的完善是提高企業(yè)盈利能力的重要途徑。對(duì)商業(yè)銀行業(yè)來說，引入多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)，以國際理念引導(dǎo)改革，是解決我國商業(yè)銀行漸進(jìn)式改革受阻行之有效的方式。引入境外戰(zhàn)略投資者不僅能為本土商業(yè)銀行提供資金和技術(shù)援助，更能為商業(yè)銀行的管理帶來先進(jìn)的經(jīng)營理念。

2011年，我國將 “逐步推進(jìn)利率市場化改革”寫入 “十二五”規(guī)劃，可以預(yù)見在未來幾年，我國國內(nèi)利率化的進(jìn)程將不斷深入，銀行業(yè)應(yīng)加速改變過去過度依賴存貸利差收入的傳統(tǒng)贏利增長模式，逐步擺脫對(duì)貸款擴(kuò)張的路徑依賴，通過綜合化經(jīng)營，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)，形成 “低資本占用綜合經(jīng)營型”的多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及可持續(xù)增長的贏利模式。

參考資料

1.雷立鈞.資本約束下我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展模式 [J].財(cái)經(jīng)問題研究，2007（5）：53-57.

2.陳嶸.現(xiàn)代西方股利政策主要理論的發(fā)展與評(píng)價(jià)[J].內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2006（8）：207-209.

3.中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司黑龍江省分行課題組.構(gòu)建突出價(jià)值創(chuàng)造的 “低資本占用綜合經(jīng)營型”盈利模式——農(nóng)業(yè)銀行盈利模式轉(zhuǎn)型探索，黑龍江金融，2011（2）：22-27.