張艷清

（1.河北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，河北 保定 071000；2.濟(jì)源職業(yè)技術(shù)學(xué)院 經(jīng)管系，河南 濟(jì)源 459000）

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)加快，因而使得外匯占款的比例不斷上升，事實(shí)證明外匯儲(chǔ)備目前已成為我國(guó)貨幣供給的主要方式。同時(shí)流動(dòng)性的充裕已成為推動(dòng)物價(jià)增高的幕后“黑手”。鑒于此，清楚外匯儲(chǔ)備與CPI的關(guān)系，對(duì)深化外匯管理體制改革和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要作用。

一、外匯儲(chǔ)備與CPI關(guān)系分析

（一）外匯儲(chǔ)備與CPI概念分析

外匯儲(chǔ)備一般是指一個(gè)國(guó)家或政府所持有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國(guó)政府持有的以外幣表示的債權(quán)。由于外匯儲(chǔ)備可以隨時(shí)能夠兌換外國(guó)貨幣，因此外匯儲(chǔ)備的多少是一個(gè)國(guó)家清償國(guó)際債務(wù)能力的重要標(biāo)志，同時(shí)它又對(duì)平衡國(guó)際收支、穩(wěn)定匯率起著重要的作用。CPI又稱居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，它是用來(lái)反映一定時(shí)期內(nèi)居民所消費(fèi)的商品和勞務(wù)的價(jià)格水平變動(dòng)趨勢(shì)和變動(dòng)程度的指標(biāo)。依據(jù)中國(guó)銀行和國(guó)家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)的相關(guān)資料，筆者分別搜集整理了我國(guó)2009—2011年的外匯儲(chǔ)備和CPI數(shù)據(jù)，并依據(jù)這些數(shù)據(jù)分別繪制了趨勢(shì)圖。

（二）外匯儲(chǔ)備與CPI趨勢(shì)圖

從圖1中可以看出：總體來(lái)講，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備呈逐年增加的趨勢(shì)。2009年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)到23 991.52億美元，同比增長(zhǎng)8.7%，首次突破2萬(wàn)億美元大關(guān)；2010年上半年增速較慢，個(gè)別月份出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，不過(guò)2010年末國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為28 473億美元，同比增長(zhǎng)18.7%，總體上依舊保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；2011年3月份外匯儲(chǔ)備突破3萬(wàn)億美元，雖然總額一直在增加，但是由于國(guó)家推行從緊的貨幣政策，加強(qiáng)了貨幣流動(dòng)性管理，從而使其增速相對(duì)較慢。

圖1 2009—2011年我國(guó)外匯儲(chǔ)備趨勢(shì)

從圖2可以看到：除了2009年CPI基本呈下降趨勢(shì)外，其他年份基本呈上漲趨勢(shì)。由于2008年金融危機(jī)的蔓延，使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)也備受打擊，經(jīng)濟(jì)與往年相比不太景氣，出現(xiàn)了局部的蕭條。2009年的上半年物價(jià)水平和2008年第四季度的變化趨勢(shì)相同，都呈現(xiàn)了下跌趨勢(shì)，同比下降了1.1%，針對(duì)此種情況政府及時(shí)調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，2010年我國(guó)CPI上升3.3%。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局顯示：2010年11月份CPI同比上漲5.1%，創(chuàng)28個(gè)月新高，價(jià)格運(yùn)行呈現(xiàn)明顯的前低后高走勢(shì)。2011年，CPI總體表現(xiàn)為穩(wěn)中上升的跡象，這與國(guó)家實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。

圖2 2009—2011年我國(guó)CPI趨勢(shì)

（三）外匯儲(chǔ)備與CPI理論分析

我國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)部門的有關(guān)數(shù)據(jù)顯示：隨著匯率改革的影響，我國(guó)的國(guó)際收支呈現(xiàn)了雙順差，這引起了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的飛速增加，從而導(dǎo)致外匯占款①的增加；外匯制度的改革一定程度上使得外匯儲(chǔ)備對(duì)基礎(chǔ)貨幣②供給量產(chǎn)生了更大的影響，隨著外匯占款的增加我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放量也隨之增加。然后再通過(guò)通過(guò)貨幣乘數(shù)③的作用的影響，貨幣供應(yīng)量成倍增加，最后導(dǎo)致社會(huì)總需求增加，但總供給不能隨之相應(yīng)增加，受商品市場(chǎng)供求的相互作用，CPI就會(huì)出現(xiàn)上漲。又由于我國(guó)出口產(chǎn)品以原材料和初級(jí)加工產(chǎn)品為主，勞動(dòng)力成本低廉，而在出口中我國(guó)的出口產(chǎn)品是以外幣來(lái)表示的，因而即使國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲也不會(huì)影響我國(guó)出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。因此，CPI的變化不會(huì)對(duì)外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生因果關(guān)系。但反過(guò)來(lái)，由于外匯儲(chǔ)備可以影響貨幣的發(fā)行量，而貨幣的發(fā)行量又影響我國(guó)的CPI，因而外匯儲(chǔ)備可以間接地影響CPI，從而使得物價(jià)上漲（見圖3）。

圖3 外匯儲(chǔ)備與CPI關(guān)系

二、外匯儲(chǔ)備變化對(duì)CPI影響的實(shí)證分析

為了更準(zhǔn)確地驗(yàn)證外匯儲(chǔ)備和物價(jià)水平之間的關(guān)系，筆者所采用的數(shù)據(jù)均參考中國(guó)人民銀行和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)。

（一）單整檢驗(yàn)

用來(lái)檢驗(yàn)時(shí)間序列數(shù)據(jù)平穩(wěn)性的重要步驟就是單整檢驗(yàn)。因?yàn)樵诂F(xiàn)實(shí)中，隨著時(shí)間的推移，時(shí)間序列會(huì)產(chǎn)生一定的不穩(wěn)定性。顯然這些根據(jù)時(shí)間而排列的數(shù)字序列之間存在某種很強(qiáng)的相關(guān)性，但表面來(lái)看實(shí)際上這些序列之間并沒(méi)有任何因果關(guān)系，即“偽回歸”，這些“偽回歸”必將對(duì)格蘭杰因果檢驗(yàn)產(chǎn)生不好的影響。為避免出現(xiàn)這一現(xiàn)象，在對(duì)問(wèn)題進(jìn)行預(yù)測(cè)之前先要對(duì)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，如果結(jié)果顯示各個(gè)變量是非平穩(wěn)的變量，就要進(jìn)行差分處理。筆者運(yùn)用Eviews5.0進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。

從表1的檢驗(yàn)結(jié)果看，變量在1%、5%和10%三個(gè)臨界值顯著水平下，變量序列的ADF檢驗(yàn)的T統(tǒng)計(jì)量值分別為-1.310 940和-1.055 799，兩者均大于相應(yīng)的臨界值，因而不能拒絕原假設(shè)，存在單位根，是非平穩(wěn)序列。因而要進(jìn)行一階差分處理，結(jié)果顯示分別為-6.223 723和-4.761 854，可以看出經(jīng)過(guò)一階差分后的ADF檢驗(yàn)的T統(tǒng)計(jì)量值都比1%、5%和10%檢驗(yàn)水平下的臨界值要小，可以拒絕原假設(shè)，此時(shí)可以認(rèn)為各變量一階差分沒(méi)有單位根，是一階差分平穩(wěn)序列。

表1 變量序列的ADF檢驗(yàn)

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)單個(gè)變量的平穩(wěn)性，筆者用ADF來(lái)進(jìn)行檢驗(yàn)，進(jìn)行ADF檢驗(yàn)的目的是為了協(xié)整檢驗(yàn)，來(lái)表示一組變量之間存在著長(zhǎng)期的均衡關(guān)系可以用協(xié)整來(lái)體現(xiàn)，因?yàn)榧词故欠瞧椒€(wěn)變量，但其線性的組合可能是平穩(wěn)的，從而可以通過(guò)檢驗(yàn)非平穩(wěn)變量間的協(xié)整性來(lái)避免“偽回歸”和單位根。用Eviews5.0對(duì)回歸方程得到的殘差進(jìn)行ADF檢驗(yàn)的結(jié)果如表2所示：ADF值為-9.871 991，在1%、5%和10%顯著水平下，檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值小于相應(yīng)臨界值-3.583 298、-2.943 364和-2.615 050，從而拒絕原假設(shè)，殘差序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列，也就說(shuō)明了外匯儲(chǔ)備與CPI之間存在協(xié)整關(guān)系，即長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。

表2 對(duì)回歸方程殘差的ADF檢驗(yàn)

（三）格蘭杰因果檢驗(yàn)

按照計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論，即使各變量之間存在著長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，即協(xié)整關(guān)系，但這種均衡關(guān)系也不一定就是雙向的因果關(guān)系，為了檢驗(yàn)因變量與自變量之間是否存在雙向的因果關(guān)系，還要進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。由表3可知，原假設(shè)LnR不是LnY的Granger原因，P值為0.041 0，小于0.05，拒絕原假設(shè)，表明外匯儲(chǔ)備變動(dòng)是物價(jià)水平變動(dòng)的格蘭杰原因。原假設(shè)LnY不是LnR的Granger原因，P值為0.076 1，大于0.05，接受原假設(shè)，從而證實(shí)了CPI變化構(gòu)不成外匯儲(chǔ)備變化的格蘭杰原因，從而最終表明了外匯儲(chǔ)備和CPI之間是一種單向的因果關(guān)系。

表3 結(jié)果

三、穩(wěn)定CPI的對(duì)策

由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備具有保持對(duì)外支付能力和調(diào)節(jié)國(guó)際收支、維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定的作用，加之外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)會(huì)引起CPI的變動(dòng)，因而維持“安全、穩(wěn)定、適度、微調(diào)、獲益”的外匯儲(chǔ)備原則十分重要。

（一）改革現(xiàn)行的外匯管理制度及人民幣匯率形成機(jī)制

隨著外匯儲(chǔ)備數(shù)量的增加，央行可能會(huì)增加購(gòu)買外匯的負(fù)擔(dān)，還會(huì)因外匯占款投放而投放更多的基礎(chǔ)貨幣量，從而會(huì)影響貨幣的供應(yīng)量，貨幣供應(yīng)量減少，就會(huì)使得CPI增加。因而國(guó)家應(yīng)改變現(xiàn)有的外匯管理制度，逐步變強(qiáng)制結(jié)售匯為企業(yè)意愿結(jié)售匯制，擴(kuò)大銀行的外匯頭寸，以實(shí)現(xiàn)“藏匯中央”和“藏匯于民”。只有這樣才能減輕因維持固定匯率而面臨的對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的壓力，削弱外匯儲(chǔ)備與貨幣供給的內(nèi)在聯(lián)系，從根本上解決外匯儲(chǔ)備問(wèn)題，從而影響貨幣供應(yīng)量，調(diào)節(jié)CPI的增長(zhǎng)速度。

目前我國(guó)人民幣只是實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換，還未實(shí)現(xiàn)資本、金融項(xiàng)目的自由兌換，這就使得人民幣在國(guó)際上還不是他國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的重要組成部分，因此當(dāng)外匯儲(chǔ)備較多、為維持匯率穩(wěn)定而不得不拋售大量人民幣時(shí)，CPI必然上升。因此，穩(wěn)定CPI值的一個(gè)重要方面就是大力發(fā)展中國(guó)的經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，使人民幣像美元一樣成為世界貨幣，這樣必然就會(huì)消弱外匯儲(chǔ)備對(duì)CPI的消極作用。

（二）逐步改革現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的多元化

國(guó)家2012年統(tǒng)計(jì)年鑒和央行的數(shù)據(jù)顯示：2009—2011年我國(guó)黃金儲(chǔ)備均為3 389萬(wàn)盎司，沒(méi)有發(fā)生變動(dòng)，而2009—2011年外匯儲(chǔ)備分別為23 991.52億美元、28 473.38億美元和31 811.48億美元，外匯儲(chǔ)備逐年遞增。受國(guó)際貿(mào)易和歷史原因等影響，目前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備幣種還比較單一。張斌等學(xué)者的研究資料表明，我國(guó)外匯儲(chǔ)備主要由美元、歐元、日元和英鎊四種貨幣構(gòu)成，2010年數(shù)據(jù)顯示，四種貨幣的權(quán)重分別為71.1%、23.2%、1.4%、3.7%，美元占很大比重。這種外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)決定了我國(guó)已經(jīng)成為美國(guó)的第一大債權(quán)國(guó)，對(duì)美國(guó)的債券大幅度減持很有可能導(dǎo)致美元在國(guó)際外匯市場(chǎng)上大幅貶值，從而使我國(guó)遭受重大損失。因此，改革現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，減少美元貨幣的持有量，適當(dāng)將美元貨幣變換為美元資產(chǎn)，同時(shí)適當(dāng)增加日元、歐元和英鎊貨幣的持有量，實(shí)施外匯儲(chǔ)備幣種的多元化，這有利于將由于國(guó)際市場(chǎng)的動(dòng)蕩帶來(lái)的我國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備實(shí)際貶值的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。這就意味著逐漸減少對(duì)美國(guó)政府債券的持有在我國(guó)總體外匯儲(chǔ)備中的比例，轉(zhuǎn)而投資到流動(dòng)性不高的其他證券和投資資產(chǎn)中去。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)可以借此擺脫對(duì)單一外匯（美元）的束縛，減少外匯占款的壓力。

（三）加大購(gòu)買實(shí)物資產(chǎn)的力度，減少基礎(chǔ)貨幣的投放量

基礎(chǔ)貨幣也稱為高能貨幣，從理論上，基礎(chǔ)貨幣等于流通中的貨幣加上商業(yè)銀行準(zhǔn)備金（包括銀行持有的庫(kù)存現(xiàn)金、銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)在中央銀行的存款兩部分）。商業(yè)銀行的派生存款的創(chuàng)造機(jī)制使得整個(gè)社會(huì)的貨幣供給總量以數(shù)倍于基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模增加。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，近十年以來(lái)，我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的投放量呈逐年遞增態(tài)勢(shì)，基礎(chǔ)貨幣投放量的增加，勢(shì)必對(duì)CPI有一定的壓力。因此，要減少基礎(chǔ)貨幣的投放量，一方面政府和我國(guó)外匯管理局要加大力度變貨幣儲(chǔ)備為實(shí)物儲(chǔ)備，如購(gòu)買重要的戰(zhàn)略物資，在海外建立跨國(guó)公司等。這樣政府就會(huì)把大量的外匯儲(chǔ)備用于實(shí)物的購(gòu)買，減少了大量的外用占款，從而有利于減少基礎(chǔ)貨幣的投放量，在一定程度上抑制外匯儲(chǔ)備對(duì)CPI的影響。另一方面，央行可以適當(dāng)?shù)囟喙_發(fā)行債劵、調(diào)高貼現(xiàn)率和存款準(zhǔn)備金率，從而減少基礎(chǔ)貨幣的投放。

注釋：

①外匯占款是指受資國(guó)中央銀行收購(gòu)?fù)鈪R資產(chǎn)而相應(yīng)投放的本國(guó)貨幣。由于人民幣是非自由兌換貨幣，外資引入后需兌換成人民幣才能進(jìn)入流通使用，國(guó)家為了外資換匯要投入大量的資金增加了貨幣的需求量，形成了外匯占款。

②基礎(chǔ)貨幣又稱強(qiáng)力貨幣或高能貨幣，是指處于流通界為社會(huì)公眾所持有的現(xiàn)金及銀行體系準(zhǔn)備金（包括法定存款準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金）的總和。基礎(chǔ)貨幣作為整個(gè)銀行體系內(nèi)存款擴(kuò)張、貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)，其數(shù)額大小對(duì)貨幣供應(yīng)總量具有決定性的影響。

③所謂貨幣乘數(shù)也稱之為貨幣擴(kuò)張系數(shù)或貨幣擴(kuò)張乘數(shù)，是指在基礎(chǔ)貨幣（高能貨幣）基礎(chǔ)上，貨幣供給量通過(guò)商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣功能產(chǎn)生派生存款的作用而產(chǎn)生的信用擴(kuò)張倍數(shù)，是貨幣供給擴(kuò)張的倍數(shù)。

［1］趙悅.外匯占款對(duì)中國(guó)貨幣供給的影響［J］.金融論壇，2009，（7）.

［2］管禮平.我國(guó)貨幣需求與供給的實(shí)證研究［D］.長(zhǎng)沙：中南大學(xué)，2003.

［3］佘德容.外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響［J］.浙江金融，2005，（4）.

［4］陳碧瓊,等.我國(guó)外匯儲(chǔ)備與CPI波動(dòng)動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)機(jī)制研究［J］.國(guó)際貿(mào)易探索，2009，（5）.