楊遠征，郝建新

隨著我國城市化進程的加快，城市污水排放量呈逐年增長態(tài)勢，“十一五”期間，我國污水處理率大幅提升，2010年城市污水處理率達到77.4%，但仍然與發(fā)達國家90%的污水處理率存在較大差距，因此亟需完善城市污水處理等基礎(chǔ)設(shè)施，而政府財政在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面的投入往往捉襟見肘，因此適時引進BOT項目融資模式十分必要。

BOT，是包括建設(shè)、運營和轉(zhuǎn)讓的一種項目融資方式。它通常以國外資本或者民間資本為投融資主體，參與某國政府大型基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)，其中政府通過簽訂項目特許權(quán)協(xié)議，在規(guī)定期限內(nèi)將項目特許經(jīng)營權(quán)授予投資財團和承包商組成的項目公司，由項目公司負(fù)責(zé)項目的建設(shè)、運營和管理，從中回收投資并賺取利潤，特許期滿后，項目公司須將項目無償轉(zhuǎn)交給政府［1］。BOT項目融資模式的優(yōu)點在于不僅減輕了政府財政負(fù)擔(dān)，還為閑置的社會資本提供了新的投資渠道，同時采用BOT方式還有助于將國外先進的設(shè)計、施工和管理技術(shù)引進來，從而提高我國的項目管理水平和運作效率。

實踐表明，BOT項目融資模式的核心問題是風(fēng)險。要使我國城市污水處理BOT項目達到預(yù)期效果，獲取最佳效益，就應(yīng)對城市污水處理BOT項目中可能出現(xiàn)的各種風(fēng)險進行全面分析，進行科學(xué)的風(fēng)險評價，從而對項目運作過程中的風(fēng)險進行科學(xué)管理。

一、BOT項目模式的運作機制及風(fēng)險分析

要對BOT項目運作機制進行風(fēng)險分析，首先要分析其運作機制，本文將從BOT項目融資模式的參與主體和運作程序兩方面闡述。

（一）BOT項目融資模式的參與主體

BOT項目融資模式是近年來發(fā)展較迅速、應(yīng)用較廣泛的一種項目融資方式，該模式通常由以下3類人員組成：項目發(fā)起人、項目的直接投資人和經(jīng)營者以及項目的貸款銀行。通常來說項目發(fā)起人也是項目的最終所有人，一般為東道國政府或者政府指定的公司。

（二）BOT項目融資模式的項目運作程序

城市污水處理BOT項目運作大致也可分為確定項目方案、公開招投標(biāo)、簽定項目合同、建設(shè)和運營、轉(zhuǎn)讓等5個階段。首先，確定項目方案，進行招標(biāo)和投標(biāo)。政府根據(jù)當(dāng)?shù)丨h(huán)境現(xiàn)狀和環(huán)境規(guī)劃，提出污水總量控制目標(biāo)，從而制定出污水處理項目方案，并從技術(shù)、經(jīng)濟和法律等角度對方案進行可行性研究。在此基礎(chǔ)上，政府對外發(fā)布招標(biāo)文件，進行公開招投標(biāo)。政府組織專家進行評標(biāo)，并與標(biāo)的得分最高者進行談判，談判成功則簽訂項目合同。其次，雙方簽訂項目合同。該階段最重要的是簽訂特許權(quán)協(xié)議，特許權(quán)協(xié)議由政府和中標(biāo)企業(yè)共同簽訂，用來確定協(xié)議雙方的權(quán)利、義務(wù)以及風(fēng)險分擔(dān)的方式和范圍。再次，項目的建設(shè)和運營。只有當(dāng)污水處理項目正常運營且出廠水質(zhì)達標(biāo)時，項目公司才可以收取污水處理費。最后，項目的轉(zhuǎn)讓。該階段意味著整個污水處理BOT項目的結(jié)束，并且在特許期滿之前，項目公司必須做好系統(tǒng)維護和資產(chǎn)評估等工作，以便將污水處理廠完好地移交給政府。［2］

（三）城市污水處理BOT項目模式風(fēng)險分析

BOT項目的建設(shè)和運營周期通常較長，而且其中涉及的風(fēng)險因素較多，因此進行風(fēng)險分擔(dān)和風(fēng)險規(guī)避十分必要。本文針對我國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和投融資特點，從風(fēng)險影響范圍和項目主體能否控制的角度，將BOT項目中可能出現(xiàn)的風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。

二、城市污水處理BOT項目模式風(fēng)險評價指標(biāo)體系

建立完善的評價指標(biāo)體系有利于對多級指標(biāo)進行綜合評判。城市污水處理BOT項目風(fēng)險評價指標(biāo)體系，就是將項目中較為復(fù)雜的風(fēng)險因素分解成易于識別的簡單的基本單元，從而構(gòu)建出一套具有既科學(xué)又實用的風(fēng)險評價指標(biāo)體系。

（一）政治風(fēng)險

由于BOT項目通常需要引進外國資本并且項目運轉(zhuǎn)周期較長，因此東道國政局的穩(wěn)定、政權(quán)的更迭以及外交政策等因素都為BOT項目帶來了很大的風(fēng)險。此外，政府出臺的產(chǎn)業(yè)政策和稅收政策變化以及過多的行政干預(yù)，或者政府財政補貼不到位也會對BOT項目的正常運營造成巨大影響。因此政治風(fēng)險的主要包括：產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險、稅收政策風(fēng)險、對外政策風(fēng)險以及政府信用風(fēng)險。

（二）經(jīng)濟風(fēng)險

經(jīng)濟風(fēng)險主要來源于東道國的社會經(jīng)濟發(fā)展水平和經(jīng)濟管理政策、金融政策的變化，主要表現(xiàn)在利率變化風(fēng)險、匯率變化風(fēng)險、流動性風(fēng)險以及通貨膨脹風(fēng)險等方面。［3］

（三）法律風(fēng)險

法律風(fēng)險主要指東道國政府在相關(guān)法律法規(guī)方面的完善程度以及法律變更給BOT項目帶來的風(fēng)險，其中包括專門規(guī)范BOT項目的法律法規(guī)，以及如何解決工期和費用索賠等各類糾紛和保障投資方的建設(shè)權(quán)和經(jīng)營權(quán)、投資收益和抵押品贖賣權(quán)。法律風(fēng)險主要包括法律不完善風(fēng)險和法律變更風(fēng)險。

（四）不可抗拒風(fēng)險

不可抗拒風(fēng)險通常是指項目參與主體無法預(yù)見且無法克服及避免的災(zāi)害給項目造成損害的風(fēng)險，主要指地震、臺風(fēng)等自然災(zāi)害。

（五）建設(shè)運營風(fēng)險

建設(shè)運營風(fēng)險主要指項目公司在進行項目建設(shè)和運營管理過程中，由于自身能力不足或者經(jīng)營管理者的行為疏忽造成的影響項目盈利能力的風(fēng)險，包括工程費用超支風(fēng)險、工程建設(shè)超期風(fēng)險、工程質(zhì)量風(fēng)險和運營管理風(fēng)險。

（六）技術(shù)風(fēng)險

技術(shù)風(fēng)險主要是指項目公司在建設(shè)運營期間選擇采用某項工藝或者設(shè)備時可能遭受的風(fēng)險以及由于進廠水質(zhì)、污泥處理等指標(biāo)變化帶來的風(fēng)險，包括工藝設(shè)備質(zhì)量風(fēng)險、進廠水質(zhì)變化風(fēng)險、進場水量變化風(fēng)險以及污泥處理風(fēng)險。

（七）財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)風(fēng)險主要指項目公司由于自身原因所要承擔(dān)的部分經(jīng)濟風(fēng)險，包括成本風(fēng)險和融資風(fēng)險。

三、天津市武清區(qū)第一污水處理廠項目綜合風(fēng)險評價

（一）項目概況

武清區(qū)第一污水處理廠位于天津市武清高新開發(fā)區(qū)，是采用BOT項目融資模式建設(shè)投資運營的污水處理廠。隨著區(qū)內(nèi)企業(yè)規(guī)模不斷擴大，一期工程1萬噸/天的處理能力已經(jīng)無法滿足污水處理的要求。2008年武清區(qū)政府決定對其進行擴建，使總污水處理規(guī)模達到3萬噸/日，同時仍采用BOT項目模式。該項目自 2008年5月開始施工，至2008年11月調(diào)試運行，目前二期工程出廠水質(zhì)已穩(wěn)定達到了我國城鎮(zhèn)污水處理廠污染物排放標(biāo)準(zhǔn)（GB18918-2002）一級B標(biāo)準(zhǔn)。

（二）風(fēng)險評價

根據(jù)上文構(gòu)建的風(fēng)險評價模型建立該項目風(fēng)險的判斷矩陣，計算出各層權(quán)重值并對其相對重要性進行排序。

首先由專家組成的評估小組按照1-9標(biāo)度法對項目各風(fēng)險因素進行評分，得到風(fēng)險判斷矩陣并求得B層對A的相對重要性排序權(quán)值W如表1。

表1 城市污水處理BOT項目風(fēng)險A的判斷矩陣

得出特征值λmax=7.148，一致性檢驗CR=0.019＜0.1

同理可得每層權(quán)重值W、特征值λmax以及一致性檢驗（見表2～表7）

表2 政治風(fēng)險B1的判斷矩陣

表3 經(jīng)濟風(fēng)險B2的判斷矩陣

表4 法律風(fēng)險B3的判斷矩陣

表5 建設(shè)運營風(fēng)險B5的判斷矩陣

表6 技術(shù)風(fēng)險B6的判斷矩陣

表7 財務(wù)風(fēng)險B7的判斷矩陣

以上λmax經(jīng)驗證，都能通過一致性檢驗，從而計算出 A 的總權(quán)重。 WA=（0.059，0.293，0.091，0.028，0.264，0.159，0.106）。 顯然，該 BOT 項目的經(jīng)濟風(fēng)險最大，其次為建設(shè)運營風(fēng)險，再次是技術(shù)風(fēng)險，不可抗拒力風(fēng)險最小，這也與該BOT項目的實際狀況基本吻合。我國政局穩(wěn)定，經(jīng)濟保持平穩(wěn)較快發(fā)展，法制也趨于完善，給投資者創(chuàng)造了一個良好的投資環(huán)境。

對風(fēng)險模型進行層次總排序，即計算第三層C中各因素對于A的相對重要性總排序，計算結(jié)果見表8。

（三）風(fēng)險控制措施

由表8可知，利率變化風(fēng)險和通貨膨脹風(fēng)險等經(jīng)濟風(fēng)險是系統(tǒng)風(fēng)險中的主要風(fēng)險；運營管理風(fēng)險、進廠水質(zhì)變化風(fēng)險和成本風(fēng)險、工程質(zhì)量風(fēng)險是非系統(tǒng)風(fēng)險中應(yīng)主要避免和克服的因素。

表8 城市污水處理BOT項目風(fēng)險因素權(quán)重

針對利率變化風(fēng)險，可利用遠期利率合同、利率期貨、期權(quán)等金融衍生工具或者采用固定利率貸款方式予以防范和規(guī)避；對于通貨膨脹風(fēng)險，可通過與政府簽訂合約通過調(diào)整服務(wù)價格或者延長服務(wù)期限等措施來轉(zhuǎn)移；對于非系統(tǒng)風(fēng)險的治理，則需要在項目運營中提升企業(yè)管理水平，完善企業(yè)風(fēng)險管理及應(yīng)對機制；在項目建設(shè)及運營階段通過與供應(yīng)商、承包商等簽訂風(fēng)險分擔(dān)合同，及時調(diào)整和改進風(fēng)險應(yīng)對措施，從而使風(fēng)險最小化和項目收益最大化［5］。

四、結(jié)語

本文針對我國現(xiàn)階段城市基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)和投融資特點，將城市污水處理BOT項目模式的風(fēng)險分為系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，并建立風(fēng)險評價指標(biāo)體系，計算各風(fēng)險因素的權(quán)重值并為之排序，為項目管理者有效地進行風(fēng)險應(yīng)對和管理提供參考，同時也為BOT模式在我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域推廣及應(yīng)用提供借鑒。

[1]李百勝，戚藍.國際BOT水電項目風(fēng)險分析與評價[J].水利發(fā)展研究，2002（7）.

[2]吳建，等.城鎮(zhèn)污水處理廠BOT項目運作程序及風(fēng)險管理[J].農(nóng)機化研究，2004（3）.

[3]俞波，余建星.污水處理廠BOT項目風(fēng)險因素研究[J].發(fā)展研究，2002（10）.

[4]嚴(yán)杰，白思俊.基礎(chǔ)設(shè)施ABS項目融資模式風(fēng)險評價研究[J].項目管理技術(shù)，2012（4）.