徐高

2013年12月10日至13日，中共中央召開了又一次年度經濟工作會議。此次會議除了討論明年宏觀經濟政策之外，還專門于12日及13日兩天討論了城鎮(zhèn)化的問題。從三個方面來看，此次會議都非常重要。

在此次經濟會議召開的一個月前，十八屆三中全會剛剛繪制了內容廣泛的改革藍圖。2014年是這張藍圖付諸實施的第一年。因此社會各界都高度關注，期望從政府的具體行動中來確定改革的進展能有多快，以及宏觀調控思路是否會因而變化——是會因為更加注重改革而容忍更低經濟增長速度，還是繼續(xù)保持穩(wěn)增長的基調不變。在這方面，經濟工作會議給出的明年改革策略是個非常重要的觀察點。

過去一年，城鎮(zhèn)化是宏觀政策的一個熱詞。但城鎮(zhèn)化究竟該怎樣定位、如何推動，一直缺乏共識，相關的規(guī)劃也一直未能出臺。因此，社會各界對城鎮(zhèn)化的前景雖有期待，但對其具體內涵相當迷茫。在這樣的背景下，此次中央會議對城鎮(zhèn)化的定調澄清了之前各界的諸多疑惑。

從短期來看，今年3季度穩(wěn)增長政策的又一次發(fā)力令經濟增速小幅回升。但隨著政策力度的下降，經濟增長動能于近期又再一次減弱。在這樣的背景下，市場對2014年中國經濟的看法存在較大分歧：相對樂觀者相信隨著發(fā)達經濟體的持續(xù)復蘇，以及國內政策的托底，明年經濟增速會比今年略高一些。但也有悲觀者認為決策者會因為推動改革，而容忍短期經濟增長下滑，因而相信明年GDP增速會向7%這一更低的水平靠攏。在預期較為發(fā)散的時候，此次會議對明年宏觀政策的定調就是預判明年宏觀前景的關鍵參考信息。

宏觀政策延續(xù)

從此次經濟工作和城鎮(zhèn)化會議之后的官方新聞稿來看，決策者在改革方面將采取穩(wěn)步推進的策略；宏觀政策則保持了很大的延續(xù)性，繼續(xù)維持了積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策的基調。

先來看改革。在這方面，高層傳遞出了漸進推進的信號。在“戰(zhàn)略上要勇于進取，戰(zhàn)術上則要穩(wěn)扎穩(wěn)打”的基調，和“區(qū)分情況，分類推進”的思路之下，地方和行業(yè)層面的改革可能會在明年較快推出；而那些全國范圍、需要中央決策的改革還只能停留在制定計劃的階段；至于那些尚未取得共識的改革方向，則只能從試點做起。

再來看增長和宏觀政策。這方面，此次經濟工作會議仍然傳遞出了明顯的穩(wěn)增長意圖，看不出要容忍經濟增速進一步下滑的意味。在諸多政策目標之中，會議仍然將穩(wěn)增長放在第一位。會議還認為經濟社會穩(wěn)定是改革的條件，顯然沒有將增長與改革看成是矛盾對立的雙方。會議還專門提到要“保持國內生產總值合理增長”。從這種罕見的提法來看，政策中的GDP導向并沒有淡化多少。至于公報所說的“鞏固穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢”，應該是指要延續(xù)目前經濟復蘇的態(tài)勢。

在宏觀政策基調方面，財政政策仍將是積極的，貨幣政策仍將是穩(wěn)健的，一如過往。保持貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長，結構性減稅，擴大營改增范圍等提法也與過去沒什么差別。整體來看，宏觀政策保持了相當強的延續(xù)性，變化不大。

不過，在延續(xù)的政策基調之下，此次會議在一些具體政策上還是有些新變化。其中最明顯的是對債務風險的重視。此次會議明確提出“要把控制和化解地方政府性債務風險作為經濟工作的重要任務”，將控債務風險提升至了前所未有的高度，明顯比十八屆三中全會傳遞出來的信號更緊。這意味著明年地方政府融資會受到不小限制。化解產能過剩是此次經濟工作會議又一個值得關注的變化。雖然產能過剩已經講了許多年，但在此次會議中決策者專門提到要抓好“化解產能過剩中出現的下崗再就業(yè)工作”，似乎意味著去產能會進入實質推進的階段。

城鎮(zhèn)化順勢而為

最后再來看城鎮(zhèn)化。順勢而為，追求質量是兩個核心思路。中央明確提出“城鎮(zhèn)化是一個自然歷史過程”，并要求未來的城鎮(zhèn)化要“成為一個順勢而為、水到渠成的發(fā)展過程”。這明確了城鎮(zhèn)化和增長之間的關系。顯然，城鎮(zhèn)化應該是經濟增長的結果，而不是反過來——用推進城鎮(zhèn)化的方式來推動增長。這回應了之前社會上對新城鎮(zhèn)化會成為造新城運動的擔憂。

高層還提出，城鎮(zhèn)化要追求質量，“提高戶籍人口城鎮(zhèn)化水平”。相對我國過去大量農民工無法市民化的問題，這一新的思路是個重大突破。在這樣的指導方針下，城市戶籍以及社會保障體系將對農村移民有更大的包容性。在城鎮(zhèn)化的融資來源上，此次會議精神與十八屆三中全會精神一致，將通過財政轉移支付、地方債券、政策性銀行等方式給地方政府提供金融支持。其中引入民間資本進入基礎設施投資，并保證“讓投資者有長期穩(wěn)定收益”的舉措，將開啟全民經營城市的時代，對短期長期都有利。

而在城鎮(zhèn)化方面，順勢而為的政策導向意味著決策者并不會主動推動城鎮(zhèn)化進程的加速。因此，很難指望政府又通過新一輪建新城的運動來形成投資的高潮。但引入民間資本進入基礎設施的政策則可以為明年基礎設施投資增加一些推動力。

站在投資者的角度來看，會議對穩(wěn)增長的重視應該可以給擔心經濟增長的投資者吃一顆定心丸。而會議傳遞出來的漸進改革思路雖然對中國是一個較好的選擇，但也可能讓某些人失望。而順勢而為的城鎮(zhèn)化思路雖然有利于形成健康的城鎮(zhèn)化進程，但恐怕難給投資者短期投資膨脹的想象空間。

經濟形勢轉向明朗

在經濟工作會議和城鎮(zhèn)化會議之后，明年經濟形勢變得更加明朗。由于經濟工作會議仍然將穩(wěn)增長作為政策第一目標，并在相當程度上保持了政策的連續(xù)性，相信明年決策者仍會把GDP增長目標設定在7.5%，與今年的目標相同。相應的，流動性投放應該不會明顯收緊，從而給國內增長帶來足夠支持。而流動性投放方式應該仍然會像今年下半年一樣，以表內信貸為主。

不過，經濟工作會議給出的穩(wěn)增長與控債務風險這兩個目標之間有明顯矛盾。在產能過剩的壓力下，我國制造業(yè)投資的意愿不強。因此，基建投資和地產投資是穩(wěn)增長的兩個重要引擎。而要控制地方政府債務增長，必然會收緊基建投資的融資來源，從而打壓基建投資，不利于經濟增長的穩(wěn)定。這樣看來，明年經濟增長仍將繼續(xù)面臨地方政府債務的約束，在內需層面很難表現出太強的增長動能。

考慮到這樣的政策態(tài)勢，相信明年包括消費和投資在內的內需仍將保持與今年差不多的增長速度。在這樣的基礎上，隨著外需對國內增長的拉動力溫和加強，明年經濟增速應該小幅高于今年。我們繼續(xù)維持之前的預測，2014年GDP增速從今年的7.6%小幅加快到7.9%。

而從此次經濟工作會議傳遞出來的信號來看，明年并不會出現改革措施的“大爆炸”式推出，而是在維持經濟社會穩(wěn)定的前提下，逐步推進。按照經濟工作會議的安排，明年地方和行業(yè)層面的改革可能會推出不少，但全國層面的改革則可能仍停留在制定計劃的階段。

（作者系光大證券首席宏觀分析師）