東方證券

投資要點(diǎn)：

1、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)系列新規(guī)將壓縮利潤(rùn)。

2、券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將被迫轉(zhuǎn)型。

券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)系列規(guī)定的出臺(tái)將從中期加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)一步壓縮傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)通道業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間。具體來看，就中東部的大城市而言，在取消飽和區(qū)域、放開營(yíng)業(yè)部審批等限制后，所有券商均可自由開設(shè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)。盡管這類地區(qū)存量傭金率已較低，但未來仍存在持續(xù)小幅下滑的壓力。相比而言，中西部營(yíng)業(yè)部命運(yùn)可能更為凄慘。以往多數(shù)證券公司考慮到成本和審批限制，不愿在已有其他公司證券營(yíng)業(yè)部的縣、市新設(shè)營(yíng)業(yè)部。但在營(yíng)業(yè)部設(shè)置市場(chǎng)化后，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手可通過開設(shè)低成本的新型、輕型營(yíng)業(yè)部進(jìn)入市場(chǎng)，搶奪當(dāng)?shù)卮媪繝I(yíng)業(yè)部的市場(chǎng)份額。由于中西部證券營(yíng)業(yè)部的存量傭金率普遍較高，后續(xù)可能面臨大幅下滑的壓力?？梢哉f，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)新規(guī)意味著證券公司存量營(yíng)業(yè)部?jī)r(jià)值下滑，傳統(tǒng)走交易通道的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式將很難賺錢。

對(duì)上市券商影響幾何：從上市券商對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的彈性看，傭金率每下滑10%，上市券商凈利潤(rùn)平均將下滑13%。太平洋、東北證券、國(guó)海證券、山西證券等對(duì)傭金率下滑更為敏感。而中信、海通和興業(yè)證券對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率下滑的敏感程度最低。而從存量傭金率的絕對(duì)水平來看，與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)彈性反映的情況類似，中小券商的壓力明顯要大于大型券商。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)亟待轉(zhuǎn)型，看好大券商和特色券商：在傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式行將終結(jié)的背景下，新商業(yè)模式的建立變得更為急迫。交易通道向財(cái)富管理的轉(zhuǎn)型，營(yíng)業(yè)部職能的轉(zhuǎn)變以及零售經(jīng)紀(jì)向機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)的轉(zhuǎn)型可能都是后續(xù)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)可預(yù)見的轉(zhuǎn)型方向。

在行業(yè)創(chuàng)新加速背景下，推薦創(chuàng)新有優(yōu)勢(shì)、估值處于行業(yè)低位的中信證券、海通證券，同時(shí)從事件驅(qū)動(dòng)角度和彈性角度關(guān)注興業(yè)證券、方正證券、光大證券。