胡語(yǔ)文

著名投資大師芒格說(shuō)過(guò)，40歲以下沒(méi)有真正的價(jià)值投資者。事實(shí)上，由于中國(guó)股市才20歲，應(yīng)該說(shuō)，的確不可能形成一批有影響力的價(jià)值投資者。但當(dāng)下的A股市場(chǎng)卻正面臨一波真正的價(jià)值投資機(jī)會(huì)，只不過(guò)還有人猶豫不決。

談到猶豫不決的踏空者，你就不能不想到目前春節(jié)訂票的困難與苦逼。隨著春節(jié)臨近，火車(chē)、高鐵、飛機(jī)票，一票難求；本想等著會(huì)有提前退票的人出現(xiàn)，可是越接近假期，余票就越少！前期等待、猶豫者很難買(mǎi)到票。股市亦如此，在場(chǎng)外資金不斷入市的背景下，藍(lán)籌股里便宜貨越來(lái)越少，賺錢(qián)效應(yīng)推動(dòng)上漲預(yù)期越加濃烈！膽大者早已享受牛市紅利，膽小者只能躍過(guò)安全邊際尋找風(fēng)險(xiǎn)更大標(biāo)的。要調(diào)節(jié)市場(chǎng)恢復(fù)正常供求，監(jiān)管層可以通過(guò)新股開(kāi)閘放水來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)，而大小非們也可以趁機(jī)減持套現(xiàn)！

恰逢證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在2012 年2月15日發(fā)表藍(lán)籌股罕見(jiàn)投資價(jià)值一周年的日子，目前重新溫故當(dāng)時(shí)郭主席的一番講話仍有意義。當(dāng)時(shí)，他在中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)成立大會(huì)上表示，滬深300等藍(lán)籌股的靜態(tài)市盈率不足13倍，動(dòng)態(tài)市盈率為11.2倍，顯示出罕見(jiàn)的投資價(jià)值。

他更談到，中國(guó)2000多家上市公司毫無(wú)疑問(wèn)是中國(guó)最優(yōu)秀企業(yè)的代表。相對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)來(lái)說(shuō)，由于我國(guó)仍然處于工業(yè)化、城市化的高峰時(shí)期，這些公司總體上的成長(zhǎng)潛力更大，而目前的估值水平平均只有15倍左右的市盈率。其中滬深300等藍(lán)籌股的靜態(tài)市盈率不足13倍，動(dòng)態(tài)市盈率為11.2倍，顯示出罕見(jiàn)的投資價(jià)值，這意味即時(shí)投資的年收益率平均可以達(dá)到8%左右。目前我國(guó)上市公司股票價(jià)格的平均水平，已經(jīng)與歐美市場(chǎng)大體一致，比日本、韓國(guó)還低一些，與印度、巴西等新興市場(chǎng)也十分相近。更重要的是，近一個(gè)時(shí)期以來(lái)，股價(jià)結(jié)構(gòu)也趨于改善，績(jī)優(yōu)公司、藍(lán)籌股票價(jià)格上升快于其他企業(yè)，新股發(fā)行價(jià)格過(guò)高的問(wèn)題亦有所緩解。

現(xiàn)在回過(guò)來(lái)看，他講這番話的時(shí)候，上證綜合指數(shù)還在2366點(diǎn)，今天指數(shù)即使從1949漲了20%，亦不過(guò)剛剛超過(guò)2400點(diǎn)，而目前新股停發(fā)亦沒(méi)有重啟的跡象，因此，我們認(rèn)為，目前市場(chǎng)的估值仍然偏低，目前入市仍為時(shí)不晚。

當(dāng)然，自2012年12月4日以來(lái)，以民生為代表的一部分中小市值銀行漲幅驚人，但目前市場(chǎng)的整體估值水平仍然較低，滬深300的市盈率仍然不過(guò)11.7倍，市凈率1.7倍；上證50的市盈率不過(guò)10.6倍，市凈率1.68倍；況且，目前以中石油、工商銀行為代表的一批超級(jí)大盤(pán)藍(lán)籌股的估值仍然具有非常的吸引力。以單個(gè)的銀行股計(jì)算來(lái)看，如果ROE依然能夠保持在20%左右，以1.5倍的市凈率而言，那么，在6-7.5倍左右的市盈率買(mǎi)入都是安全的。

另外，我們統(tǒng)計(jì)了上述大盤(pán)藍(lán)籌股的股息率，即使按照2011年的盈利和分紅率來(lái)算，目前仍有一些大盤(pán)股的股息率（稅前）在5%左右。

所以，我們認(rèn)為市場(chǎng)仍然比較安全。如果考慮到目前市場(chǎng)成交額仍在3000億元之下，應(yīng)該說(shuō)，市場(chǎng)仍處于安全區(qū)域內(nèi)。

按照目前A股普遍市盈率的水平來(lái)看，剔除盈利泡沫之后，選擇股息率超過(guò)4%、市盈率在8倍以下，凈資產(chǎn)收益率超過(guò)15%，分紅比例在40%左右的股票，預(yù)計(jì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率8%-9%（等同于GDP增長(zhǎng)水平），加之公司市盈率未來(lái)5年存在向上估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，則當(dāng)前買(mǎi)入某些藍(lán)籌股的年化收益超過(guò)30%的機(jī)會(huì)仍存在，因此，5年實(shí)現(xiàn)3.7倍的收益并不是神話。

因此，短期來(lái)看，市場(chǎng)或許漲幅過(guò)猛，但這恰恰是牛市的體現(xiàn)，盡管短期不排除震蕩加劇，但從中長(zhǎng)期的投資角度而言，目前市場(chǎng)的藍(lán)籌股仍值得擁有。

隨著市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)的深化，我們預(yù)計(jì)，未來(lái)一段最佳的資產(chǎn)配置仍是股票，如果不知道選擇單只股票，那就不如建立一個(gè)指數(shù)化的投資組合，比如買(mǎi)入上證50ETF或滬深300指數(shù)基金，獲得市場(chǎng)的平均收益也不錯(cuò)。