陳李

當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境仍有利于主題性投資。其一，臨近三中全會(huì)，諸多改革的預(yù)期帶動(dòng)市場(chǎng)情緒高漲，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷強(qiáng)化，主題投資此起彼伏；其二，資金面比較穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)資金價(jià)格平穩(wěn)運(yùn)行，海外市場(chǎng)負(fù)面沖擊可控；其三，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，工業(yè)生產(chǎn)增速趨于穩(wěn)定。預(yù)計(jì)即將公布的9月份宏觀數(shù)據(jù)將顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，盡管環(huán)比增長(zhǎng)勢(shì)頭略微減弱；其四，成長(zhǎng)股的三季報(bào)行情。

預(yù)計(jì)10月份下半月國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金面基本平穩(wěn)。雖然貨幣市場(chǎng)資金價(jià)格略有回升，將突破3.7%-4.3%的運(yùn)行區(qū)間，但整體而言， 四季度金融市場(chǎng)流動(dòng)性將好于三季度。未來幾周資金價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)來自于：利率產(chǎn)品的發(fā)行放量、月中時(shí)點(diǎn)的稅收繳款與到期資金的擺布。央行將持續(xù)通過公開市場(chǎng)操作凈投放資金來穩(wěn)定市場(chǎng)的預(yù)期。票據(jù)市場(chǎng)的利率從9月底以來持續(xù)下行，并未出現(xiàn)季末緊張現(xiàn)象。6個(gè)月票據(jù)直貼利率跌至月息5.4‰，轉(zhuǎn)貼利率跌至5.2‰。

預(yù)計(jì)上市公司非金融單三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)11.4%。而從PPI以及PPIRM和大宗商品價(jià)格來看，三季度PPI跌幅有所縮窄，在此過程中雖然PPIRM跌幅也有所縮窄，但并未顯示出成本快速上升的跡象，此外，考慮到企業(yè)縮減費(fèi)用的行為仍然在持續(xù)，預(yù)計(jì)三季度非金融毛利率與利潤(rùn)率都將環(huán)比保持穩(wěn)定。單三季度非金融業(yè)績(jī)?cè)谑杖胄》厣倪^程中，業(yè)績(jī)?cè)鏊僖矊膯味径鹊?%回升至11%左右。金融行業(yè)在銀行的影響下，單三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑿》芈洌鹑谛袠I(yè)整體三季度同比增長(zhǎng)9.7%。市場(chǎng)整體單三季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)計(jì)從二季度的11.6%回落到10.5%。

預(yù)計(jì)中小板三季報(bào)累計(jì)利潤(rùn)增長(zhǎng)8.6%。從中小板中報(bào)公布的三季度前瞻來看，中小板前三季度累計(jì)利潤(rùn)增長(zhǎng)的上限為22.6%，下限為-5.4%，增速中樞為8.6%，略高于中報(bào)累計(jì)利潤(rùn)7.1%的增速。

從行業(yè)層面來看，中小板中業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴厣蛘弑３址€(wěn)定較高增長(zhǎng)的板塊主要包括：計(jì)算機(jī)應(yīng)用（20%）、傳媒（31%）、電子（15%）等行業(yè)；而鋼鐵、地產(chǎn)、專用設(shè)備等行業(yè)的業(yè)績(jī)回升主要是由于基數(shù)原因?qū)е隆?/p>

創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c中小板業(yè)績(jī)?cè)鏊俑叨纫恢拢覀冾A(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板三季報(bào)累計(jì)增速同樣也將從中報(bào)的1.5%回升至5%左右。

從行業(yè)層面來看，單三季度整體非金融業(yè)績(jī)?cè)鏊俾愿哂诙径?，主要來源于部分周期類行業(yè)低基數(shù)的影響；周期類行業(yè)中，鋼鐵、電力、建材、造紙、石油、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)都由于基數(shù)原因增長(zhǎng)在30%以上；下游非耐用消費(fèi)類行業(yè)增長(zhǎng)仍然較為平淡，其中零售、服裝等一般消費(fèi)品增長(zhǎng)5%左右；而耐用消費(fèi)品增長(zhǎng)略快，例如汽車、家電預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15%，地產(chǎn)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)仍然維持25%；中游行業(yè)中通信設(shè)備、電氣設(shè)備行業(yè)一方面由于低基數(shù)影響；另一方面由于政府政策的影響，預(yù)計(jì)增速分別有望維持在20%以上；TMT行業(yè)中電子由于基數(shù)原因增長(zhǎng)25%，而傳媒以及計(jì)算機(jī)應(yīng)用行業(yè)三季度增長(zhǎng)10%-20%。

從業(yè)績(jī)?cè)鏊俚淖兓厔?shì)來看，三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊傧啾榷径燃铀倩厣男袠I(yè)分為兩類，一是基數(shù)等非經(jīng)營(yíng)性因素導(dǎo)致的加速回升，例如航運(yùn)、鋼鐵、保險(xiǎn)、證券等周期類行業(yè)；

二是有一定的基數(shù)因素，但景氣也在看到環(huán)比恢復(fù)的行業(yè)，例如通信設(shè)備、電氣設(shè)備等行業(yè)。業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)保持穩(wěn)定，并且保持正增長(zhǎng)的行業(yè)主要集中在部分消費(fèi)行業(yè)。例如醫(yī)藥生物、地產(chǎn)、汽車等，此外，裝飾園林行業(yè)三季報(bào)整體增長(zhǎng)也仍然維持在35%左右。

市場(chǎng)對(duì)2013年全年非金融業(yè)績(jī)?nèi)源嬖谙抡{(diào)空間。未來具有業(yè)績(jī)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)主要包括：傳統(tǒng)周期品，這是業(yè)績(jī)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)最大的行業(yè)，例如航運(yùn)、機(jī)械等；TMT行業(yè)，景氣存在下滑風(fēng)險(xiǎn)，前期上漲包含了過于樂觀預(yù)期；傳統(tǒng)消費(fèi)品制造業(yè)。