魏楓凌

中國人民銀行10月9日與歐洲央行簽署了規(guī)模為3500億元人民幣（450億歐元）的中歐雙邊本幣互換協(xié)議?；Q協(xié)議有效期三年，經(jīng)雙方同意可以展期。這是迄今為止中國與最具影響力的外國央行簽署的貨幣互換協(xié)議。

在央行宣布和歐洲央行簽訂貨幣互換協(xié)議后的第一個交易日，人民幣對美元即期匯率在經(jīng)歷了4個月的橫盤后升值0.21%，突破6.11關(guān)口，創(chuàng)下2013年內(nèi)最大的單日升值幅度，接下來又在16日最高觸及6.0966，創(chuàng)下歷史新高。

隨著中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的不斷增大，人民幣國際化的呼聲甚高。擴(kuò)大人民幣跨境使用一方面要存在真實(shí)的境外人民幣需求；另一方面需要保持穩(wěn)定的人民幣供給，并且盡量減小其對國內(nèi)貨幣政策的擾動。于是在資本賬戶開放有限的情況下，通過央行間的貨幣互換進(jìn)行人民幣輸出，鼓勵境外機(jī)構(gòu)使用人民幣，成為首選途徑。

金融穩(wěn)定功能欠缺

央行之間的貨幣互換協(xié)議是指用某一額度的本幣以一定匯率與其他央行發(fā)行的貨幣進(jìn)行交換，同時(shí)約定在一段時(shí)間后，以相同匯率再將這些貨幣相互換回。由于對交易的期限和匯率進(jìn)行了約定，因此這一舉措不會對國際外匯市場的相關(guān)貨幣匯率造成影響。

央行從事國際貨幣合作事務(wù)的有關(guān)人士對《證券市場周刊》記者指出，簽訂協(xié)議只是互相授予額度，并非立即執(zhí)行貨幣互換的交易，各國央行可以根據(jù)需求隨時(shí)提出互換申請。而到目前為止，人民銀行與諸多國家簽訂的協(xié)議額度仍未用滿。

一般而言，央行互換是為了在緊急關(guān)頭為市場提供短期流動性支持，因此多數(shù)情況下都以美聯(lián)儲為交易對手換取美元。例如在2009年4月，美聯(lián)儲曾與歐洲、日本、瑞士、英國、加拿大等世界主要央行簽訂總額為2870億美元的貨幣互換協(xié)議，稱為“臨時(shí)美元流動性互換機(jī)制”，并在2011年到期后由于愛爾蘭出現(xiàn)流動性風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行了展期。

在歐債危機(jī)導(dǎo)致歐元區(qū)流動性緊張的關(guān)頭，歐洲央行曾經(jīng)動用這筆美元對希臘進(jìn)行援助。這一互換協(xié)議避免了歐洲央行在國際外匯市場購買美元的行為，避免對外匯市場的直接影響。而美聯(lián)儲維護(hù)全球金融穩(wěn)定的作用也在這一過程中得到體現(xiàn)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)0.5%的互換利率收益，可謂一舉多得。

中國參與的諸多貨幣互換協(xié)議中，東盟與中日韓的“10+3”框架下的區(qū)域貨幣合作具有最明顯的維護(hù)國際金融穩(wěn)定和保持短期流動性的功能。這一多邊化協(xié)議在2013年將總規(guī)模擴(kuò)大至2400億美元。

不過遺憾的是，這一協(xié)議還是沒有脫離美元出資的基礎(chǔ)?！皩τ谶@些本地區(qū)的央行而言，和中國進(jìn)行貨幣互換，只能算是搭上了人民幣升值和國際化的便車。”招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮對本刊記者稱，“即便在本地區(qū)內(nèi)，人民幣也還不具有緊急流動性支援的作用?！?/p>

結(jié)算與投資貨幣地位提升

截至本次中歐貨幣互換協(xié)議，中國簽訂的貨幣互換協(xié)議總規(guī)模已經(jīng)超過2.5萬億元。而這些央行之所以愿意持有人民幣，更主要是緣于在民間逐步萌發(fā)的人民幣需求。

上述央行人士對本刊記者舉例介紹稱，在2013年初，曾經(jīng)與中國央行簽署貨幣互換安排的韓國央行向該國商業(yè)銀行發(fā)放了一筆6200萬元人民幣貸款，這筆資金被繼續(xù)貸給韓國企業(yè)，在進(jìn)口中國貨物和對華直接投資中作為結(jié)算貨幣使用，最終回流入中國。此舉不僅使得中韓兩國企業(yè)獲得穩(wěn)定融資，且減少了外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口和交易成本。

另外，境外投資者要進(jìn)入中國金融市場，同樣需要借助于央行貨幣互換的窗口?！昂炇鹭泿呕Q協(xié)議、限額開放QFII以及外國央行投資中國債券市場”的組合已經(jīng)成為了常見的運(yùn)作模式。

中國央行在2013年6月與英國央行簽署了規(guī)模為2000億元人民幣（200億英鎊）的中英雙邊本幣互換協(xié)議。而在10月15日，中英國政府發(fā)表聲明表示，中國批準(zhǔn)英國倫敦加入人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）計(jì)劃，同時(shí)授予倫敦投資者最高800億元人民幣的配額，用于投資中國大陸的金融市場。作為交換條件，英國政府則同意在倫敦進(jìn)行人民幣結(jié)算和清算，并同意就允許中資銀行在英國設(shè)立批發(fā)業(yè)務(wù)部門開始展開談判，為人民幣在英國使用鋪平道路。

對于外國央行已經(jīng)實(shí)際向中國央行申請執(zhí)行交換了多少人民幣，上述人民銀行人士稱暫時(shí)還不予以公布。不過2013年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告曾透露，在2013年上半年，境外貨幣當(dāng)局共動用了93.2億元人民幣，對促進(jìn)雙邊貿(mào)易投資發(fā)揮了積極作用。

劉東亮認(rèn)為，外國央行交換的人民幣除去已經(jīng)通過投資和貿(mào)易回流國內(nèi)的仍然較小，其余的絕大部分則沉淀在了當(dāng)?shù)?，這實(shí)際上是積累了離岸人民幣市場的規(guī)模，這同樣是人民幣在海外使用的條件之一。在資本賬戶尚未開放之際。雙邊本幣互換安排可以促進(jìn)人民幣在境外市場的使用，有利于貿(mào)易和投資的便利化。

“通過貨幣互換既可以穩(wěn)定地輸出人民幣，又可以避免資本賬戶開放導(dǎo)致的資本進(jìn)出波動劇烈的風(fēng)險(xiǎn)。”劉東亮說?！八饺瞬块T之間的資本項(xiàng)目兌換需求，一定程度上間接地通過央行之間的交易得到了滿足。”

近年來，中國人民銀行與亞洲國家中央銀行的雙邊合作領(lǐng)域已經(jīng)取得一些進(jìn)展。人民銀行與東盟國家簽署的雙邊本幣互換協(xié)議，總額折合人民幣逾1.4萬億元。中國與越南、老撾等兩國簽署了雙邊結(jié)算合作協(xié)議，并授權(quán)中國工商銀行新加坡分行提供人民幣清算服務(wù)。在收效方面，2009年至2013年6月末，中國與東盟跨境人民幣結(jié)算量超過1.12萬億元，數(shù)量逐年增加。此外，人民幣與馬來西亞林吉特、泰國泰銖已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了直接交易。

跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)也保持了較快發(fā)展。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，2012年全年累計(jì)辦理經(jīng)常項(xiàng)下跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)2.94萬億元，同比增長41%，其中貨物貿(mào)易結(jié)算金額2.06萬億元，占同期海關(guān)貨物進(jìn)出口總額的8.4%，比上年提高1.8個百分點(diǎn)。

截至2012年末，與境內(nèi)發(fā)生人民幣實(shí)際收付業(yè)務(wù)的境外企業(yè)所在國家和地區(qū)數(shù)目達(dá)206個，全年跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算實(shí)收1.3萬億元，實(shí)付1.57萬億元，凈流出2691.7億元，收付比由2011年的1：1.7升至1：1.2，構(gòu)成了離岸人民幣的另一主要來源。

直接投資方面，2013年上半年銀行累計(jì)辦理人民幣跨境直接投資結(jié)算金額1834.9億元，其中，人民幣對外直接投資結(jié)算金額219.6億元，外商直接投資結(jié)算金額1615.3億元。

升值成為代價(jià)

當(dāng)然，在短期內(nèi)，人民幣還不具有國際儲備貨幣的功能。采用人民幣結(jié)算則意味著外國企業(yè)需要承擔(dān)人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)。那么在什么情況下持有離岸人民幣以及采用人民幣結(jié)算才會有吸引力呢？如果存在穩(wěn)定的人民幣升值預(yù)期，大大地降低匯兌風(fēng)險(xiǎn)，或許是一個選擇。

巧合的是，就在人民銀行宣布和歐洲央行簽訂貨幣互換協(xié)議后的第一個交易日，人民幣即期匯率在經(jīng)歷了4個月的橫盤后再度開始升值。人民幣對美元的即期價(jià)格在10月14日上升0.21%突破6.11關(guān)口，創(chuàng)下2013年內(nèi)最大的單日升值幅度，接下來又在16日最高觸及6.0966，創(chuàng)下歷史新高。對于境外貿(mào)易企業(yè)和投資者而言，人民幣穩(wěn)定升值預(yù)期仍未被打破。

眾多外匯交易員表示，9月份場內(nèi)不斷有大行堆積外匯買盤，人民幣拋壓沉重，有效抑制了即期市場上人民幣對美元的升值壓力。與此同時(shí)，人民幣對美元的中間價(jià)從6.17升至6.14。進(jìn)入10月份以來，大行的人民幣賣盤大幅減少，而中間價(jià)則維持穩(wěn)定?！斑@樣一來，中間價(jià)和即期價(jià)格的差距明顯收窄，更有利于中間價(jià)發(fā)揮指導(dǎo)作用?！眲|亮說。

另一個值得注意的現(xiàn)象是，截至2013年8月末，人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表上的外匯資產(chǎn)增加了1.42萬億元；截至2013年第三季度末的外匯儲備達(dá)到3.66萬億美元，在第三季度內(nèi)猛增1600億美元。

不難看出，擴(kuò)大人民幣跨境使用取得的進(jìn)展，一直都伴隨著人民幣的不斷升值。而如果脫離了人民幣穩(wěn)定升值的基礎(chǔ)，跨境使用是否還會有強(qiáng)勁的需求前景并不明朗。在這一前提下，人民幣升值恐怕不會就此終止。