杜軼龍

我國科技型中小企業(yè)的融資困境

目前，我國有科技型中小企業(yè)13余萬家，從業(yè)人員達1000多萬人，科技型中小企業(yè)的數(shù)量在我國為數(shù)眾多的中小企業(yè)中大約只占到3.3%，但它們卻創(chuàng)造了我國80%的新產(chǎn)品和60%的發(fā)明專利，是我國建設(shè)創(chuàng)新型國家最為重要的有生力量之一。科技創(chuàng)新需要大量的資金的支持，科技型中小企業(yè)由于自身條件的限制，難以與現(xiàn)有的商業(yè)銀行貸款管理體系有效對接，再加上上市融資的門檻較高和風(fēng)險投資體系的不完善，致使缺乏有效融資途徑成為了長期以來影響我國科技型中小企業(yè)健康發(fā)展的主要障礙。目前，我國70%以上的科技型中小企業(yè)主要依靠內(nèi)源性融資渠道來解決自身的資金需求，我國每年產(chǎn)生的2萬余件科研成果中，真正能夠轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的僅占15%左右，而最終能夠形成規(guī)模化產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)的僅占3%左右。資金不足、融資渠道不暢已經(jīng)成為了我國制約科技型中小企業(yè)發(fā)展的首要因素，這一問題直接影響到了科技型中小企業(yè)將高新科技成果實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的進程和效果，致使廣大科技型中小企業(yè)難以抓住機遇做大做強，以科技創(chuàng)新推動我國經(jīng)濟社會又好又快發(fā)展的潛力難以得到充分的挖掘和發(fā)揮。

我國社會融資中直接融資比重過小

目前，我國全社會融資總額中間接融資與直接融資的比例大致為10：2，直接融資在我國社會融資中所占的比重明顯過小。由于不論是發(fā)行股票融資還是發(fā)行債券融資，大型企業(yè)在渠道上均占有明顯優(yōu)勢，導(dǎo)致我國每年中小企業(yè)僅有1.3%的融資額來自于直接融資途徑，而科技型中小企業(yè)由于自身的融資需求特點，使得其與以資本市場和風(fēng)險投資為代表的直接融資途徑具有天然的親和性，我國眾多的科技型中小企業(yè)希望通過直接融資方式解決企業(yè)長期發(fā)展資金需求的迫切愿望與我國直接融資渠道融資能力不足之間形成了強烈的反差，需要引起高度重視并予以深入分析。

為科技型中小企業(yè)創(chuàng)造良好的直接融資渠道

1.資本市場

科技型中小企業(yè)所研發(fā)的技術(shù)和產(chǎn)品專業(yè)化程度較高，具有一定的超前性，評判因素復(fù)雜，影響研發(fā)成功的不確定性因素較多，致使以銀行為代表的傳統(tǒng)金融機構(gòu)對科技型中小企業(yè)的間接融資的規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足科技型中小企業(yè)的資金需求。鑒于科技型中小企業(yè)自身的融資需求的特征，世界上的發(fā)達國家和地區(qū)大多在資本市場的建設(shè)中為科技型中小企業(yè)設(shè)立有專門化的融資板塊，以便為科技型中小企業(yè)的發(fā)展提供金融支持，比較典型的有美國的納斯達克市場、英國的AIM市場等。這些專業(yè)化的資本市場融資渠道的設(shè)立，開拓了科技型中小企業(yè)融資方式的選擇范圍，為其融資提供了諸多便利，充分體現(xiàn)了一國政府對于科技型中小企業(yè)促進本國經(jīng)濟健康發(fā)展的積極作用的高度重視和較大的政策支持力度。

2.風(fēng)險投資

在政府的政策支持之外，風(fēng)險投資成為了科技型中小企業(yè)重要的專門化的直接融資渠道。風(fēng)險投資屬于一種典型的權(quán)益資本，其投資科技型中小企業(yè)的根本目的并不是為了獲得企業(yè)的股權(quán)，而是通過向科技型中小企業(yè)提供資金，并參與科技型中小企業(yè)的經(jīng)營管理，使得科技型中小企業(yè)發(fā)展成熟并取得良好的經(jīng)營業(yè)績、獲取豐厚的企業(yè)盈利之后，適時的推動科技型中小企業(yè)通過一定的途徑在特定的資本市場上市，進而賣出股權(quán)以回收其所投入的風(fēng)險資本，并實現(xiàn)資本的增值，從而開始新一輪風(fēng)險投資的良性循環(huán)。正是由于科技型中小企業(yè)所具有的高成長性和高回報預(yù)期，使得其對風(fēng)險投資產(chǎn)生了必然的內(nèi)在的吸引力，成為了風(fēng)險資本主要的投資對象。

3.場外市場

我國的場外市場源于2001年建立的“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，實際上是獨立于我國交易所市場之外的初具雛形的場外交易市場（ OTC，over-the-counter），通常被人們稱之為“三板市場”，其主要任務(wù)是解決退市和歷史遺留公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題。2006年1 月，證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價轉(zhuǎn)讓試點辦法》，中關(guān)村科技園區(qū)的非上市股份公司開始正式進入到代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進行股份轉(zhuǎn)讓交易。由于其掛牌交易的中關(guān)村園區(qū)的非上市公司大多都是科技型中小企業(yè)，主要集中在信息技術(shù)、新材料、生物制藥、新農(nóng)業(yè)、文化傳媒等新興行業(yè)，顯著不同于原先的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，故被業(yè)內(nèi)形象的稱之為“新三板”。新三板市場是一個以證券公司和相關(guān)當(dāng)事人的契約為基礎(chǔ)，依托深圳證券交易所的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的代理客戶買賣掛牌公司股份的股權(quán)交易平臺。2012年8月3日，證監(jiān)會宣布擴大新三板試點至上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、天津濱海高新區(qū)和武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)。新三板市場有望成為我國科技型中小企業(yè)又一新興的直接融資途徑，并逐步成為我國非上市科技型中小企業(yè)股份順利流轉(zhuǎn)的平臺，成為推動科技型中小企業(yè)進入創(chuàng)業(yè)板和主板市場上市融資的“孵化器”和“后備軍”，成為各類投資資金進出科技型中小企業(yè)的便捷途徑。

（作者單位：西安文理學(xué)院商學(xué)院）