王韶輝

最近兩個月以來，券商股行情受一些消息影響而上下浮動，欲漲未漲，而這些消息的核心就是“創(chuàng)新”二字。

在今年券商創(chuàng)新大會召開前，券商股普遍被資金做多，券商板塊達到近段時間來的高點；但到5月7日券商大會召開前一天，券商股卻停步不前，成為最弱勢的板塊，19只券商股無一上漲。這似乎對應(yīng)了市場對創(chuàng)新大會的失望之情。預(yù)期將出現(xiàn)在會場的新任證監(jiān)會主席肖鋼最終也沒有出現(xiàn)，大會的主題也由創(chuàng)新、全面放松管制轉(zhuǎn)為創(chuàng)新與風(fēng)控并重。

到5月22日，半數(shù)券商股又開始聯(lián)袂上漲，東北證券、宏源證券、國元證券、中信證券、廣發(fā)證券、西南證券等重要上市券商悉數(shù)上漲。其緣由就是券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)將開閘的消息。這是去年創(chuàng)新大會后新政具體落實的體現(xiàn)，券商將迎來又一新型業(yè)務(wù)模式。

但現(xiàn)在不論從監(jiān)管層還是從行業(yè)來看，券商前期沖動式創(chuàng)新的步子慢下來了。談到對券商股的判斷，某陽光私募基金主管合伙人楊光對《新財經(jīng)》記者說：“券商的大機會還沒有來臨，券商目前正在轉(zhuǎn)型，在主營業(yè)務(wù)中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)還占近40%的情況下，如果股市不好，券商業(yè)績就不會特別好?！?/p>

券商創(chuàng)新欲速不達

在5月8日舉行的券商創(chuàng)新大會上，證監(jiān)會副主席莊心一在講演中強調(diào)了“放大券商自主經(jīng)營”的兩個前提是“堅決守住兩條底線”，第一條是證券行業(yè)不出現(xiàn)普遍性、持續(xù)性的違法違規(guī)行為；第二條是證券公司不形成系統(tǒng)性、區(qū)域性風(fēng)險。

這讓市場感受到監(jiān)管層對創(chuàng)新業(yè)務(wù)態(tài)度的微妙轉(zhuǎn)變。從去年創(chuàng)新大會開始，如火如荼進行了一年的券商創(chuàng)新不盡如人意。一方面真正的業(yè)務(wù)創(chuàng)新少之又少，券商在放松管制的前提下大力發(fā)展的仍然是通道類業(yè)務(wù)；另一方面某些券商的創(chuàng)新產(chǎn)品碰到了紅線，被要求整改。

例如，海通證券旗下創(chuàng)新OTC（柜臺交易）產(chǎn)品“一海通財”被上海證監(jiān)局確認(rèn)為違規(guī)，要求整改；華泰證券被江蘇證監(jiān)局責(zé)令增加客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)合規(guī)檢查次數(shù)，并對內(nèi)部管理問題限期改正。

在這些具體案例之后更大的背景是8號文對通道類銀證合作產(chǎn)品的叫停以及近期監(jiān)管層對債券市場的整頓。

就如某業(yè)內(nèi)人士所說，產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)存在灰色地帶，一些創(chuàng)新產(chǎn)品既沒明確要審批，也未明確要備案，可是一旦超出界限就會碰到紅線，不僅影響創(chuàng)新效率，還存在違規(guī)風(fēng)險。其實去年出臺的新政中，有些由于缺乏細則，在實施上也遇到困難。

如從6月1日開始，券商資產(chǎn)管理可正式向監(jiān)管部門提交公募基金管理資格申請。對券商來說，公募基金相對于傳統(tǒng)的大集合產(chǎn)品具有很多優(yōu)勢，如投資門檻更低，投資者購買更加便捷，發(fā)行公募產(chǎn)品還可通過媒體等公開渠道進行宣傳，這是期盼了很多年的好事。

但是由于沒有細則，券商對觸手可及的業(yè)務(wù)還不能做什么動作?！澳壳熬瓦B申請材料應(yīng)該提交的具體部門都還不清楚?！?月下旬某券商自管部門負(fù)責(zé)人對媒體說。

另外金融市場的生態(tài)也在某種程度上限制了券商新業(yè)務(wù)的發(fā)展，讓很多政策的放開只是看起來很美。

從3月份開始，證監(jiān)會就放開非現(xiàn)場開戶限制，證券公司可以通過見證、網(wǎng)上等方式為客戶開立賬戶。但是這一政策的實施并沒有帶來證券市場開戶量的增加，因為非現(xiàn)場開戶只解決了開戶流程的簡化，但是在目前股市不振、投資者紛紛離場的情況下，并不能增加投資者的開戶意愿。

證監(jiān)會在去年的創(chuàng)新政策中，還允許證券公司為銀行、信托等開展產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)，這讓業(yè)內(nèi)很興奮了一陣，但實際情況又不理想。占可代銷產(chǎn)品大頭的銀行理財產(chǎn)品都通過自己的渠道銷售，銀行沒有必要找券商，同時券商的客戶群體也不適宜銀行理財?shù)耐顿Y。

楊光認(rèn)為：“券商創(chuàng)新就是其業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型，而轉(zhuǎn)型不是一天、兩天能改變得了的，需要等上四五年，創(chuàng)新不管在哪個業(yè)務(wù)領(lǐng)域都比較慢，有制度、人才等原因。”

方正證券總裁何其聰認(rèn)為“落實了去年11項36條措施，基本上監(jiān)管者的作用就起到了”，創(chuàng)新更多是市場主體的事情。

在今年，要更多的政策不如讓去年的政策落地。5月23日，行業(yè)內(nèi)翹首期待的資本中介業(yè)務(wù)股權(quán)質(zhì)押式回購證券交易在滬深交易所展開聯(lián)網(wǎng)測試，對于新的利好，券商需要慢慢品嘗滋味。

受資本金制約

在國內(nèi)IPO（首次公開發(fā)行）尚未開閘的情況下，原定于采用A+H在內(nèi)地和香港同時上市的中國銀河證券于5月22日率先在港交所掛牌。其急于上市的背景是券商補充資本金的沖動。

由于國內(nèi)證券業(yè)采用凈資本為核心指標(biāo)的監(jiān)管模式體制，隨著創(chuàng)新型新業(yè)務(wù)的增加，證券公司分類評級等都需要凈資本達到一定的規(guī)模，凈資本已經(jīng)成為制約券商在新業(yè)務(wù)中獲得發(fā)展先機的最大瓶頸。

5月9日，ChinaVenture投中集團發(fā)布報告指出，未來券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的推進將激發(fā)其補充資本金的強烈沖動。因此，若新股發(fā)行窗口順利開啟，券商上市融資潮、上市券商再融資潮將來？臨。

實際上，自2012年以來，19家上市券商中有11家發(fā)布了融資方案。東吳證券擬非公開發(fā)行不超過7億股，募資52億元；興業(yè)證券剛完成定向增發(fā)，實際募集資金38.7億元。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2012年年初至今，宏源證券、東北證券、國金證券、興業(yè)證券共完成再融資178.93億元。另外，西南證券、國海證券、山西證券、太平洋證券、光大證券也在此期間發(fā)布了定增方案。

還有的券商采用債券融資的方式。5月11日，中信證券公告稱，200億元公司債發(fā)行申請獲證監(jiān)會發(fā)審委有條件通過；5月18日，廣發(fā)證券公告擬發(fā)行120億元公司債的議案。

非上市券商融資渠道較為單一，既不能通過股本融資，也不能發(fā)行公司債。這使得非上市券商只能退而求其次，發(fā)行利息較高的次級債來補充資本金。在券商行業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新中，資本實力不夠的券商明顯居于劣勢。

招商證券的證券行業(yè)分析師洪錦屏說，融資融券、約定購回和另類投資、直接投資等類業(yè)務(wù)都需要充足的資本金支撐。另外，即將推行的股權(quán)質(zhì)押融資業(yè)務(wù)也是需要資本金支持才能開展的。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計，2012年，19家上市券商的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為–719.7億元；進入2013年，第一季度的情況仍不容樂觀，上市券商合計經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額仍為負(fù)數(shù)，為–199.56億元。經(jīng)營活動現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，說明證券公司收支不平衡，花的錢比賺的錢多。

這就像要致富先修路一樣，在開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)賺到錢之前，先需要投入資本金來獲得業(yè)務(wù)發(fā)展的門票和本錢。

在5月22日開幕的“2013年中國金融論壇”上，有業(yè)內(nèi)人直言最關(guān)注中國證監(jiān)會副竹席劉新華的講演，希望能從中得到IPO開閘的時間訊息，“可惜真是一點兒端倪也捕捉不到”。而市場有傳言IPO將在一個月內(nèi)放開，這個消息讓大家心里悸動不已。

目前，在排隊擬上市的券商共有6家，分別是浙商證券、中原證券、第一創(chuàng)業(yè)證券、東方證券、國信證券以及東興證券。加上已有的19家上市券商，或許他們將在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、商業(yè)模式轉(zhuǎn)型上占得先機。