國(guó)際輿論看衰中國(guó)經(jīng)濟(jì)的聲音歷來(lái)存在，但近期卻演變?yōu)榧w“做空”之勢(shì)。在國(guó)際三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的配合下，包括摩根大通、花旗和美資基金在內(nèi)的一些國(guó)際資本也開(kāi)始了新一輪的“做空”行動(dòng)。這讓信心尚未恢復(fù)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)股市頗為驚慌。

與此相對(duì)，國(guó)內(nèi)輿論中的陰謀論斷再次甚囂塵上，認(rèn)為這又是一個(gè)海外資金“先唱空、再抄底”的慣用伎倆。爭(zhēng)論儼然淪為一場(chǎng)“口水仗”，這讓不少投資者陷入舉棋不定的觀望狀態(tài)。

集體行動(dòng)？

4月5日，全球最大空頭基金公司尼克斯聯(lián)合基金總裁查諾斯用一份19頁(yè)的幻燈片對(duì)誘發(fā)中國(guó)金融危機(jī)的一些因素做出解釋，聲稱中國(guó)金融危機(jī)勢(shì)必發(fā)生，只是時(shí)間早晚的區(qū)別。查諾斯表示中國(guó)的金融危機(jī)已經(jīng)開(kāi)始，而多米諾骨牌似乎已經(jīng)開(kāi)始倒塌。

無(wú)獨(dú)有偶，著名投資家喬治·索羅斯在4月8日的博鰲亞洲論壇上發(fā)出類似的聲音——中國(guó)仍有經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)。索羅斯警示稱，中國(guó)的影子銀行、政府融資平臺(tái)及房地產(chǎn)信貸引發(fā)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)浮現(xiàn)，“中國(guó)影子銀行的快速發(fā)展以及一些次貸情況，與美國(guó)金融危機(jī)前的次貸風(fēng)險(xiǎn)有相似性。”

另外，世界三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也幾乎同時(shí)向中國(guó)發(fā)難。4月9日，惠譽(yù)將中國(guó)的長(zhǎng)期本幣信用評(píng)級(jí)從AA-降至A+，這是自1999年以來(lái)中國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)首次被一家大型國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)。16日，另一家著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪也宣布下調(diào)中國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)展望，將中國(guó)債務(wù)評(píng)級(jí)前景由原先的“正面”下調(diào)至“穩(wěn)定”。標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)布的一份題為“我們是否知道中國(guó)將何時(shí)為其經(jīng)濟(jì)刺激政策承擔(dān)成本？”的報(bào)告，稱中國(guó)不得不為經(jīng)濟(jì)刺激政策付出代價(jià)，目前的問(wèn)題是“何時(shí)”與“怎樣付出代價(jià)”。

與此同時(shí)，國(guó)外投行和基金似乎正在將“做空”付諸實(shí)施。從今年3月份開(kāi)始，外資投行在公開(kāi)發(fā)布的報(bào)告中建議客戶減持中國(guó)股票，同時(shí)買入看空中國(guó)四大銀行的衍生品。以查諾斯為代表的全球基金經(jīng)理們，在過(guò)去兩個(gè)月里拋售了價(jià)值數(shù)十億美元的中國(guó)股票，與國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)“一唱一和”。

在這一系列“唱空”，乃至“做空”的影響下，積弱已久的中國(guó)A股市場(chǎng)遭遇重挫，一度跌破2200點(diǎn)的“裸奔底”。

進(jìn)入5月后，唱空之聲仍然不絕于耳。美銀美林調(diào)查顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩以及大宗商品價(jià)格的大幅下跌有可能取代歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)，成為全球投資者心中的頭號(hào)擔(dān)憂。

理由并不新鮮

這次國(guó)際機(jī)構(gòu)“做空中國(guó)”的原因主要來(lái)自三個(gè)方面。第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。今年一季度中國(guó)GDP增長(zhǎng)7.7%，表現(xiàn)出明顯的下滑趨勢(shì)。第二，龐大的地方政府債務(wù)問(wèn)題解決路徑不清晰。今年以來(lái)只有個(gè)位數(shù)的土地財(cái)政收入和稅收收入低增長(zhǎng)加劇了投資者對(duì)中國(guó)政府債務(wù)“舊債不去、新債又來(lái)”風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。第三，越調(diào)越高的房?jī)r(jià)加速了畸高的房地產(chǎn)泡沫進(jìn)一步膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。

索羅斯、查諾斯等一些國(guó)際大師級(jí)經(jīng)濟(jì)人物看空中國(guó)的理由也基本集中在以上方面。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾表示，最近唱空中國(guó)的一些理由，如地方政府債務(wù)、房地產(chǎn)泡沫、產(chǎn)能過(guò)剩、銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)等等，都不是突發(fā)問(wèn)題，過(guò)去就已經(jīng)被反復(fù)提及，而且國(guó)內(nèi)也在采取相應(yīng)措施，一季度7.7%的增長(zhǎng)速度符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速。她擔(dān)憂，政府受“唱空”聲音干擾過(guò)度反應(yīng)，“大可不必為零點(diǎn)幾個(gè)百分點(diǎn)與唱空大合唱周旋，按既定方針做好自己的事情格外重要，不要再搞刺激增長(zhǎng)政策?！?/p>

從根本上說(shuō)，影響股市最關(guān)鍵的因素莫過(guò)于經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利基本面的好壞?；久媪己?，做空自然只能是曇花一現(xiàn)，而且做空者會(huì)損失慘重。而眾多業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，目前推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本面并沒(méi)有發(fā)生根本變化。

外資流向?yàn)榇颂峁┝俗糇C。今年以來(lái)人民幣對(duì)美元即期累計(jì)升值幅度已達(dá)1.37%，其中4月份以來(lái)升值幅度就達(dá)到0.45%。5月15日，央行更新4月份金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支，當(dāng)月外匯占款升至273630.89億元，新增2943.54億元。今年前4個(gè)月金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款達(dá)15097.41億元，而2012年全年，金融機(jī)構(gòu)新增外匯占款總額僅為4946.47億元。

此外，不少海外機(jī)構(gòu)正在使出渾身解數(shù)，以獲取更多寶貴的RQFII資源，爭(zhēng)相參與境內(nèi)股指期貨市場(chǎng)。如此看來(lái)，跨境資金流入國(guó)內(nèi)的趨勢(shì)并未改變，這和集體“做空中國(guó)”應(yīng)有的表現(xiàn)顯然不一致。

陰謀與陽(yáng)謀

不排除國(guó)際資本有“先唱空、再抄底”的利益小算盤，但在這一輪所謂的“做空中國(guó)”的一致行動(dòng)，肯定也有防范投資風(fēng)險(xiǎn)的策略考慮。

蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋，關(guān)鍵的是，我們要清楚自己的“縫”在哪里。中國(guó)今年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不盡如人意是有目共睹的事實(shí)，這也暴露了當(dāng)前確實(shí)存在的結(jié)構(gòu)性弊病和潛在風(fēng)險(xiǎn)。

做空的理由其實(shí)不無(wú)道理，如查諾斯認(rèn)為，唯GDP正使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“殺雞取卵”的情況。產(chǎn)能過(guò)剩情況已經(jīng)普遍存在于水泥、鋼鐵、汽車領(lǐng)域。前所未有的固定資產(chǎn)投資在GDP的占比居高不下，這使得單位投資回報(bào)率遞減，負(fù)債資產(chǎn)的折舊卻在增加。

索羅斯也認(rèn)為中國(guó)到了必須改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式的時(shí)刻，現(xiàn)有增長(zhǎng)模式可能可以維持一兩年，但沒(méi)有辦法維持十年。他還強(qiáng)調(diào)：在中國(guó)，治理影子銀行風(fēng)險(xiǎn)需要觸及既得利益群體，影子銀行的迅速擴(kuò)張也暗示了既得利益群體可能與銀行有所關(guān)聯(lián)。“今天的既得利益群體要比之前更加強(qiáng)大。”

唱空的聲音，反映的不只是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表層現(xiàn)象，他們也看到了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、權(quán)力結(jié)構(gòu)和制度等方面的缺陷。

對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員蘇培科指出，外資“做空中國(guó)”已經(jīng)不是“陰謀論”的范疇，這是明晃晃的逐利“陽(yáng)謀”，只是中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際金融市場(chǎng)缺乏國(guó)家戰(zhàn)略，如果這一課不及時(shí)補(bǔ)上，中國(guó)只能疲于應(yīng)付和“相機(jī)抉擇”。

中國(guó)股市隨著唱空而大幅震蕩，歸根結(jié)底還是因?yàn)橥顿Y者對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的信心不足。如果不加快重構(gòu)權(quán)力結(jié)構(gòu)、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和完善制度，那些“做空”的言行就會(huì)變成震動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的必然因素。

徐淮根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》《中國(guó)證券報(bào)》《福布斯》、FT中文網(wǎng)等綜合編譯。