盧晶

摘要：從18世紀(jì)開始，金融投資的先驅(qū)已經(jīng)開始探索各種不同的投資方法，經(jīng)過多年的進化，已經(jīng)嘗試了從技術(shù)分析、價值分析、風(fēng)險套利到日間交易等不同的方向。目前，量化投資已經(jīng)在全球范圍得到投資人的廣泛認(rèn)可。在美國零售市場發(fā)行的主動型股票基金中，量化投資基金占據(jù)了較大的市場份額，而在機構(gòu)投資市場，量化投資則獲得了更多的關(guān)注，以巴克萊全球投資管理公司、道富環(huán)球投資管理公司和高盛國際資產(chǎn)管理公司為首的一大批以量化投資為核心競爭力的公司已經(jīng)成為機構(gòu)資產(chǎn)管理公司中的“巨無霸”。

關(guān)鍵詞：量化；投資；基金

數(shù)量化投資（以下簡稱量化投資）作為一種新興的投資方法出現(xiàn)于20世紀(jì)50年代，千禧年后蓬勃發(fā)展，截至2008年，該類投資基金占美國證券市場份額的30%。

近年來，量化投資在中國漸漸引起重視，光大保德信基金、上投摩根基金、嘉實基金、中?；?、長盛基金、華商基金和富國基金等，先后推出了自己的量化基金產(chǎn)品。不少基金公司國內(nèi)外廣攬數(shù)量化投資人才，一股“量化基金”的熱潮悄然掀起。

正如定性投資的偶像巴菲特一樣，量化投資領(lǐng)域的傳奇人物為詹姆斯 西蒙斯。據(jù)統(tǒng)計，詹姆斯 西蒙斯管理的大獎?wù)禄饛?989到2006年的平均年收益率高達(dá)38.5%，凈回報率超過股神巴菲特（他以連續(xù)32年保持戰(zhàn)勝市場的紀(jì)錄，過去20年平均年回報達(dá)到20%），即使在2007年次債危機爆發(fā)當(dāng)年，該基金回報都高達(dá)85%，西蒙斯也因此被譽為“最賺錢基金經(jīng)理”，“最聰明億萬富翁”。與巴菲特的“價值投資”不同，西蒙斯依靠數(shù)學(xué)模型和計算機管理著自己旗下的巨額基金，他稱自己為“模型先生”。西蒙斯幾乎從不雇用華爾街的分析師，他的文藝復(fù)興科技公司里坐滿了數(shù)學(xué)和自然科學(xué)的博士。用數(shù)學(xué)模型捕捉市場機會，由計算機做出交易決策，是這位超級投資者成功的秘訣。（上海金融學(xué)院國際金融研究院 鹿長余）

截至2009年6 月30 日，中國定量投資規(guī)?？偭看蠹s187 億元，在全部基金管理規(guī)模中占比僅0.6%?？梢哉f量化投資在中國目前還是一塊需要開墾的處女地，可以預(yù)期的是，量化投資在中國發(fā)展前景廣闊。

什么是量化投資呢？“通過信息和個人判斷（using information and judgment）來管理資產(chǎn)為基本面投資或者傳統(tǒng)投資，如果遵循固定規(guī)則，由計算機模型產(chǎn)生投資決策則可被視為數(shù)量化投資?！?——Fabozzi《Challenges In Quantitative Equity Management》

與傳統(tǒng)投資相比，量化投資的優(yōu)越性主要來自兩個方面：其一，現(xiàn)代投資組合理論強調(diào)通過多元化投資組合消除非系統(tǒng)性風(fēng)險，以實現(xiàn)降低風(fēng)險的作用。但實際上由于人的視野和精力都相對有限，基金經(jīng)理或研究員不可能進行大范圍的股票甄選和高頻率的驗證測算，形成的投資策略得不到寬度、廣度上的肯定，難免形成一孔之見?？咳肆φ邕x得到的投資組合很難達(dá)到最優(yōu)化配置，無法確保在風(fēng)險管理和利潤追求上的投資目標(biāo)。而量化投資的視角更廣，借助計算機高效、準(zhǔn)確地處理海量信息，更廣泛地尋找和驗證投資機會，消除投資組合配置的局限性。其二，行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者是不理性的。任何一個投資個體的判斷與決策過程都會不同程度地受到認(rèn)知、情緒、意志等各種心理因素的影響。基金經(jīng)理和投資研究員在一段時間跟蹤某只股票之后，由于時刻關(guān)心股價的表現(xiàn)和基本面的變動，可能出現(xiàn)不同程度的情感依賴，“和股票談起戀愛”。即使出現(xiàn)了下跌趨勢，也可能因為過度自信、抵制心理等不理性的分析出發(fā)點而導(dǎo)致投資、薦股時的行為偏差。而量化投資依靠計算機配置投資組合，克服了人性弱點，使投資決策更科學(xué)、更理性。

簡單的說，量化投資是快速高效、客觀理性、個股與組合并重、收益與風(fēng)險并重的投資方法。

量化投資的一般步驟如下：

數(shù)據(jù)化模型構(gòu)建組合

1、 數(shù)據(jù)化：主要任務(wù)是把眾多紛繁復(fù)雜的數(shù)據(jù)整理分類歸納成有用的數(shù)據(jù)；

2、 建立模型：給定一個策略，選擇合適的模型預(yù)測收益與風(fēng)險，選擇最好的策略建立模型；

3、 構(gòu)建組合：根據(jù)預(yù)測結(jié)果按照規(guī)則選擇對象構(gòu)建組合；

最后我們來看下專業(yè)金融人士對量化投資的一些看法。

嘉實基金公司的王永宏博士介紹，定量投資和傳統(tǒng)的定性投資本質(zhì)上是相同的，二者都是基于市場是非有效或弱有效的理論基礎(chǔ)，投資經(jīng)理可以通過對個股估值、成長等基本面的分析研究，建立戰(zhàn)勝市場、產(chǎn)生超額收益的組合。不同的是，定性投資管理較依賴對上市公司的調(diào)研，以及基金經(jīng)理個人的經(jīng)驗和主觀判斷，而定量投資管理則是“定性思想的理性應(yīng)用”。定量投資的核心投資思想包括宏觀周期、估值、成長、盈利質(zhì)量、市場情緒變化等等。

俗話說，“條條大路通羅馬”。巴菲特與西蒙斯的投資理念與成功，說明投資沒有一定之規(guī)。

以巴菲特為代表的一類投資家認(rèn)為，“現(xiàn)實世界是極為復(fù)雜的，經(jīng)驗與思考才是財富制勝之道”。因此，其成功的關(guān)鍵，不是頂級的科技，而是對市場的理解、洞悉和不隨波逐流的勇氣，即以“人”的因素造就財富的增值。

西蒙斯代表的一類投資家則被看作是推論公式、信任模型的數(shù)學(xué)家。他們利用搜集分析大量的數(shù)據(jù)，利用電腦來篩選投資機會，并判斷買賣時機，將投資思想通過具體指標(biāo)、參數(shù)的設(shè)計體現(xiàn)在模型中，并據(jù)此對市場進行不帶任何主觀情緒的跟蹤分析，借助于計算機強大的數(shù)據(jù)處理能力來選擇投資，以保證在控制風(fēng)險的前提下實現(xiàn)收益最大化。

目前量化投資觀念也在中國興起，量化產(chǎn)品正開始萌芽。新發(fā)行的嘉實量化阿爾法基金就是量化投資產(chǎn)品，其試圖將投資專家的銳利洞悉和數(shù)學(xué)家的嚴(yán)格客觀進行整合，在基本面分析的基礎(chǔ)上，提煉出產(chǎn)生長期超額收益的投資思想，借助計算機系統(tǒng)強大的信息處理能力構(gòu)建定量模型及投資組合，并根據(jù)市場變化趨勢及時動態(tài)調(diào)整，加上基金經(jīng)理嚴(yán)格遵守紀(jì)律性投資法則，使該基金在融合定性投資思想精髓的同時，能夠規(guī)避基金經(jīng)理個人情緒對組合的影響，有效克服人性弱點，力爭取得長期、持續(xù)、穩(wěn)定的超額收益。

富國基金另類投資部總經(jīng)理，前巴克萊（BGI）大中華主動股票投資總監(jiān)李笑薇認(rèn)為量化投資的核心仍是“人腦”。盡管量化投資在海外發(fā)展已有30 余年。由于種種原因，目前這一投資方式在中國尚處起步階段，對于量化投資也存在諸如“量化就是模型決定一切”、“量化是完全由計算機選股”等較片面的認(rèn)識。李笑薇表示，量化投資的核心是模型設(shè)計，“模型決定一切”的說法只能說是部分正確。當(dāng)一個模型已經(jīng)設(shè)計建設(shè)好之后，模型所產(chǎn)生的交易單的確需要嚴(yán)格執(zhí)行，只有在特殊情況下才能對其進行修改。

但量化投資的核心是模型的設(shè)計和建設(shè)。而人腦無疑是這一過程中的關(guān)鍵。人對市場的理解，對模型構(gòu)建的了解，對模型在市場中應(yīng)用的經(jīng)驗，是搭建一個完美“黑匣子”的最關(guān)鍵。“只有模型設(shè)計和建設(shè)得好，投資業(yè)績的把握才會增加?！崩钚北硎?。

此外，不同的市場以及同一個市場的不同階段對應(yīng)的投資模型是不一樣的。所以模型從開始設(shè)計到最后應(yīng)用要經(jīng)過不斷修改，這是最難的問題?！斑@需要足夠的對市場的理解和對模型的理解?！崩钚苯忉尩?，定性投資人和定量投資人看待市場的角度不同。

“比如，一個定量投資人可能會先對市場投資人的總體結(jié)構(gòu)感興趣。當(dāng)他知道在香港80%以上投資者是機構(gòu)投資人而在中國80-90%是散戶投資人，他會感覺得到了一個非常有用的信息。他可以據(jù)此對哪些因素可能分別在兩個市場中起作用做個推測?！?/p>

現(xiàn)在越來越多的機構(gòu)和個人開始關(guān)注量化投資方法，希望通過該篇文章幫大家普及量化投資知識。（作者單位：中國社會科學(xué)院）