張尚斌

12月5日，康寶萊（NYSE：HLF）股價一度漲至76.65美元，但僅過了一周就跌至68.38美元。

一些人可能會認(rèn)為，伊坎逼空亞克曼和潘興廣場資本管理公司的愿望已經(jīng)落空，但到了12月24日，康寶萊股價收于78.55美元，康寶萊股價的再次大幅上漲又給對賭的結(jié)果增加了不確定性。

那么，投資者應(yīng)該跟風(fēng)逼空者嗎？

以上股價變動表明，投資界大玩家在聯(lián)手迫使亞克曼平倉，并獲得了非常不錯的多頭利潤；但就公司質(zhì)地而言，康寶萊的基本面并不算太好。準(zhǔn)確地說，康寶萊不像通用或者寶潔那樣生產(chǎn)真正有品質(zhì)的商品，而是利用各種噱頭和市場行為來銷售，類似電視購物。

康寶萊不能給消費者提供任何高性價比的產(chǎn)品，也不擁有大量的專利，更不用說單一的革命性產(chǎn)品。而且，公司常年花費巨資包裝自己，其經(jīng)營理念和寶馬或者通用可謂大相徑庭。也就是說，康寶萊通常的做法是花錢買信譽，類似于美國很多在粉單市場掛牌的公司；這些公司之所以沒有被做空，只是因為其成交量很難達到像主板或者創(chuàng)業(yè)板公司那樣的水平，不具備做空價值。

康寶萊本質(zhì)上來說構(gòu)成了龐氏騙局，它的商業(yè)模式是多層次營銷，且并非合法的商業(yè)模式，其收入來源于產(chǎn)品和招聘。因此，康寶萊并非通過銷售產(chǎn)品賺錢，而是通過一種掠奪性的“招聘”，擴大銷售人員基數(shù)完成。其實，在世界商業(yè)史上也存在類似不尋常的現(xiàn)象，這種模式結(jié)束的時候，危害通常非常大，政府必須介入，以保護公民安全，因為營銷計劃失靈時公司的財務(wù)狀況就會崩潰。

能夠充分體現(xiàn)康寶萊瘋狂花錢買名聲的一個方面就是其招聘方式。在這種模式下，頂端的人操縱整個招聘流程并獲得最多的利潤，而下級的人通過獲得下線來獲得好處，如果不發(fā)展下線就很難生存下去，所以康寶萊每年有上百萬的最下級銷售人員需要更換。

不過，這種高掠奪性的商業(yè)模式本不該在主板市場上交易，為了掩蓋其假象，康寶萊每年、每月、每周都要花費大量的費用購買媒體版面和新聞稿，以強調(diào)自己的合法性，從而吸引投資者，這就是康寶萊天量銷售費用的來源。

因此，跟著伊坎操作這個股票的投資者風(fēng)險非常大，雖然短期可能獲利；而類似亞克曼的做空者面對的是既得利益團體的反撲，康寶萊的自我保護機制已經(jīng)啟動，一些大牌投資者聯(lián)合起來對抗亞克曼，逼迫做空者平倉。當(dāng)逼空發(fā)生時，股價就可能漲到現(xiàn)在這么高，而且沒有有效的止損措施。

即使在期權(quán)市場，多空對戰(zhàn)16個月以來，期權(quán)的價格已經(jīng)被炒得非常高，沒有便宜貨可尋。做市商愿意賣給投資者期權(quán)，但有著巨額溢價，在流動性充斥的牛市中，期權(quán)到期的行權(quán)會讓股票出現(xiàn)超買現(xiàn)象。

那么，跟蹤這些大資金做多而迫使亞克曼平倉會如何呢？對這些大資金而言，他們對沖風(fēng)險的成本要比一般投資者便宜很多，或者說他們購買期權(quán)的價格要比一般人低很多。

這是一場賭博，而非真正的投資。卡爾·伊坎顯然是玩得起的人，而散戶投資者不屬于這一類。

此外，這些做多的資金很少透露消息，當(dāng)知道他們賣出的時候，逼空已經(jīng)結(jié)束了，多頭就會完全失敗。一般投資者的唯一后果就是，股票價格會跌破止損水平，并迫使投資者追加保證金，形成高點破壞。

總之，康寶萊不是寶馬和通用，因為對沖工具價格被炒高，散戶投資者不能充分控制風(fēng)險，從長期的角度來看，逼空只具有短期基礎(chǔ)。對于個人投資者，因為做市商導(dǎo)致期權(quán)的溢價太高，絕了一些個人投資者對沖風(fēng)險的念想。