殷語(yǔ)臨

自11月30日證監(jiān)會(huì)宣布IPO重啟以來(lái)，基金掀起打新熱潮，競(jìng)相發(fā)行各類(lèi)打新基金產(chǎn)品。

國(guó)泰基金高調(diào)推出一只所謂“專(zhuān)職”打新的基金——國(guó)泰淘新靈活配置混合型基金，據(jù)稱(chēng)，這只基金利用混合型基金倉(cāng)位靈活的特點(diǎn)，最高將有95%的倉(cāng)位可以用于打新，而以前債券型基金參與打新最多只有20%的倉(cāng)位。

國(guó)泰基金官網(wǎng)顯示，該基金不僅將享受到IPO新政下對(duì)于公募基金的制度紅利，亦將在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上和以往開(kāi)放式基金有顯著區(qū)別。

記者在眾祿基金網(wǎng)首頁(yè)看到，國(guó)泰淘新基金“申購(gòu)新股歷史年化收益率超12%，100元購(gòu)買(mǎi)門(mén)檻，加倍中簽率?！?/p>

此外，銀華永利債券型基金最高可以持有20%的權(quán)益資產(chǎn)用于一級(jí)市場(chǎng)打新，也號(hào)稱(chēng)銀華旗下首只打新債基。匯添富等基金公司也趁機(jī)推出可用于打新的產(chǎn)品，如匯添富新收益?zhèn)突稹?/p>

營(yíng)銷(xiāo)意味大于收益

一位業(yè)內(nèi)人士表示，A股存在“搖新股”的歷史傳統(tǒng)，新股上市之后通常會(huì)受到普遍歡迎，這構(gòu)成了A股市場(chǎng)獨(dú)特的兩個(gè)現(xiàn)象，龐大的申購(gòu)新股資金和較為豐厚的新股申購(gòu)收益。

從歷史數(shù)據(jù)看，新股上市一般都有較好漲幅。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2005年至2012年8年間，新股上市首日平均漲幅達(dá)71.73%。

但這并不代表投資新股所獲得的收益。申銀萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)顯示，同期新股申購(gòu)的平均年度收益率為19.35%。

2014年發(fā)行的新股又有了新的政策環(huán)境。

11月底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的新股改革意見(jiàn)中，包含“剔除高申購(gòu)報(bào)價(jià)”、“網(wǎng)下40%優(yōu)先配售”、“二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格約束”等一系列發(fā)行新政，在一定程度上傾向于公募基金。

好買(mǎi)基金首席分析師曾令華介紹，目前可以參與打新的基金主要有兩類(lèi)：偏股型基金、二級(jí)債基。由于偏股基金主要專(zhuān)注于股票投資，“打新”的力度和收益都不大，一級(jí)債基在2012年被取消打新資格，二級(jí)債基成為基金打新主力。

不過(guò)，曾令華表示，由于債基通常申購(gòu)新股的總上限是20%，再加上中簽率的影響，如果基金規(guī)模較大的話(huà)，新股對(duì)債基總收益的貢獻(xiàn)并不大。

此外，在政策利好刺激下，一些基金公司推出專(zhuān)門(mén)打新的基金產(chǎn)品，如上述的國(guó)泰淘新混合基金。一些基金雖未明確提出專(zhuān)門(mén)打新，也以打新作為產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)進(jìn)行宣傳。

然而，就在基金摩拳擦掌籌備打新產(chǎn)品時(shí)，以打新為賣(mài)點(diǎn)的新基金卻受到監(jiān)管層的抑制。

據(jù)媒體報(bào)道，一位滬上基金公司人士透露，該公司接到監(jiān)管層的反饋，近期上報(bào)的打新產(chǎn)品，需要調(diào)整打新策略，不能將全部資產(chǎn)用于打新。據(jù)稱(chēng)，后續(xù)申報(bào)的基金產(chǎn)品，打新比例或會(huì)有一些限制。

“想不明白怎么有那么多基金公司熱衷推出所謂的‘打新基金，營(yíng)銷(xiāo)的成分太重了。” 銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰直言。

銀河證券基金分析師李蘭認(rèn)為，網(wǎng)下配售雖然政策給予了基金和社?；饍A斜，但僅有10-60家有效報(bào)價(jià)投資者，如何入圍才是關(guān)鍵。

胡立峰認(rèn)為，“很多人覺(jué)得網(wǎng)下配售對(duì)‘打新基金有意義，其實(shí)深入了解規(guī)則，網(wǎng)下配售是一個(gè)難度很大的專(zhuān)業(yè)投資行為，甚至要進(jìn)行戰(zhàn)略性投資，想做理財(cái)性質(zhì)的打新基金，我覺(jué)得難度太大?！?/p>

對(duì)于網(wǎng)上打新，李蘭表示，其收益貢獻(xiàn)很小，“網(wǎng)上打新收益對(duì)于基金來(lái)說(shuō)相當(dāng)于蚊子肉，基金規(guī)模越大，貢獻(xiàn)越小，”IPO新政下，中簽率將不再單純由資金規(guī)模大小決定，將使得專(zhuān)職“打新”的游資以及“打新類(lèi)”產(chǎn)品運(yùn)作變得更加艱難；對(duì)債券基金來(lái)說(shuō)，其原本的資金優(yōu)勢(shì)也大為降低，也不利于其新股申購(gòu)成功率；對(duì)于股票型基金則有一定優(yōu)勢(shì)。

李蘭解釋?zhuān)C監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》規(guī)定，“持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購(gòu)。網(wǎng)上配售應(yīng)綜合考慮投資者持有非限售股份的市值及申購(gòu)資金量，進(jìn)行配號(hào)、抽簽。” 原IPO的現(xiàn)金申購(gòu)制度使得大體量資金更具有申購(gòu)優(yōu)勢(shì)，也使投資人有動(dòng)力利用杠桿等工具融資動(dòng)用更多資金參與IPO，從而加大了IPO對(duì)資金面的時(shí)點(diǎn)性沖擊。改革后的市值配售制度，投資者介入IPO的程度除了資金量外，還取決于其所持有股票市值。

新政抑制“炒新”作用顯現(xiàn)

從歷史收益來(lái)看，基金打新股并不是穩(wěn)賺不賠的買(mǎi)賣(mài)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去的12年中，只有4年出現(xiàn)上市首日破發(fā)的情況，分別是2004年、2010年、2011年和2012年，新股破發(fā)家數(shù)分別為3家、26家、77家、41家。特別是2011年和2012年，破發(fā)率分別達(dá)到27.30%和26.45%。

新股破發(fā)不斷增加的原因之一是，IPO新政對(duì)“炒新”的限制作用逐漸開(kāi)始顯現(xiàn)。

一位銀行專(zhuān)家表示，如果大量的資金涌入“打新”，導(dǎo)致的直接結(jié)果就是中簽率低、中簽價(jià)格較高，從而給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)聯(lián)動(dòng)問(wèn)題，這或許是監(jiān)管層抑制打新的初衷之一。

公開(kāi)資料顯示，自2012年5月25日起，新股上市開(kāi)始施行IPO新政，取消機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售股份3個(gè)月鎖定期，即基金參與新股申購(gòu)，在上市當(dāng)天就可以?huà)伿?。此后，新股的破發(fā)率有所提高。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2012年IPO新政后，從5月25日-6月12日不到一個(gè)月內(nèi)，共有19只新股上市，其中11只破發(fā)，破發(fā)率升到57.89%。而當(dāng)年新政實(shí)施前，破發(fā)率僅為20%。

北京一位中型基金公司債券型基金經(jīng)理認(rèn)為，以往債券基金將打新作為提高收益的主要手段，甚至是純粹為了打新股，在上市后就賣(mài)掉，容易造成新股破發(fā)。“打新在市場(chǎng)行情好的時(shí)候會(huì)提高收益，但在市場(chǎng)行情不好時(shí)風(fēng)險(xiǎn)不容小覷?！?/p>

此外，對(duì)于2014年新股發(fā)行，該投資經(jīng)理分析，新股發(fā)行流程的簡(jiǎn)化可能會(huì)增加新股上市的數(shù)量，新股發(fā)行的市場(chǎng)化程度提高，破發(fā)的情況也會(huì)出現(xiàn)，“打新”時(shí)對(duì)個(gè)股的甄別能力至關(guān)重要。

好買(mǎi)基金認(rèn)為，基金網(wǎng)下打新除開(kāi)面臨破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)外，還可能面臨違約風(fēng)險(xiǎn)——基金契約規(guī)定，單只股票占基金凈值的比重不得超過(guò)10%。部分基金在無(wú)法判斷新股中簽率的情況下過(guò)度打新，導(dǎo)致中簽新股市值占比超出契約規(guī)定比例的上限，從而產(chǎn)生違約風(fēng)險(xiǎn)。

可以印證的是，2010年中國(guó)一重上市時(shí)，由于基金對(duì)新股估計(jì)不足，新股中簽率比預(yù)期的高，工銀瑞信旗下基金——信用添利債券基金和增強(qiáng)收益?zhèn)鹁龌鹳Y產(chǎn)10%的規(guī)定，違反了《基金法》中的“雙十”比例限制規(guī)定，再加上中國(guó)一重股價(jià)持續(xù)走低，工銀瑞信被要求用約400萬(wàn)元風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金賠償投資者損失。

同時(shí)，還有不少基金經(jīng)理對(duì)參與打新保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

華商基金投資總監(jiān)田明圣表示，是否參與新股主要看新股的情況。“不過(guò)，目前我的投資標(biāo)的已經(jīng)很明確，而且我管理的基金規(guī)模都較大，打新對(duì)于我來(lái)說(shuō)意義不大。”

實(shí)際上，IPO新政后基金推出專(zhuān)門(mén)的打新產(chǎn)品難度有所增加。南方基金基金經(jīng)理?xiàng)畹慢堈J(rèn)為，“IPO新的規(guī)定里，基金參加打新必須有相應(yīng)的股票市值，基金可能很難推出專(zhuān)門(mén)打新的產(chǎn)品，只能說(shuō)在原有的股票型基金的基礎(chǔ)上打新股?！?/p>

對(duì)于國(guó)泰淘新靈活配置這一專(zhuān)門(mén)打新產(chǎn)品，華泰證券基金分析師王樂(lè)樂(lè)表達(dá)了疑惑：“如果IPO停了呢？那它也只能去投其他股票或者債券了，其他創(chuàng)新混合型基金也可以這么操作?！?/p>

“所謂的基金打新產(chǎn)品只是一個(gè)宣傳的噱頭，在當(dāng)下股市并無(wú)太多亮點(diǎn)的情況下，抓住打新這一賣(mài)點(diǎn)，能吸引不少投資者，而投資者對(duì)新股的盲目追捧則助長(zhǎng)了這一現(xiàn)象?！?華商基金一位營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)工作人員表示。