廖宗魁

美聯(lián)儲將于2014年開始削減第三輪量化寬松政策（QE3）的購債規(guī)模。QE3實施一年多，可謂戰(zhàn)果輝煌。美國股市2013年大漲25%，房市大幅恢復(fù)；美國經(jīng)濟在“財政懸崖”的沖擊下依然實現(xiàn)了不錯的增長，失業(yè)率也下降到了7%，而且通脹依然維持在較低水平。

比較出乎意料的是，QE3并沒有帶來黃金的上漲，美元也沒有明顯貶值，大規(guī)模的購債行為帶來的卻是美國國債收益率的不斷上漲。

與美國類似，日本在“安倍經(jīng)濟學(xué)”的帶領(lǐng)下實施的超級寬松貨幣政策，也是成績卓著。2013年日本股市暴漲50%以上，日元也貶值了近20%；日本經(jīng)濟也出現(xiàn)了少有的強勁增長，通脹水平也上升到1.1%，逐漸擺脫了通縮的陰影。

相比全球股市的普遍上漲，中國股市2013年則顯得極為慘淡，上證指數(shù)全年下跌近9%，在主要經(jīng)濟體中僅比巴西略好。

美股成QE3最好注腳

12月18日，美聯(lián)儲宣布從2014年1月開始每月削減100億美元的QE3規(guī)模，國債月度購買規(guī)模由450億美元降至400億美元，MBS購買規(guī)模則由400億美元降至350億美元。這標(biāo)志著自2012年9月開始實施的QE3將逐漸退出。

回顧這一年來，美國經(jīng)濟受到了“財政懸崖”的強烈沖擊，但隨后仍快速恢復(fù)，2013年三季度GDP增速甚至達到4.1%。就業(yè)狀況逐漸改善，失業(yè)率已經(jīng)從年初的7.9%下降到了7%，2013年新增非農(nóng)業(yè)月平均近19萬人。

但從QE3獲益最大的恐怕還是美國股市，道瓊斯指數(shù)從年初的13100點上漲至16350點，漲幅近25%，連續(xù)五年實現(xiàn)上漲，而且創(chuàng)下2003年以來年度最大漲幅。美國房市也出現(xiàn)了強勁恢復(fù)，截至2013年9月，2013年標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS20個大中城市房價指數(shù)上漲了13.4%。

美聯(lián)儲大量釋放貨幣，卻依然把通脹維持在了較低的水平，2013年11月美國CPI同比增長只有1.2%。

既對沖了“財政懸崖”的負面影響，又令就業(yè)得到改善，而且通脹還得到平穩(wěn)的控制，投資者也普遍受益于股市和房市的上漲，QE3的年終結(jié)算可謂皆大歡喜。

當(dāng)然，出乎之前大家預(yù)料的是黃金、美元和債券收益率。廉價的美元按理應(yīng)該帶來黃金的上漲，可是2013年黃金價格卻下跌了28%，從1600多美元/盎司下跌至1200美元/盎司。實際上，金融危機以來，在全球通脹受到壓制的背景下，黃金的通脹屬性已經(jīng)退居次要地位，更多受到避險情緒的影響。歐債危機在2012年年中渡過難關(guān)后，全球的避險情緒下降，主導(dǎo)了整個2013年黃金的走勢。

金融危機以來，美聯(lián)儲的寬松政策與歐洲債務(wù)危機輪流主導(dǎo)了歐元兌美元的變化。當(dāng)量化寬松政策占據(jù)主導(dǎo)時，歐元兌美元將上升；而當(dāng)歐債危機成為主導(dǎo)力量時，歐元兌美元將下降。

2008年以來，美元的走勢大致經(jīng)歷了六個明顯的波段。

第一階段是從2008年3月至2009年3月，隨著美國金融危機的不斷發(fā)酵并達到高潮，美元指數(shù)從71左右一路飆升至89.6。

第二階段是從2009年4月至2009年11月，美聯(lián)儲實施QE1，美元指數(shù)從89.6的高點跌落至74左右。

第三階段是2009年12月至2010年6月，希臘債務(wù)危機爆發(fā)，美元指數(shù)從74左右半年飆升至88.7。

第四階段是2010年7月至2011年5月，美聯(lián)儲推出QE2，美元指數(shù)從88上方跌至72.7。

第五階段是從2011年6月至2012年7月，歐洲債務(wù)危機逐漸向邊緣國家傳導(dǎo)，美元指數(shù)從72左右上升至84。

第六階段是2012年7月至今，歐債危機明顯緩和，美元一直處于80-85之間窄幅波動，缺乏明顯的趨勢。只要美聯(lián)儲依然保持低利率的底線不變，未來美元恐怕依然缺乏明確的主導(dǎo)力量。

美聯(lián)儲通過QE3購買了大量的中長期美國國債，按理應(yīng)該會提升美債的價格，打壓美債收益率。但實際的情形正好相反，10年期美國國債收益率從年初的1.7%升至3%左右。

“安倍經(jīng)濟學(xué)”初見成效

當(dāng)“安倍經(jīng)濟學(xué)”剛推出之時，大家都嚴重質(zhì)疑其效果。如今已經(jīng)實施了一年，可以說是效果明顯。不僅日本經(jīng)濟出現(xiàn)了強勁的復(fù)蘇，而且通貨膨脹也在穩(wěn)步提升，日本有望突破困擾十多年的通縮陷阱。

自2012年三季度以來，日本經(jīng)濟連續(xù)四個季度正增長，2013年一季度GDP環(huán)比折年率增長高達4.5%，二季度增長3.6%。

日本經(jīng)濟的強勁復(fù)蘇得益于股市暴漲帶來的財富效應(yīng)和日元貶值帶來的出口效應(yīng)。日本股市2013年上漲超過50%，日元則貶值了20%以上，美元兌日元從年初的86上升到104。這大大刺激了日本的出口，自2013年5月以來日本出口持續(xù)保持兩位數(shù)的同比增長。

安倍政府年初制定了兩年內(nèi)實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)的計劃，如今也在一步步邁進。日本CPI同比從年初的負增長已經(jīng)上升到了10月份的1.1%，這是2008年10月以來單月CPI的最高水平。

不可忽視的是，當(dāng)全球各國政府都在去杠桿時，日本政府卻在加杠桿，這對2013年的日本經(jīng)濟貢獻不可小視。這一情況在2014年可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，而且2014年安倍將把消費稅率從5%提高到8%，這對日本的消費會產(chǎn)生負面影響。也就是說，2014年或許才是考驗“安倍經(jīng)濟學(xué)”的關(guān)鍵一年。

走出通縮只是安倍政府的初步目標(biāo)，安倍還希望借助一些結(jié)構(gòu)性改革把日本的趨勢增長水平提高到2%，這個難度可能要大得多。