從鐵礦石近期的價(jià)格表現(xiàn)看，它似乎已經(jīng)逃脫了其他大宗商品品種所遭遇的頹勢(shì)。

但在整體市場(chǎng)受沖擊的情況下，鐵礦石真的能獨(dú)善其身嗎？

受QE因素影響，黃金和基本金屬深度下跌，而即便亞洲鋼鐵企業(yè)紛紛表示普遍虧損并可能削減產(chǎn)能，但海運(yùn)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)沒有受到該地區(qū)鋼鐵行業(yè)悲觀情緒的影響，反而持續(xù)上漲，華北CFR粉礦回到130美元/噸上方。鐵礦石似乎已經(jīng)逃脫了其他大宗商品品種所遭遇的頹勢(shì)。但在整體市場(chǎng)受沖擊的情況下，鐵礦石真的能獨(dú)善其身嗎？

以周為單位衡量，短期內(nèi)，鐵礦石的供需較為平衡，價(jià)格前景也較為穩(wěn)定。許多其他跡象明確預(yù)示了這一點(diǎn)：1）鐵礦石的遠(yuǎn)期價(jià)格仍然處于升水；2）中國(guó)螺紋鋼期貨價(jià)格目前大幅上漲；3）中國(guó)港口鐵礦石庫(kù)存水平仍然相對(duì)較低；4） 中國(guó)鋼鐵庫(kù)存在下降，而亞洲年度補(bǔ)庫(kù)的尾聲看起來也完全正常。

然而，9-10月亞洲鋼鐵行業(yè)產(chǎn)出率面臨季節(jié)性下降的風(fēng)險(xiǎn)。這將對(duì)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格和相關(guān)股票產(chǎn)生不利影響。尤其在2013年，這樣的價(jià)格回調(diào)可能會(huì)因澳大利亞鐵礦石供應(yīng)大增而被放大。

三季度鋼鐵通常會(huì)減產(chǎn)

中國(guó)的工業(yè)部門一般在每年的頭3-4個(gè)月最為活躍，增加原材料流動(dòng)，以滿足6-7月下游的生產(chǎn)和商品銷售（工具、汽車、白電等）旺季所需。鋼鐵行業(yè)同樣遵循這個(gè)明顯的季節(jié)性趨勢(shì)。通常產(chǎn)出率上半年上升，下半年下降，之后到下一年初重新上升。

目前，中國(guó)粗鋼年產(chǎn)量處在異常高的水平，達(dá)到7.8億噸/年，每年增長(zhǎng)10%。但這種超高產(chǎn)量的水平不太可能持續(xù)。瑞銀預(yù)計(jì)中國(guó)2013年總產(chǎn)量將下降至7.55億噸。

澳大利亞供應(yīng)量將大幅增加

通常，僅僅季節(jié)性疲軟一個(gè)因素就足以推動(dòng)鐵礦石價(jià)格走低。最近幾年鐵礦石價(jià)格在三季度都發(fā)生了調(diào)整。但2013年有另一個(gè)因素需要考慮。鋼鐵產(chǎn)出率下降時(shí)，澳大利亞鐵礦石供應(yīng)很可能將激增。受主要礦業(yè)公司力拓、Fortescue和必和必拓的產(chǎn)能擴(kuò)張推動(dòng)，預(yù)計(jì)澳大利亞供應(yīng)量在2013年將增加近1億噸。

澳大利亞供應(yīng)的增長(zhǎng)很有可能抵消巴西的供應(yīng)增長(zhǎng)停滯以及印度的停止出口。淡水河谷的2013年產(chǎn)量目標(biāo)意味著產(chǎn)量最多只能保持穩(wěn)定—由于森林砍伐受到越來越多的環(huán)保約束，項(xiàng)目仍然面臨壓力。印度的鐵礦石年出口量曾經(jīng)高達(dá)1億噸，但由于政治因素而持續(xù)受到管制，因此2013年以來的出口量極低。

中長(zhǎng)期呈現(xiàn)趨勢(shì)性下跌

由于擔(dān)心三季度價(jià)格將發(fā)生調(diào)整，市場(chǎng)情緒受到嚴(yán)重打擊。有人甚至認(rèn)為鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格將保持在調(diào)整后的低點(diǎn)；或認(rèn)為“中國(guó)故事”已經(jīng)結(jié)束等。瑞銀卻預(yù)計(jì)在經(jīng)歷了三季度的調(diào)整后，現(xiàn)貨價(jià)格將會(huì)復(fù)蘇。

不過，隨著主要礦業(yè)公司的擴(kuò)張項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，2014年起海運(yùn)貿(mào)易和全球市場(chǎng)都會(huì)發(fā)生大規(guī)模的供應(yīng)過剩，預(yù)計(jì)超過1億噸/年。供給面的擴(kuò)張以及多元發(fā)展正在稀釋主要礦業(yè)公司的定價(jià)能力。并且，這種結(jié)構(gòu)性變化是和中國(guó)鐵礦石需求增長(zhǎng)放緩?fù)瑫r(shí)發(fā)生的。

即將出現(xiàn)的供給過剩給長(zhǎng)期價(jià)格的預(yù)測(cè)帶來了壓力。雖然鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格將面臨季節(jié)性的變動(dòng)，但中長(zhǎng)期內(nèi)價(jià)格則面臨著趨勢(shì)性下跌。中國(guó)高成本的生產(chǎn)商以及進(jìn)入市場(chǎng)不久的純粹的鐵礦石公司都將面臨越來越大的降低成本和關(guān)停產(chǎn)能的壓力，它們最終將被來自澳大利亞、巴西和非洲的成本更低的新供應(yīng)所淘汰。預(yù)計(jì)FOB粉礦（實(shí)際）長(zhǎng)期價(jià)格將為72美元/噸。

綜上所述，雖然中國(guó)鋼鐵產(chǎn)出率仍然強(qiáng)勁，并且鐵礦石供應(yīng)鏈上的庫(kù)存相對(duì)耗盡，因而低水平的庫(kù)存為價(jià)格提供的支撐將再持續(xù)一個(gè)月左右時(shí)間，但三季度價(jià)格將面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。9-10月通常是鐵礦石需求的淡季，并且2013年同時(shí)還面臨著力拓和Fortescue的新增供應(yīng)上市。長(zhǎng)期投資者可能不會(huì)受到該短期不利因素的影響，但戰(zhàn)術(shù)投資者可能會(huì)將三季度現(xiàn)貨價(jià)格的調(diào)整作為買入信號(hào)，因?yàn)橥ǔＫ募径葧?huì)迎來大宗商品冬季前補(bǔ)庫(kù)帶來的復(fù)蘇。

作者丹尼爾·摩根（Daniel Morgan）系瑞銀全球大宗商品分析師