楊斌 董玲

【摘要】 資產(chǎn)證券化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮了重要的作用，但是資產(chǎn)證券化包含的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)使得我國(guó)政府和監(jiān)管部門(mén)必須加強(qiáng)對(duì)其的監(jiān)管。作為一種創(chuàng)新型的金融工具，資產(chǎn)證券化并不能消除風(fēng)險(xiǎn)，而只能轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)。文章建立了一套風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，采用灰色系統(tǒng)理論對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，最終為決策者提供決策依據(jù)。

【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn)證券化； 灰色系統(tǒng)理論； 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)

一、引言

資產(chǎn)證券化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度的產(chǎn)物，作為一種重要的創(chuàng)新型金融工具，在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)非常盛行，并對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了重大的推進(jìn)作用（扈企平，2007）。但是，資產(chǎn)證券化也具有兩面性，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)，也會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)危害，次貸危機(jī)印證了這一點(diǎn)。中國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化已經(jīng)有近20年的歷史，但是總的來(lái)說(shuō)還是沒(méi)有快速發(fā)展起來(lái)。究其原因，資產(chǎn)證券化過(guò)程中包含的風(fēng)險(xiǎn)使我國(guó)政府和監(jiān)管機(jī)構(gòu)非常謹(jǐn)慎，不能使其自由發(fā)展。作為一種創(chuàng)新型的金融工具，資產(chǎn)證券化并不能消除風(fēng)險(xiǎn)，而只能轉(zhuǎn)移和分散風(fēng)險(xiǎn)（何曉峰，2003）。這就需要建立一套風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，從而明確資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)，為決策者提供決策依據(jù)。本文使用定性與定量相結(jié)合的灰色系統(tǒng)理論這一分析方法，評(píng)價(jià)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)。

鄧聚龍教授在1982年創(chuàng)立了灰色系統(tǒng)理論這門(mén)學(xué)科?；疑到y(tǒng)理論的研究對(duì)象是不確定性系統(tǒng)，這一不確定性系統(tǒng)是以“信息部分已知，部分未知”為條件的，這一理論是根據(jù)生成的部分已知信息、有價(jià)信息的開(kāi)發(fā)提取進(jìn)行科學(xué)預(yù)測(cè)的，從而使系統(tǒng)的運(yùn)行、認(rèn)識(shí)和監(jiān)控演化規(guī)律得以實(shí)現(xiàn)（劉思峰，2008）?；疑到y(tǒng)理論的實(shí)施步驟為：1.評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建（建立層次結(jié)構(gòu)）；2.各層指標(biāo)權(quán)重的計(jì)算；3.評(píng)分等級(jí)的確定；4.評(píng)價(jià)樣本矩陣的確定；5.綜合評(píng)價(jià)值的計(jì)算；6.得出結(jié)論（許曉云、王愛(ài)云，2010）。

二、確定評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)主要包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要是指信用風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。

環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)包括四個(gè)方面，分別為經(jīng)濟(jì)、法律、政治和自然環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的某些因素突然發(fā)生變動(dòng)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性，其主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、稅率風(fēng)險(xiǎn)等。法律環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要是指相關(guān)法律的不完善和未來(lái)法律的不利變動(dòng)引起的風(fēng)險(xiǎn)。政治環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)是指由政治體制、政局穩(wěn)定以及政府政策引起的風(fēng)險(xiǎn)。自然環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要是由于自然因素的不確定性而引起的風(fēng)險(xiǎn)。

信用風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)違約風(fēng)險(xiǎn)，是指交易主體到期不能履行約定，而使交易過(guò)程中其他交易主體遭受損失的可能性。其主要包括發(fā)起人信用風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)和第三方信用風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)包括債務(wù)人違約風(fēng)險(xiǎn)和提前償付風(fēng)險(xiǎn)。

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)主要包括四個(gè)方面，分別為資產(chǎn)池構(gòu)建、信用增級(jí)、破產(chǎn)隔離和產(chǎn)品定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)池構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)是指基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量直接影響資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成功與否。信用增級(jí)風(fēng)險(xiǎn)是指避免資產(chǎn)支持證券與基礎(chǔ)擔(dān)保品相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，信用增級(jí)包括外部信用增級(jí)和內(nèi)部信用增級(jí)。破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)是指在證券化的過(guò)程中將資產(chǎn)池資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)起人其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離，把證券化資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到投資者，從而給各參與方帶來(lái)收益，即證券化的資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV必須是真實(shí)銷(xiāo)售。產(chǎn)品定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)采用不同的定價(jià)方法以及證券化所具有的創(chuàng)新性和復(fù)雜性而引起的風(fēng)險(xiǎn)，主要受利率和提前償付的影響。

六、結(jié)語(yǔ)

筆者首先通過(guò)層次分析法確定資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的權(quán)重系數(shù)，進(jìn)而通過(guò)灰色系統(tǒng)理論對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了定量的分析，為進(jìn)行資產(chǎn)證券化提供了一定的依據(jù)。但是，由于評(píng)價(jià)結(jié)果受評(píng)價(jià)者的主觀影響，所以，在實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)中，應(yīng)選擇經(jīng)驗(yàn)豐富的專(zhuān)家，從而更準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的等級(jí)。

【參考文獻(xiàn)】

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