劉秦麗

摘要：企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下存在的目的之一是最大程度的財(cái)富增值，而在這個(gè)過(guò)程中會(huì)有促使企業(yè)發(fā)展壯大的契機(jī)，也有會(huì)令企業(yè)舉步維艱的嚴(yán)峻考驗(yàn)，審時(shí)度勢(shì)地進(jìn)行資源的優(yōu)化整合不失為提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的法寶之一。在紛紜多變的政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境及技術(shù)環(huán)境等外部環(huán)境及企業(yè)自身資源及內(nèi)部管理等內(nèi)部環(huán)境下，因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱性及很有可能的信息的不可靠性，企業(yè)優(yōu)化整合難免存在種種風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。稍不注意就會(huì)面臨慘重的財(cái)產(chǎn)損失，在具體實(shí)踐中這樣因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)的導(dǎo)致優(yōu)化整合失敗的案例時(shí)有發(fā)生。因此，在企業(yè)優(yōu)化整合中，應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，完善財(cái)務(wù)管理機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：優(yōu)化整合；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)管理

一、引言

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)面臨激列的競(jìng)爭(zhēng)，基于企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的變化，進(jìn)行優(yōu)化整合是常見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)行為。企業(yè)的優(yōu)化整合主要包括企業(yè)合并、并購(gòu)、分立等，是企業(yè)發(fā)展到一定階段基于生存、發(fā)展、壯大而采取的有效途徑，同時(shí)也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展的產(chǎn)物。基于并購(gòu)、合并是企業(yè)優(yōu)化整合的主要形式，因此本文也以討論并購(gòu)和合并這兩種主要模式為企業(yè)優(yōu)化整合內(nèi)容。

企業(yè)整合總是在一定基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，如橫向整合、縱向整合。前者主要是企業(yè)為了拓展市場(chǎng)或?qū)崿F(xiàn)多元化行業(yè)的需要進(jìn)行的整合；后者主要是前后向的控制，其目的是為了控制資源或下游市場(chǎng)。典型的優(yōu)化整合案例如聯(lián)想并購(gòu)IBM個(gè)人電腦。2005年，聯(lián)想斥資1.75億美元收購(gòu)IBM的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)后，通過(guò)利用IBM現(xiàn)有資源解決了國(guó)際化的難題。整合中，實(shí)現(xiàn)了人員整合、文化整合、品牌整合。

企業(yè)的優(yōu)化整合是一把“雙刃劍”，一方面，整合可以擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，壯大企業(yè)的實(shí)力，降低生產(chǎn)成本，減少交易費(fèi)用，分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；但與此同時(shí)，另一方面，也可因盲目非理性的整合，沒(méi)有充分評(píng)估企業(yè)的現(xiàn)狀，最終整合不善而使企業(yè)陷于困境或引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)在優(yōu)化整合過(guò)程中，需要注意一些特殊的財(cái)務(wù)管理事項(xiàng)，企業(yè)的優(yōu)化整合不是簡(jiǎn)單的投資行為和常規(guī)的財(cái)務(wù)活動(dòng)，而是一個(gè)多重利益相關(guān)者之間復(fù)雜的博弈過(guò)程，是高風(fēng)險(xiǎn)的資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，這之中的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)非常錯(cuò)綜復(fù)雜，只有采取積極有效的措施，才能實(shí)現(xiàn)整合之后的價(jià)值最大化。

二、企業(yè)優(yōu)化整合中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）優(yōu)化整合中價(jià)值評(píng)估偏差的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

對(duì)于進(jìn)行整合的企業(yè)，在整合之前首先應(yīng)該對(duì)擬優(yōu)化的企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行清理并進(jìn)行評(píng)估，以求得公允、合理的定價(jià)，避免相關(guān)資產(chǎn)的高估和低估。同時(shí)還應(yīng)當(dāng)對(duì)財(cái)務(wù)資料進(jìn)行審計(jì)，以便對(duì)改制后企業(yè)的會(huì)計(jì)資料進(jìn)行調(diào)整，也對(duì)改制前后企業(yè)的債權(quán)債務(wù)的承擔(dān)提供了依據(jù)和基礎(chǔ)。比如，焦作煤炭集團(tuán)并購(gòu)伊川縣寶雨山煤礦和何莊煤礦的實(shí)施中，主要是通過(guò)第三方機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)施價(jià)值評(píng)估的，為的就是確保在整合過(guò)程中對(duì)煤炭企業(yè)評(píng)估的公正和合理。一切整合的財(cái)務(wù)決策行為都是以定價(jià)為基礎(chǔ)展開(kāi)的，這也關(guān)系到整合的成功以及整合所能獲得的溢價(jià)。從風(fēng)險(xiǎn)管理原理的一般經(jīng)驗(yàn)判斷，定價(jià)越高，企業(yè)需要支付的代價(jià)就越大，整合后的收益就越小，反之則整合后的收益就越大。這里也就存在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。但是定價(jià)過(guò)低也會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)的失敗，并購(gòu)定價(jià)以評(píng)估價(jià)值為依據(jù)，但并購(gòu)定價(jià)并不完全使用評(píng)估價(jià)值。如果資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估的偏差比較大，那么勢(shì)必大大影響定價(jià)的高低，定價(jià)過(guò)高，可能使本來(lái)對(duì)企業(yè)有力的整合給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)困境。因此，在此過(guò)程中，對(duì)于定價(jià)模式，企業(yè)應(yīng)充分考慮整合風(fēng)險(xiǎn)，以評(píng)估價(jià)值為基礎(chǔ)，謹(jǐn)慎定價(jià)。

（二）企業(yè)優(yōu)化整合的財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)控制

企業(yè)優(yōu)化整合特別是并購(gòu)整合往往需要大量的資金。具體到實(shí)際中，在并購(gòu)前要支付大量的前期費(fèi)用，比如資產(chǎn)評(píng)估費(fèi)用、前期的專家鑒定費(fèi)用等，在并購(gòu)過(guò)程中還需要大量的資金投入，資產(chǎn)的定價(jià)、維護(hù)等。此外，并購(gòu)后還需要注入大量的資金對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行整合和技改，使得整合的效益能夠達(dá)到最大化。對(duì)于并購(gòu)實(shí)施方而言，很有可能面臨自身資金實(shí)力不足的情況下依然需要進(jìn)行優(yōu)化整合，從而需要進(jìn)行籌資。事實(shí)上，絕大多數(shù)并購(gòu)整合都是通過(guò)融資實(shí)現(xiàn)的。那么在企業(yè)的優(yōu)化整合中企業(yè)資金不足時(shí)通常會(huì)采用杠桿收購(gòu)來(lái)完成企業(yè)的優(yōu)化整合，整合之后企業(yè)的負(fù)債壓力必然加重，要面對(duì)今后長(zhǎng)時(shí)間償還債務(wù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果在整合后不能充分利用整合的資源，加上負(fù)債壓力的加重，很有可能使整合后的企業(yè)面臨巨大的財(cái)務(wù)困境。因此，能否及時(shí)籌集到合宜的資金是能夠順利實(shí)施整合的關(guān)鍵。此外，對(duì)于某些企業(yè)而言，特別是個(gè)別國(guó)有企業(yè)的整合是由政府主導(dǎo)，被整合的企業(yè)往往債臺(tái)高筑，整合實(shí)施方是由于看中了被整合方的市場(chǎng)資源、原材料優(yōu)勢(shì)或政府要求等原因，會(huì)進(jìn)行整合行為，此時(shí)也必須考慮整合后的企業(yè)整體財(cái)務(wù)杠桿是否在合適的程度。例如：河南平煤集團(tuán)在對(duì)煤炭企業(yè)進(jìn)行整合過(guò)程中，重點(diǎn)考慮到了整合中的資金安排，使財(cái)務(wù)杠桿保持在合理水平。其主要手段是利用自身資產(chǎn)進(jìn)行申請(qǐng)貸款，以及發(fā)行新股等方式來(lái)解決資金問(wèn)題。

（三）優(yōu)化整合后所面臨的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)整合是在內(nèi)外環(huán)境中進(jìn)行的。而整合后的企業(yè)也必然面臨著全新的內(nèi)外環(huán)境，從而其運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)發(fā)生變化。這里的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，包括了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。譬如在企業(yè)的優(yōu)化整合過(guò)程中采用現(xiàn)金支付方式的企業(yè)，其流動(dòng)性會(huì)降低，因此其面臨的現(xiàn)金短缺風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大。因?yàn)椴捎矛F(xiàn)金收購(gòu)的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動(dòng)性，流動(dòng)資產(chǎn)或速動(dòng)資產(chǎn)比例越高，企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力也就越強(qiáng)，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購(gòu)資金。但是企業(yè)的優(yōu)化整合也占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資產(chǎn)，當(dāng)企業(yè)面臨好的投資機(jī)會(huì)或者面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的反應(yīng)和適應(yīng)調(diào)節(jié)能力就會(huì)大大降低，增加企業(yè)營(yíng)運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在進(jìn)行優(yōu)化整合的過(guò)程中，應(yīng)合理預(yù)計(jì)企業(yè)將面臨流動(dòng)資產(chǎn)不足帶來(lái)的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，綜合運(yùn)用多種支付方式，避免運(yùn)用單一的現(xiàn)金支付方式，這樣可以有效地降低企業(yè)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

三、對(duì)企業(yè)優(yōu)化整合過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范的應(yīng)對(duì)策略

（一）充分獲取信息以合理評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

在企業(yè)進(jìn)行優(yōu)化整合過(guò)程中，由于信息不對(duì)稱使得進(jìn)行整合的企業(yè)并不了解目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)情況，同時(shí)目標(biāo)企業(yè)為了自身利益又會(huì)刻意的去隱瞞不利的信息，很有可能使整合企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值估計(jì)過(guò)高，增加了整合過(guò)程中的支付成本。因此，在整合前，整合實(shí)施方應(yīng)盡量多渠道收集被整合企業(yè)的信息，從而評(píng)估出合理的收購(gòu)價(jià)格，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行研究分析制定出可行的整合計(jì)劃。由于預(yù)期的整合成本的高低在很大程度上影響到進(jìn)行整合的企業(yè)的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和收益。在具體操作上，實(shí)施企業(yè)要根據(jù)現(xiàn)有條件，組建專門團(tuán)隊(duì)進(jìn)行分析，并引入第三方機(jī)構(gòu)如律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行盡職調(diào)查，出具客觀的鑒證報(bào)告與評(píng)估報(bào)告，以盡可能的去挖掘到對(duì)整合事件有利的信息。這可以大大的緩解在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)暗藏的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。例如，河南神火集團(tuán)在著手煤炭資源整合工作的前期時(shí)，充分的利用了各種有效的措施和方法來(lái)對(duì)被整合的煤礦企業(yè)當(dāng)前的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行相應(yīng)的分析研究，最大化的挖掘到了有效的煤礦生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況等信息，對(duì)于后續(xù)的資產(chǎn)評(píng)估和定價(jià)工作，大大的緩解了暗藏的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。

（二）綜合使用整合資金支付方式以降低財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)金是企業(yè)流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，大量利用債務(wù)資金進(jìn)行企業(yè)的優(yōu)化整合后，為了能夠按期償還債務(wù)就必須要保證整合后新企業(yè)將來(lái)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。因?yàn)檎虾蟮男缕髽I(yè)未來(lái)必須具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流穩(wěn)定，才可以真正起到降低財(cái)務(wù)杠桿整合的償債風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，為了降低企業(yè)優(yōu)化整合過(guò)程中可能帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，就不能單單使用現(xiàn)金支付整合資金的方式，必須要綜合使用多種支付方式，如：采用股權(quán)支付方式、可轉(zhuǎn)換債券支付方式和權(quán)證支付方式等。采用股權(quán)支付方式時(shí)，可以減少大量現(xiàn)金流的流出給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)困境的壓力，同時(shí)還可以避免在后續(xù)整合過(guò)程中影響到新企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而使財(cái)務(wù)杠桿保持在合理水平；采用可轉(zhuǎn)換債券支付方式時(shí)，由于具有債券安全性和股票增值性等雙重性質(zhì)，可以使整合企業(yè)在進(jìn)行初始轉(zhuǎn)股價(jià)溢價(jià)比例制定時(shí)、轉(zhuǎn)股轉(zhuǎn)股價(jià)格的修正條款贖回條件制定時(shí)、回售等方面進(jìn)行靈活的設(shè)計(jì)，給企業(yè)減少財(cái)務(wù)壓力，從而降低財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)；采用權(quán)證方式支付時(shí)，可以使企業(yè)的融資成本相對(duì)較低，從而規(guī)避財(cái)務(wù)壓力避免陷入財(cái)務(wù)困境風(fēng)險(xiǎn)，以降低財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。例如，霍州煤電集團(tuán)有限公司在支付整合資金時(shí)采用了現(xiàn)金、股權(quán)支付方式、可轉(zhuǎn)換債券支付方式和權(quán)證支付方式相互結(jié)合的方式，很大程度的降低了企業(yè)支付時(shí)的財(cái)務(wù)壓力，同時(shí)也沒(méi)有影響整合后的新企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，有效的降低了財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。

（三）加強(qiáng)優(yōu)化整合后的財(cái)務(wù)整合以降低營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的整合既是對(duì)其資本的擴(kuò)張也是對(duì)其產(chǎn)品品牌的一種延伸和擴(kuò)張，在優(yōu)化整合完成后，整合方還要針對(duì)財(cái)務(wù)管理方面的工作進(jìn)行相應(yīng)的整合，這樣才可以使整合企業(yè)在優(yōu)化整合后有一個(gè)更好、更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。從財(cái)務(wù)的角度看，就是要通過(guò)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)流程、財(cái)務(wù)資源、財(cái)務(wù)制度等方面進(jìn)行整合。

對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的整合就是要把整合方和被整合方優(yōu)勢(shì)戰(zhàn)略環(huán)節(jié)進(jìn)行優(yōu)化整合以保證整合雙方財(cái)務(wù)方面的連續(xù)性和穩(wěn)定性，使整合后的企業(yè)充分發(fā)揮整合雙方的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，從而提高整合后企業(yè)的整體核心競(jìng)爭(zhēng)力和營(yíng)運(yùn)能力。

對(duì)財(cái)務(wù)流程的整合就是把相對(duì)比較完整的價(jià)值增值環(huán)節(jié)進(jìn)行優(yōu)化整合，將不同流程之間進(jìn)行交互整合，弱化內(nèi)部流程的邊界使信息溝通更加流暢、迅速有效，有效的提高營(yíng)運(yùn)效率，降低整合帶來(lái)的營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)財(cái)務(wù)資源的整合是指將人力資源、供應(yīng)商、股東、政府、銀行等各利益相關(guān)者資源進(jìn)行整合，以使整合后的企業(yè)在營(yíng)運(yùn)過(guò)程中減少阻礙，獲取更多的資源，進(jìn)行更好的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

對(duì)財(cái)務(wù)管理制度的整合是指將整合雙方比較具有優(yōu)勢(shì)的財(cái)務(wù)管理制度進(jìn)行優(yōu)化整合，以保證整合之后企業(yè)的有效運(yùn)行，有些時(shí)候還必須在優(yōu)化整合后建立一套新的財(cái)務(wù)管理體制、創(chuàng)新財(cái)務(wù)管理模式才能保證優(yōu)化整合后企業(yè)的營(yíng)運(yùn)活動(dòng)的健康運(yùn)行。

四、結(jié)論

企業(yè)的優(yōu)化整合具有多樣化的形式。限于篇幅，僅就財(cái)務(wù)角度考慮了企業(yè)并購(gòu)整合方面的一些情況。企業(yè)優(yōu)化整合其根本目的是為了增強(qiáng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，從而更好地促進(jìn)企業(yè)財(cái)富的增長(zhǎng)。企業(yè)整合實(shí)質(zhì)是上企業(yè)各類資源的一個(gè)整合過(guò)程，從財(cái)務(wù)的角度來(lái)看，就是要實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)流程、財(cái)務(wù)資源、財(cái)務(wù)制度等方面的整合。只有切實(shí)根據(jù)自身所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和自身企業(yè)特點(diǎn)把握好整合過(guò)程的各個(gè)環(huán)節(jié)，才能夠使企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到合理限度，切實(shí)提高優(yōu)化整合的效率與效果。這樣才能對(duì)提高企業(yè)整體合力和核心競(jìng)爭(zhēng)力起到了關(guān)鍵性的作用，為其他資源整合成功也提供了有力的保障，同時(shí)也有利于企業(yè)整體戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

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