丁偉國(guó) 安添金 何 寧

(北京師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與資源研究院，北京 110036；哈爾濱商業(yè)大學(xué)，黑龍江 哈爾濱 150028；哈爾濱醫(yī)科大學(xué) 外語部，黑龍江 哈爾濱 150081)

2012年12月，美聯(lián)儲(chǔ)在世界眾多國(guó)家的質(zhì)疑中，推出了第四輪量化寬松貨幣政策。①2013年10月30日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布將維持現(xiàn)行的寬松貨幣政策不變。維持現(xiàn)有每月總額850億美元的資產(chǎn)購買計(jì)劃，即每月購買400億美元抵押貸款支持證券和450億美元中長(zhǎng)期國(guó)債。作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)的量化寬松貨幣政策對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)有著舉足輕重的影響，也在很大程度上決定著中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)通脹水平等重要指標(biāo)的運(yùn)行情況。量化寬松貨幣政策與一般性貨幣政策工具相比，有其內(nèi)在的規(guī)模性和特殊性，其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)周期將產(chǎn)生重要影響。本文擬對(duì)量化寬松貨幣政策產(chǎn)生的背景、可能產(chǎn)生的效應(yīng)以及中國(guó)如何有效應(yīng)對(duì)等問題進(jìn)行研究分析。

一、新一輪量化寬松貨幣政策產(chǎn)生的背景

自美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)不遺余力地推行量化寬松貨幣政策、開動(dòng)印鈔機(jī)大量印刷美鈔，迄今為止，美國(guó)在全球范圍內(nèi)共推出四輪量化寬松貨幣政策，其累積效應(yīng)給世界各國(guó)帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。截至目前，美聯(lián)儲(chǔ)推行的量化寬松貨幣政策，已經(jīng)使得全球主要經(jīng)濟(jì)體的美元儲(chǔ)備資產(chǎn)幾乎增長(zhǎng)了一倍。

量化寬松貨幣政策(quantitative easing monetary policy), 其量化指的是擴(kuò)大一定數(shù)量的貨幣發(fā)行，寬松就是減少銀行儲(chǔ)備必須注資的壓力。這一政策主要是指各國(guó)貨幣當(dāng)局在實(shí)行近似零利率政策后，通過回購國(guó)債等中長(zhǎng)期債券、購買資產(chǎn)等手段，改變貨幣存量的結(jié)構(gòu)，增加基礎(chǔ)貨幣的供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，是一種非常規(guī)的擴(kuò)張性貨幣政策。通常而言，只有在常規(guī)的貨幣政策工具不再有效時(shí)，各國(guó)央行才會(huì)采取這種極端的政策工具。從全球范圍看，多數(shù)國(guó)家的儲(chǔ)備資產(chǎn)主要存儲(chǔ)于美資銀行，外匯儲(chǔ)備及其投資直接委托美聯(lián)儲(chǔ)托管，從而使得各國(guó)對(duì)美國(guó)的依賴程度不斷增強(qiáng)。美元在國(guó)際貨幣體系中的霸權(quán)地位支撐了美國(guó)在國(guó)際金融體系中的絕對(duì)主導(dǎo)地位——對(duì)世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織的絕對(duì)控制權(quán)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，美國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織中的地位以及對(duì)世界銀行的絕對(duì)掌控權(quán)難以發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。

2009年3月18日，受金融危機(jī)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)為改善信貸投資環(huán)境，決定在6個(gè)月購買總額3000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債，這標(biāo)志著美國(guó)開始步入量化寬松貨幣政策時(shí)期。2010年11月3日,美聯(lián)儲(chǔ)宣布在8個(gè)月內(nèi)購買6000億美元長(zhǎng)期國(guó)債，并將聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%。2011年12月，美聯(lián)儲(chǔ)再次宣布大舉收購美國(guó)國(guó)債，這一舉動(dòng)標(biāo)志著第二輪量化寬松貨幣政策正式開啟。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克也再次表露了“寬松”的決心，美國(guó)第三輪量化寬松貨幣政策規(guī)模或達(dá)4000億美元。美聯(lián)儲(chǔ)的意圖是通過推行量化寬松貨幣政策刺激國(guó)內(nèi)私人部門的消費(fèi)和投資，以加速經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。但是，美國(guó)的量化寬松貨幣政策也一直備受國(guó)際社會(huì)的批評(píng)與質(zhì)疑，它不僅給包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體造成了很大的外部壓力，也將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

自美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松貨幣政策以來，導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的美元流動(dòng)性泛濫，國(guó)際市場(chǎng)上與美元相關(guān)的資產(chǎn)，諸如貴金屬、石油、糧食、礦石、有色金屬等大宗商品價(jià)格大幅上漲，美元匯率明顯下跌。2010年11月8日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將實(shí)施新一輪的國(guó)債購買計(jì)劃，購買國(guó)債的數(shù)字超過6000億美元。這種政策下美聯(lián)儲(chǔ)投放的流動(dòng)性其絕大部分將溢出美國(guó)，形成全球美元流動(dòng)性泛濫，引發(fā)世界各類市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，造成新興經(jīng)濟(jì)體輸入性通貨膨脹和全球范圍內(nèi)貨幣貶值，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇。2012年12月12日，美聯(lián)儲(chǔ)又宣布實(shí)施第四輪量化寬松貨幣政策。它表明，美聯(lián)儲(chǔ)雖然一直致力于推行量化寬松貨幣政策，但又擔(dān)心若沒有足夠的寬松措施，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能可能不足以讓勞動(dòng)市場(chǎng)狀況持續(xù)改善。具體措施：美聯(lián)儲(chǔ)每月采購450億美元國(guó)債，以替代扭曲操作，加上第三輪量化寬松貨幣政策中每月400億美元的的寬松額度，美聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購額達(dá)到850億美元，并用量化數(shù)據(jù)指標(biāo)來明確超低利率期限。除了投下量化寬松的猛藥之外，美聯(lián)儲(chǔ)仍保持目前零利率的政策，將利率保持在0-0.25%的極低水平。該政策目標(biāo)是進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和勞工市場(chǎng)。此輪量化寬松政策跟前三輪的區(qū)別在于并無期限、總量的限定，籠統(tǒng)的目標(biāo)在于大幅度提高就業(yè)率、降低失業(yè)率，何時(shí)達(dá)到理想的政策目標(biāo)則無定論。時(shí)值歐債危機(jī)，美國(guó)率先祭起量化寬松的大旗，其主要目的是再次扮演帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)火車頭的角色，但其在全球范圍內(nèi)的具體政策效應(yīng)尚難以預(yù)料。從國(guó)際經(jīng)濟(jì)的視角看，美國(guó)量化寬松貨幣政策造成美元持續(xù)貶值，使得以美元標(biāo)價(jià)的基礎(chǔ)性原材料價(jià)格上揚(yáng)，盯住美元的人民幣價(jià)格也相應(yīng)上揚(yáng)，進(jìn)而導(dǎo)致以原材料為基礎(chǔ)的商品價(jià)格上漲，導(dǎo)致中國(guó)成本拉動(dòng)型通貨膨脹。

二、量化寬松貨幣政策可能產(chǎn)生的效應(yīng)

美聯(lián)儲(chǔ)制定并實(shí)施量化寬松貨幣政策以來，受到世界多國(guó)的普遍質(zhì)疑，盡管其一再為這一政策進(jìn)行辯護(hù)，但我們可以預(yù)見，量化寬松貨幣政策將給全球經(jīng)濟(jì)均衡帶來諸多不確定性和潛在的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。綜合來看，量化寬松貨幣政策可能產(chǎn)生兩種效應(yīng)：

其一，量化寬松貨幣政策帶來的貨幣供給將主要在美國(guó)國(guó)內(nèi)被消化吸收。果真如此，則美國(guó)極有可能重蹈金融危機(jī)前的金融資產(chǎn)泡沫，再次步入一個(gè)“生成和破裂”周期。2001年后，隨著新科技經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)整體空前低迷。為了刺激本國(guó)疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整了聯(lián)邦基金利率水平，最低降至1%，是40年來的最低點(diǎn)。在當(dāng)時(shí)，寬松的貨幣政策工具在短期內(nèi)促進(jìn)了美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇及增長(zhǎng)，但也迅速催生了巨大的資產(chǎn)泡沫，成為后來引發(fā)次貸危機(jī)的導(dǎo)火索。而目前，美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行的量化寬松貨幣政策與當(dāng)時(shí)的做法十分類似，而且除了“零利率”之外還用上了“量化寬松”的政策工具，刺激程度前所未有。在量化寬松貨幣政策下，利率水平的低程度將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫，金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)的流動(dòng)性泛濫，將會(huì)逐利于各種資產(chǎn)，從而催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹。一旦資產(chǎn)泡沫、通貨膨脹達(dá)到臨界點(diǎn)，將引致利率水平的大幅提高。如果資產(chǎn)泡沫破裂，必將帶來新的金融危機(jī)。

其二，量化寬松貨幣政策帶來的貨幣供給流向全球其他經(jīng)濟(jì)體。資本逐利而行，在長(zhǎng)期國(guó)債收益率下降的作用下，投資者減少美國(guó)國(guó)內(nèi)投資轉(zhuǎn)而增加對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的投資，尤其是將資金大規(guī)模投向日益崛起的發(fā)展中國(guó)家，這將導(dǎo)致這些新興經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹并催生資產(chǎn)泡沫。這不是新問題，而是歷史的重演。20世紀(jì)90年代初，因?yàn)闅W美經(jīng)濟(jì)趨于衰退，且一批轉(zhuǎn)軌國(guó)家和地區(qū)逐漸進(jìn)行了國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)體制改革，所以全球經(jīng)濟(jì)繁榮前景非?？春?，這使得全球資本大量涌入新興的轉(zhuǎn)軌國(guó)家，因?yàn)橐恍﹪?guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)偏差，致使這些國(guó)家通貨膨脹水平、資產(chǎn)價(jià)格泡沫大幅提高，國(guó)際收支逆差擴(kuò)大，最終產(chǎn)生貨幣貶值進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)上的危機(jī)，如20世紀(jì)90年代中期發(fā)生在墨西哥和東南亞的兩場(chǎng)金融危機(jī)。當(dāng)前，在新的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，一旦資本流入的國(guó)家和地區(qū)不能實(shí)施有效的宏觀調(diào)控，量化寬松貨幣政策很可能導(dǎo)致前述危機(jī)的重演。但是，需要警惕的是量化寬松的削減甚至退出，也可能給這些國(guó)家和地區(qū)帶來通貨緊縮的麻煩。

對(duì)于中國(guó)而言，量化寬松貨幣政策將對(duì)我們的宏觀經(jīng)濟(jì)帶來以下沖擊：

第一，國(guó)際游資將可能大量涌入國(guó)內(nèi)。作為世界市場(chǎng)上總量最大、發(fā)展較快的新興經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力正在轉(zhuǎn)向主要依靠?jī)?nèi)需的擴(kuò)張，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)依存度將會(huì)不斷降低。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)難以盡快擺脫衰退，則量化寬松貨幣政策引致的貨幣流動(dòng)性必將涌向中國(guó)，這里面既包括與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的長(zhǎng)期資本，也包括短期的國(guó)際游資，這將很可能導(dǎo)致中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨熱和資產(chǎn)價(jià)格膨脹。[注]李曉 等：《國(guó)際貨幣體系改革的集體行動(dòng)與二十國(guó)集團(tuán)的作用》，《世界經(jīng)濟(jì)與政治》2012年第2期。

第二，量化寬松貨幣政策下美元持續(xù)貶值，將促進(jìn)中國(guó)的出口貿(mào)易，貿(mào)易失衡和外匯儲(chǔ)備會(huì)進(jìn)一步加劇，同時(shí)通脹壓力劇增。實(shí)際操作中，只有加大人民幣匯率彈性才可能避免這一問題，不這樣的話，中國(guó)還可能受困于外部國(guó)際收支失衡。從實(shí)際情況看，中國(guó)對(duì)于初級(jí)產(chǎn)品原材料的進(jìn)口依賴度比較高，一旦美元匯率持續(xù)下跌，國(guó)際市場(chǎng)上初級(jí)產(chǎn)品原材料的價(jià)格必然上升，中國(guó)國(guó)內(nèi)的輸入型通貨膨脹壓力將會(huì)劇增。美國(guó)前幾輪的量化寬松貨幣政策已經(jīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上的大宗商品產(chǎn)生了價(jià)格上的影響，尤其是能源和原材料市場(chǎng)，其價(jià)格均有較大幅度的提高。在宏觀經(jīng)濟(jì)政策交互作用方面，量化寬松貨幣政策還將對(duì)中國(guó)的貨幣政策帶來一定程度的影響。由于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松貨幣政策，導(dǎo)致我國(guó)大量的外匯占款，人民銀行要相應(yīng)的增加基礎(chǔ)貨幣的投放量，這將增加中國(guó)國(guó)內(nèi)的貨幣供給，引起貨幣供需失衡。事實(shí)上，從美國(guó)實(shí)施第一輪量化寬松貨幣政策開始，就對(duì)我國(guó)造成了輸入性通脹壓力。

第三，美國(guó)實(shí)施量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)貨幣政策最直接的影響，是中國(guó)被動(dòng)地跟隨美國(guó)進(jìn)行調(diào)整。如果中國(guó)不跟隨美國(guó)和全球的量化寬松政策，人民幣將可能產(chǎn)生更大的升值壓力，帶來更多的資金流入。如果中國(guó)跟進(jìn)美國(guó)的政策，由于中國(guó)的家庭和金融機(jī)構(gòu)并不存在去杠桿化的問題，那么中國(guó)貨幣供應(yīng)量將十分充足。因此，無論中國(guó)跟隨還是不跟隨美國(guó)的貨幣政策，都會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性充裕的情形，這將推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的出現(xiàn)。從中長(zhǎng)期來看，中國(guó)儲(chǔ)蓄大于投資、貿(mào)易順差居高不下且處在人口紅利期，這些因素在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)難以改變。[注]項(xiàng)衛(wèi)星等：《國(guó)際資本流動(dòng)格局的變化對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的沖擊——基于全球金融危機(jī)的分析》，《國(guó)際金融研究》2011年第7期。由于人民幣重歸“盯住”美元的機(jī)制，根據(jù)蒙代爾的“三元悖論”，在資本跨境流動(dòng)無法得到有效控制的情況下，中國(guó)央行要部分喪失貨幣政策的自主性。在這種情況下，中國(guó)貨幣政策將追隨美國(guó)貨幣政策的凋整。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)訊息信號(hào)非常明確甚至是宣布加息之后，中國(guó)央行才會(huì)提升存貸款基準(zhǔn)利率。

三、中國(guó)的應(yīng)對(duì)策略

(一)在合理的范圍內(nèi)促進(jìn)人民幣適度升值

美國(guó)量化寬松貨幣政策可能導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)上大量資本流入中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體，若降低對(duì)外匯市場(chǎng)調(diào)控的力度，而且促使人民幣適度升值，則外匯儲(chǔ)備增加的速度將趨緩，這可以有效地控制因國(guó)際資本大量流入而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的壓力。理論上，人民幣匯率提高后可在成本層面限制國(guó)際資本流入和抑制出口，同時(shí)對(duì)貿(mào)易進(jìn)口產(chǎn)生推動(dòng)作用，抵消部分輸入型通脹壓力。因此，中國(guó)應(yīng)進(jìn)一步健全人民幣匯率形成機(jī)制。

(二)宏觀貨幣政策應(yīng)以穩(wěn)健為導(dǎo)向

美國(guó)金融危機(jī)后，中國(guó)采取積極的貨幣政策，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)較快，給日后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了巨大的通脹壓力，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的一個(gè)重要威脅。量化寬松貨幣政策的作用之一， 就是美元貶值。隨著我們國(guó)內(nèi)通脹壓力的不斷上升，宏觀經(jīng)濟(jì)政策將趨于收緊，貨幣政策工具可以選擇提高利息率和準(zhǔn)備金率等，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整適宜于“小幅多次”的策略。

(三)強(qiáng)化對(duì)外來國(guó)際資本流入的管制

著眼未來，中國(guó)應(yīng)該推動(dòng)國(guó)際收支中資本賬戶的自由化。世界其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，在面對(duì)國(guó)際資本大量流入時(shí)，應(yīng)采取一定的管制性措施。無論是理論上還是實(shí)踐中，當(dāng)貨幣名義升值或采取緊縮貨幣政策時(shí)，強(qiáng)化對(duì)資本的管制都有著重要的意義。原因在于，這樣做將對(duì)國(guó)際資本的流入產(chǎn)生抑制作用。在實(shí)際的制度安排上，可以采取一些強(qiáng)制性措施，例如對(duì)國(guó)際資本流入收取無償準(zhǔn)備金，亦可對(duì)其征稅等等。

(四)保持穩(wěn)健的財(cái)政政策

多年來中國(guó)財(cái)政政策穩(wěn)健且積極，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上看還有一定的支出空間。盡管在美國(guó)金融危機(jī)后，中國(guó)的財(cái)政支出和公共投資大幅增加，但比較其他重要的經(jīng)濟(jì)體而言，仍屬穩(wěn)健型財(cái)政政策。在政策意義上，政府適度增加財(cái)政支出，既可以克服緊縮性貨幣政策可能引致的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，還可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中結(jié)構(gòu)性問題的解決。從實(shí)際來看，政府通過增加財(cái)政支出和減稅等政策工具，可以改善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和促進(jìn)居民福利水平的提高，縮小社會(huì)貧富差距，而這些對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變具有重要意義。

(五)強(qiáng)化金融市場(chǎng)監(jiān)管力度

加強(qiáng)金融監(jiān)管能夠在較大范圍內(nèi)限制國(guó)際資本流入。然而，金融市場(chǎng)監(jiān)管不可能盡善盡美，也會(huì)存在一些漏洞。那些能夠避開金融監(jiān)管而流入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的國(guó)際資本，一部分將流入資產(chǎn)市場(chǎng)，比如股票、房地產(chǎn)市場(chǎng)；另一部分則將以各種形式流入商業(yè)銀行系統(tǒng)，這將增加宏觀經(jīng)濟(jì)體系中的信貸資本流動(dòng)性?；诖?，出于防范國(guó)際資本流入引致金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，政府應(yīng)該進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)督管理，并強(qiáng)化對(duì)于對(duì)商業(yè)銀行體系的調(diào)控。這些金融監(jiān)管措施，一方面可以促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)趨于穩(wěn)定均衡，另一方面可以推動(dòng)金融市場(chǎng)和銀行體系的健康發(fā)展。

(六)利用國(guó)際合作的契機(jī)促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融改革

一是利用全球G20峰會(huì)等國(guó)際對(duì)話和合作的舞臺(tái)及論壇，旗幟鮮明地反對(duì)美國(guó)推行量化寬松貨幣政策，同時(shí)對(duì)全球美元流動(dòng)性泛濫的危機(jī)效應(yīng)進(jìn)行深入研究。中國(guó)應(yīng)該加強(qiáng)與全球主要經(jīng)濟(jì)體之間的宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，避免單一寬松經(jīng)濟(jì)政策可能引發(fā)的混亂。其實(shí)，量化寬松貨幣政策只是美國(guó)緩解高失業(yè)率這一問題的方式之一，可選擇的辦法有很多，不一定僅依靠貨幣的擴(kuò)張，如限制資本輸出、刺激擴(kuò)大出口等政策工具來促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)走出蕭條。二是進(jìn)一步參與到國(guó)際貨幣體系改革中，抓住契機(jī)為我所用。美聯(lián)儲(chǔ)憑借美元的霸權(quán)地位，不顧各國(guó)反對(duì)，推行量化寬松貨幣政策，又一次顯示出當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的重大弊端，中國(guó)不能重蹈其他國(guó)家的覆轍，應(yīng)以更積極的姿態(tài)參與到國(guó)際貨幣體系改革中，不斷提高自身的地位，擁有更大的話語權(quán)和決策權(quán)。[注]Klmi enko M, “Competition, matching, andgeographical clustering at early stages of the industry lifecycle”, Journal ofEconomics and Business, vol.56, No.3, 2004：177—195.三是促進(jìn)區(qū)域貨幣合作，推動(dòng)?xùn)|亞經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程，減少對(duì)美元的依賴。量化寬松貨幣政策的實(shí)施、美元風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大為東亞各國(guó)的區(qū)域貨幣合作提供了空間，中國(guó)應(yīng)利用這一契機(jī)，有效地規(guī)避持有美元帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

量化寬松貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)具有一定的影響，作為世界性貨幣，美元不僅是美國(guó)的本幣，而且是全球范圍內(nèi)的儲(chǔ)備資產(chǎn)。從這個(gè)角度看，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策又是一把“雙刃劍”。從近幾年實(shí)踐看，美聯(lián)儲(chǔ)可以向市場(chǎng)注入大量資金，以緩解資金緊張，增加貿(mào)易出口，促進(jìn)其本國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是，與此同時(shí)量化寬松貨幣政策也對(duì)別國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際金融市場(chǎng)造成了沖擊。在全球化時(shí)代，美國(guó)量化寬松貨幣政策必然會(huì)對(duì)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)造成沖擊，如，可能引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格上漲，增加中國(guó)國(guó)內(nèi)通脹壓力、造成外匯儲(chǔ)備損失、推動(dòng)各種資產(chǎn)泡沫形成，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)甚至衰退等。

四、結(jié)論

毋庸諱言，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策所引致的長(zhǎng)遠(yuǎn)效應(yīng)將在一定程度上影響我們的經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)生活。量化寬松貨幣政策帶來的威脅效應(yīng)已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)踐中得到了充分驗(yàn)證。在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，世界經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中隱藏著諸如量化寬松貨幣政策等威脅效應(yīng)的誘發(fā)因素，在實(shí)際中我們應(yīng)努力將這些因素和風(fēng)險(xiǎn)降至最低，以避免量化寬松貨幣政策等宏觀經(jīng)濟(jì)因素微小事件的作用而產(chǎn)生大的波動(dòng)，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。對(duì)于逐漸融入全球化的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，應(yīng)該充分協(xié)調(diào)好各種市場(chǎng)，以及政策性變量在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用，避免和克服世界市場(chǎng)中的不確定性和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，有效地應(yīng)對(duì)量化寬松貨幣政策造成的經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快的發(fā)展。

在未來，美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)實(shí)施量化寬松貨幣政策也可能削減量化寬松甚至退出量化寬松，這將加劇國(guó)際資本市場(chǎng)的不確定性。金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松的政策目標(biāo)是為了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體復(fù)蘇，但這種以鄰為壑的貨幣政策，不僅難以給世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)帶來更多的福音，而且給新興市場(chǎng)國(guó)家增加了更多的不確定性。事實(shí)上，量化寬松貨幣政策在資本流動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格和匯率等方面都對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深刻的影響。在資本市場(chǎng)游資“熱錢”不斷涌入的影響下，我們的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有通貨膨脹之虞；在美元利率提高游資“熱錢”迅速退去時(shí)我們又有通貨緊縮之憂；而且美元大幅貶值導(dǎo)致的人民幣匯率升值，還將造成中國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)際價(jià)值的縮水。面對(duì)量化寬松貨幣政策給中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的波動(dòng)和影響，我們應(yīng)當(dāng)審時(shí)度勢(shì)，采取積極的應(yīng)對(duì)策略，深化金融體制改革，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，增強(qiáng)自身抵御無論是量化寬松還是寬松削減甚至量化寬松退出沖擊的能力；根據(jù)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況限制國(guó)際游資在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)，不斷提高法定準(zhǔn)備金率等。