【摘 要】 公司的財(cái)務(wù)報表既反映了公司的財(cái)務(wù)狀況，同時也是公司經(jīng)營狀況的綜合反映。文章選取吉利集團(tuán)為研究對象，通過運(yùn)用財(cái)務(wù)報表分析法中的“哈佛分析框架”來判斷吉利汽車是否具有良好的投資前景，以便為吉利汽車的中小股東以及潛在汽車行業(yè)的投資者提供參考信息。

【關(guān)鍵詞】 吉利集團(tuán)； 財(cái)務(wù)報表分析； 指標(biāo)

財(cái)務(wù)報表分析是企業(yè)運(yùn)營過程中一項(xiàng)縝密而重要的工作，分析報表的目的在于評判企業(yè)當(dāng)前的運(yùn)營狀態(tài)是否良好，財(cái)務(wù)狀況是否正常，找出企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的不足，為企業(yè)以后的發(fā)展作出合理的規(guī)劃和預(yù)測。

盡管以往的分析方法很多，但是很少有學(xué)者采用財(cái)務(wù)報表分析法中的“哈佛分析框架”來對汽車行業(yè)的財(cái)務(wù)報表進(jìn)行分析。鑒于此，本文以汽車行業(yè)中的十強(qiáng)企業(yè)之一：浙江吉利控股集團(tuán)有限公司（以下簡稱“吉利集團(tuán)”）為例，通過對吉利集團(tuán)2007—2011年連續(xù)5年的財(cái)務(wù)報表數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，為汽車行業(yè)潛在的投資者亦或是汽車愛好者提供一些有用的參考信息。

一、戰(zhàn)略分析

吉利集團(tuán)自1997年進(jìn)入轎車領(lǐng)域以來，取得了快速的發(fā)展，其資產(chǎn)總值超過200億元，連續(xù)8年進(jìn)入中國企業(yè)500強(qiáng)，被評為“中國汽車工業(yè)50年發(fā)展速度最快、成長最好”的企業(yè)。

（一）行業(yè)分析

汽車行業(yè)作為老牌的制造業(yè)，從生命周期上來說屬于成熟期，從市場競爭類型上看為充分競爭市場，但是該行業(yè)具有一定的技術(shù)和資金方面的進(jìn)入壁壘。中國汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展時間雖短，但速度較快。目前，我國的汽車行業(yè)前景廣闊，在2015年，銷量有望超過美國，成為第一大汽車消費(fèi)市場。同時，在能源和環(huán)保的壓力下，新能源汽車有望成為未來汽車的發(fā)展方向。

（二）戰(zhàn)略定位

吉利集團(tuán)2007年5月開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，將吉利品牌的競爭優(yōu)勢由價格競爭轉(zhuǎn)型為技術(shù)及性能領(lǐng)先。2011年，吉利集團(tuán)繼續(xù)朝“新吉利”的轉(zhuǎn)型目標(biāo)邁進(jìn)。由于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的初步成功，吉利集團(tuán)得以成功地在產(chǎn)品銷售中推行“多品牌”戰(zhàn)略。2011年及以后，吉利將繼續(xù)擴(kuò)充產(chǎn)品種類，不斷推出更高增值產(chǎn)品，并逐步將業(yè)務(wù)拓展至世界各地，致力在國際市場中成為最安全、最環(huán)保及最節(jié)能的領(lǐng)先汽車供應(yīng)商。

二、財(cái)務(wù)分析

財(cái)務(wù)分析是投資者和債權(quán)人評價企業(yè)的經(jīng)營狀況、預(yù)測企業(yè)的未來發(fā)展趨勢而作出決策和提供準(zhǔn)確信息的依據(jù)。筆者把比亞迪和東風(fēng)作為參照公司，從收入質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量、現(xiàn)金流量和杜邦分析這四個方面對吉利集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合的分析。

（一）收入質(zhì)量（見表1）

吉利集團(tuán)的營業(yè)收入遠(yuǎn)不及其他兩家汽車公司，但從其穩(wěn)步增長的態(tài)勢，以及國家對汽車行業(yè)的利好政策，我們對吉利集團(tuán)的營業(yè)收入的成長性保持樂觀態(tài)度。分析其收入來源，吉利集團(tuán)的營業(yè)收入占總收入的百分比都不如其他兩家汽車公司，但從其成長性和波動性來看，其他兩家公司都略有所下降，而吉利集團(tuán)的該指標(biāo)逐年穩(wěn)步增長，發(fā)展態(tài)勢良好。

（二）資產(chǎn)質(zhì)量

1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（見表2）

就整個汽車行業(yè)來說，由于其行業(yè)的特殊性，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重普遍較高，首先說明其退出壁壘較高；其次是固定費(fèi)用較大導(dǎo)致其經(jīng)營杠桿高，經(jīng)營風(fēng)險大。比較三家公司，吉利集團(tuán)的該指標(biāo)處于中等水平，控制在一個合理的范圍之內(nèi)。

2.現(xiàn)金含量（見表3）

企業(yè)的含金量越高，意味著企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量越高。吉利的現(xiàn)金性資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的地位具有太大的不確定性，忽高忽低，不夠穩(wěn)定。這一點(diǎn)應(yīng)該向現(xiàn)金含量穩(wěn)定增長的東風(fēng)汽車學(xué)習(xí)，從現(xiàn)金流抓起，提高企業(yè)的含金量，進(jìn)而提高資產(chǎn)質(zhì)量。

（三）現(xiàn)金流量

1.經(jīng)營活動現(xiàn)金流量分析

從表4看，除每股營業(yè)現(xiàn)金流量高于東風(fēng)和比亞迪外，其他指標(biāo)與競爭對手相比均處于劣勢。吉利的每股營業(yè)現(xiàn)金流量為什么最高呢？這是因?yàn)樗墓杀驹谌夜局惺亲钌俚?，僅為東風(fēng)的1.6%和比亞迪的1%。三家公司相比，比亞迪的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量是最好的，無論是結(jié)構(gòu)分析還是收益質(zhì)量，都是最優(yōu)的。因此與競爭對手相比，吉利還有很長的路要走。

2.投資活動現(xiàn)金流量分析

從表5可以看出，與競爭對手相比，從絕對數(shù)量上來說，吉利遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后，其投資活動的現(xiàn)金流出僅為比亞迪的七分之一，東風(fēng)的九分之一，這說明吉利與競爭對手的差距依然很大；從相對數(shù)量上來看，東風(fēng)屬于成熟型企業(yè)，長期支出與短期支出均不大，吉利與比亞迪較為相近，但是比亞迪的長期投資規(guī)模更加龐大，這表明競爭對手的擴(kuò)張力度更強(qiáng)。當(dāng)然，吉利有自己的擴(kuò)張策略，如果不能夠以更大的力度擴(kuò)張的話，那么與對手的差距將會愈拉愈大，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。

3.籌資活動現(xiàn)金流量分析

從表6可以看出，吉利的資金來源主要有三類：發(fā)行股份、發(fā)行債券和借款，其中債券類別為可換股債券，這相應(yīng)地減少了其融資成本。2009年11月11日向高盛下屬公司發(fā)行了人民幣16.71億元的3厘息2014年到期的可換股債券及299.5百萬股認(rèn)股權(quán)證?？傘y行借貸由2008年年底的人民幣7.73億元大幅增值2009年年底人民幣28.28億元，大幅增加的原因是吉利集團(tuán)充分利用當(dāng)前低息環(huán)境增加銀行借貸?？傮w而言，吉利集團(tuán)融資途徑多樣，短期內(nèi)不會因?yàn)槿谫Y問題而影響其持續(xù)經(jīng)營。

（四）杜邦分析

從表7可以看出，吉利的凈資產(chǎn)收益率在2007年跌至最低，2008和2009兩年保持了很好的上升勢頭，2009年接近最好水平20%，2010年和2011年保持穩(wěn)定。從影響凈資產(chǎn)收益率的三大因素來看，經(jīng)過2007年的拐點(diǎn)之后，權(quán)益乘數(shù)和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均有大幅度的上升，盡管銷售凈利率一降再降，但在前兩者的作用下，凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步上升。單看銷售凈利率，2008—2011年雖然很低，但是回歸了行業(yè)的正常水平，這通過下面的橫向分析可以體現(xiàn)出來。2005、2006和2007年三年較高的銷售凈利率主要得益于聯(lián)營公司的貢獻(xiàn)，如果扣除此項(xiàng)，則吉利汽車這幾年的利潤均為負(fù)數(shù)。

三、前景分析

（一）發(fā)展前景

從行業(yè)來看，汽車行業(yè)盡管欣欣向榮，但是在世界范圍內(nèi)這已經(jīng)是一個相對成熟的行業(yè)，市場飽和，競爭充分，大中小型企業(yè)涇渭分明。吉利要想在這個行業(yè)中繼續(xù)做大做強(qiáng)，所面臨的挑戰(zhàn)是很多的。比如：新能源汽車缺少先占優(yōu)勢，需要引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)人才；國際市場受制于國際環(huán)境等，能否克服和規(guī)避以上不足和風(fēng)險將影響到它的發(fā)展前景。

（二）投資前景

判斷企業(yè)投資前景的一個重要指標(biāo)是凈資產(chǎn)收益率。2009—2011年吉利的凈資產(chǎn)收益率雖然偏低，但是隨著銷售凈利率的改善，吉利的凈資產(chǎn)收益率將會趨好。與其他成熟類企業(yè)相比，預(yù)計(jì)它的凈資產(chǎn)收益率會有較大的上升空間。

通過以上分析，可以認(rèn)為2012—2017年吉利汽車適宜于做中期投資，預(yù)期投資者可以獲得公司高速成長所帶來的可觀回報。以吉利集團(tuán)近5年的數(shù)據(jù)為依托，可以很明朗地知道預(yù)期的投資效果，為汽車行業(yè)有投資興趣的潛在投資者提供了有效的參考信息。

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