【摘　要】　伊利與蒙牛是中國乳業(yè)市場的領(lǐng)軍企業(yè)，文章在分析和比較兩家公司近年會計報表相關(guān)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，借助內(nèi)部融資增長率這一財務(wù)指標的計算，預測了公司未來年度僅依靠內(nèi)部融資所能實現(xiàn)的最大增長率，以幫助公司確定和調(diào)節(jié)其增長速度。

【關(guān)鍵詞】　伊利；　蒙牛；　內(nèi)部融資增長率

縱觀中國的乳業(yè)市場，知名度最高的莫過于蒙牛與伊利了，同是內(nèi)蒙古大草原走出來的品牌，公司的產(chǎn)品銷售收入均呈不斷上升趨勢，市場占有率在全國同行業(yè)中處于領(lǐng)先水平。伊利與蒙牛兩家公司的經(jīng)營業(yè)績、營銷策略、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、企業(yè)文化等各方面成為眾多學者和實業(yè)家進行比較研究和分析的對象。究竟誰是下一年度中國市場的乳業(yè)“老大”？誰的未來成長性更好？根據(jù)現(xiàn)代融資理論的“啄食順序理論”，即公司融資將根據(jù)成本由低到高的順序，按內(nèi)部融資→債權(quán)融資→股權(quán)融資的序列考慮融資方式的選擇。本文在有意忽略外部融資方式的情況下，借助內(nèi)部融資增長率這一財務(wù)指標，計算伊利與蒙牛僅依靠內(nèi)部融資所能實現(xiàn)的最大增長率，幫助企業(yè)預測未來年度銷售收入和凈利潤的增長情況，確定和調(diào)節(jié)其增長速度。

一、伊利與蒙牛概況

（一）公司簡介

伊利全稱為內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司，是目前中國規(guī)模最大、產(chǎn)品線最全的乳業(yè)領(lǐng)軍者，也是唯一一家同時符合奧運及世博標準、先后為奧運會及世博會提供乳制品的中國企業(yè)。伊利集團由液態(tài)奶、冷飲、奶粉、酸奶和原奶五大事業(yè)部組成，全國所屬分公司及子公司130多個，旗下?lián)碛醒└?、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、無菌奶、酸奶、奶酪等1　000多個產(chǎn)品品種。截至2010年，伊利雪糕、冰淇淋產(chǎn)銷量已連續(xù)17年居全國第一，伊利超高溫滅菌奶產(chǎn)銷量連續(xù)多年在全國遙遙領(lǐng)先，伊利奶粉、奶茶粉產(chǎn)銷量自2005年起即躍居全國第一位。

蒙牛全稱為內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團）股份有限公司，成立于1999年，主營乳制品和冰淇淋，乳制品中的液態(tài)奶是最重要的一項業(yè)務(wù)，在其銷售收入中的比例接近90%。短短十年蒙牛由1999年中國乳業(yè)排名的第119位，到2005年起躋身于“中國乳業(yè)兩強”之一，銷售收入十年增長了幾百倍。根據(jù)國家統(tǒng)計局、中國行業(yè)企業(yè)信息中心及商業(yè)聯(lián)合會分別發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，自2003年開始，集團的銷售總量及液體奶銷售總量蟬聯(lián)第一。2004年6月內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)（集團）股份有限公司在香港聯(lián)交所上市，成為中國乳業(yè)首家在香港上市的企業(yè)。2009年7月7日，中糧集團宣布，聯(lián)合香港厚樸投資公司（厚樸投資），收購蒙牛乳業(yè)集團20%的股權(quán)，并以此正式進入乳制品行業(yè)。

（二）公司近年銷售收入及凈利潤比較

筆者搜集了蒙牛與伊利近五年的銷售收入及凈利潤情況，分別見表1及表2。

從表中數(shù)據(jù)可以看出，自2007—2010年，蒙牛的銷售收入均高于伊利，由于在2008年9月曝光的“三聚氰胺事件”中，伊利、蒙牛兩家企業(yè)牽涉其中，兩大乳品企業(yè)2008年全部虧損。從數(shù)據(jù)中還可以看出，兩家公司的銷售量相差并不是很大，但蒙牛的凈利潤比伊利的凈利潤超出近兩倍，兩者之間的差異會隨著新企業(yè)所得稅法的開始實施而逐步縮小，在2011年的會計報表數(shù)據(jù)中這種差異的縮小已經(jīng)體現(xiàn)出來。2011年伊利公布的全年收入比蒙牛略高約0.62億元，從凈利潤角度看，伊利同比大幅飆升了1.3倍，毛利率一向較高的蒙牛去年凈利潤也低于伊利。

二、內(nèi)部融資增長率的計算原理

眾所周知，現(xiàn)金流對于企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。當企業(yè)銷售額不斷增加時，企業(yè)更需要現(xiàn)金用于營運資金、設(shè)施和設(shè)備以及各項費用的支出，如何利用企業(yè)的內(nèi)部資金來實現(xiàn)增長也就成為企業(yè)急需關(guān)注的一個問題。本文在有意忽略外部融資方式的情況下，運用內(nèi)部融資增長率這樣一個概念，即公司僅靠自身的內(nèi)部收入就能維持的增長率，而不需求助于外部融資機構(gòu)。通過對內(nèi)部融資增長率的計算過程和結(jié)果可以使企業(yè)管理人員根據(jù)公司目前的經(jīng)營狀況，計算公司的增長速度。計算步驟如下：

第一步，計算公司的經(jīng)營周期與現(xiàn)金周期。營業(yè)周期是指從取得原料開始到銷售商品并收回現(xiàn)金為止的時期。一般情況下，營業(yè)周期短，說明資金周轉(zhuǎn)速度快；營業(yè)周期長，說明資金周轉(zhuǎn)速度慢。其計算公式為：

營業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)　　　　　　?。ü?）

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360÷存貨周轉(zhuǎn)率

=360÷（銷貨成本÷平均存貨）

=■　　?。ü?）

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360÷應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

=■?。ü?）

現(xiàn)金周期是企業(yè)在經(jīng)營中從付出現(xiàn)金到收到現(xiàn)金所需的平均時間?，F(xiàn)金周期決定企業(yè)資金使用效率，稱之為企業(yè)現(xiàn)金被占用的時間。如果其他條件一樣，該數(shù)值越小，說明現(xiàn)金周期越短，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度就越快，企業(yè)盈利能力越強。

現(xiàn)金周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

=營業(yè)周期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

（公式4）

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360÷應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率

=■?。ü?）

第二步，計算每個經(jīng)營周期公司為完成一定量的銷售收入需要投入的現(xiàn)金數(shù)量，即現(xiàn)金流出，其中主要包括營業(yè)成本、各項期間費用、所得稅費用的支出，文章還進一步考慮了股利支出和資本支出對現(xiàn)金流出的影響。為了簡化計算，假定各項支出在企業(yè)經(jīng)營周期內(nèi)是隨時支出的。

第三步，計算每個經(jīng)營周期完成一定量銷售收入為公司帶來的現(xiàn)金流入。為簡便計算，暫不考慮折舊對現(xiàn)金流入的影響。

第四步，通過以上結(jié)果計算公司每個經(jīng)營周期的內(nèi)部融資增長率及公司一年的年最大內(nèi)部融資增長率。

三、伊利與蒙牛公司內(nèi)部融資增長率的計算

（一）計算公司的經(jīng)營周期與現(xiàn)金周期

根據(jù)伊利及蒙牛公司2011年及2012年的財務(wù)報表數(shù)據(jù)計算相關(guān)項目如表3所示。

根據(jù)公式（2）、（3）、（4）及表3數(shù)據(jù)可計算出伊利和蒙牛公司各周轉(zhuǎn)期，計算結(jié)果見表4。

根據(jù)上述計算結(jié)果及公式（1）、公式（5）可得出伊利公司經(jīng)營周期約39（35+3.3）天，現(xiàn)金周期為-21（39-60）天，這說明公司從取得原料開始到銷售商品并收回現(xiàn)金大約需要39天。公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期為60天，不用馬上付給供應(yīng)商貨款，使得公司的現(xiàn)金周期為-21天，這意味著公司即使不用投入現(xiàn)金，用供應(yīng)商的資金就可以維持企業(yè)正常的運營所需資金。同理可計算出蒙牛公司經(jīng)營周期約26天，現(xiàn)金周期為-22天。兩家公司的現(xiàn)金周期只相差一天，但蒙牛公司的存貨周轉(zhuǎn)期明顯快于伊利公司。

（二）計算每100元銷售收入的現(xiàn)金占用額

伊利與蒙牛每100元銷售收入的現(xiàn)金占用額可從表5中獲得。

由于兩家企業(yè)的現(xiàn)金周期均為負數(shù)，所以其營業(yè)成本并不占用公司現(xiàn)金，即營業(yè)成本占用現(xiàn)金的金額為0。為保守計算，假定公司不占用供應(yīng)商貨款支付營業(yè)成本以外的支出，從伊利和蒙牛公司發(fā)布的2011年財務(wù)報告中得知：伊利和蒙牛2011年發(fā)放股利分別為3.99億元和2.79億元，占100元營業(yè)收入的1.06%和0.75%；資本開支分別為37.88億元和26.96億元，占100元營業(yè)收入的10.1%和7.2%，則每個經(jīng)營周期每100元銷售收入占用的現(xiàn)金額如表6。

因此可以得出伊利和蒙牛公司每個經(jīng)營周期獲取100元銷售收入所需要的實際現(xiàn)金投入總計分別為37.16元和29.77元。

（三）每個周期的現(xiàn)金流入額

以伊利公司為例，公司拿出70.7元支付營業(yè)成本，再拿出26元支付各項期間費用和所得稅后，等到一個經(jīng)營周期（39天）結(jié)束就能獲得100元的營業(yè)收入。如果在新一輪經(jīng)營周期里維持同樣的銷售額，它就從獲得的100元中拿出96.7元用于再投資，也可以把剩余的3.3元作為追加投資在新的一輪經(jīng)營周期中為公司創(chuàng)造更多的收入。假設(shè)公司有足夠的生產(chǎn)和營銷能力，并將剩余的3.3元全部追加到下一經(jīng)營周期的運營資金中，這樣通過簡單的計算就可以得出每個周期的內(nèi)部融資增長率。

1.伊利公司內(nèi)部融資增長率的計算

每100元銷售收入產(chǎn)生的現(xiàn)金：3.3

經(jīng)營周期的內(nèi)部融資增長率：3.3/37.16≈8.88%

年經(jīng)營周期數(shù)：360/39≈9.23

內(nèi)部融資年增長率：8.88%×9.36

=83.12%

2.蒙牛公司內(nèi)部融資增長率的計算

每100元銷售收入產(chǎn)生的現(xiàn)金：4.56

經(jīng)營周期的內(nèi)部融資增長率：4.56/29.77≈15.31%

年經(jīng)營周期數(shù)：360/26≈13.84

內(nèi)部融資年增長率：15.31%×13.84

=212%

從以上結(jié)果得知蒙牛公司的內(nèi)部融資增長率要遠遠高于伊利公司，如果不考慮公司銷售和營銷等情況，那么蒙牛2012年的銷售收入將高于伊利。但現(xiàn)實情況中，蒙牛近年來連續(xù)出現(xiàn)幾次產(chǎn)品質(zhì)量危機，可能會對企業(yè)的銷量產(chǎn)生一定的影響。另外，產(chǎn)品的需求總量是一定的，企業(yè)不可能在以上財務(wù)模型的基礎(chǔ)上實現(xiàn)連續(xù)增長。

四、提高內(nèi)部增長率的財務(wù)策略

當企業(yè)的實際增長率低于內(nèi)部增長率時，它所產(chǎn)生的現(xiàn)金就多于維持增長所需要的現(xiàn)金。但如果它試圖以高于內(nèi)含增長率的速度增長，那就需要從營運資金中釋放更多的被占用現(xiàn)金，或者尋求額外的融資。否則，企業(yè)就會發(fā)現(xiàn)自己在不知不覺中陷入了現(xiàn)金短缺的困境。運用以上方法，公司的管理人員能夠大致推算出每100元銷售額需要的現(xiàn)金支持、每100元銷售額為企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，并且能夠計算若要提高增長速度一倍，對現(xiàn)金流和周轉(zhuǎn)的要求是多少，從而使管理人員能夠真正把握影響企業(yè)成長速度的內(nèi)在要素?；谏鲜龇治?，本文認為與蒙牛相比伊利在提高內(nèi)部融資增長率方面可以采取以下財務(wù)策略。

（一）縮短存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，加快現(xiàn)金流動

經(jīng)營性現(xiàn)金周期由存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)組成，加強存貨和應(yīng)收賬款的管理，提高其周轉(zhuǎn)率，縮短周轉(zhuǎn)時間，就可以使內(nèi)部增長率得到提高。存貨周轉(zhuǎn)的快慢反映了存貨的管理水平，它不僅影響企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金周期的長短，也會影響企業(yè)的短期償債能力，是整個企業(yè)管理的重要內(nèi)容之一。從兩家公司的財務(wù)報告中可以看出蒙牛的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)約為19天，而伊利卻需要35天，遠遠落后于蒙牛公司。企業(yè)管理者應(yīng)對存貨的結(jié)構(gòu)以及影響存貨周轉(zhuǎn)的重要項目進行分析，從不同的角度和環(huán)節(jié)找出存貨管理中的問題，使存貨管理在保證生產(chǎn)經(jīng)營連續(xù)性的同時，盡可能少占用經(jīng)營資金，提高資金的使用效率。

（二）適度削減管理費用

除了加快現(xiàn)金流動外，伊利還可以想辦法減少維持增長所需要投入的現(xiàn)金，即削減成本。成本降低了，每個周期的現(xiàn)金流入額會增加，而現(xiàn)金占用額卻會減少，內(nèi)部融資增長率將會有極大的提高。從兩家公司的財務(wù)報告中可以看出兩家企業(yè)在三項期間費用中差別最大的數(shù)管理費用一項，蒙牛11.1億元，伊利19.7億元，伊利的管理費用支出要高出蒙牛77%。管理費用是指企業(yè)行政管理部門為組織和管理生產(chǎn)經(jīng)營活動而發(fā)生的各項費用，包括企業(yè)的董事會和行政管理部門在企業(yè)經(jīng)營管理中發(fā)生的，或者應(yīng)當由企業(yè)統(tǒng)一負擔的各項費用，在發(fā)生的當期就計入當期的損益，因而同等情況下管理費用的多少直接影響企業(yè)當期的凈利潤。兩家企業(yè)的營業(yè)收入相差并不大，而管理費用產(chǎn)生如此大的差距，說明伊利在成本控制上存在一定的問題，伊利應(yīng)進一步在辦公經(jīng)費及招待費等支出上加大控制力度，促進企業(yè)管理水平的提高。

通過上述辦法，伊利可進一步提高內(nèi)部融資增長率以趕超蒙牛，并在此基礎(chǔ)上根據(jù)公司的戰(zhàn)略計劃調(diào)整增長速度。●

【參考文獻】

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