4月15日，ST海龍（000677.SZ）所發(fā)行的本金4億元、票面利率為5.8%的短期融資債券（即企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行和交易，并約定在一年期限內(nèi)還本付息的有價證券）“11海龍CP01”將會迎來到期兌付日。值得注意的是，2月15日，聯(lián)合資信評估有限公司不僅將ST海龍主體評級由BB下調(diào)至CCC，還將“11海龍CP01”的評級由B下調(diào)至C，這也是債券市場近6年來首只C級短期融資債券。
　　
　　 這一邊，原本的高收益?zhèn)郎S為實實在在的垃圾債，成為實證案例。另一邊，包括中國證監(jiān)會、上海證券交易所在內(nèi)的監(jiān)管和操作執(zhí)行者則在力推高收益?zhèn)袌觥?br/>　　
　　 今年兩會期間，中國證監(jiān)會主席郭樹清明確表示，今年上半年可能推出高收益?zhèn)?。隨后，全國政協(xié)委員、上海證券交易所理事長耿亮對此表態(tài)做出了呼應(yīng)，上交所對于高收益?zhèn)炎隽艘恍蕚涔ぷ?，爭取今年上半年推出?br/>　　
　　 所謂高收益?zhèn)?，是指由信用等級較低或盈利記錄較差的公司發(fā)行的債券，由于信用等級差、發(fā)行利率高，此類債券具有風(fēng)險較高同時收益也高的特征。
　　
　　 “在海外，高收益?zhèn)环Q為垃圾債券，這試圖讓投資者明白收益和風(fēng)險之間永遠存在辯證關(guān)系，覬覦高收益背后永遠存在高風(fēng)險，而目前國內(nèi)市場成熟度是否已經(jīng)到了那份上還很難說，”某知名券商高級債券分析師這樣告訴《中國經(jīng)濟周刊》。
　　
　　 小微企業(yè)的融資新渠道
　　
　　 找市長，找行長，不如找市場。
　　
　　 許榮耀，一位溫州商人，去年企業(yè)出現(xiàn)了融資上的困難，他找了政府官員托關(guān)系，找了銀行行長尋門路，都沒有辦法解決融資問題。他告訴《中國經(jīng)濟周刊》：“在這樣的情況下，不得不向高利貸借錢周轉(zhuǎn)，5分的月利一度讓我喘不過氣來。像我這樣的小企業(yè)還很多?！?br/>　　
　　 2011年10月，國務(wù)院召開常務(wù)會議確定了各項財稅和金融支持政策措施，其中不僅包括“加大對小型微型企業(yè)的信貸支持”，還包括了“拓寬小型微型企業(yè)融資渠道”。
　　
　　 “從短期來看，從銀行系統(tǒng)內(nèi)根本性地解決中小企業(yè)，特別是小微企業(yè)融資難的問題并不現(xiàn)實。政府希望銀行能夠支持小微企業(yè)是出于政策考慮，但在客觀上違背了銀行資金運用的客觀規(guī)律，因此長期來看，中小企業(yè)特別是小微企業(yè)的融資難需要靠市場的辦法解決?！苯煌ㄣy行上海分行中小企業(yè)信貸部門的一位負責(zé)人這樣告訴《中國經(jīng)濟周刊》。
　　
　　 從世界范圍來看，中小企業(yè)和小微企業(yè)的融資始終是難題，銀行往往并不是這類企業(yè)獲得資金的主渠道，另一方面由于本身的規(guī)模較小也無法直接從資本市場上向公眾募集資金，因此通過高風(fēng)險、高回報率的債券方式獲得投資者資金成為拓寬融資渠道的出路。
　　
　　 此前國務(wù)院的政策文件中明確表示，逐步擴大小型微型企業(yè)集合票據(jù)、集合債券、短期融資券發(fā)行規(guī)模，積極穩(wěn)妥發(fā)展私募股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資等融資工具。
　　
　　 耿亮告訴記者，必須通過制度創(chuàng)建來解決小微企業(yè)融資難、融資成本高等問題。目前正在研究的高收益?zhèn)袌鰹橹С中∥⑵髽I(yè)尤其是創(chuàng)新型小微企業(yè)，提供新的融資平臺。
　　
　　 據(jù)《中國經(jīng)濟周刊》了解，上交所關(guān)于制度創(chuàng)業(yè)將從三方面獲得突破，包括合格投資者的識別，必須具備高收益背后高風(fēng)險的承受能力；債券發(fā)行的市場化開發(fā)程度較高，無需進行審批只要進行備案即可；建立償債基金以應(yīng)對垃圾債無法兌現(xiàn)所可能引發(fā)的難以估計的風(fēng)險。
　　
　　 稚嫩的評級機構(gòu)
　　
　　 “相比很多大中型企業(yè)的融資可以采用抵押或質(zhì)押方式獲得而言，中小企業(yè)或小微企業(yè)往往只能通過信用來獲得資金。企業(yè)信用如何進行評估必須依靠評級機構(gòu)，評級機構(gòu)成為發(fā)展垃圾債市場至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，而我國目前整體的評級機構(gòu)市場還比較稚嫩。”某知名券商高級債券分析師告訴《中國經(jīng)濟周刊》。
　　
　　 2011年，在第三屆中國經(jīng)濟前瞻論壇上，中國人民銀行行長周小川坦言，我國評級業(yè)開展業(yè)務(wù)時間短、缺乏長時期的歷史數(shù)據(jù)積累，反映違約概率的評級結(jié)果尚未得到實踐檢驗，在技術(shù)改進、公信力建立等方面都還存在較大的差距。
　　
　　 目前，國內(nèi)擁有一定影響力全牌照資信評級機構(gòu)約有5家，分別是中誠信國際、聯(lián)合資信、大公國際、上海遠東資信、上海新世紀評級。其中的中誠信、聯(lián)合資信和大公國際各有專攻，已經(jīng)占有80%?90%的市場份額，而聯(lián)合資信的市場影響力和份額比較強大。此次“11海龍CP01”被調(diào)降評級也是由聯(lián)合資信作出的。
　　
　　 根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2011年我國信用債（含企業(yè)債、短期融資券和中期票據(jù)）占據(jù)了債市發(fā)行券種的“主力”，去年發(fā)行的1354只債券中，信用債達到1048只，占總數(shù)的77.4%，較上年提高了5個百分點。
　　
　　 “信用債發(fā)了那么多，但實際違約情況卻很鮮見，說明這個市場還不成熟?！币晃簧钪O公司債運作的高凈值投資者這樣告訴《中國經(jīng)濟周刊》，“信用評級機構(gòu)作出的評級將很大程度上決定中小企業(yè)或小微企業(yè)的融資成本，而評級本身的費用是由企業(yè)支付的，這在相當程度上會動搖評級機構(gòu)的公正性和客觀性，國內(nèi)評級機構(gòu)缺乏公信力成為做大高收益?zhèn)袌龅能浝??！?br/>　　
　　 誰來買垃圾債
　　
　　 “在上個世紀70年代的美國，正是因為有了高收益的債券的發(fā)展，推動了私募股權(quán)基金行業(yè)的發(fā)展，因為你可以借很多高收益的債，然后去以財務(wù)杠桿的方式去收購，產(chǎn)生了一批以米爾肯為代表的垃圾債大王?！焙谑瘓F大中華區(qū)主席梁錦松在上海接受記者采訪時如是說。
　　
　　 截至2011年末，美國高收益?zhèn)媪窟_1.5萬億美元。從歐美來看，高收益?zhèn)袌龅耐顿Y主體多為一些對沖基金和對流動性要求不高的再保險公司等。
　　
　　 對于未來推出的國內(nèi)高收益?zhèn)袌?，中德證券董事總經(jīng)理趙輝認為，國內(nèi)商業(yè)銀行的理財賬戶對高收益?zhèn)男枨笠埠艽?，另外還有信托等潛在的投資者也值得重視。
　　
　　 不過，值得警惕的是，此次由美國次級按揭貸款違約所引發(fā)的全球金融危機的基礎(chǔ)就是高收益?zhèn)袌?，伴隨著高收益?zhèn)袌龅陌l(fā)展，逐步衍生出包括信用違約互換、債券抵押債務(wù)憑證等新型的信用債券的金融工具，并將整個金融行業(yè)的投資推向了復(fù)雜化。事實上，通過發(fā)行高收益?zhèn)龃髠袌龅耐瑫r，基于債券市場而衍生的金融工具也被打開。
　　
　　 目前在上海等地活躍的海外對沖基金對于中國將推動垃圾債市場發(fā)展趨勢表示關(guān)注，對于他們來說，中國未來龐大的垃圾債市場是其謀求超額收益的新大陸。
　　
　　 《中國經(jīng)濟周刊》從上海證券交易所獲悉，目前關(guān)于高收益?zhèn)陌l(fā)行辦法、投資者準入條件以及交易制度安排都在研究當中，而該辦法的設(shè)立精神已經(jīng)明確為市場準入投資者必須要是有投資經(jīng)驗的高凈值個人或機構(gòu)，希望通過該原則在最大程度上保護投資者的權(quán)益。