魏德樣，黃彩華，雷 雯

中、外體育用品上市公司盈利能力的特征分析與預(yù)測(cè)模型構(gòu)建
——基于PLS回歸和OPLS－DA方法的分析

魏德樣1，黃彩華2，雷 雯3

盈利能力是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的核心組成部分，是衡量企業(yè)績(jī)效的重要指標(biāo)。通過(guò)搜集和整理16家中、外體育用品上市公司2010年年報(bào)中公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用偏最小二乘回歸（PLS回歸）和正交偏最小二乘判別分析（OPLS－DA）方法，采用SIMCA－P＋12.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，分析16家中、外體育用品上市公司的盈利能力特征，并構(gòu)建預(yù)測(cè)模型。研究表明，中、外體育用品上市公司的盈利能力可歸結(jié)為3種模式，即積極利用財(cái)務(wù)杠桿多品牌運(yùn)營(yíng)的盈利能力模式、財(cái)務(wù)保守型的盈利能力模式和小規(guī)模成長(zhǎng)型的盈利能力模式；構(gòu)建的中、外體育用品上市公司盈利能力的預(yù)測(cè)模型擬合效果穩(wěn)健性好，RdX（cum）、RdY（cum）和Q2（cum）值分別為0.793、0.911和0.840；影響中、外體育用品上市公司盈利能力的最主要因素依次為長(zhǎng)期負(fù)債資產(chǎn)比率、分銷及行政費(fèi)用率、資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益比率以及固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。

體育用品上市公司；盈利能力；偏最小二乘回歸；正交偏最小二乘判別分析

1 前言

在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，盈利能力體現(xiàn)了企業(yè)利用資產(chǎn)創(chuàng)造收益的能力，是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)和動(dòng)力。對(duì)盈利能力進(jìn)行分析是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)取得的最終結(jié)果的分析，能集中體現(xiàn)企業(yè)的管理水平和經(jīng)營(yíng)效益。我國(guó)是世界上最大的體育用品生產(chǎn)基地，“占據(jù)了世界65%以上的體育用品生產(chǎn)份額”［18］。然而，與國(guó)際知名的體育用品公司相比，其盈利能力是否存在差距，目前尚處何種水平，值得研究。在我國(guó)眾多的體育用品企業(yè)中，已上市公司的盈利能力特征和模式無(wú)疑具有典型性和代表性。因此，分析我國(guó)體育用品上市公司與國(guó)外知名的體育用品上市公司在盈利能力的特征和模式上的區(qū)別，尋找影響其盈利能力的重要因素，構(gòu)建能對(duì)盈利能力進(jìn)行預(yù)測(cè)的數(shù)學(xué)模型，對(duì)于提升我國(guó)體育用品上市公司的經(jīng)營(yíng)管理水平和國(guó)際化程度具有現(xiàn)實(shí)意義。

眾所周知，企業(yè)盈利能力是多因素影響的結(jié)果，無(wú)法通過(guò)單一的指標(biāo)對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)，必須通過(guò)多維的、綜合的指標(biāo)體系，才能客觀全面地反映其真實(shí)水平和狀況。同時(shí)，在眾多的影響因素中，不同層次和緯度的變量之間極可能存在密切聯(lián)系，這必然帶來(lái)指標(biāo)間的多重共線性與多維等問(wèn)題。為此，傳統(tǒng)的研究思路是同時(shí)對(duì)因變量與自變量構(gòu)建眾多指標(biāo)，然后，利用主成分分析方法來(lái)解決指標(biāo)間的多重共線性與降維問(wèn)題，從而完成預(yù)測(cè)模型的構(gòu)建［1，2，4，15，16］。然而，雖然主成分分析所提取的主成分能很好地概括自變量系統(tǒng)中的信息，卻往往對(duì)因變量缺乏解釋能力［10］。對(duì)此，一些研究者嘗試運(yùn)用其他分析方法來(lái)解決變量間的多重共線性問(wèn)題，如黃桐城等（2002）［5］采用Box－Cox變換方法處理數(shù)據(jù)，使變量滿足線性回歸模型的4個(gè)假定條件；張兆國(guó)等（2007）［17］將反映資本結(jié)構(gòu)的各指標(biāo)不全部放在同一模型中，而是利用多個(gè)模型進(jìn)行處理。這些方法較好地解決了自變量指標(biāo)間的多重共線性問(wèn)題，卻依然無(wú)法解決因變量多指標(biāo)的問(wèn)題，使得這些分析只能在因變量為單一指標(biāo)時(shí)使用。

近年來(lái)，偏最小二乘回歸（Partial Least－Squares Regression，PLS回歸）在化工、機(jī)械、生物、醫(yī)學(xué)、社會(huì)學(xué)以及經(jīng)濟(jì)學(xué)等眾多領(lǐng)域得到了越來(lái)越多的應(yīng)用。它能夠有效地解決上述多元回歸分析中的變量多重共線性、多因變量對(duì)多自變量的回歸模型構(gòu)建方面的障礙，且降低了對(duì)樣本量的較高要求［11］。PLS方法與判別分析（Discriminant Analysis，DA）方法聯(lián)合使用，產(chǎn)生了一種多變量統(tǒng)計(jì)分析方法，即偏最小二乘判別分析（Partial Least－Squares Discriminant A－nalysis，PLS－DA），是模式識(shí)別的重要工具，可以用于確定不同類別分界面的最優(yōu)位置，并能解釋造成模式之間差異的根本原因。正交偏最小二乘判別分析（Orthogonal Partial Least－Squares Discriminant Analysis，OPLS－DA）是在PLS－DA基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，由于過(guò)濾了X中與Y不相關(guān)的信息（噪聲），相比PLS－DA、OPLS－DA方法能提高模型的預(yù)測(cè)效果［8，13］。因此，本文依據(jù)所搜集的16家中、外體育用品上市公司2010年年報(bào)中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，采用PLS回歸和OPLS－DA方法，對(duì)中、外體育用品上市公司盈利能力特征進(jìn)行分析，并構(gòu)建中、外體育用品上市公司盈利能力的預(yù)測(cè)模型。

2 研究方法

PLS回歸最早由伍德（S.Wold）和阿巴諾（C.Albano）等人于1983年提出，主要用來(lái)解決多元回歸分析中的變量多重共線性、解釋變量多于樣本點(diǎn)以及多因變量對(duì)多自變量的回歸模型構(gòu)建等實(shí)際問(wèn)題。

2.1 PLS回歸的建模思路

設(shè)有q個(gè)因變量｛y1，y2，…，yq｝和p個(gè)自變量｛x1，x2，…，xp｝，n個(gè)樣本點(diǎn)。由此構(gòu)成了自變量與因變量的數(shù)據(jù)表X＝（x1，x2，…，xp）n×p和Y＝（y1，y2，…，yq）n×q。PLS回歸分別在X與Y中提取出成分t1和u1（即t1是x1，x2，…，xp的線性組合，u1是y1，y2，…，yq的線性組合），同時(shí)要求t1和u1應(yīng)盡可能多地?cái)y帶它們各自數(shù)據(jù)表中的變異信息，并使t1和u1的相關(guān)程度能夠達(dá)到最大，這樣就保證了t1和u1不僅可以很好地代表數(shù)據(jù)表X和Y，同時(shí)，也能使自變量的成分t1對(duì)因變量的成分u1有很強(qiáng)的解釋能力。

在第1個(gè)成分t1和u1被提取后，PLS回歸分別實(shí)施X對(duì)t1的回歸以及Y對(duì)t1的回歸。如果回歸方程已經(jīng)達(dá)到滿意的精度，則算法終止；否則，將利用X被t1解釋后的殘余信息以及Y被t1解釋后的殘余信息進(jìn)行第2輪的成分提取。如此反復(fù)，直到能達(dá)到一個(gè)較滿意的精度為止。若最終對(duì)X共提取m個(gè)成分t1，t2，…，tm，PLS回歸將通過(guò)施行yk（k＝1，2，…，q）對(duì)t1，t2，…，tm的回歸，然后，表達(dá)成yk關(guān)于原變量x1，x2，…，xp的回歸方程。

2.2 PLS回歸的交叉有效性與精度分析

在許多情形下，PLS回歸方程并不需要選用全部的成分t1，t2，…，tA進(jìn)行回歸建模，一般采用截尾的方式選擇前m個(gè)成分［m＜A，A＝秩（X）］。究竟應(yīng)選取幾個(gè)成分合適，可參考交叉有效性Q2的值，當(dāng)成分th的Q2h≥0.0975時(shí)，表明成分th的邊際貢獻(xiàn)是顯著的，可以考慮增加成分th；而對(duì)于k＝1，2，…q，至少有1個(gè)k，使得Q2hk≥0.0975，這時(shí)增加的成分th，至少使1個(gè)因變量yk的預(yù)測(cè)模型能得到顯著改善，因此也可以考慮增加成分th（有關(guān)交叉有效性的具體說(shuō)明可參考文獻(xiàn)［11］）。

依據(jù)上述方法所提取的自變量成分th最終能代表X中的多少變異，對(duì)Y又有多少解釋能力可以通過(guò)精度分析予以顯示。th對(duì)X的解釋能力用RdX表示，t1，t2，…，tm對(duì)X的累計(jì)解釋能力用RdX（cum）表示；th對(duì)Y的解釋能力用RdY表示，t1，t2，…，tm對(duì)Y的累計(jì)解釋能力用RdY（cum）表示（詳細(xì)說(shuō)明可參考文獻(xiàn)［11］）。

2.3 PLS回歸變量投影重要性指標(biāo)

自變量xj在解釋因變量集合Y時(shí)作用的重要性，可以用變量投影重要性指標(biāo)VIPj來(lái)測(cè)度（Variable Importance in Projection，VIP）。具體計(jì)算過(guò)程詳見(jiàn)文獻(xiàn)［11］。對(duì)于p個(gè)自變量xj（j＝1，2，…，p），如果它們?cè)诮忉孻時(shí)的作用都相同，則所有的VIPj均等于1；否則，對(duì)于VIPj很大（大于1）的xj，它在解釋Y時(shí)就有更加重要的作用。

2.4 數(shù)據(jù)處理

本研究采用SIMCA－P＋12.0軟件（UMETRICS公司，瑞典）對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

3 樣本與變量的選取

3.1 樣本的選取

自2004年6月28日李寧（中國(guó)）體育用品有限公司在香港聯(lián)合交易所掛牌上市以來(lái)，截止目前，我國(guó)先后有14家體育用品公司在境內(nèi)外上市①香港上市的還有：安踏體育（2007／07／10）、中國(guó)動(dòng)向（2007／10／10）、特步國(guó)際（2008／06／03）、361度（2009／06／30）、匹克體育（2009／09／29）、飛克國(guó)際（2010／03／29）；新加坡上市的有：中國(guó)鴻星（2005／11／14）、中國(guó)體育（2007／07／18）、鱷萊特（2008／04／15）；喜得狼2009年11月在馬來(lái)西亞上市；喜德龍2009年10月30日在美國(guó)納斯達(dá)克上市；巨星國(guó)際2009年5月29日在韓國(guó)KOSDAQ上市；探路者2009年10月30日在深圳證券交易所上市。。因中國(guó)鴻星被停牌，其2010年年報(bào)尚未公布，因此，進(jìn)入分析的國(guó)內(nèi)樣本為13家公司。對(duì)于國(guó)際體育用品上市公司樣本的選擇，主要考慮這些公司在中國(guó)市場(chǎng)的品牌知名度以及資料的可獲取性。目前，在國(guó)內(nèi)品牌知名度較高的國(guó)際體育用品上市公司包括耐克（Nike，美國(guó)）、阿迪達(dá)斯（Adidas，德國(guó)）、美津濃（Mizuno，日本）、銳步（Reebok，英國(guó)）、茵寶（Umbro，英國(guó)）、卡帕（Kappa，意大利）、新百倫（New Balance，美國(guó)）等，其中，銳步為阿迪達(dá)斯的子公司、茵寶被耐克收購(gòu)、新百倫目前還是非上市公司、卡帕公司資料無(wú)法獲得，因此，最終進(jìn)入分析的國(guó)際體育用品上市公司為耐克、阿迪達(dá)斯、美津濃3家公司。總樣本為16家中、外體育用品上市公司。

3.2 變量的選取

3.2.1 被解釋變量（因變量）的選取

盈利能力是企業(yè)賺取利潤(rùn)的能力，需要構(gòu)造綜合的指標(biāo)體系，才能客觀、全面地反映企業(yè)的真實(shí)盈利能力。本研究參考了曹建新等（2006）［1］、程湛等（2009）［3］、張紅等（2010）［16］的研究成果，并結(jié)合體育用品行業(yè)的特點(diǎn)，最終選取銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率4個(gè)指標(biāo)作為盈利能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)，其中，前2個(gè)指標(biāo)側(cè)重從銷售角度分析企業(yè)的盈利能力，后2個(gè)指標(biāo)則側(cè)重從企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)的角度分析盈利能力（表1）。

3.2.2 解釋變量（自變量）的選取

上市公司盈利能力的影響因素歷來(lái)是學(xué)者關(guān)心的熱點(diǎn)問(wèn)題。湯青（2005）［9］認(rèn)為，影響上市公司盈利能力的因素應(yīng)從4個(gè)方面考慮，即資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模和公司風(fēng)險(xiǎn)；曾國(guó)軍等［14］（2008）從企業(yè)的資源屬性、上市公司股權(quán)的流通性、上市公司的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用、上市公司的償債能力、上市公司的營(yíng)運(yùn)能力、上市公司的成長(zhǎng)性等方面分析了旅游業(yè)上市公司的盈利能力；陳佩佩（2009）［2］針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司，考察了資本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間的關(guān)系。不同行業(yè)的研究成果為本研究解釋變量的選取提供了思路，再結(jié)合體育用品行業(yè)自身的特點(diǎn)，本文最終確定從3個(gè)方面考察體育用品上市公司的盈利能力，即資本結(jié)構(gòu)、償債能力和運(yùn)營(yíng)能力（表1）。

3.2.3 各項(xiàng)指標(biāo)原始數(shù)據(jù)

根據(jù)上述16家中、外體育用品上市公司2010年年報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，依據(jù)表1的計(jì)算方法，計(jì)算被解釋變量與解釋變量的各項(xiàng)指標(biāo)值（表2）。

表1 本研究體育用品上市公司盈利能力及其影響因素的各項(xiàng)指標(biāo)概況一覽表Table 1 List of Profitability and Its Influencing Factors of the Publicly Traded Sporting Companies

4 結(jié)果與分析

4.1 基于OPLS－DA中、外體育用品上市公司盈利能力模型的選擇

多元統(tǒng)計(jì)分析包括無(wú)監(jiān)督的（unsupervised）和有監(jiān)督的（supervised）的統(tǒng)計(jì)方法（即探索性分析和驗(yàn)證性分析）。無(wú)監(jiān)督的統(tǒng)計(jì)方法主要有PCA（主成分分析法）、NLM（非線性映射）和HCA（系統(tǒng)聚類分析）；有監(jiān)督的統(tǒng)計(jì)方法主要有PLS（偏最小二乘分析）、PLS－DA（偏最小二乘判別分析）以及OPLS－DA（正交偏最小二乘判別分析）等方法［6］。利用SIMCA－P＋12.0軟件進(jìn)行模式識(shí)別時(shí)，一般先進(jìn)行無(wú)監(jiān)督的PCA，以代表矩陣中的最大信息變量的前2個(gè)主成分（PC1、PC2）構(gòu)建積分圖（score plot），觀察樣本之間是否有分類趨勢(shì)，如果有，則進(jìn)一步采用PLS－DA或OPLS－DA進(jìn)行模式識(shí)別，并輸出積分圖和S圖（S plot）。積分圖顯示的是樣本之間的相似度，S圖則與積分圖對(duì)應(yīng)，顯示樣本之間的差異主要是由哪些變量引起的。積分圖上樣本之間的距離越小，說(shuō)明它們之間盈利能力的模式越相似。OPLSDA可以控制與Y正交或無(wú)關(guān)的X變量的變化，更有利于模式識(shí)別［6］。因此，本研究選擇OPLS－DA方法進(jìn)行模式識(shí)別，隨后，對(duì)OPLS－DA所建立的模型進(jìn)行模型驗(yàn)證，采用置換檢驗(yàn)（Permutation test）來(lái)檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷目尚哦取?/p>

本研究按照上述步驟，先對(duì)中、外體育用品上市公司的盈利能力進(jìn)行無(wú)監(jiān)督的PCA，輸出積分圖（圖1）。如圖1所示，16家中、外體育用品上市公司都在95%Hotelling’s T2的置信區(qū)間之內(nèi)，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)“離群樣本點(diǎn)”，且表現(xiàn)出明顯的聚類趨勢(shì)。因此，進(jìn)一步對(duì)這些公司的盈利能力進(jìn)行有監(jiān)督的OPLS－DA區(qū)分（圖2），并對(duì)模型進(jìn)行200次的置換檢驗(yàn)實(shí)驗(yàn)（圖2中A2、B2、C2）。通過(guò)驗(yàn)證圖（圖2中A2、B2、C2）可以看出，所有位于左邊的Q2值（Y軸數(shù)據(jù)）均低于最右邊的Q2值，且Q2的回歸線的截距為負(fù)值，說(shuō)明盡管預(yù)測(cè)能力有區(qū)別，但是本研究所構(gòu)建的中、外體育用品上市公司盈利能力的3個(gè)OPLS－DA模型均沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)擬合現(xiàn)象。

從圖2（A1）中可以看出，首先，3家國(guó)外公司在第一主成分上均與中國(guó)公司（除李寧公司之外）有很明顯的區(qū)分，說(shuō)明這些國(guó)際知名的體育用品上市公司的盈利能力模式有別于國(guó)內(nèi)體育用品上市公司；其次，李寧公司的盈利能力模式與其他中國(guó)公司存在較大區(qū)別，而與3家國(guó)外公司在第一主成分上具有很大的相似性，因此，盡管按照國(guó)內(nèi)和國(guó)際公司進(jìn)行劃分，進(jìn)行有監(jiān)督的OPLS－DA建模，模型驗(yàn)證有效，但是，模型的預(yù)測(cè)能力較低［Q2（cum）0.434］?？紤]到本文希望分析的是這些上市的體育用品公司的盈利能力的影響因素，因此，接著嘗試進(jìn)行了兩項(xiàng)處理，即將李寧公司樣品去除，以及將李寧公司與3家國(guó)外公司合并為一組，重新建立OPLS－DA模型，并對(duì)模型進(jìn)行驗(yàn)證。結(jié)果顯示，在將李寧公司去除之后，模式參數(shù)有所提高（圖2中B1、B2）；而在將李寧公司與3家國(guó)外公司合并為一組之后，模型參數(shù)得到了非常顯著的改善［RdX（cum）0.443；RdY（cum）0.796；Q2（cum）0.759，圖2中C1、C2］，模型的預(yù)測(cè)能力顯著升高，并且，用于解釋的變量的數(shù)量也顯著升高，模型擬合效果比較理想。因此，本文將李寧公司與3家國(guó)外公司合并為一組的OPLS－DA模型確定為最終模型（圖2中C1、C2）。

圖1 中、外體育用品上市公司盈利能力（PCA－X＆Y）得分圖Figure 1. PCA（X＆Y）Score Plot of Profitability of Publicly Traded Sporting Companies Home and Abroad

圖2 中、外體育用品上市公司盈利能力OPLS－DA得分圖及模型驗(yàn)證（A－C）示意圖Figure 2. OPLS－DA Score Plot of Profitability for the Sixteen Publicly Traded Sporting Companies Home and Abroad and Model Validation（200permutations 1components）

4.2 中、外體育用品上市公司盈利能力的特征分析

從圖2（C1）可知，16家體育用品上市公司的盈利能力大體呈現(xiàn)出3種模式，即積極利用財(cái)務(wù)杠桿多品牌運(yùn)營(yíng)的盈利能力模式、財(cái)務(wù)保守型的盈利能力模式、小規(guī)模成長(zhǎng)型的盈利能力模式。

4.2.1 積極利用財(cái)務(wù)杠桿多品牌運(yùn)營(yíng)的盈利能力模式

李寧和三大國(guó)際知名公司的盈利能力相似，結(jié)合S圖（圖3）可知，這類公司盈利能力與其他公司不同的最主要影響因素是X1（長(zhǎng)期負(fù)債比率）和X11（分銷及行政費(fèi)用率）這2個(gè)變量值高于其他公司。一般來(lái)說(shuō)，與流動(dòng)負(fù)債相比，長(zhǎng)期負(fù)債比較穩(wěn)定，要在將來(lái)幾個(gè)會(huì)計(jì)年度之后才償還，故不會(huì)增大其流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)，只要公司管理水平較高，就可以積極地利用這種財(cái)務(wù)杠桿作用，把長(zhǎng)期負(fù)債籌得的資金用于增加固定資產(chǎn)，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模?？梢?jiàn)，李寧及三大國(guó)際知名公司善于利用財(cái)務(wù)杠桿作用來(lái)提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力。

圖3 中、外體育用品上市公司盈利能力OPLS－DA模型（C）S－plot示意圖Figure 3. S－plot of the OPLS－DA（C）Model of Profitability for the Publicly Traded Sporting Companies Home and Abroad

這類公司的另一特點(diǎn)是分銷及行政費(fèi)率比較高。通過(guò)查閱4家公司年報(bào)可知，這類公司都采用多品牌運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略，如耐克公司擁有Nike、Converse、Nike golf、Hurley、Umbro等知名品牌；阿迪達(dá)斯公司擁有Adidas、Reebok、Taylormade－Adidas golf、Rockport、Reebok－CCM Hockey等知名品牌；李寧公司也擁有Li－ning、Aigle（法國(guó)品牌艾高，在中國(guó)生產(chǎn)、市場(chǎng)推廣及銷售的權(quán)利）、Lotto（意大利品牌樂(lè)圖，在中國(guó)大陸20年品牌代理權(quán)）、DHS（紅雙喜，控股）、Kason（凱勝）、Z－DO（新動(dòng)品牌）等。縱觀世界體育用品行業(yè)的發(fā)展歷史，通過(guò)多品牌運(yùn)營(yíng)來(lái)完善其產(chǎn)品類別和擴(kuò)大其市場(chǎng)地位是一種有效手段，但也有可能帶來(lái)如何控制分銷成本的難題。分銷及行政費(fèi)率較高的另一原因可能與其國(guó)際化程度高有關(guān)。從圖4可知，耐克和阿迪達(dá)斯2010年銷售額地區(qū)分布的一個(gè)共同特點(diǎn)，就是以品牌所在地區(qū)的市場(chǎng)為基礎(chǔ)，向全球市場(chǎng)擴(kuò)張，國(guó)際化水平非常高，由此增大了控制分銷成本的難度。但在這點(diǎn)上，李寧公司的國(guó)際化水平則顯得非常低，2010年的海外市場(chǎng)銷售額只占總銷售額的1.4%，而其分銷及行政費(fèi)用率確與三大國(guó)際公司相當(dāng)。另一方面，從表2可知，李寧公司的凈資產(chǎn)收益率顯著高于三大國(guó)際知名公司，而總體規(guī)模則遠(yuǎn)低于它們［12］。

根據(jù)上述分析，長(zhǎng)期負(fù)債比率和分銷及行政費(fèi)用比率兩個(gè)變量是影響李寧公司及三大國(guó)際知名公司的盈利能力與其他公司不同的最主要因素。因此，本文將這類公司的盈利能力模式稱為積極利用財(cái)務(wù)杠桿多品牌運(yùn)營(yíng)的盈利能力模式。

圖4 2010年耐克公司、阿迪達(dá)斯公司營(yíng)業(yè)額地區(qū)分布示意圖Figure 4. Region Maps of the Turnover of Nike and Adidas

4.2.2 財(cái)務(wù)保守型的盈利能力模式

從圖2（C1）可知，在剩余的14家公司中，安踏體育、特步國(guó)際、361度、匹克體育、中國(guó)體育、鱷萊特、喜德龍、探路者等8家公司的盈利能力十分相似。結(jié)合S圖（圖3）可知，這8家公司盈利能力與其他公司不同的最主要影響因素是X4（股東權(quán)益比率）。結(jié)合表2可知，8家公司的股東權(quán)益比率顯著地高于平均值（72.44%）。在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中，股東權(quán)益比率一般控制在50%左右比較合適。如果股東權(quán)益比率過(guò)小，說(shuō)明企業(yè)過(guò)度負(fù)債，容易削弱公司抵御外部沖擊的能力。但是，這并不意味著股東權(quán)益比率越高越好，如果股東權(quán)益比率過(guò)高，說(shuō)明公司不善于運(yùn)用現(xiàn)代化負(fù)債經(jīng)營(yíng)方式，用股東的錢適量負(fù)債擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模去為股東賺更多的利潤(rùn)，特別是對(duì)于那些凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于同期銀行貸款利率的公司更是如此。而上述8家公司，2010年的凈資產(chǎn)收益率最高的達(dá)到35.29%（361度），最低的也達(dá)到9.74%（中國(guó)體育），遠(yuǎn)高于同期我國(guó)商業(yè)銀行一年期的貸款利率（2010年商業(yè)銀行貸款利率在5.56%～5.81%之間［7］）。由此可見(jiàn)，這類公司的財(cái)務(wù)偏于保守。因此，本文將這類公司的盈利能力模式稱為財(cái)務(wù)保守型的盈利能力模式。

4.2.3 小規(guī)模成長(zhǎng)型的盈利能力模式

飛克國(guó)際、喜得狼和巨星國(guó)際3家公司的盈利能力模式基本相同，從年報(bào)可知，三家公司的規(guī)模相對(duì)較小，2010年的總資產(chǎn)分別為8.69億元、6.96億元和14.04億元，并且它們的股東權(quán)益比率相對(duì)較低。從表面上看，這類公司抵御外部沖擊的能力可能會(huì)比較弱，但如果同時(shí)考慮其凈資產(chǎn)收益率，三者凈資產(chǎn)收益率非常高，分別為55.58%、53.71%和35.51%，遠(yuǎn)高于同期的商業(yè)銀行一年期貸款利率。由此可知，這類公司善于運(yùn)用現(xiàn)代負(fù)債方式經(jīng)營(yíng)，來(lái)賺取更多的利潤(rùn)，屬于成長(zhǎng)性較好的公司。因此，本文把這類公司的盈利能力模式稱為小規(guī)模成長(zhǎng)型的盈利能力模式。

中國(guó)動(dòng)向的盈利能力很難歸入上述3種模式，可能的原因是該公司缺乏自創(chuàng)品牌。目前，公司擁有的Kappa品牌是以3 500萬(wàn)美元向意大利BasicNet集團(tuán)購(gòu)買的，且只擁有中國(guó)大陸及澳門地區(qū)的品牌所有權(quán)和永久經(jīng)營(yíng)權(quán)，隨后通過(guò)收購(gòu)，獲得在日本擁有的Kappa品牌。而上述的其他15家公司都擁有自創(chuàng)品牌，且是以自創(chuàng)品牌為主、其他品牌為輔的形式運(yùn)營(yíng)。這可能是造成中國(guó)動(dòng)向的盈利能力無(wú)法歸入上述3種模式的原因所在。

4.3 中、外體育用品上市公司盈利能力預(yù)測(cè)模型構(gòu)建

4.3.1 中、外體育用品上市公司盈利能力的解釋變量與被解釋變量的相關(guān)性分析

首先，通過(guò)SIMCA－P＋12.0軟件求解，獲得了中、外體育用品上市公司盈利能力的t1／u1平面圖（圖5），其中，t1是解釋變量組X的第一個(gè)PLS成分，u1是被解釋變量組Y的第一個(gè)PLS成分。如果樣本點(diǎn)分布在對(duì)角線上，則表示兩組變量存在很強(qiáng)的相關(guān)關(guān)系，適合作PLS回歸［10］。從圖5可知，16個(gè)樣本點(diǎn)基本分布在t1／u1平面圖的對(duì)角線上，說(shuō)明適合對(duì)中、外體育用品上市公司盈利能力作PLS回歸。

4.3.2 中、外體育用品上市公司盈利能力PLS回歸的交叉有效性檢驗(yàn)與精度分析

根據(jù)SIMCA－P＋12.0軟件自動(dòng)擬合結(jié)果，共提取3個(gè)主成分t1、t2和t3，它們的RdX、RdX（cum）、RdY、RdY（cum）、Q2、Q2（cum）等值如表3所示。

從表3可知，根據(jù)交叉有效性Q2值，中、外體育用品上市公司的盈利能力PLS回歸提取3個(gè)主成分是合適有效的，Q2（cum）值達(dá)0.840。RdX（cum）為0.793，表示該模型對(duì)X解釋變量組的信息利用率為79.3%。RdY（cum）為0.911，表示提取出的3個(gè)主成分t1，t2、t3能夠解釋91.1%的被解釋變量Y集合的變異。這表明所構(gòu)建的中、外體育用品上市公司盈利能力的預(yù)測(cè)模型是比較有效的。

4.3.3 中、外體育用品上市公司盈利能力的影響因素重要性分析

自變量xj在解釋因變量集合Y時(shí)作用的重要性，可以用變量投影重要性指標(biāo)（VIP）來(lái)測(cè)度。通過(guò)對(duì)數(shù)據(jù)的求解，獲得的VIP得分圖（圖6）。

圖5 體育用品上市公司盈利能力t1／u1平面圖Figure 5. The t1／u1Plot of Profitability for the Publicly Traded Sporting Companies

表3 本研究體育用品上市公司盈利能力PLS回歸的交叉有效性檢驗(yàn)與精度分析各值一覽表Table 3 Cross Validation and Accuracy Analysis of the PLS Regression Model

圖6 體育用品上市公司盈利能力的影響因素VIP得分圖Figure 6. VIP Score of Influencing Factors of Profitability for the Publicly Traded Sporting Companies

從圖6可知，在解釋變量X集合中，共有5個(gè)變量的VIP得分大于1，它們依次為長(zhǎng)期負(fù)債資產(chǎn)比率、分銷及行政費(fèi)用率、資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益比率以及固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，說(shuō)明這5個(gè)因素對(duì)預(yù)測(cè)中、外體育用品上市公司的盈利能力起到最重要作用。

4.3.4 中、外體育用品上市公司盈利能力的預(yù)測(cè)模型

PLS回歸適用于多個(gè)自變量與多個(gè)因變量的回歸建模，因此，在一次計(jì)算后，可以同時(shí)給出所有因變量的回歸系數(shù)（表4）。

為了考察回歸方程的預(yù)測(cè)精度，可將原始數(shù)據(jù)代入上述回歸方程，得到原始觀測(cè)值Yi的預(yù)測(cè)值＾Yi，并且繪制（＾Y，Y）散點(diǎn)圖。如果所有樣本點(diǎn)都能在圖的對(duì)角線附近分布，則說(shuō)明方程的預(yù)測(cè)值與原始觀測(cè)值的差異很小，方程擬合效果理想［11］。通過(guò)SIMCA－P＋12.0軟件自動(dòng)導(dǎo)出的（＾Y，Y）散點(diǎn)圖（圖7）。

從圖7可以看出，中、外體育用品上市公司盈利能力預(yù)測(cè)值與原始值的樣本點(diǎn)基本上分布在對(duì)角線上，說(shuō)明構(gòu)建的中、外體育用品上市公司盈利能力預(yù)測(cè)方程擬合效果比較理想。

表4 本研究中、外體育用品上市公司盈利能力PLS回歸系數(shù)一覽表Table 4 PLS Model’s Regression Coefficient of Profitability for the Publicly Traded Sporting Companies Home and Abroad

圖7 中、外體育用品上市公司盈利能力預(yù)測(cè)值與原始值比較圖Figure 7. Comparison Between the Predictive Value and Original Value of Profitability for the Publicly Traded Sporting Companies Home and Abroad

5 結(jié)論

1.通過(guò)對(duì)16家中、外體育用品上市公司盈利能力的OPLS－DA分析，發(fā)現(xiàn)中、外體育用品上市公司盈利能力具有3種模式：1）以李寧及三大國(guó)際知名體育用品上市公司（耐克、阿迪達(dá)斯和美津濃）為代表的積極利用財(cái)務(wù)杠桿多品牌運(yùn)營(yíng)的盈利能力模式；2）以安踏體育、特步國(guó)際、361度、匹克體育、中國(guó)體育、鱷萊特、喜德龍、探路者8家公司為代表的財(cái)務(wù)保守型的盈利能力模式；3）以飛克國(guó)際、喜得狼和巨星國(guó)際公司為代表的小規(guī)模成長(zhǎng)型的盈利能力模式。

2.構(gòu)建了中、外體育用品上市公司盈利能力預(yù)測(cè)模型，并進(jìn)行了模型驗(yàn)證。所建立的PLS回歸模型能夠利用X解釋變量組79.3%的信息，并能解釋被解釋變量Y集合91.1%的變異；通過(guò)交叉有效性檢驗(yàn)，Q2（cum）值為0.840，表明模型預(yù)測(cè)效果比較好，同時(shí)，模型的精度分析顯示，預(yù)測(cè)模型的擬合效果比較理想。

3.通過(guò)變量投影重要性指標(biāo)（VIP）得分分析，找到影響中、外體育用品上市公司盈利能力的最重要的因素，依次是長(zhǎng)期負(fù)債資產(chǎn)比率、分銷及行政費(fèi)用率、資產(chǎn)負(fù)債率、股東權(quán)益比率以及固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。

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Characteristics and Predictive Model of Profitability of Publicly Traded Sporting Companies Home and Abroad—Based on PLS Regression and OPLS－DA

WEI De－yang1，HUANG Cai－h(huán)ua2，LEI Wen3

Profitability is a core component of the competitiveness，and also an important indicator for corporate performance.In this study，we collected the fiscal data of yearly reports published in 2010，used the Partial Least－Squares Regression（PLS regression）and Orthogonal Partial Least－Squares Discriminant Analysis（OPLS－DA）which were implemented by the SIMCA－P＋12.0software for data processing，to look into the profitability characteristics of the 16Chinese and foreign sporting goods companies.Furthermore，a PLS regression was constructed for the prediction of the profitability.The results showed that the profitability can be attributed to three different patterns；they were“High degree financial leverage with multibrand profitability model”，“conservative financial profitability model"and"small－scale growth of profitability mode”.The predictive model we constructed was tested to be of good robustness（RdX（cum），RdY（cum）and Q2（cum）were 0.793，0.911and 0.840，respectively）.The main influencing factors of the profitability for the traded sporting goods companies are as follows：assets to a long－term liabilities ratio，selling and administrative expense ratio，debt ratio，equity ratio and fixed asset turnover.

Publiclytradedsportinggoodscompanies；profitability；PLSregression；OPLS－DA

G80－05

A

1000－677X（2012）10－0012－08

2012－05－20；

2012－09－30

福建省教育廳A類社科研究項(xiàng)目（JA12122S）。

魏德樣（1973－），男，福建南平人，講師，博士，研究方向?yàn)轶w育科學(xué)計(jì)量、體育產(chǎn)業(yè)、體育教育，Tel：（0591）22868263，E－mail：weideyang＠126.com；黃彩華（1969－），女，福建建陽(yáng)人，教授，博士，研究方向?yàn)檫\(yùn)動(dòng)與代謝，Tel：（0591）22862201，E－mail：fmuhch＠yahoo.cn；雷雯（1977－），女，福建建陽(yáng)人，副教授，碩士，研究方向?yàn)轶w育科學(xué)計(jì)量，Tel：（0591）83761501，E－mail：leiwen1999＠126.com。

1.福建師范大學(xué)體育科學(xué)學(xué)院，福建福州350108；2.福建醫(yī)科大學(xué)體育部，福建福州350108；3.閩江學(xué)院體育部，福建福州350108

1.School of Physical Education and Sport Science in Fujian Normal University，F(xiàn)uzhou 350108China；2.Fujian Medical University，F(xiàn)uzhou 350108，China；3.Minjiang University，F(xiàn)uzhou 350108，China.