沈國成

寶城期貨金融研究所，杭州 310013

與備受關(guān)注、偶有異動的大豆市場相比，同作為秋糧的玉米卻正在承受上市壓力。關(guān)內(nèi)外玉米購銷“冰火兩重天”，現(xiàn)貨價格較為混亂，對大連玉米指引失去方向，期價被拘泥在狹窄的震蕩區(qū)間，且有進一步“低頭”的跡象。由于收獲壓力釋放是一個緩慢的過程，受深加工企業(yè)和港口庫存積壓、走貨不俏影響，玉米期價底部可能尚未探明。但這是否意味著大連玉米在年底前就不存在表現(xiàn)機會呢？筆者認為，收儲預期引發(fā)的價格底部已在逐漸夯實，隨著玉米、小麥價差的逆轉(zhuǎn)，玉米飼用需求回升可期，預計在市場關(guān)注焦點轉(zhuǎn)化之后，連玉米期價將會“柳暗花明”，中期“抬頭”行情值得期待。

1 豐收起、庫存升，促“低頭”

由于8月初玉米粘蟲問題對其生長影響較小，2012年依然是玉米豐產(chǎn)年份。10月份以來，隨著主產(chǎn)區(qū)新作玉米“粉墨登場”，導致大連玉米期價陷入季節(jié)性調(diào)整走勢之中。因華北玉米上市節(jié)奏要快于東北地區(qū)，吸引了中紡集團、中儲糧、山東東佳等大型加工企業(yè)對華北優(yōu)質(zhì)玉米的采購興趣，在擠占東北玉米市場份額的同時，也令華北市場價格初步形成。

鑒于上市壓力釋放緩慢，東北新作玉米只能以華北偏弱的價格作為參考，但卻呈現(xiàn)出“報價混亂”的特點。監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，11月初，東北地區(qū)新玉米報價集中在2 160～2 330元／t，各地價格空間差距較大，可能導致東北產(chǎn)區(qū)新作玉米市場價格要在12月初才能形成，意味著現(xiàn)貨底價將會經(jīng)歷漫長“測試”，并影響期貨市場交投氛圍。

而在華北玉米暫時成為市場主流的背景下，新作玉米流向不僅在產(chǎn)地進行消化，也成為銷區(qū)的主要來源，導致南北港口玉米庫存“一增一減”。但是，盡管北方港口庫存已經(jīng)歷了近2個月的連續(xù)下滑，預計在新糧交替的演進下，陳糧供應將退居“二線”，新糧批量供應或?qū)е履媳备劭趲齑骐p雙攀升，或成為期價回漲的重要制約因素。

2 收儲預期鑄就醞釀底部

對比2008－2011年政府對玉米的收儲政策，筆者判斷，2012年國家收儲很可能在12月份啟動，托市底價或較2011年提高10%左右，且會實行敞開收購政策。一方面，在于防止價格過度下挫而挫傷農(nóng)民的種糧積極性，體現(xiàn)惠農(nóng)方針，保障農(nóng)民收益；另一方面，在于補充倉儲庫存，為日后調(diào)節(jié)市場供應作鋪墊。

2011年，吉林、遼寧和黑龍江玉米國儲收購價分別為1 980、2 000和1 960元／t，預計2012年托市價格將在2 150～2 200元／t之間。如果加上50元／t收購補貼、20元／t出庫費用、30元／t進站費用、110元／t火車運費、35元／t平艙價、65元／t交割費用和25元／t收儲利潤，折算到期貨市場交割成本價則在2 485元／t。即使維持2011年吉林省1 980元／t收儲價格不變，對應的期貨交割底價也在2 315元／t之上，而且未包括資金占用成本。

雖然期貨底價的測算并不能成為行情上漲的推力，且歷史上玉米基差高點在300元／t左右，暗示期貨價格可能較大幅度低于現(xiàn)貨價格，但在玉米上市過程中均表現(xiàn)為基差走弱，目前基差已步入負值區(qū)域，說明期價或?qū)⒅饾u呈現(xiàn)“升水結(jié)構(gòu)”?？梢耘袛?，收儲預期將會對盤面構(gòu)筑一定的支撐，并顯示期價底部可能已經(jīng)不遠。不過，后續(xù)收儲的具體政策和進展都需密切關(guān)注，否則行情仍是“霧里看花”。

3 下游能量飼料消費或回暖

雖然在中小淀粉企業(yè)開工率上升、企業(yè)產(chǎn)品庫存嚴重擠壓以及酒精行情景氣度低迷的環(huán)境下，當前疲軟的玉米價格并未激起下游企業(yè)逢低采購的備貨熱情，導致玉米深加工需求受到抑制，深加工炒作暫無噓頭可言。但是，作為玉米消費的最大買單方，飼料需求將在四季度后半段“可圈可點”。

隨著大部分地區(qū)玉米和小麥價差由正到負的逆轉(zhuǎn)，飼料企業(yè)減少小麥用量的趨勢已經(jīng)形成，取而代之的將是對玉米品種的重新青睞。一方面，當前華北、華南地區(qū)部分飼料企業(yè)已將禽料和豬料中的小麥使用比例進行調(diào)降，有的企業(yè)下調(diào)比例甚至高達90%～100%；另一方面，在近幾年生豬養(yǎng)殖規(guī)?；瘮U張的形勢下，盡管2012年養(yǎng)殖利潤不佳，但生豬整體存欄量和能繁母豬存欄比例均處于較高水平，而偏大的基數(shù)將有助于下游飼用玉米消費的相對穩(wěn)定。筆者預計，當小麥替代“淡出江湖”及生豬體重增加、采食量增長，作為能量飼料的玉米，將會成為眾多企業(yè)和養(yǎng)殖戶的首選。而一旦玉米消費端口引發(fā)市場追捧，由需求拉動的漲勢就會確立。

4 總結(jié)和操作建議

整體而言，在玉米逐漸上市的過程中，因主產(chǎn)區(qū)東北和華北購銷節(jié)奏存在差異，令現(xiàn)貨市場價格尚未完全形成，豐收壓力將對期價造成緩慢的“陣痛”，庫存積壓、走貨不暢依然是壓制期價上行的2座大山，連玉米期價短期仍會“低頭”。

但是，收儲預期對盤面的支撐也顯而易見，并有望封殺期價下跌空間，而隨著下游飼用消費的回暖，四季度后期連玉米或?qū)⒋畛诵枨蟆胺街邸?，穩(wěn)步“抬頭”。

技術(shù)上，預計2 450元／t一帶將成為連玉米1305合約的重要壓力關(guān)口，若能有效突破此關(guān)口，有可能向2 480～2 500元／t發(fā)起沖擊，展開漲勢行情。否則，仍會傾向于在2 350～2 450元／t進行弱勢筑底。建議投資者短期觀望，中期可逢低買盤，安全邊際設在2 300元／t附近，同時關(guān)注基本面題材和資金火候變化。