何麗芬 吳衛(wèi)星 徐 芊

（對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué) 應(yīng) 用金融研究中心，北京100029）

中國家庭負(fù)債狀況、結(jié)構(gòu)及其影響因素分析

何麗芬 吳衛(wèi)星 徐 芊

（對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué) 應(yīng) 用金融研究中心，北京100029）

本文首先分析了中國居民家庭負(fù)債的狀況和結(jié)構(gòu)，然后運用調(diào)查數(shù)據(jù)采用Probit模型和Tobit模型對影響中國家庭負(fù)債的因素進行了實證分析，得出以下主要結(jié)論：首先，家庭的人口統(tǒng)計學(xué)特征對中國家庭是否持有負(fù)債以及持有負(fù)債的程度存在影響；其次，房產(chǎn)的持有狀況對中國家庭是否持有負(fù)債以及持有負(fù)債的程度的影響都非常顯著；第三，金融資產(chǎn)持有狀況對中國家庭負(fù)債程度有顯著影響；第四，家庭的風(fēng)險態(tài)度對中國家庭是否持有負(fù)債以及持有負(fù)債的程度都存在影響；第五，背景風(fēng)險中的企業(yè)主風(fēng)險對負(fù)債程度的影響是顯著的；第六，家庭的消費預(yù)期對家庭負(fù)債與否也有影響。

家庭負(fù)債；家庭金融；消費信貸；債務(wù)

一、家庭負(fù)債研究及其意義

家庭負(fù)債在居民家庭跨期消費選擇中意義重大，對于缺乏足夠的金融產(chǎn)品對未來收入和消費進行金融規(guī)劃的不完備市場的家庭來說，家庭負(fù)債無疑是居民家庭平滑各期消費的最重要手段之一。從微觀的角度看，適度的家庭負(fù)債可以平滑收入，提高家庭的生活質(zhì)量；而過度負(fù)債則會造成家庭的財務(wù)壓力，導(dǎo)致家庭出現(xiàn)債務(wù)危機。家庭負(fù)債不僅對家庭自身的生活產(chǎn)生影響，也會對宏觀經(jīng)濟活動產(chǎn)生巨大的影響。Modigliani和Brumberg研究認(rèn)為家庭債務(wù)與資源優(yōu)化配置和經(jīng)濟發(fā)展水平關(guān)系密切，對整個社會經(jīng)濟生活產(chǎn)生著巨大的影響，居民通過家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理化，能夠?qū)崿F(xiàn)跨期的消費效用最大化①。Debelle在對北歐國家、英國20世紀(jì)80年代后期的家庭債務(wù)情況進行研究后發(fā)現(xiàn)，家庭債務(wù)的增長對房地產(chǎn)價格的提高和宏觀經(jīng)濟的增長都有貢獻②。因此，在家庭金融的研究中對家庭負(fù)債的研究有著重要的意義，家庭負(fù)債行為成為家庭金融領(lǐng)域中的一個重要研究方向。研究家庭債務(wù)的狀況及影響因素對于中國這樣的新興國家尤為重要。國外學(xué)者對家庭負(fù)債影響因素的研究表明，家庭負(fù)債的影響因素主要包括人口統(tǒng)計學(xué)因素、社會經(jīng)濟金融因素以及家庭對未來的預(yù)期等方面的因素。

人口統(tǒng)計學(xué)因素是家庭負(fù)債的重要影響因素。Sebastian和Young通過一個世代交疊模型，分析了美國家庭總負(fù)債變化的原因，得出了人口統(tǒng)計學(xué)因素是推動家庭債務(wù)增長的重要因素的結(jié)論③。在人口統(tǒng)計學(xué)因素中，收入是影響家庭負(fù)債的一個重要因素。收入水平對負(fù)債的影響取決于收入在家庭部門的分配和家庭的消費習(xí)慣。雖然高收入家庭更傾向貸款，但總體收入增加時，高收入家庭增加的收入往往轉(zhuǎn)化為上升的儲蓄率，而低收入家庭增加的負(fù)債才會成為家庭負(fù)債總水平增加的部分。而當(dāng)收入降低的時候，低收入家庭的負(fù)債由于家庭消費習(xí)慣會產(chǎn)生棘輪效應(yīng)；而高收入家庭的收入雖然降低，但其儲蓄會對降低的收入進行緩沖。Del－Rio和Young、Crook和Hochguertel、Magri的研究發(fā)現(xiàn)低收入者借款的可能性小，而高收入者借款的可能性大；失業(yè)者借款的可能性小，而有工作的人更有可能借款④；Crook和Hochguertel的研究表明，西班牙和美國的失業(yè)者在獲得貸款方面有更大的困難；Magri、Del－Rio和Young的研究還表明，當(dāng)前收入越多，借款數(shù)量越多，收入與借款數(shù)量正相關(guān)⑤。Brown和Taylor通過使用德國、英國和美國的調(diào)查數(shù)據(jù)，探討了家庭負(fù)債、金融資產(chǎn)和凈財富的決定因素，發(fā)現(xiàn)最貧窮和最年輕的家庭是潛在的最易受到金融環(huán)境中不利變化的影響的。如果家庭處于收入的最低階層時，擁有負(fù)的凈資產(chǎn)的概率在各個國家都會大大增加⑥。年齡是影響負(fù)債的人口統(tǒng)計學(xué)因素之一，Magri、Del－Rio和Young的研究發(fā)現(xiàn)年齡在30－40歲之間的個人持有無擔(dān)保貸款的比例最大，而年齡對貸款規(guī)模沒有顯著影響⑦；Fabbri和Padula、Crook和Hochguertel的研究發(fā)現(xiàn)年輕人比老年人借款的可能性更大⑧；Crook和Hochguertel的國別研究還表明，英國和德國的年輕人（30－40歲）擁有借款的概率最大，而美國、日本和荷蘭的年輕人（40－50歲）擁有借款的概率次之，與其他國家相比，英國和德國的退休者擁有相對較多的負(fù)債⑨?；橐鰻顩r也是影響負(fù)債的人口統(tǒng)計學(xué)因素，Del－Rio和Young、Crook和Hochguertel的研究發(fā)現(xiàn)已婚者比單身者更可能持有無擔(dān)保貸款⑩。教育程度亦對負(fù)債產(chǎn)生影響，Del－Rio和Young、Magri的研究發(fā)現(xiàn)教育程度越高的人持有無擔(dān)保貸款的概率越大，教育水平與貸款規(guī)模正相關(guān)?。Fabbri和Padula的研究結(jié)果表明，家庭人口數(shù)量對負(fù)債有影響，家庭人口越多，借款數(shù)量越多?。

房產(chǎn)和金融資產(chǎn)的持有狀況對家庭負(fù)債有重要影響。房產(chǎn)持有狀況是影響家庭負(fù)債的重要因素。對家庭來說，住房既是消費品，又是投資品。家庭可以通過借款而進行住房投資。住房和與住房相聯(lián)系的抵押貸款對于家庭非常重要，但是從家庭角度對抵押貸款決策的研究非常少。Campbell和Cocco認(rèn)為家庭的住房抵押貸款是其最重要的金融契約。固定利率抵押貸款的再融資選擇權(quán)意味著家庭不必支付顯著高于現(xiàn)行抵押貸款利率水平的固定利率。當(dāng)利率下降的時候，家庭有對其抵押貸款進行再融資的動機，或者減少固定水平的抵押貸款每月的償付，或者是在保持相同的每月還款的條件下增加貸款?。Campbell研究結(jié)果顯示，2001－2003年期間年輕的、家庭人口少的、受過更好教育的、富有的、擁有更昂貴房屋的白人家庭更易于對他們的抵押進行再融資?。Debelle的研究發(fā)現(xiàn)，北歐國家和英國家庭擁有住房所有權(quán)的比率越高，負(fù)債水平也越高，住房所有權(quán)與負(fù)債的這種關(guān)系主要決定于購房成本，收入一定，房價越高，購買住房的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重。房價上升，家庭所居住的房屋價值增加，潛在抵押價值增加，房價上升對負(fù)債增長具有促進作用。通貨膨脹的變化會導(dǎo)致家庭負(fù)債率的變化，住房抵押貸款償還產(chǎn)生的稅收減免也會導(dǎo)致家庭信貸需求增加?。Worthington分析了澳大利亞家庭負(fù)債帶來的財務(wù)壓力，并發(fā)現(xiàn)家庭負(fù)債帶來的財務(wù)壓力與家庭子女的數(shù)量成正向關(guān)系，與家庭可支配收入、住宅價值成反向關(guān)系?。金融資產(chǎn)的持有狀況也是影響家庭負(fù)債的重要因素，Del－Rio和Young的研究發(fā)現(xiàn)無金融資產(chǎn)的家庭借款的可能性大?。Archer、Ling和McGill發(fā)現(xiàn)，擔(dān)保價值或收入不足的家庭不大可能產(chǎn)生再融資動機。Schwarts觀察了使用可調(diào)整利率抵押貸款的決定因素，發(fā)現(xiàn)沒有證據(jù)表明投資能力較差的家庭使用可調(diào)整利率抵押貸款?。

此外，預(yù)期因素也會對家庭負(fù)債產(chǎn)生影響。家庭未來收入增加，其負(fù)債能力增強，可以擁有更多的負(fù)債來滿足當(dāng)前消費。或是說，如果家庭上調(diào)對未來收入的預(yù)期，那么家庭會傾向于更多的借款。在上調(diào)預(yù)期的情況下，一旦發(fā)生意外事件使得未來收入降低，家庭償債能力將受到極大的影響。Campbell和Cocco認(rèn)為，家庭負(fù)債必須考慮真實利率風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險、現(xiàn)在的借款限制和未來借款限制的可能性以及借款能力等。在未來通貨膨脹不確定的情況下，名義固定利率抵押貸款的實際資本價值是有風(fēng)險的，而可調(diào)整利率抵押貸款的實際資本價值是穩(wěn)定的。雖然可調(diào)整利率抵押貸款通常很有吸引力，但是一個面對大額抵押、存在勞動收入風(fēng)險、風(fēng)險厭惡程度高、違約成本高以及搬家可能性低的家庭，一般不太可能選擇可調(diào)整利率抵押貸款。?Cox和Jappelli的研究結(jié)果認(rèn)為沒有對未來收入增長的預(yù)期則不會貸款；低收入者貸款可能性大?。Ferri和Simon的研究結(jié)果認(rèn)為沒有對未來收入增長的預(yù)期則不會貸款。而利率預(yù)期對負(fù)債的影響并不明晰，利率變化帶來收入的相對變化，也帶來了替代效應(yīng)。處于生命周期不同階段的家庭受利率預(yù)期的影響的程度不同，資產(chǎn)回報率更容易影響那些年齡較大且接近退休期的家庭，年輕的家庭的抉擇則易被借款成本高低左右。?Sebastian和Young發(fā)現(xiàn)，未能預(yù)料到的利率沖擊以及未能預(yù)料到的收入增長等因素會推動家庭債務(wù)增長?。Debelle的研究發(fā)現(xiàn)，通貨膨脹的變化會導(dǎo)致家庭負(fù)債率的變化，住房抵押貸款償還產(chǎn)生的稅收減免也會導(dǎo)致家庭信貸需求增加?。Jacobsen采用挪威1994—2004年的季度數(shù)據(jù)對影響家庭債務(wù)的因素進行了定量分析。研究發(fā)現(xiàn)，較高的房價導(dǎo)致家庭長期負(fù)債的上升，貸款利率上升，家庭負(fù)債下降，家庭對未來收入的預(yù)期對家庭負(fù)債的影響很大。?

我國家庭負(fù)債占全社會負(fù)債的比例很低，家庭負(fù)債占可支配收入的比例并不高，家庭消費和消費信貸應(yīng)該有很大的上升空間。然而，我國卻被內(nèi)需不足所困擾。中國家庭消費信貸的現(xiàn)狀使得中國家庭負(fù)債的研究非常迫切。那么，我國家庭負(fù)債的狀況如何？影響我國家庭負(fù)債的因素有哪些？國內(nèi)對這些問題的相關(guān)研究還不多見，對家庭負(fù)債的微觀研究更為少見。本文首先分析中國家庭的總體負(fù)債規(guī)模和結(jié)構(gòu)，然后運用全國性微觀調(diào)查數(shù)據(jù)采用Probit模型和Tobit模型對影響中國家庭負(fù)債的因素進行實證分析。這不僅是對當(dāng)前中國家庭負(fù)債問題研究的一個有益的補充，更填補了家庭負(fù)債的微觀研究的空白，同時對中國發(fā)展消費信貸、刺激內(nèi)需有著積極的現(xiàn)實意義。

二、中國家庭負(fù)債的狀況

（一）中國家庭負(fù)債規(guī)模

1.近十年來中國家庭負(fù)債規(guī)模在不斷擴大，但規(guī)模仍然較小，中國的家庭消費和消費信貸都有很大的上升空間

1999年到2008年間，中國的家庭負(fù)債規(guī)模從2830.53億元上升到50674億元，增長近17倍。以家庭負(fù)債占GDP的比例衡量負(fù)債規(guī)模，中國家庭負(fù)債規(guī)模在十年中穩(wěn)步增長，家庭負(fù)債與GDP的比例從1999年的9.87%上升到2008年的18.05%。但是，中國家庭的負(fù)債規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他國家，如圖1所示，2008年美國、日本、英國、德國家庭負(fù)債占GDP的比重分別為96%、75%、114%和61%，而中國只有16.85%。與此同時，中國GDP中消費只占35%的比重，而美國家庭消費已經(jīng)占到美國GDP的73%。按照世界銀行的統(tǒng)計資料，低收入國家GDP中居民消費占比平均達到75%，高收入國家GDP中居民消費占比平均達到62%，中等收入國家GDP中居民消費占比平均為57.5%，全球平均為61.5%。從家庭負(fù)債增長速度與GDP的增長速度對比來看，發(fā)達國家家庭負(fù)債增長速度與GDP的增長速度具有明顯的同動關(guān)系，而我國GDP增長率與家庭負(fù)債增長率走勢存在一定程度的背離。近十年來，我國GDP增長率穩(wěn)步上升，而家庭負(fù)債增長率總體卻呈現(xiàn)下降趨勢。因此，我國的GDP雖然增速快，但并非消費主導(dǎo)，中國家庭的消費和消費信貸具有很大的上升空間。

圖1 中外家庭負(fù)債規(guī)模對比

2.中國家庭負(fù)債占可支配收入的比例并不高

債務(wù)收入比是衡量家庭資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的重要指標(biāo)。近年來，中國家庭負(fù)債占收入的比例不斷上升，債務(wù)收入比從1999年的9.87%上升到2008年的43.88%。盡管我國的債務(wù)收入比不斷上升，但與發(fā)達國家相比，我國家庭的債務(wù)收入比并不高。美國家庭債務(wù)收入比已由1980年的67%上升到1990年的83%，又迅速提高到2000年的107.89%，2009年則達到了125%；日本家庭的債務(wù)收入比在十年間都保持在一個比較穩(wěn)定的水平，一直在115%附近波動；德國家庭由于2005年以后連續(xù)的負(fù)債減少和收入增加，債務(wù)收入比從170%降至154%左右；英國家庭1999－2009年債務(wù)收入比都在增長，從1999年93%上升到2009年146%。

中國家庭部門的負(fù)債主要是家庭部門在金融機構(gòu)的各項貸款。從表1可知，近年來中國家庭貸款不斷增長，截止2009年末，家庭各項貸款余額為81786.95億元人民幣，占金融機構(gòu)各項貸款余額的20.46%，家庭貸款占其可支配收入的比例為35.7%。因此，從與其他國家的對比來看，中國家庭負(fù)債占可支配收入的比例并不高。

表1 近年來中國家庭的貸款情況

（二）中國家庭負(fù)債的結(jié)構(gòu)

1.中國家庭負(fù)債以消費性貸款為主，金融機構(gòu)消費貸款逐年增加

從家庭負(fù)債的結(jié)構(gòu)看，中國家庭在金融機構(gòu)的負(fù)債以消費性貸款為主，消費性貸款所占比例逐年上升，而家庭經(jīng)營性貸款所占比例逐年下降。如表2所示，截止2009年末，家庭消費性貸款余額為55333.65億元人民幣，占家庭在金融機構(gòu)負(fù)債余額的67.66%；家庭經(jīng)營性貸款余額為26453.31億元人民幣，占家庭在金融機構(gòu)負(fù)債余額的32.34%。在家庭的經(jīng)營性貸款中，農(nóng)戶的短期經(jīng)營性貸款占了一半以上。截止2009年末，農(nóng)戶家庭經(jīng)營性貸款余額為14619.26億元人民幣，占家庭經(jīng)營性貸款余額的55.26%。

表2 近年來城鄉(xiāng)家庭的貸款情況

近年來中國金融機構(gòu)消費信貸逐年增加，如表3所示，截至2009年12月末，境內(nèi)全部金融機構(gòu)消費信貸余額為5.53萬億元，占當(dāng)年金融機構(gòu)各項貸款總量的13.84%。

表3 近年來金融機構(gòu)消費貸款的情況

2.中國家庭的消費信貸需求主要是長期信貸需求

在中國的消費信貸中，住房抵押貸款等長期消費貸款所占比例很高，而短期消費貸款所占比例較低，從表4可以看出，近年來，中國消費信貸中長期消費信貸所占比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于短期消費信貸所占比例。截止2009年末，中國家庭的消費信貸為55333.65億元人民幣，其中長期消費貸款所占比例為88.47%，而短期消費貸款所占比例為11.53%。

表4 消費貸款的期限結(jié)構(gòu)

3.住房抵押貸款是中國消費信貸的主要構(gòu)成部分

家庭消費貸款主要包括住房抵押貸款、汽車貸款、信用卡貸款等。根據(jù)中國銀監(jiān)會統(tǒng)計信息，截止2008年12月31日，全部金融機構(gòu)人民幣個人貸款余額4.88萬億元，占全部金融機構(gòu)各項貸款余額的15.31%。其中：個人住房貸款余額3.01萬億元，比1997年底增長155倍，占全部金融機構(gòu)人民幣個人貸款余額的61.8%；信用卡貸款余額1771億元，占全部金融機構(gòu)人民幣個人貸款余額的3.6%；汽車貸款余額1324億元，占全部金融機構(gòu)人民幣個人貸款余額的2.7%；其他個人貸款余額1.55萬億元，占全部金融機構(gòu)人民幣個人貸款余額的31%。

三、中國家庭負(fù)債影響因素的實證分析

（一）數(shù)據(jù)、變量及模型選擇

對中國家庭負(fù)債影響因素的實證分析的數(shù)據(jù)來自奧爾多投資咨詢中心2009年的“投資者行為調(diào)查”問卷中的調(diào)查數(shù)據(jù)。該調(diào)查涵蓋北京、沈陽、大連、鞍山、瓦房店、遼中、石家莊、唐山、廊坊、承德、太原、陽泉、汾陽、濟南、青島、煙臺、威海、泰安、利津、鄭州、濮陽、焦作、三門峽、南陽、襄城、南昌、景德鎮(zhèn)、信豐、南京、南通、揚州、常熟、珠海、順德、海口、三亞、成都、德陽、攀枝花、蘭州、天水等地區(qū)，調(diào)查對象共有5065戶家庭。

1.因變量的選擇

進行家庭負(fù)債行為的實證分析時，選擇DEBT和DEBTTONETASSET兩個指標(biāo)作為因變量。DEBT表示家庭是否擁有負(fù)債（任何一種貸款或借款），有則為1，反之為0；這個指標(biāo)可以反映家庭持有負(fù)債的可能性。DEBTTONETASSET表示家庭持有的負(fù)債占其凈資產(chǎn)（總資產(chǎn)－負(fù)債）的比例，這個指標(biāo)可以反映家庭持有負(fù)債的程度。在調(diào)查問卷中，家庭的負(fù)債由購車貸款、購車借款、購房貸款、購房借款、教育貸款、醫(yī)療貸款、做生意貸款、做生意借款和其他債務(wù)構(gòu)成；家庭的總資產(chǎn)包括現(xiàn)金、銀行存款、外匯、股票、各種債券、期貨、基金和理財產(chǎn)品、借出款、住房公積金、保險、自有住房、做生意占用資金以及收藏品。

2.自變量的選擇

借鑒Sebastian和Young（2003）、Debelle（2004）、Jacobsen（2004）、Worthington（2006）、Brown和Taylor（2008）等對家庭負(fù)債影響因素的研究，本文選取的家庭負(fù)債的影響因素主要包括人口統(tǒng)計學(xué)因素、房產(chǎn)持有狀況、金融資產(chǎn)持有狀況、家庭風(fēng)險態(tài)度、背景風(fēng)險以及家庭的消費預(yù)期等，具體如下：

性別（gender）。這個指標(biāo)是性別虛擬變量，當(dāng)借款人為男性時取值為0，否則為1。借款者的性別不同，其風(fēng)險厭惡程度可能不同，進而影響借款人的借款選擇。

年齡（age35、age3550、age5065、age65；age、age2）。通常用兩種方法來分析年齡的影響。一種是虛擬變量法：沿用Cocco（2004）的分類，按照年齡把家庭分成35歲以下、35歲到50歲之間、50歲到65歲之間、65歲以上四類。為避免多重共線性，用三個虛擬變量來體現(xiàn)年齡的作用。這三個變量為age3550、age5065、age65，分別當(dāng)家庭年齡在35歲到50歲之間、50歲到65歲之間、65歲以上時賦值為1，其它情況賦值為0。另一種方法就是引入兩個變量：age和age2，分別表示家庭年齡和年齡的平方。引入age2是為了尋找年齡與負(fù)債之間的非線性關(guān)系。

婚姻及家庭狀況（married、pop）：這兩個變量分別表示借款者的婚姻情況和家庭情況。數(shù)據(jù)中借款者的婚姻狀況有已婚、未婚、離婚、喪偶等四種，married＝1，0分別表示借款者處于已婚和其它兩種狀況。pop則是指家庭人口數(shù)量。

收入和收入的平方（income、income2）。income、income2分別表示家庭總收入以及總收入的平方。income為家庭總收入除以1000，income2為收入平方除以1000000。

房產(chǎn)持有狀況（restatnetasset）。restatnetasset是家庭的房產(chǎn)價值與凈資產(chǎn)值之比，表示家庭房產(chǎn)的持有情況，這里的房產(chǎn)既包括住宅，也包括所有的房產(chǎn)投資。

金融資產(chǎn)持有狀況（financialassetatnetasset）。financialassetatnetasset是家庭金融資產(chǎn)與凈資產(chǎn)的比值，表示家庭的金融資產(chǎn)持有狀況。

風(fēng)險態(tài)度（riskattitude）。riskattitude表示家庭的風(fēng)險態(tài)度，問卷調(diào)查中回答“很不喜歡風(fēng)險”、“不喜歡風(fēng)險”時賦值為－1，“一般”賦值為0，“喜歡風(fēng)險”、“很喜歡風(fēng)險”賦值為1。

背景風(fēng)險（backgroundrisk）。背景風(fēng)險主要為企業(yè)主風(fēng)險（enterpriserisk）。enterpriserisk代表企業(yè)主風(fēng)險，用“私有企業(yè)價值（資產(chǎn)中做生意占用的資金）/凈資產(chǎn)值”來表示。

教育時間（education）。education代表被調(diào)查家庭戶主的教育程度，按照所受教育的時間對被調(diào)查家庭戶主的教育程度進行了劃分：“本科及以上”受教育時間為16年，“大專”為14年；“中專－高中”為12年；“初中”為9年；“小學(xué)”為6年。

消費預(yù)期。經(jīng)濟理論認(rèn)為，經(jīng)濟周期、價格預(yù)期和利率波動是影響家庭負(fù)債的重要因素。根據(jù)問卷對家庭對未來12個月的經(jīng)濟形勢、收入水平、物價水平、就業(yè)狀況及利率等預(yù)期的調(diào)查數(shù)據(jù)，構(gòu)造經(jīng)濟形勢預(yù)期（eforcast）、收入預(yù)期（iforcast）、物價預(yù)期（pforcast）、就業(yè)預(yù)期（jforcast）、利率預(yù)期（rforcast）五個變量，并按以下原則賦值：首先去除了在這三項問題中給出“不知道”回答的問卷樣本，經(jīng)濟形勢預(yù)期的回答“對經(jīng)濟形勢樂觀、悲觀、既不樂觀也不悲觀”分別賦值3、1、2；收入水平預(yù)期的回答“對收入水平增加、減少、不變”分別賦值3、1、2；物價預(yù)期的回答“會上漲、沒有變化、會下降”分別賦值3、1、2；就業(yè)預(yù)期的回答“對就業(yè)形勢樂觀、悲觀、既不樂觀也不悲觀”分別賦值3、1、2；利率預(yù)期的回答“會加息、會降息、利率不變”分別賦值3、1、2。

3.模型選擇

研究家庭是否擁有負(fù)債的影響因素時采用Probit模型。該模型的形式為：

其中：y＊i是不可觀測的潛在變量；yi是示性函數(shù)，是可以直接觀測到的因變量；xi為解釋變量；β為系數(shù)矩陣；ui為殘差。

研究家庭負(fù)債程度的影響因素時采用Tobit模型。Tobit模型的形式為：

這里符號的含義與Probit模型中符號的含義相同。由于不持有債務(wù)的家庭的負(fù)債行為是無法觀察到的，如果僅用可觀察到的數(shù)據(jù)進行回歸，那么顯然所采用的數(shù)據(jù)就并非針對總體的隨機抽樣；如果采用所有的數(shù)據(jù)進行OLS回歸，雖然表面上看來樣本是整體的隨機抽樣，但是，一旦個體選擇不參與，就觀察不到他參與時的行為，真實的結(jié)果仍然在這種分析方法下得不到體現(xiàn)。所以，不論是僅采用可觀察到的數(shù)據(jù)進行回歸，還是針對所有數(shù)據(jù)進行OLS回歸，都可能得出錯誤的結(jié)論。而采用Probit模型和Tobit模型考慮家庭不持有債務(wù)而使得其選擇未能顯式表達的情形，因而可以解決上述問題。

（二）實證分析

1.均值分析

從調(diào)查問卷的統(tǒng)計結(jié)果看，在5056戶家庭中，有852戶家庭持有各種不同類型的負(fù)債，占調(diào)查家庭總數(shù)的16.85%。其中：持有購房貸款（借款）的家庭為596戶，占有負(fù)債家庭總數(shù)的69.95%；持有教育貸款（借款）的家庭為77戶，占有負(fù)債家庭總數(shù)的9.04%；持有做生意貸款（借款）的家庭為76戶，占有負(fù)債家庭總數(shù)的8.92%；持有股票投資貸款（借款）的家庭為19戶，占有負(fù)債家庭總數(shù)的2.23%；持有購買耐用消費品貸款（借款）的家庭為32戶，占有負(fù)債家庭總數(shù)的3.76%；持有家庭成員治病貸款（借款）的家庭為82戶，占有負(fù)債家庭總數(shù)的9.62%；持有家庭生活其他困難貸款（借款）的家庭為27戶，占有負(fù)債家庭總數(shù)的3.17%。各類負(fù)債的戶均持有金額17795.36元，其中：戶均持有購房貸款16488.71元，占戶均持有負(fù)債金額的92.66%，是家庭負(fù)債的主要構(gòu)成。主要變量的統(tǒng)計描述如表5所示。

統(tǒng)計分析表明，接受調(diào)查居民的平均年齡約為49歲；男性占66.97%，女性占33.03%；已婚91.02%，處于離異或喪偶狀況7.56%；接受調(diào)查居民的家庭平均人口數(shù)約為3人。在受教育程度方面，小學(xué)或小學(xué)以下教育程度的占6.94%，初中教育程度的占26.72%，高中或中專教育程度的占32.16%；大專教育程度的占19.34%；本科及以上教育的占14.84%。接受調(diào)查家庭平均收入約為32888元，負(fù)債在家庭凈資產(chǎn)中所占比例的平均值為3.7%，房產(chǎn)在家庭凈資產(chǎn)中所占比例的平均值為68%，金融資產(chǎn)在家庭凈資產(chǎn)中所占比例平均值為24%?？梢钥闯觯慨a(chǎn)和金融資產(chǎn)是中國家庭凈資產(chǎn)中最重要的構(gòu)成。

對有負(fù)債的家庭和無負(fù)債的家庭的特點的比較如表6所示。從表6中可以看出，有負(fù)債家庭平均收入為37410元，高于無負(fù)債家庭的31970元。從家庭人口數(shù)來看，有負(fù)債家庭平均家庭人口比無負(fù)債家庭多。從受教育程度看，有負(fù)債的家庭受教育程度高于無負(fù)債的家庭。從房產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例來看，有負(fù)債家庭房產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例平均值為75.1%，遠(yuǎn)高于無負(fù)債家庭的66.6%。從家庭金融資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例來看，有負(fù)債家庭金融資產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例平均值為33.6%，高于無負(fù)債家庭的22.1%。此外，從風(fēng)險態(tài)度看，無論是有負(fù)債家庭，還是無負(fù)債家庭，都是厭惡風(fēng)險的，與有負(fù)債的家庭相比，無負(fù)債家庭更為厭惡風(fēng)險。

表5 變量的統(tǒng)計描述

表6 有負(fù)債與無負(fù)債的家庭特征比較

2.回歸分析

首先分析家庭負(fù)債與否的影響因素。家庭負(fù)債與否的影響因素的回歸分析結(jié)果顯示在表7中。兩組模型表明了家庭的人口統(tǒng)計學(xué)特征、房產(chǎn)和金融資產(chǎn)持有狀況、風(fēng)險態(tài)度以及消費預(yù)期對中國家庭負(fù)債與否的影響。

從人口統(tǒng)計學(xué)特征的影響來看：（1）家庭負(fù)債與否與年齡呈顯著的負(fù)相關(guān)，家庭持有負(fù)債的概率隨著年齡的增加而減少，年齡在35歲以上的家庭，其負(fù)債的概率隨著年齡的增加而減少；（2）家庭人口數(shù)量的影響也是顯著的，人口數(shù)量多的家庭負(fù)債的概率大；（3）收入對家庭負(fù)債與否也有顯著影響，收入高的家庭負(fù)債的概率大；（4）受教育程度、性別、婚姻狀況不是影響家庭負(fù)債與否的因素。

從房產(chǎn)和金融資產(chǎn)持有狀況的影響看：（1）房產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例顯著影響了家庭負(fù)債的概率，房產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例越高，家庭負(fù)債的概率越大，由于財富總額不多，而持有房產(chǎn)占據(jù)了大量的資金，導(dǎo)致家庭負(fù)債的概率增加；（2）金融資產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例不是影響家庭負(fù)債與否的因素。

從風(fēng)險態(tài)度的影響看，家庭的風(fēng)險偏好越強，負(fù)債的概率越大。從背景風(fēng)險的影響看，背景風(fēng)險中的企業(yè)主風(fēng)險對家庭負(fù)債與否的影響是不顯著的。私有企業(yè)價值（資產(chǎn)中做生意占用的資金）占凈資產(chǎn)值的比重與負(fù)債的概率不相關(guān)。

從消費預(yù)期的影響看：（1）對未來利率的預(yù)期與家庭負(fù)債與否負(fù)相關(guān)，預(yù)期未來物價上升的家庭負(fù)債的概率小，而預(yù)期未來利率下降的家庭負(fù)債的概率大；（2）對未來物價的預(yù)期對家庭負(fù)債與否正相關(guān)，預(yù)期未來物價上升的家庭負(fù)債的概率大，而預(yù)期未來物價下降的家庭負(fù)債的概率小；（3）對未來經(jīng)濟形勢的預(yù)期、對未來收入的預(yù)期以及對未來就業(yè)的預(yù)期對家庭負(fù)債與否沒有影響。

表7 是否持有負(fù)債的Probit模型的估計結(jié)果

續(xù)表

接著分析家庭持有負(fù)債的程度的影響因素。家庭持有負(fù)債的程度的影響因素的回歸分析結(jié)果顯示在表8中。兩組模型表明了家庭的人口統(tǒng)計學(xué)特征、房產(chǎn)和金融資產(chǎn)持有狀況、風(fēng)險態(tài)度以及消費預(yù)期對中國家庭持有負(fù)債的程度的影響。

表8 家庭負(fù)債程度影響因素的Tobit模型的估計結(jié)果

從人口統(tǒng)計學(xué)特征的影響來看：（1）家庭持有負(fù)債的程度與婚姻狀況有關(guān)，已婚家庭比非婚家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例高；（2）收入對家庭負(fù)債程度也有顯著影響，收入高的家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例小；（3）受教育程度對家庭負(fù)債程度的影響是不顯著的，家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)比例的大小與受教育程度高低不相關(guān)；（4）家庭人口數(shù)量的影響也是不顯著的，家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例大小與人口數(shù)量不相關(guān)；（5）家庭持有負(fù)債的程度沒有顯示出生命周期效應(yīng)，家庭持有負(fù)債的程度與年齡負(fù)相關(guān)，其負(fù)債占家庭凈資產(chǎn)的比例隨著年齡的增加而減少。

從房產(chǎn)和金融資產(chǎn)持有狀況的影響看：（1）房產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例顯著影響了家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例，房產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例越高，家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例越大。由于財富總額不多，而持有房產(chǎn)占據(jù)了大量的資金，導(dǎo)致家庭負(fù)債程度高；（2）金融資產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例顯著影響了家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例，金融資產(chǎn)占家庭凈資產(chǎn)的比例越高，家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例越大。由于財富總額不多，而持有金融資產(chǎn)使用了一定的資金，導(dǎo)致家庭負(fù)債程度高。

風(fēng)險態(tài)度對家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例高低有顯著影響，家庭的風(fēng)險偏好越強，家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例越大。從背景風(fēng)險的影響看，背景風(fēng)險中的企業(yè)主風(fēng)險對家庭負(fù)債的影響是顯著的。私有企業(yè)價值（資產(chǎn)中做生意占用的資金）占凈資產(chǎn)值的比重越大，家庭負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例越大。

從消費預(yù)期的影響看：對于有負(fù)債家庭，對未來經(jīng)濟形勢、收入、就業(yè)、物價、利率的預(yù)期對家庭負(fù)債程度不存在影響。

四、結(jié)論及政策含義

通過對中國家庭是否持有負(fù)債以及持有負(fù)債的程度的影響因素的實證分析，得出以下主要結(jié)論：首先，家庭的人口統(tǒng)計學(xué)特征對中國家庭是否持有負(fù)債以及持有負(fù)債的程度存在影響。年齡、家庭人口數(shù)量以及收入對家庭負(fù)債與否存在影響；而年齡、婚姻狀況以及收入對家庭負(fù)債程度存在影響。其次，房產(chǎn)的持有狀況對中國家庭是否持有負(fù)債以及持有負(fù)債的程度的影響都非常顯著。第三，金融資產(chǎn)持有狀況對中國家庭是否持有負(fù)債不存在影響，但對家庭負(fù)債程度有顯著影響。第四，家庭的風(fēng)險態(tài)度對中國家庭是否持有負(fù)債以及負(fù)債程度都存在影響。第五，背景風(fēng)險中的企業(yè)主風(fēng)險對家庭負(fù)債程度存在影響。第六，從消費預(yù)期的影響看：（1）利率預(yù)期、物價預(yù)期對家庭負(fù)債與否有影響，而經(jīng)濟形勢預(yù)期、收入預(yù)期和就業(yè)預(yù)期對家庭負(fù)債與否沒有影響；（2）利率預(yù)期、物價預(yù)期、收入預(yù)期、經(jīng)濟形勢預(yù)期與就業(yè)預(yù)期對家庭負(fù)債程度都不存在影響。

以上研究的結(jié)論有以下幾個方面的政策含義：首先，本文的實證分析可知，收入高的家庭負(fù)債的概率大，并且負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例小。這一方面說明收入水平低會制約家庭的負(fù)債，導(dǎo)致資源配置的失衡。另一方面說明家庭負(fù)債具有一定的杠桿效應(yīng)。收入越高的家庭越愿意負(fù)債，而購房貸款是家庭負(fù)債的最重要構(gòu)成，由于房價上升使家庭通過負(fù)債購買的房產(chǎn)價值上升，家庭的凈資產(chǎn)增加，負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例縮小。在這種情況下，沒有能力負(fù)債的廣大中低收入家庭的收入分配和財富增長相對下降，家庭的財富差距進一步拉大。因此，必須改革收入分配制度，增加家庭的收入，特別是中低收入家庭的收入。其次，房產(chǎn)的持有狀況對中國家庭是否持有負(fù)債以及持有負(fù)債的程度的影響都非常顯著，我國家庭負(fù)債占全社會負(fù)債的比例很低，我國的家庭消費和消費信貸都有很大的上升空間。但由于我國家庭財富總額低，而家庭房產(chǎn)占據(jù)了大量的資金，導(dǎo)致家庭負(fù)債的概率增加、負(fù)債的程度提高；房價的上升使家庭住房抵押貸款規(guī)模擴大，并導(dǎo)致家庭負(fù)債的增加。同時，房貸的上升制約了家庭消費的上升空間，房貸的利息支出減少了家庭財產(chǎn)性收入，不利于我國通過擴大內(nèi)需促進經(jīng)濟增長。第三，我國家庭金融資產(chǎn)擁有量不足影響了家庭的負(fù)債能力。我國家庭金融資產(chǎn)與經(jīng)濟基礎(chǔ)的相對規(guī)模大大低于發(fā)達國家，必須提高我國的金融發(fā)展水平、完善金融系統(tǒng)、大力發(fā)展金融市場，從而提高家庭的財產(chǎn)性收入，增強家庭的負(fù)債能力。第四，宏觀經(jīng)濟的變動會影響家庭的消費預(yù)期，利率預(yù)期與物價預(yù)期會影響家庭的負(fù)債行為。由于我國住房抵押貸款的基準(zhǔn)利率按年隨利率的變動而調(diào)整，因而利率的變動對家庭負(fù)債影響顯著，因此穩(wěn)定利率水平有利于降低家庭消費預(yù)期的不確定性。同時物價變動對家庭是否負(fù)債影響顯著，保持物價的穩(wěn)定對居民家庭降低消費預(yù)期的不確定性意義重大。只有降低家庭消費預(yù)期的不確定性，使得家庭消費信心增強、儲蓄傾向下降，消費傾向上升時，消費信貸需求、特別是短期消費信貸需求才能提高，從而有效地刺激經(jīng)濟的增長。最后，實證研究表明，中國居民家庭是厭惡風(fēng)險的，并且家庭風(fēng)險態(tài)度對家庭是否負(fù)債以及負(fù)債的程度都有顯著影響，風(fēng)險偏好強的家庭負(fù)債的概率更大、負(fù)債占凈資產(chǎn)的比例更高，提高家庭的風(fēng)險承受能力，才能使家庭的負(fù)債能力提高。因此，通過深化收入分配制度、住房制度、醫(yī)療制度、養(yǎng)老制度的改革提高家庭的風(fēng)險承受能力有著極其重要的意義。

注釋

①Modigliani，E.and Brumberg，R.“Utility analysis and the consumption function：an interpretation of crosssection data.”K.K.Kufihara，Ed.Post－Keynesian Economics.Rutgers University Press，New Brunswick，NJ 1954，128－197.

②??Debelle，G.“Macroeconomic Implications ofRising Household Debt.”BIS Working Papers，Monetary and Economic Department of Bank for International Settlements，No.153，2004.

③?Sebastian，B.and Young，G.“The Rise in US Household Debt：Assessing its Causes and sustainability.”Bank of England Quarterly Bulletin43.4（2003）：458.

④⑤Del－Río，A.and Young，G.“The impact of unsecured debt on financial distress among British households.”Bank of England，Working Paper，No.262，2005；Magri Silvia.“Italian Household Debt：Determinants of Demand and Supply.”Working Paper，No.454，Bank of Italia，2002；Magri Silvia.“Credit Market Imperfections，Social Mobility and Income Risk：the Evolution of the I－talian Households'Debt.”Working Paper，Bank of Italia，2007；Crook，J.and Hochguertel，S.“Household debt and credit constraints：comparative micro evidence from four OECD countries.”Working Paper，2006.

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⑦?Del－Río，A.and Young，G.“The impact of unsecured debt on financial distress among British households.”Bank of England，Working Paper，No.262，2005；Magri Silvia.“Italian Household Debt：Determinants of Demand and Supply.”Working Paper，No.454，Bank of Italia，2002；Magri Silvia.“Credit Market Imperfections，Social Mobility and Income Risk：the Evolution of the Italian Households'Debt.”Working Paper，Bank of Italia，2007.

⑧Fabbri，D.and Padula，M.“Does Poor Legal Enforcement Make Households Credit－constrained？”Journal of Banking and Finance28（2004）：2369－2397；Crook，J.and Hochguertel，S.“Household debt and credit constraints：comparative micro evidence from four OECD countries.”Working Paper，2006.

⑨Crook，J.and Hochguertel，S.“Household debt and credit constraints：comparative micro evidence from four OECD countries.”Working Paper，2006.

⑩Del－Río，A.and Young，G.“The impact of unsecured debt on financial distress among British households.”Bank of England，Working Paper，No.262，2005；Crook，J.and Hochguertel，S.“Household debt and credit constraints：comparative micro evidence from four OECD countries.”Working Paper，2006.

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2011－09－20

國家自然科學(xué)基金項目“不確定環(huán)境下居民家庭投資組合模型和實證研究”（71073020）；北京市哲學(xué)社會科學(xué)規(guī)劃項目“北京市居民家庭投資組合選擇行為與相關(guān)金融分析”（10BaJG344）；教育部留學(xué)回國人員科研啟動基金項目“不完備市場下居民家庭債務(wù)選擇的模型和實證研究”（教外司留【2010】1561號）

責(zé)任編輯 張靜