宋建波，盛春艷

(中國人民大學 商學院，北京 100872)

近年來，企業(yè)社會責任已成為學術研究的熱門話題，特別是中國近年相繼出現(xiàn)“汶川地震”、“三鹿奶粉”和“深圳富士康”等事件，公眾對企業(yè)承擔社會責任感受頗深。企業(yè)應該承擔哪些社會責任、特別是企業(yè)承擔社會責任對公司業(yè)績和長期發(fā)展產生何種影響等問題，是制約企業(yè)社會責任管理的現(xiàn)實問題。2002年，我國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司治理準則》首次明確提出了利益相關者的概念，并要求上市公司必須重視公司的社會責任。2006年初，新《公司法》實施，其中明確要求公司從事經營活動必須“承擔社會責任”，2006年9月深圳證券交易所制定了《深圳證券交易所上市公司社會責任指引》，倡導上市公司積極承擔社會責任。

社會呼聲、政府法律法規(guī)以及企業(yè)發(fā)展都要求企業(yè)注重社會責任的履行。利益相關者理論的引入促使企業(yè)認識到，企業(yè)的持續(xù)發(fā)展不僅要建立在股東財富增值的基礎上，還應關注與企業(yè)發(fā)展息息相關的利益相關者的利益。本文以中國制造業(yè)上市公司財務報告為基礎，結合披露的社會責任的信息，確定社會責任績效的衡量指標，驗證分析社會責任績效與財務績效和公司價值關系。本文的研究不僅能增強國家和公眾對社會責任履行的關注，而且能夠促使企業(yè)積極履行社會責任，重視社會責任管理實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

一、文獻回顧

企業(yè)社會責任概念自Sheldon(1924)提出，理論的分歧和實證研究結論的迥異一直制約著社會責任理論和實踐的發(fā)展。直到Freeman和Jeanne提出利益相關者理論，才為社會責任的研究奠定了理論基礎，為確定企業(yè)社會責任對象和內容提供了理論框架［1］。Carroll提出企業(yè)社會責任績效 (CSP)模型，為社會責任理論發(fā)展和企業(yè)社會責任實踐確立了方向［2］。

關于企業(yè)財務績效與社會責任績效關系的研究，以實證研究為主，研究結論迥異。國外的研究，根據(jù)Griffin和Mahon［3］截至1994年的統(tǒng)計、Roman等［4］的補充，以及筆者收集的1998年以后的文獻，至目前兩者呈正相關的研究有39篇，負相關的14篇，無相關性的5篇。我國的研究起步較晚，筆者獲得有效文章共17篇，其中正相關的文章11篇，負相關5篇，不相關1篇。

對于企業(yè)社會責任績效與公司價值之間的關系也一直存在著兩種觀點。一種觀點認為企業(yè)承擔社會責任會損害公司價值。Aupperle等認為，企業(yè)社會責任將浪費資本和其他資源，與那些不從事社會責任活動的公司相比，公司會處于競爭劣勢［5］。李正以上交所2003年521家上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)，承擔社會責任越多的企業(yè)，企業(yè)價值越低［6］。另一種觀點則提出企業(yè)承擔社會責任會提升公司價值。根據(jù)Cornell和Shapiro的分析，滿足如員工、顧客等關鍵利益相關者的隱性需求，會提高公司聲譽，進而對公司業(yè)績產生積極的影響［7］。李海艦和馮麗研究提出，社會資本是經濟持續(xù)增長的重要組成部分，社會資本所包含的社區(qū)關系、誠信、義務工作、社會網絡及公民精神等，是可以產生巨額回報的經濟資源［8］。

實證研究迥異的結論為后續(xù)研究提供了空間，上述研究之所以產生重大分歧，主要有以下原因:

第一，不同的研究是在特定的時期和環(huán)境下完成的，因此所涵蓋的社會責任的內容不同，而且確定社會責任績效的評價方法也存在較大差異。

第二，很少考慮行業(yè)差別對社會責任的影響，不同行業(yè)面對的壓力不同，由此會形成各個行業(yè)特有的社會責任表現(xiàn)。

第三，我國學者更多地關注了企業(yè)社會責任信息披露與財務績效的關系，而對于企業(yè)社會責任的實際承擔水平與財務績效的關系的研究甚少。

第四，研究時多采用體現(xiàn)公司盈利能力、成長能力等會計指標，夏立軍和方軼強認為財務業(yè)績等會計指標難以反映公司的長期業(yè)績，而且容易受到人為操縱［9］。而企業(yè)社會責任管理是關乎企業(yè)長期發(fā)展的舉措，與之相對應也應該采用反映長期盈利能力的價值指標，即“托賓Q”(TBQ)。

二、研究假設

企業(yè)社會責任績效與企業(yè)財務績效之間的關系出現(xiàn)多種不同的研究結果，原因之一在于社會責任內容和評價標準的不斷變化。筆者根據(jù)利益相關者理論并且以Carroll提出的經濟責任、法律責任、倫理責任和自愿責任“四大類社會責任”［2］為基礎，確定企業(yè)應具體承擔七個方面的社會責任 (包括投資者、員工、客戶、商業(yè)合作伙伴、政府、社區(qū)以及環(huán)境)。

企業(yè)承擔社會責任雖然會導致企業(yè)成本上升，但道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)的金融分析師發(fā)現(xiàn)，同那些不考慮社會與環(huán)境影響的公司相比，充分考慮社會責任因素的公司業(yè)績更佳;此外，企業(yè)承擔社會責任有助于塑造良好形象和信譽，從而降低交易成本和提高資源利用效率。因此，本文提出以下假設:H1:企業(yè)綜合社會責任績效與財務績效正相關。H2:企業(yè)對股東的責任履行與財務績效正相關。H3:企業(yè)對員工的責任履行與財務績效相關。H4:企業(yè)對客戶的責任履行與財務績效正相關。H5:企業(yè)對商業(yè)伙伴的責任履行與財務績效正相關。H6:企業(yè)對政府的責任履行與財務績效正相關。H7:企業(yè)對社區(qū)、公益事業(yè)的責任履行與財務績效正相關。H8:企業(yè)對環(huán)境的責任履行與財務績效正相關。

三、研究設計

1.社會責任績效指標

中國企業(yè)的社會責任有其獨特性，如就業(yè)、商業(yè)道德、社會穩(wěn)定和環(huán)境問題等，需要根據(jù)中國社會和企業(yè)實際情況建立評價體系［10］。本文從企業(yè)相關利益者的七個方面，確定責任內容和具體責任范圍，選取11個社會責任績效衡量指標 (如表1所示)，具體指標經無量綱化處理后加總可得綜合社會責任績效 (CSP)。

表1 企業(yè)社會責任績效指標

2.財務績效指標

(1)ROA(資產回報率)是用來反映一個企業(yè)在扣除非經常性損益后的盈利能力，它是業(yè)界應用最為廣泛的衡量企業(yè)盈利能力的指標之一，該指標越高，表明企業(yè)資產利用效果越好，說明企業(yè)在增加收入和節(jié)約資金使用等方面取得了良好的效果，否則相反。

(2)TBQ作為描述公司價值的重要指標，直接反映企業(yè)對其價值增長所做的努力，TBQ越高，反映市場對企業(yè)的未來前景預期越高，即會有較高的長期盈利能力。

3.研究模型

本文擬定兩個回歸模型，各變量的定義見表2所示，其中上市地點、企業(yè)規(guī)模、是否國有控股、企業(yè)年齡、所處細分行業(yè)為控制變量。

表2 研究變量界定

續(xù)表

企業(yè)的規(guī)模和行業(yè)會影響企業(yè)社會責任與財務業(yè)績的表現(xiàn)。對于企業(yè)社會責任而言，企業(yè)規(guī)模是一個重要的控制變量，因為通常大公司會更多地關注其相關利益者，也有能力更好地履行公司社會責任。行業(yè)特性、所有制性質也是公司履行社會責任應考慮的因素，因為公司面對的壓力不同，因此會形成特有的社會責任表現(xiàn)。由于2006年深圳證券交易所制定了《深圳證券交易所上市公司社會責任指引》，倡導上市公司積極承擔社會責任，而上交所并沒有相關的規(guī)定，故加入控制變量“上市地”。

四、實證檢驗

1.研究樣本與數(shù)據(jù)來源

因不同行業(yè)企業(yè)社會責任有不同的表現(xiàn)，為便于橫向比較分析，本文選取滬深兩市638家 (剔除樣本數(shù)據(jù)中含有缺失數(shù)據(jù)的個體)制造業(yè)上市公司為研究樣本，其中包括375家上交所上市的公司以及263家深交所上市的公司。樣本涵蓋全部細分的制造業(yè)行業(yè)。本研究所采用的樣本公司2009年數(shù)據(jù)分別來自于巨潮資訊網、國泰安數(shù)據(jù)庫以及樣本公司的網站，其中非財務類信息由手工錄入。

2.描述性統(tǒng)計

樣本分布統(tǒng)計如表3所示。

根據(jù)表4描述性統(tǒng)計結果可得:

(1)統(tǒng)計結果顯示樣本公司托賓Q最高達到10.30，最低為0.99，標準差為1.20，說明樣本公司價值存在差異。

(2)樣本公司資產報酬率最高達到161%，最低為－62%，業(yè)績良莠不齊，標準差為0.09。

(3)社會責任績效CSP最高83.77，最低7.29，標準差14.46，說明樣本公司社會責任履行情況差異較大。

(4)從具體社會責任履行情況看，對投資者責任和員工責任履行情況差異較大;獲得質量認證與管理認證的企業(yè)之間的差異較大，企業(yè)整體品牌認證尚居于省級;大部分企業(yè)的納稅情況良好，少數(shù)企業(yè)因受到政府的稅收優(yōu)惠政策而使稅費返還大于所需支付的部分，有部分企業(yè)被罰款;在公益支出這一項中，支付最多的占到當年營業(yè)收入的1%，但平均數(shù)仍較低;在公平性問題上，女性高管比例最多的達到75%，但公司之間差異較大。

3.回歸結果及分析

將CSP綜合值分別與ROA以及TBQ進行線性回歸 (如表5所示)，證實CSP與ROA和TBQ都存在顯著正相關關系，企業(yè)社會責任績效會顯著影響財務績效與企業(yè)價值。

表3 樣本的分布統(tǒng)計

表4 描述性統(tǒng)計結果

表5 企業(yè)社會責任績效對財務績效影響

為進一步研究企業(yè)各項社會責任的履行對企業(yè)財務業(yè)績和公司價值的影響，對模型 (1)與模型(2)進行回歸分析 (如表6所示)。所有變量的容差大于默認的容差水平值 (Tolerance:1.00×10－4)，自變量之間不存在共線性。

表6 企業(yè)社會責任績效與財務績效關系

回歸結果分析如下:

(1)ROA與資本投入回報率、產品質量管理體系、稅費支付比率、職業(yè)健康安全認證、品牌認證指標顯著正相關。說明企業(yè)履行對投資者的回報，保證產品質量，守法納稅，保障員工工作安全，樹立產品品牌能提高公司財務業(yè)績。

(2)TBQ與企業(yè)的資本投入回報率、產品質量體系、稅費支出顯著正相關。說明企業(yè)履行對投資者的回報，保證產品質量，守法納稅能增加長期公司價值。

(3)TBQ與員工報酬率顯著負相關。中國國有企業(yè)長期背負著重擔，尤其對員工的支出增長過快超出企業(yè)負荷，研究顯示，企業(yè)對員工的過多支出會對企業(yè)的價值產生消極的影響。

(4)TBQ與罰款支出負相關。證實企業(yè)違反合同、延期支付或繳納滯納金等行為會降低企業(yè)價值，但該結論未通過顯著性檢驗。

(5)企業(yè)的信用分數(shù)與TBQ負相關，沒有驗證原假設。這種結果與中國目前信用普遍缺失的企業(yè)環(huán)境有關，信用分數(shù)與TBQ的相關性并不顯著的結果，也說明短期內投資者以及客戶對企業(yè)的忠誠與認可度可以抵消企業(yè)偶爾的“失信行為”，但若長此以往，“失信”終究會損害企業(yè)的長期價值。

五、研究結論

本文以制造業(yè)上市公司為樣本進行了社會責任績效與財務績效相關性檢驗。研究表明，CSP與ROA具有正相關關系，企業(yè)積極承擔社會責任會對企業(yè)財務績效產生積極的影響;CSP與TBQ呈正相關關系，積極履行社會責任會增加長期公司價值。

對社會責任細分項目研究表明，企業(yè)應重視和加強利益相關者管理。首先，對于以投資者、客戶等利益相關者的經濟回報和產品保證是重要的社會責任績效指標，也是企業(yè)健康良性發(fā)展的關鍵因素。其次，企業(yè)為追求短期利益造成的罰款以及企業(yè)失信等行為會減低公司價值。再次，在員工利益方面，注意平衡各利益相關者，避免由于員工報酬增長過快影響公司的財務績效和長期發(fā)展。最后，應加強環(huán)境、社區(qū)等責任的履行，使之成為增加企業(yè)價值的因素。

中國企業(yè)社會責任的研究和實踐還不夠完善，本文的研究無疑可為中國企業(yè)履行社會責任提供信心和動力。盡管從現(xiàn)階段來看，中國企業(yè)對社會責任的關注和履行更多體現(xiàn)在經濟或倫理層面，但隨著社會的進步和企業(yè)的發(fā)展，社會責任將納入企業(yè)戰(zhàn)略管理層面，成為戰(zhàn)略化管理工具，以促進企業(yè)平衡、健康、持續(xù)地發(fā)展。

［1］ Freeman，R.E.，Jeanne，E.Corporate Social Responsibility:A Critical Approach［J］.Business Horizons，1991，34(4):92.

［2］ Carroll，A.B.A Three－Dimensional Conceptual Model of Corporate Social Performance ［J］.Academy of Management Review，1979，10(4):497－506.

［3］ Griffin，J.J.，Mahon，J.F.The Corporate Social Performance and Corporate Financial Performance Debate:Twenty－Five Years of Incomparable Research［J］.Business ＆ Society，1997，36(1):5－31.

［4］ Roman，R.M.，Hayibor，S.，Agle，B.R．The Relationship between Social and Financial Performance［J］.Business and Society，1999，38(1):109－125.

［5］ Aupperle，K.E.，Carroll，A.B.，Hatfield，J.D.An Empirical Examination of the Relationship between Corporate Social Responsibility and Profitability［J］.Academy of Management Journal，1985，28(2):446－463.

［6］ 李正.企業(yè)社會責任與企業(yè)價值的相關性研究——來自滬市上市公司的經驗證據(jù)［J］.中國工業(yè)經濟，2006，(2).

［7］ Cornell，B.，Shapiro，A.C.Corporate Stokeholders and Corporate Finance［J］.Financial Management，1987，16(1):5－14

［8］ 李海艦，馮麗.企業(yè)價值來源及其理論研究［J］.中國工業(yè)經濟，2004，(3).

［9］ 夏立軍，方軼強.政府控制、治理環(huán)境與公司價值——來自中國證券市場的經驗證據(jù)［J］.經濟研究，2005，(5).

［10］ 宋建波，盛春艷.基于利益相關者的企業(yè)社會責任評價研究［J］.中國軟科學，2009，(10).