陳寶樹(廣東培正學(xué)院，廣東廣州510830)

本土風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策*

陳寶樹
(廣東培正學(xué)院，廣東廣州510830)

風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)成為我國資本市場(chǎng)上的新興力量。風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)不僅為大量的民間富余資金提供了新的投資渠道，同時(shí)也為我國大量高新技術(shù)企業(yè)解決了融資難的問題。由于風(fēng)險(xiǎn)投資在我國出現(xiàn)時(shí)間并不長，相應(yīng)的市場(chǎng)環(huán)境、金融環(huán)境、法律法規(guī)、退出機(jī)制等問題一直限制著風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)一步發(fā)展。而且相對(duì)于外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)來說在管理經(jīng)驗(yàn)、資金實(shí)力和運(yùn)作規(guī)范方面等都比較薄弱。本文淺述本土風(fēng)險(xiǎn)投資目前面臨的主要問題，針對(duì)這些問題提出一些防范對(duì)策。

風(fēng)險(xiǎn)投資;風(fēng)險(xiǎn);防范

一、引言

風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital)簡稱VC。根據(jù)美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)的定義，風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競(jìng)爭潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資;狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指向蘊(yùn)含高風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品研究開發(fā)企業(yè)，在初創(chuàng)時(shí)期提供資金支持并取得該公司股份的一種融資方式。

風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)解決了我國大量高新技術(shù)產(chǎn)品開發(fā)企業(yè)融資難的問題，促進(jìn)了高新技術(shù)的發(fā)展與繁榮。風(fēng)險(xiǎn)投資在我國發(fā)展迅速，無論是創(chuàng)立數(shù)量和募集資金量都在逐年增加。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計(jì)，2011年風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)于中國大陸市場(chǎng)共新募基金382支，為2010年的2.42倍;基金募集規(guī)模方面，募集資本總量282.02億美元，為2010年募資總量111.69億美元的2.53倍。人民幣風(fēng)險(xiǎn)投資基金成為市場(chǎng)主導(dǎo)，382支新募集基金中351支為人民幣基金，占比為91.9%，募資總額204.05億美元，占比為72.4%，相比2010年人民幣基金規(guī)模61.5%的占比，人民幣風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)一步趕超外幣風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

二、本土風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的主要問題

1、本土風(fēng)險(xiǎn)投資來源狹窄，資金規(guī)模小。

在我國，本土風(fēng)險(xiǎn)投資的主要資金來源是各地政府自主成立的產(chǎn)業(yè)投資基金和民間資本，投資主體單一導(dǎo)致資金來源狹窄?？傮w上來說我國風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資本規(guī)模普遍較小，有不少風(fēng)險(xiǎn)投資基金只有幾千萬甚至幾百萬規(guī)模，難以支撐起一個(gè)大型的科技項(xiàng)目。但是，風(fēng)險(xiǎn)投資本身的特點(diǎn)又是需要大量資金的介入、投資持續(xù)時(shí)間長，這種情況使得部分風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作效率受到某種程度上的限制。

2、風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制不健全。

風(fēng)險(xiǎn)投資是以更具優(yōu)勢(shì)價(jià)格退出所投目標(biāo)企業(yè)來獲利的，良好的退出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展的保證。目前，我國的退出機(jī)制不健全，退出時(shí)面臨困難重重，既不能使投資者獲得最大值的回報(bào)，也限制了更多資金進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，從而妨礙了風(fēng)險(xiǎn)投資步入良性循環(huán)的連續(xù)運(yùn)作中?；旧巷L(fēng)險(xiǎn)投資成功退出的最重要渠道就是IPO。在境內(nèi)IPO的股票交易所雖然有主板市場(chǎng)、中小板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，但是能在場(chǎng)內(nèi)掛牌交易的只能是少數(shù)比較成熟的企業(yè)，絕大部分的企業(yè)因受上市條件限制都不能在股票交易所掛牌交易。與此同時(shí)我國尚未建立統(tǒng)一的場(chǎng)外交易場(chǎng)所和其它合法的交易場(chǎng)所。缺乏多層次的資本市場(chǎng)已經(jīng)成為限制風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的健康發(fā)展重要障礙。而風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的上市問題在我國還缺乏政策支持，使得風(fēng)險(xiǎn)投資不能形成有進(jìn)有退的良性循環(huán)。

3、風(fēng)險(xiǎn)投資人才匱乏。

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)從業(yè)人員素質(zhì)要求較高，而在我國本土的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展迅速，但是人才的培養(yǎng)卻跟不上行業(yè)的發(fā)展步伐。一方面缺乏真正的既有冒險(xiǎn)精神，又有必要知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家。目前國內(nèi)真正懂風(fēng)險(xiǎn)投資的人并不多，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的工作人員雖然學(xué)歷普遍較高但是欠缺實(shí)際操作的經(jīng)驗(yàn)。二是缺乏適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制、集創(chuàng)業(yè)者與管理者為一身的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。三是缺乏參與風(fēng)險(xiǎn)投資配套的中介服務(wù)人才，如會(huì)計(jì)人才、法律人才、金融人才、管理人才、營銷人才、熟悉某類領(lǐng)域運(yùn)行與發(fā)展的咨詢?nèi)瞬诺取?/p>

由于以上的制度性和機(jī)制性缺陷，使我國的風(fēng)險(xiǎn)投資相對(duì)于西方發(fā)達(dá)國家來說存在更大風(fēng)險(xiǎn)，因此必須加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的管理和防范。而管理和防范我國風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該先要從完善風(fēng)險(xiǎn)投資的制度和機(jī)制入手，另外也要借鑒發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)，建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。

三、本土風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)防范措施

在我國管理和防范風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)，需要從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資家、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家、政府、社會(huì)環(huán)境等多個(gè)角度進(jìn)行考慮和管理，規(guī)范與完善對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資系統(tǒng)中各個(gè)參與者的激勵(lì)和約束機(jī)制，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的控制與分散。

1、營造風(fēng)險(xiǎn)投資良好的外部環(huán)境。第一，完善風(fēng)險(xiǎn)投資的有關(guān)政策。主要包括:完善對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的扶持政策;放松養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和其他社會(huì)保險(xiǎn)基金、商業(yè)保險(xiǎn)基金等金融類資本的投資限制以擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資資本的來源;在不影響證券市場(chǎng)穩(wěn)定下放松對(duì)證券市場(chǎng)限制，開辟場(chǎng)外交易市場(chǎng)和二板市場(chǎng)等。第二，政府提供信用擔(dān)保。政府信用在我國是具有最高信用的，政府應(yīng)該利用此信用優(yōu)勢(shì)，為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)貸款時(shí)提供擔(dān)保，以此引導(dǎo)并促進(jìn)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資。第三，實(shí)行稅收優(yōu)惠政策。政府出臺(tái)的相關(guān)稅收優(yōu)惠政策對(duì)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展起重要作用。風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)期收益在很大的程度上受政府稅收政策影響。因此制定對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資有利的稅收優(yōu)惠政策，能有效地促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。第四，完善風(fēng)險(xiǎn)投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。大力發(fā)展投資銀行、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估、管理咨詢等專業(yè)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。

2、培育多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資主體，建立多層次的風(fēng)險(xiǎn)投資體系。多元化的風(fēng)險(xiǎn)投資主體可以增加投資者數(shù)量，以此來實(shí)現(xiàn)分散風(fēng)險(xiǎn)，減輕每個(gè)投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，從而增強(qiáng)單個(gè)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。風(fēng)險(xiǎn)投資是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，政府與民間的風(fēng)險(xiǎn)資本的投資方著重點(diǎn)可以各有不同，實(shí)行多種形式的風(fēng)險(xiǎn)投資并存。第一，國家可考慮由財(cái)政、科技與地方政府等部門出資成立更多的產(chǎn)業(yè)投資基金，貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策和科技發(fā)展規(guī)劃，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)社會(huì)各方面的高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)。第二，鼓勵(lì)有實(shí)力的大中型企業(yè)和集團(tuán)，以富余資金分別或聯(lián)合成立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。第三，允許將一部分養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和其他社會(huì)保險(xiǎn)基金作為股本，投入到風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。第四，引導(dǎo)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。我國民間資本有大量的富余資金急需尋找投資渠道，合理地引導(dǎo)民間資本進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，能大大地增加風(fēng)險(xiǎn)投資的資本規(guī)模。

3、發(fā)展多層次資本交易市場(chǎng)，完善和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作最終需要通過比原投資額更具優(yōu)勢(shì)的價(jià)格，退出風(fēng)險(xiǎn)資本來實(shí)現(xiàn)資本增值。因此，風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道是否通暢是風(fēng)險(xiǎn)投資能否取得成功的關(guān)鍵。在各種風(fēng)險(xiǎn)資本的退出方式中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)IPO是最理想的選擇。二板市場(chǎng)或創(chuàng)業(yè)板是最基本的風(fēng)險(xiǎn)資本的退出渠道。在我國由于風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道不順暢，特別是缺乏關(guān)鍵的二板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)，嚴(yán)重妨礙了風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作，影響了資本的使用效率。因此建立多層次資本市場(chǎng)，能保證風(fēng)險(xiǎn)投資的健康良性發(fā)展，也可以防范風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)。

4、使用組合投資原則進(jìn)行投資。組合投資原則就是通過投資組合的經(jīng)濟(jì)效益保證資本和利潤的回收，以盈補(bǔ)虧，并從總體上實(shí)現(xiàn)投資效益。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，與遴選出的項(xiàng)目進(jìn)行組合投資，即將風(fēng)險(xiǎn)資金同時(shí)投向不同風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)或同一風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不同發(fā)展階段。這樣，即使多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目失敗，剩下少數(shù)的成功項(xiàng)目所獲取的高額回報(bào)也足以彌補(bǔ)損失，并帶來可觀的凈收益。國外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為避免風(fēng)險(xiǎn)過于集中，一般采取靈活的分散策略。將投資分散于十幾個(gè)或者幾十個(gè)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，以減少對(duì)某一目標(biāo)的集中投資所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

5、在風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作過程中采用分擔(dān)和聯(lián)合投資策略。對(duì)于資金需求非常大的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以根據(jù)分擔(dān)和聯(lián)合投資原則，聯(lián)合其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)共同投資。牽頭風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般處于控股地位，其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或風(fēng)險(xiǎn)投資家則以股份制形式進(jìn)行合作投資。采取這種投資組合的方式，避免了單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的資金過大壓力與承擔(dān)過大風(fēng)險(xiǎn)。通過實(shí)施聯(lián)合投資，保持了資金的流動(dòng)性和快速變現(xiàn)能力。組合投資是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)投資的組合，而聯(lián)合投資則是多筆風(fēng)險(xiǎn)資本的外部組合。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)間的聯(lián)合研究開發(fā)和共同生產(chǎn)銷售等方式，也是分擔(dān)和聯(lián)合投資原則的具體應(yīng)用。

6、培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資專門人才。風(fēng)險(xiǎn)投資管理是一門非常綜合而具體的學(xué)問，管理人才必須是復(fù)合型人才，要具備金融財(cái)務(wù)、科學(xué)技術(shù)、經(jīng)濟(jì)管理等各方面專業(yè)知識(shí)，同時(shí)也要具備發(fā)現(xiàn)、處理、承受風(fēng)險(xiǎn)的能力。風(fēng)險(xiǎn)投資管理人員的自身素質(zhì)往往能直接影響到風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的最終成功與失敗。對(duì)此可以通過以下方式來達(dá)到培養(yǎng)人才目的:第一、我們可以積極引進(jìn)在外國有著豐富風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理經(jīng)驗(yàn)的人才，鼓勵(lì)其在國內(nèi)創(chuàng)立或者管理風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，在實(shí)踐工作中培養(yǎng)本土的人才;第二、引導(dǎo)有成功創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)家或者在大型企業(yè)中擔(dān)任過高層管理的職業(yè)經(jīng)理人進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，其豐富的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)與專業(yè)知識(shí)可以提升風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的管理水平，也有利于提高工作人員業(yè)務(wù)水平。第三、選拔優(yōu)秀的人才派往外國學(xué)習(xí)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)。參加國外的高?；蚵殬I(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)有相關(guān)的培訓(xùn)課程，可以讓本土的人才系統(tǒng)地學(xué)習(xí)風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理知識(shí)。第四、加強(qiáng)現(xiàn)有從事風(fēng)險(xiǎn)投資工作人員的職業(yè)培訓(xùn)，提高其專業(yè)素養(yǎng)。

7、發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。在西方成熟的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，基本上都有商業(yè)保險(xiǎn)公司提供針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，成為風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)重要的組成部分。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資，為減輕風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和豐富商業(yè)保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)種類，在我國應(yīng)鼓勵(lì)商業(yè)保險(xiǎn)公司開發(fā)一些針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。如果風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所投資的項(xiàng)目最終失敗了，保險(xiǎn)公司可以承擔(dān)一部分的損失。如果投資項(xiàng)目成功了，保險(xiǎn)公司可以獲得固定的保險(xiǎn)費(fèi)用或者分享一部分的投資收益。同時(shí)，我國也應(yīng)該開放并鼓勵(lì)外國商業(yè)保險(xiǎn)公司參與本土的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，利用其雄厚的資本實(shí)力和豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)我國的風(fēng)險(xiǎn)投資保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展。

8、提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的企業(yè)經(jīng)營水平。第一，完善風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理制度，構(gòu)建合理的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，規(guī)范企業(yè)內(nèi)部管理。第二，提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)創(chuàng)新能力。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不斷創(chuàng)新，可以促進(jìn)企業(yè)競(jìng)爭力的有效形成，當(dāng)形成一系列的創(chuàng)新技術(shù)優(yōu)勢(shì)往往能產(chǎn)生核心競(jìng)爭力，超越別人而不容易被人超越。第三，做好風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的產(chǎn)品營銷工作。好的產(chǎn)品如果營銷策略不適合的話，也會(huì)給企業(yè)帶來營銷風(fēng)險(xiǎn)。如何做好營銷工作，把產(chǎn)品銷售出去，回籠資金賺取利潤成為企業(yè)經(jīng)營的關(guān)鍵工作。

［1］方少華.中國式風(fēng)險(xiǎn)投資:講訴中國式風(fēng)險(xiǎn)投資的故事［M］.北京:企業(yè)管理出版社，2010.

［2］張俊芳.中國風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)退出渠道的現(xiàn)狀、問題及政策建議［J］.中國科技論壇，2011(1):118～122.

［3］王元，王偉中，梁桂.中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告［M］.北京:經(jīng)濟(jì)管理出版社，2009.

［4］高正平等.全視角觀PE－探索PE中國化之路［M］.北京:中國金融出版社，2009.

［5］曹攀攀、孟令國.我國私募股權(quán)投資基金發(fā)展的現(xiàn)狀及對(duì)策探析［J］.湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)(人文社會(huì)科學(xué)版)，2011(12):48～50.

F84.682

A

1006－5342(2012)04－0014－02

2011－12－28