蔡艷芳 蔣瑜峰

（1、武漢紡織大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院；2、湖北警官學(xué)院 湖北 武漢 430074）

一、引言

會(huì)計(jì)信息作為會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)這樣一個(gè)人造系統(tǒng)的最終輸出“物”是一種重要的經(jīng)濟(jì)信息，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，上市公司公開披露的會(huì)計(jì)信息作為一種聯(lián)結(jié)投資者和上市公司，及上市公司中所有者和管理者的信息，在企業(yè)投資過(guò)程中發(fā)揮了越來(lái)越重要的作用。眾多學(xué)者也注意到會(huì)計(jì)信息這樣的一種作用，探討了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和企業(yè)非效率投資的問(wèn)題，Bushman和Smith（2001），Biddle和Hilary（2006）、Biddle、Hilary和Verdi（2009）、李青原（2009）。以上學(xué)者們的研究表明：高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息能夠抑制企業(yè)投資不足和投資過(guò)度，提高企業(yè)的投資效率。但上述研究中，由于會(huì)計(jì)信息的多功能性，學(xué)者們?cè)谙嚓P(guān)研究中并沒(méi)有分別考慮會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)非效率投資的影響是由于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在公司治理中所發(fā)揮的作用，還是會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在資本市場(chǎng)上所發(fā)揮的作用；同時(shí)研究也并沒(méi)有從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量本身的相關(guān)性和可靠性等質(zhì)量特征出發(fā)來(lái)考慮會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)非效率投資的治理作用。本文試圖在深入分析資本市場(chǎng)上信息不對(duì)稱對(duì)企業(yè)投資行為影響的基礎(chǔ)上，結(jié)合會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的相關(guān)性和可靠性特征，探討會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)資本市場(chǎng)的重要作用，并從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)證券市場(chǎng)流動(dòng)性的影響和會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本的影響，構(gòu)建會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在資本市場(chǎng)上治理企業(yè)非效率投資機(jī)制的主要途徑。

二、資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱對(duì)企業(yè)投資的影響

（一）股票市場(chǎng)信息不對(duì)稱對(duì)企業(yè)投資的影響 股票市場(chǎng)的股票發(fā)行市場(chǎng)和股票交易市場(chǎng)，均深受信息不對(duì)稱的影響，導(dǎo)致了企業(yè)非效率投資行為的產(chǎn)生。在股票發(fā)行市場(chǎng)中，作為購(gòu)買公司新發(fā)行股票的投資者和在股票交易市場(chǎng)中，作為購(gòu)買已發(fā)行股票的的投資者，均為公司的外部投資者，并未參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理，但是在買賣企業(yè)股票的交易行為中，對(duì)股票的定價(jià)均涉及到企業(yè)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)管理行為，不能夠準(zhǔn)確的對(duì)相應(yīng)企業(yè)股票進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)，必然會(huì)干擾股票的交易，從而對(duì)企業(yè)通過(guò)股票來(lái)融資的方式產(chǎn)生影響，導(dǎo)致企業(yè)因投資資金的問(wèn)題而產(chǎn)生非效率投資。Myers和Majluf（1984）考察了股票市場(chǎng)上信息不對(duì)稱對(duì)企業(yè)資本投資的影響，提出了企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)進(jìn)行融資時(shí)將會(huì)面臨逆向選擇的問(wèn)題。認(rèn)為在企業(yè)的管理者和企業(yè)現(xiàn)存股東利益一致的假設(shè)前提下，管理者將利用對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的了解，選擇新股在被高估時(shí)向股票市場(chǎng)發(fā)行股票來(lái)籌集資金，而股票市場(chǎng)潛在的投資者會(huì)合理的判斷出管理者意圖，從而將企業(yè)發(fā)行新股認(rèn)為是一種壞的消息，對(duì)企業(yè)發(fā)行新股進(jìn)行相應(yīng)折價(jià)，這樣就會(huì)導(dǎo)致：即使當(dāng)企業(yè)情況非常好的時(shí)候，管理者也不會(huì)選擇股票市場(chǎng)，通過(guò)發(fā)行股票來(lái)籌集資金，進(jìn)行相應(yīng)投資，從而放棄好的投資機(jī)會(huì)產(chǎn)生投資不足；同時(shí)提出了企業(yè)融資的不同層級(jí)選擇（PeckingOrder）理論，認(rèn)為企業(yè)投資時(shí)融資路徑為：先尋求內(nèi)部融資，再債務(wù)融資，權(quán)益融資成為末選。在這樣一種融資路徑中，股票市場(chǎng)的融資功能被大大弱化。

（二）中長(zhǎng)期放款市場(chǎng)信息不對(duì)稱對(duì)企業(yè)投資的影響 中長(zhǎng)期放款市場(chǎng)作為對(duì)企業(yè)固定資產(chǎn)更新、擴(kuò)建和新建資金進(jìn)行借貸的市場(chǎng)，在企業(yè)融資中也發(fā)揮了重要的作用。如果股票市場(chǎng)因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱而導(dǎo)致融資功能弱化，影響到企業(yè)投資效率，而債務(wù)融資渠道通暢，企業(yè)也能夠通過(guò)債務(wù)融資渠道得到相應(yīng)投資資金，但債務(wù)融資渠道也受到了信息不對(duì)稱的影響，從而導(dǎo)致了企業(yè)非效率投資。商業(yè)銀行作為中長(zhǎng)期放款市場(chǎng)的主要參與者，并不是企業(yè)的所有者，對(duì)企業(yè)的相關(guān)經(jīng)營(yíng)決策并不具備決定權(quán)，尤其在我國(guó)，作為上市公司重要的債權(quán)人（銀行），由于其本身為國(guó)有，在信貸合同中只有知情權(quán)，在公司董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)中缺乏代表，同時(shí)法律對(duì)債務(wù)人違約時(shí)的制裁條款，這種情況使得商業(yè)銀行基本上不能對(duì)股東損害其利益的行為進(jìn)行較好的抑制。在這種不利背景下，商業(yè)銀行作為保護(hù)自身利益的最好策略是：通過(guò)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的了解，事先針對(duì)不同的借貸企業(yè)，制定不同的借貸政策，但是信息不對(duì)稱的存在，干擾了商業(yè)銀行的相關(guān)行為，影響到了中長(zhǎng)期放款市場(chǎng)的順利運(yùn)轉(zhuǎn)。Myers和Majluf（1984）關(guān)于股票市場(chǎng)上信息不對(duì)稱這一因素對(duì)企業(yè)投資行為影響的思路同樣也可以應(yīng)用到債務(wù)融資市場(chǎng)：在給定利率的條件下，管理者當(dāng)局認(rèn)識(shí)到他們可能違約時(shí)，傾向于借貸更多的資金，同樣逆向選擇的問(wèn)題也會(huì)發(fā)生，借款者將提高相應(yīng)的利率以保護(hù)自己的利益，從而導(dǎo)致融資資金的成本增加，影響到企業(yè)投資行為。Stiglitz和Weiss（1981）對(duì)債務(wù)融資市場(chǎng)的分析也得出了信息不對(duì)稱將影響企業(yè)債務(wù)融資，進(jìn)而影響企業(yè)投資效率的問(wèn)題，他們分析了在股東-債權(quán)人利益沖突下，債權(quán)人逆向選擇的問(wèn)題，認(rèn)為股東（現(xiàn)存）和債權(quán)人信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致股東成本，因?yàn)閭鶛?quán)人對(duì)未來(lái)的資產(chǎn)替代進(jìn)行了折現(xiàn)。因此，利率增加、信貸配給或?qū)ν顿Y或融資條件施加限制條件，會(huì)限制股東進(jìn)行投資項(xiàng)目的能力，導(dǎo)致公司的融資成本增加而產(chǎn)生投資不足。在以上理論分析的基礎(chǔ)上，學(xué)者們也通過(guò)企業(yè)投資支出與內(nèi)部現(xiàn)金流的關(guān)系對(duì)資本市場(chǎng)上信息不對(duì)稱影響企業(yè)投資行為的理論進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證研究，他們認(rèn)為，如果企業(yè)投資與內(nèi)部現(xiàn)金流呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系，則表明企業(yè)因融資約束而導(dǎo)致投資不足這一結(jié)論成立。Fazzarietal（FHP，1988）認(rèn)為，那些股息支付率低的企業(yè)是受到融資約束的企業(yè)，事先用“股息支付高低”對(duì)公司分組，研究發(fā)現(xiàn)股息支付率低的企業(yè)其投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性更高，從而驗(yàn)證了企業(yè)因融資約束而導(dǎo)致投資不足這一結(jié)論。后來(lái)的學(xué)者從營(yíng)運(yùn)資本、小企業(yè)研發(fā)費(fèi)用支出、大工業(yè)集團(tuán)等標(biāo)準(zhǔn)對(duì)企業(yè)是否受到融資約束進(jìn)行分類，檢驗(yàn)投資對(duì)現(xiàn)金流敏感性的變化，得到了相同結(jié)果。綜上所述資本市場(chǎng)上信息不對(duì)稱現(xiàn)象的存在，影響到了企業(yè)獲取相應(yīng)的投資資金，尤其是可能導(dǎo)致外部權(quán)益融資成本顯著高于內(nèi)源融資，而過(guò)高的融資成本形成融資約束，使一些企業(yè)被迫放棄原本好的投資項(xiàng)目而出現(xiàn)投資不足。

三、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱

（一）會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征：相關(guān)性與可靠性 由美國(guó)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)（AAA）1966年發(fā)布的報(bào)告中提出：“相關(guān)性是指會(huì)計(jì)信息必須與為達(dá)到特定的或理想的結(jié)果而采取的行動(dòng)有關(guān)”。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）接受了AAA決策相關(guān)性的觀點(diǎn)，把相關(guān)性定義為“是能夠引起決策差別的一種特征”。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（FASB）把相關(guān)性定義為“是能夠引起決策差別的一種特征”。IASC在《關(guān)于編制和提供財(cái)務(wù)報(bào)表的框架》對(duì)相關(guān)性的定義為:當(dāng)資料通過(guò)幫助使用者評(píng)估過(guò)去、現(xiàn)在或未來(lái)的事件或者通過(guò)確證或糾正使用者過(guò)去的評(píng)價(jià)，影響到使用者的經(jīng)濟(jì)決策時(shí)，資料就具有相關(guān)性。FASB認(rèn)為，要使會(huì)計(jì)信息具備相關(guān)性，必須滿足具有預(yù)測(cè)價(jià)值、反饋價(jià)值和及時(shí)性三個(gè)基本質(zhì)量特征。預(yù)測(cè)價(jià)值是指會(huì)計(jì)信息作為一種有用輸入信息能夠幫助決策者預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量或盈利能力，預(yù)測(cè)價(jià)值的實(shí)現(xiàn)取決于對(duì)會(huì)計(jì)信息進(jìn)行加工預(yù)測(cè)模式的有效性。反饋價(jià)值是指能夠使決策者“證實(shí)或更正先前的期望”即會(huì)計(jì)信息能夠?qū)π畔⑹褂谜咴龀龅念A(yù)測(cè)進(jìn)行證實(shí)或糾正。及時(shí)性是指在會(huì)計(jì)信息失去對(duì)決策有用之前，能被使用者所擁有，遲到的會(huì)計(jì)信息顯然不具備相關(guān)性，故會(huì)計(jì)信息必須在其失去對(duì)決策有影響力之前被傳遞到?jīng)Q策者手中?？煽啃砸彩菚?huì)計(jì)信息的基本質(zhì)量特征之一。FASB在《第二號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念公告》中指出，可靠性是指“信息應(yīng)穩(wěn)妥地避免錯(cuò)誤和偏見，如實(shí)反映意欲反映的對(duì)象”。IASC也非常強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息的可靠性，在1989年7月頒布的《關(guān)于編制和提供財(cái)務(wù)報(bào)表的框架》中指出，“資料要成為有用，還必須具有可靠性。當(dāng)其沒(méi)有重要差錯(cuò)或偏向并能如實(shí)反映其所擬反映或應(yīng)當(dāng)反映的情況而能供使用者作依據(jù)時(shí)，資料就具備了可靠性”。FASB認(rèn)為會(huì)計(jì)信息是否可靠，可從可驗(yàn)證性、真實(shí)性和中立性三方面衡量。會(huì)計(jì)信息的可驗(yàn)證性是指獨(dú)立的計(jì)量人員用相同的計(jì)量方法，基本上會(huì)重現(xiàn)的信息，會(huì)計(jì)信息的可驗(yàn)證性強(qiáng)調(diào)了如下兩點(diǎn):一是用于驗(yàn)證的方法必須是相同的，因?yàn)檫x擇其它方法，很可能失去驗(yàn)證的意義；二是驗(yàn)證的結(jié)果含有意見的一致性，當(dāng)然這種一致性并不意味沒(méi)有一點(diǎn)差別，在允許的范圍內(nèi)，差別的存在是可以接受的。會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性是指會(huì)計(jì)計(jì)量的結(jié)果，應(yīng)與其所反映的經(jīng)濟(jì)對(duì)象或經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)一致，也就是說(shuō)，信息應(yīng)客觀地反映社會(huì)再生產(chǎn)過(guò)程中可以用價(jià)值計(jì)量的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。會(huì)計(jì)信息的中立性是指會(huì)計(jì)信息中不包含偏向的成份，應(yīng)當(dāng)是中立、公允、公正的。這就要求會(huì)計(jì)人員在提供信息時(shí)，不偏重任何方面，不追求預(yù)期的結(jié)果，會(huì)計(jì)信息不受主觀因素的影響。

（二）會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的資本市場(chǎng)有用性 會(huì)計(jì)目標(biāo)—決策有用觀是指會(huì)計(jì)應(yīng)該為現(xiàn)有和潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供做出理性投資、信貸和相似決策所需的有用信息。決策有用觀主要著眼于解決資本市場(chǎng)中逆向選擇的問(wèn)題。逆向選擇是指由于交易雙方信息不對(duì)稱和市場(chǎng)價(jià)格下降產(chǎn)生的劣質(zhì)品驅(qū)逐優(yōu)質(zhì)品，進(jìn)而出現(xiàn)市場(chǎng)交易產(chǎn)品平均質(zhì)量下降的現(xiàn)象。資本市場(chǎng)上的逆向選擇則是指處于企業(yè)外部的投資者由于信息不對(duì)稱，不能客觀對(duì)相應(yīng)的證券進(jìn)行定價(jià)，從而導(dǎo)致社會(huì)資金的錯(cuò)誤配置，或者由于理性的投資者事先己充分估計(jì)了自己所處的不利信息地位，會(huì)格外謹(jǐn)慎做出購(gòu)買公司證券等決策時(shí)，大為降低了資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)萎縮。從本質(zhì)上來(lái)看，決策有用觀的目的就是為了使會(huì)計(jì)信息這樣的一種產(chǎn)品能夠向投資者提供企業(yè)相關(guān)信息，為投資者在資本市場(chǎng)上購(gòu)買企業(yè)相應(yīng)的資本產(chǎn)品提供決策有用的信息。為了完成會(huì)計(jì)信息的決策有用就要求會(huì)計(jì)信息具有相關(guān)性和可靠性的質(zhì)量特征，強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)信息對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值的反映，為資本市場(chǎng)上的投資者能根據(jù)企業(yè)披露的會(huì)計(jì)信息對(duì)其購(gòu)買的證券進(jìn)行準(zhǔn)確定價(jià)，可以說(shuō)會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性和可靠性質(zhì)量特征越高，其越能完成會(huì)計(jì)信息的決策有用性。會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性和可靠性質(zhì)量特征的具體衡量標(biāo)準(zhǔn)是保證資本市場(chǎng)的使用者利用會(huì)計(jì)信息完成合理決策的基礎(chǔ)。會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的預(yù)測(cè)價(jià)值、反饋價(jià)值和及時(shí)性質(zhì)量特征對(duì)緩解資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱具有重要作用。公司未來(lái)的現(xiàn)金流量或盈利能力是股票市場(chǎng)的投資者和中長(zhǎng)期放款市場(chǎng)商業(yè)銀行極為關(guān)注的信息，會(huì)計(jì)信息越準(zhǔn)確的反應(yīng)公司未來(lái)的現(xiàn)金流量或盈利能力，越能反應(yīng)公司發(fā)行股票的內(nèi)來(lái)價(jià)值和公司對(duì)未來(lái)債務(wù)的償還能力。無(wú)論是股票市場(chǎng)上的投資者還是商業(yè)銀行，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的了解將影響決策行為，會(huì)計(jì)信息“證實(shí)或更正先前的期望”的特征有助于股票市場(chǎng)上的投資者或商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)采取相關(guān)行為符合企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。會(huì)計(jì)信息越及時(shí)就越能較快的消除股票市場(chǎng)的投資者、中長(zhǎng)期放款市場(chǎng)商業(yè)銀行和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，保證資本市場(chǎng)的順暢運(yùn)作。會(huì)計(jì)信息可靠性的可驗(yàn)證性、真實(shí)性和中立性質(zhì)量特征是實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的必要條件?？沈?yàn)證的會(huì)計(jì)信息為資本市場(chǎng)的決策者利用會(huì)計(jì)信息進(jìn)行相應(yīng)的預(yù)測(cè)提供合理的前提。會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性要求會(huì)計(jì)計(jì)量結(jié)果和會(huì)計(jì)所反映的經(jīng)濟(jì)對(duì)象或經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)一致，是保證會(huì)計(jì)信息對(duì)客觀事實(shí)的反映，是資本市場(chǎng)決策者利用會(huì)計(jì)信息的基礎(chǔ)。只有中立、公允、公正的會(huì)計(jì)信息才能不誤導(dǎo)資本市場(chǎng)的決策者。綜上可以得到如下結(jié)論：會(huì)計(jì)信息相關(guān)性和可靠性質(zhì)量特征的設(shè)定主要是為了解決決策者決策有用的問(wèn)題，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的相關(guān)性和可靠性越高就越能刻畫出企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和未來(lái)發(fā)展的信息，越有利于潛在的投資者、債權(quán)人以及其他使用者提供做出理性投資、信貸和相似決策所需的有用信息。

四、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量治理非效率投資途徑

（一）會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在股票市場(chǎng)上的作用 企業(yè)在股票市場(chǎng)上融資，涉及到股票購(gòu)買方－投資者和股票發(fā)行方－企業(yè)，相關(guān)性和可靠性較高的會(huì)計(jì)信息既能夠通過(guò)增強(qiáng)股票流動(dòng)性改變上市公司的行為又能夠通過(guò)影響投資者估計(jì)未來(lái)收益時(shí)考慮的風(fēng)險(xiǎn)水平改變投資者的行為，從而引導(dǎo)股票市場(chǎng)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)，治理企業(yè)因股票融資行為時(shí)產(chǎn)生的非效率投資。首先，相關(guān)性和可靠性較高的會(huì)計(jì)信息能夠增加股票市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而減少企業(yè)股票融資的資本成本。流動(dòng)性是指在一定時(shí)間內(nèi)完成交易所需的成本，或?qū)ふ乙粋€(gè)理想的價(jià)格所需要的時(shí)間。流動(dòng)性是影響股票價(jià)格行為的重要因素，具有良好流動(dòng)性的股票能降低交易的執(zhí)行成本，減少企業(yè)資本成本。信息披露的多少和質(zhì)量均能對(duì)股票流動(dòng)性產(chǎn)生影響。Amihud和Mendelson（1986）從預(yù)期收益的角度研究了買賣價(jià)差這樣一個(gè)問(wèn)題，提出了流動(dòng)性溢價(jià)理論，認(rèn)為資產(chǎn)流動(dòng)性是資產(chǎn)定價(jià)的一個(gè)重要影響因素，流動(dòng)性低的資產(chǎn)其預(yù)期收益較高，而流動(dòng)性高的資產(chǎn)其預(yù)期收益較低，即股票買賣競(jìng)價(jià)差大的公司，其股票流動(dòng)性較差，相對(duì)來(lái)說(shuō)其資本成本要高，其原因是投資者要求對(duì)這種交易成本進(jìn)行補(bǔ)償，同時(shí)指出通過(guò)改進(jìn)披露公司信息質(zhì)量就有助于減少競(jìng)價(jià)差中包含的逆向選擇內(nèi)容，從而導(dǎo)致權(quán)益資本成本的降低，Diamond和Verrecchia（1991）指出增加公開披露信息的數(shù)量能夠緩解信息不對(duì)稱，增加股票流動(dòng)性，導(dǎo)致投資者對(duì)股票的需求，降低資本成本。會(huì)計(jì)信息作為股票市場(chǎng)一種公開披露的信息，其形成受到了相關(guān)會(huì)計(jì)法律和規(guī)范的制約。在會(huì)計(jì)信息披露內(nèi)容數(shù)量上是一致的情況下，其相關(guān)性和可靠性質(zhì)量特征越高，就越能反映企業(yè)內(nèi)部的各種情況，提供給決策者對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的信息量就越大，從而能減少知情投資者和非知情投資者的信息不對(duì)稱，使非知情的潛在投資者做出更加合理的投資決策，更愿意投資于公司，減少股票的交易成本，增強(qiáng)股票的流動(dòng)性，降低融資成本。相反，相關(guān)性和可靠性較低的會(huì)計(jì)信息不僅不能給相關(guān)決策者的決策提供相應(yīng)的信息基礎(chǔ)，還會(huì)形成信息噪音，加劇知情投資者和非知情投資者的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致股票流動(dòng)性降低，增加企業(yè)融資成本。其次，高相關(guān)和可靠的會(huì)計(jì)信息能夠降低投資者估計(jì)未來(lái)收益時(shí)考慮的風(fēng)險(xiǎn)水平，使得投資者要求的投資回報(bào)率降低，減少融資成本。風(fēng)險(xiǎn)是影響股票價(jià)格的重要因素，預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)水平越高，則投資者要求的回報(bào)率就越高，風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于未來(lái)的不確定性，信息披露有助于減少未來(lái)的不確定性。Barry和Brown（1985）在研究信息披露對(duì)股票定價(jià)的影響時(shí)提出，投資者根據(jù)上市公司披露的信息對(duì)股票回報(bào)的參數(shù)進(jìn)行估計(jì)，他們建立的投資組合中有兩種股票，一種具有較多信息，另一種具有較少信息。對(duì)于信息數(shù)量較少的股票，投資者主觀預(yù)期回報(bào)的方差較大，所以要求的回報(bào)也就較高。這表明參數(shù)不確定性或者說(shuō)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)股票回報(bào)會(huì)產(chǎn)生影響。相關(guān)性和可靠性較高的會(huì)計(jì)信息通過(guò)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的揭示，有助于投資者了解企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況，降低了不確定性，從而減少了投資者要求的回報(bào)率。低質(zhì)量會(huì)計(jì)信息不僅不能準(zhǔn)確反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，還會(huì)增加信息噪音，影響投資者判斷，導(dǎo)致投資者主觀預(yù)期回報(bào)的方差較大，增加企業(yè)融資成本。同時(shí)，Bhushan（1989）、Lang和Lundholm（1993，1996）的研究表明：高質(zhì)量會(huì)計(jì)信息還能夠降低分析師對(duì)公司有關(guān)情況進(jìn)行預(yù)測(cè)的不確定性，從而使公司獲得更多分析師的關(guān)注，分析師之間的預(yù)測(cè)分歧也較小，相應(yīng)地公司融資成本就較低。Leuz和Verrecchia（1999）將上市公司投資決策、信息質(zhì)量和資本成本聯(lián)系起來(lái)。他們假定經(jīng)理以股價(jià)最大化為目標(biāo)選擇投資項(xiàng)目為股東帶來(lái)現(xiàn)金流量，同時(shí)，經(jīng)理披露的信息會(huì)影響股票價(jià)格，進(jìn)而影響投資者要求的回報(bào)。信息在投資決策方面起到協(xié)調(diào)經(jīng)理和投資者行為的作用。所以，高質(zhì)量信息更好地協(xié)調(diào)二者行為，投資者要求的回報(bào)下降。

（二）會(huì)計(jì)信息質(zhì)量在借貸市場(chǎng)上的作用 現(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息在保護(hù)債權(quán)人利益方面，具有如下重要意義：會(huì)計(jì)信息能夠在借貸前準(zhǔn)確傳遞企業(yè)的相關(guān)情況，為債權(quán)人的借貸決策提供重要參考信息；會(huì)計(jì)信息的某些指標(biāo)直接成為了簽約履行標(biāo)準(zhǔn)；在借貸行為后，會(huì)計(jì)信息是債權(quán)人對(duì)債務(wù)人進(jìn)行監(jiān)督的重要依據(jù)。在以上會(huì)計(jì)信息對(duì)債權(quán)人意義中，最重要的是會(huì)計(jì)信息能夠消除借貸雙方的信息不對(duì)稱，促使借貸市場(chǎng)的健康發(fā)展，從而在企業(yè)獲取債務(wù)資金，降低成本上發(fā)揮了重要作用。于富生、張敏（2007）認(rèn)為，企業(yè)是一個(gè)契約集合體，企業(yè)與債權(quán)人之間的關(guān)系也屬于這一契約集合體的組成部分。企業(yè)通過(guò)定期向債權(quán)人償付本息而解除這種契約關(guān)系，償付的利息及相關(guān)費(fèi)用就構(gòu)成了企業(yè)的“顯性”債務(wù)成本。除此之外，還存在著“隱性”債務(wù)成本，這種“隱性”債務(wù)成本來(lái)源于債權(quán)人因信息不對(duì)稱所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這種溢價(jià)程度越高，企業(yè)的債務(wù)成本就越高。因此，企業(yè)的透明度越高，企業(yè)與債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱程度就越低，企業(yè)隱藏不利信息的可能性就越低，從而債權(quán)人要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越低，使得企業(yè)的債務(wù)成本越低，而影響企業(yè)透明度的主要因素是信息披露質(zhì)量。企業(yè)信息披露質(zhì)量越高，其透明度就越高，從而債務(wù)成本也就越低。有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量和公司債務(wù)成本呈現(xiàn)出負(fù)關(guān)系，公司信息披露質(zhì)量越高，則公司債務(wù)資本成本越低。ParthaSengupta（1998）以美國(guó)的103家上市公司為樣本，進(jìn)行了研究發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量和債務(wù)成本之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。認(rèn)為債權(quán)人和承銷商評(píng)價(jià)拖欠風(fēng)險(xiǎn)的因素之一就是公司隱瞞不利信息的可能性，當(dāng)公司過(guò)去信息披露質(zhì)量較高時(shí)，債權(quán)人和保險(xiǎn)商認(rèn)為公司隱瞞不利信息的可能性很低，因而要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬也更低，反之亦然。而且進(jìn)一步證明了當(dāng)公司面對(duì)的市場(chǎng)不確定性越大時(shí)，則公司的信息披露質(zhì)量和債務(wù)籌資成本的反向關(guān)系越明顯。

上述研究表明：對(duì)于資本市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的企業(yè)非效率投資，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量能夠起到一定的治理作用。相應(yīng)地，監(jiān)管部門應(yīng)該完善法律法規(guī)，加大監(jiān)管力度，促進(jìn)上市公司提高會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性和可靠性，杜絕虛假信息和內(nèi)幕交易，從根本上保護(hù)外部投資者的利益；其次，上市公司也應(yīng)主動(dòng)提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，這將有助于降低融資成本，減少外部融資約束，提高上市公司的投資效率，降低上市公司與外部資金投資者之間的信息不對(duì)稱，促進(jìn)上市公司健康發(fā)展。

［1］楊世忠：《企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量及其評(píng)鑒模式與方法研究》，立信會(huì)計(jì)出版社2008年版。

［2］李青原：《會(huì)計(jì)信息質(zhì)量與公司資本配置效率——來(lái)自我國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《南開管理評(píng)論》2009年第2期。

［3］于富生、張敏：《信息披露質(zhì)量與債務(wù)成本—來(lái)自中國(guó)證券市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《審計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究》2007年第9期。

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