□文/趙亞麗

（廣東海洋大學(xué)寸金學(xué)院 廣東·湛江）

隨著現(xiàn)代公司制度的進一步發(fā)展，公司資本結(jié)構(gòu)的研究成為我國眾多學(xué)者研究的熱點和焦點。本文以我國現(xiàn)實市場條件為背景，以制造業(yè)上市公司為研究對象，通過對公司資本結(jié)構(gòu)的分析，探討公司業(yè)績與其資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。

一、相關(guān)概念

學(xué)術(shù)界對資本結(jié)構(gòu)認識不同，本文研究的資本結(jié)構(gòu)是包括了流動債務(wù)的公司各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系；公司業(yè)績是指公司經(jīng)營者合理配置公司內(nèi)外各種資源，有效達成公司目標的程度或表現(xiàn)，在動態(tài)模型中具體選用的指標是公司獲利能力基本評價指標中的凈資產(chǎn)收益率，即凈利潤與平均凈資產(chǎn)的百分比。

二、我國制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

制造業(yè)上市公司在我國上市公司中占有70%的席位，資產(chǎn)負債率水平保持逐年增長的趨勢，尤其是經(jīng)營狀況比較好的公司，采取了積極發(fā)展型運營方式，通過舉債來降低加權(quán)平均資金成本，提高公司市場價值。因此，現(xiàn)在再次研究我國的制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績相關(guān)關(guān)系，是能夠得到新的結(jié)論的。

三、資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績實證分析

本文選取2004～2008年五年200家制造業(yè)上市公司的年終財務(wù)報表數(shù)據(jù)，以凈資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負債率為主要指標，結(jié)合其他指標研究公司資本結(jié)構(gòu)和業(yè)績之間的相關(guān)關(guān)系，試圖檢驗出恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)能夠取得最好的公司業(yè)績。

（一）數(shù)據(jù)來源。選取在深市、滬市上市的A股上市公司2004～2008年五年200家制造業(yè)上市公司的年終報表財務(wù)數(shù)據(jù)，剔除ST、PT公司。

表1 相關(guān)變量度量指標定義表

表2 2004年的回歸結(jié)果

（二）樣本選?。ū?）

（三）多元線性回歸模型的構(gòu)建

β 是回歸模型中的常數(shù)項，β1、β2、β3、β4代表回歸參數(shù)，i表示年數(shù)，D等于1代表資產(chǎn)負債率高于50%，D等于2代表資產(chǎn)負債率低于50%。

（四）回歸結(jié)果分析。（表2、表3）2004年的P值顯示在0.01的顯著性水平上各個解釋變量的整體影響是顯著的；F值33.198，那么各個解釋變量的整體影響也是顯著的；DW統(tǒng)計量顯示方程具有正相關(guān)關(guān)系；在0.01的顯著性水平，2004年的所有解釋變量均在選擇之列，它們都會對被解釋變量產(chǎn)生影響，模型設(shè)計合理；最后觀察回歸方程的系數(shù)，解釋變量與被解釋變量呈正方向變動；綜上所述，我國制造業(yè)上市公司2004年的資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績?yōu)檎嚓P(guān)關(guān)系。對2005年、2006年和2007年的數(shù)據(jù)分析結(jié)果顯示，資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績同樣呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。（表4）

從結(jié)果可以看到，通過了顯著性檢驗；F值檢驗的整體顯著性不明顯；DW統(tǒng)計量說明方程具有負相關(guān)關(guān)系；T統(tǒng)計量看出所有變量可以選擇作為方程的解釋變量；但是，資產(chǎn)負債率和流動比率的系數(shù)為負值，資產(chǎn)負債率為-0.17遠大于其他變量的系數(shù)，說明其與凈資產(chǎn)收益率是反方向的變化趨勢，方程解釋變量的整體影響結(jié)果也是呈反方向變動的。因此，2008年資產(chǎn)負債率低于50%的制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績呈弱負相關(guān)關(guān)系。（表 5）

表3 2005～2007年回歸分析結(jié)果匯總

表4 2008年資產(chǎn)負債率低于50%的回歸分析結(jié)果

表5 2008年資產(chǎn)負債率高于50%的回歸分析結(jié)果

結(jié)果看出方程通過檢驗；F值的整體顯著性不明顯，DW統(tǒng)計量說明方程具有正相關(guān)關(guān)系；T統(tǒng)計量中有兩項流動比率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都沒有超過1，其P值也比較大，分別為0.57和0.47，說明這兩項對凈資產(chǎn)收益率的影響不明顯。但是其他變量通過了檢驗，整體來看，2008年資產(chǎn)負債率高于50%的制造業(yè)上市公司其資產(chǎn)負債率與公司業(yè)績呈現(xiàn)弱正相關(guān)關(guān)系。2008年的數(shù)據(jù)出現(xiàn)兩種結(jié)果可能是經(jīng)濟環(huán)境的影響。公司一般在利潤率高于利息率的情況下才偏好選擇債務(wù)融資，但是2008年的經(jīng)濟局勢緊張，許多國家出現(xiàn)經(jīng)濟危機，我國的上市公司也必然受到影響，跨國公司、出口型的外貿(mào)企業(yè)的影響更是巨大，政府對市場進行干預(yù)。本文的數(shù)據(jù)是從現(xiàn)實環(huán)境下隨機抽取，無法避免外界環(huán)境因素的干擾，外界環(huán)境因素又難以計量，無法將其量化到研究數(shù)據(jù)中去，因此造成結(jié)果偏差。

四、建議

公司的目的是追求利潤最大化，公司融資的本質(zhì)是為實現(xiàn)自身目標而與相關(guān)融資主體交互作用的一種行為，資本結(jié)構(gòu)是公司理財?shù)淖罱K目標。根據(jù)對我國制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司業(yè)績相關(guān)關(guān)系的研究結(jié)論，公司在決策其資本結(jié)構(gòu)時，可以通過分析自身因素調(diào)整公司的資產(chǎn)負債率、流動比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈利潤增長率來調(diào)整公司的凈資產(chǎn)收益率，從而優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提高公司業(yè)績。

[1]周首華.[美]楊濟華.當(dāng)代西方財務(wù)管理.大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，1997.

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