天津財經(jīng)大學(xué) 崔麗蕓

建筑業(yè)作為國民經(jīng)濟(jì)中重要的支柱產(chǎn)業(yè)，與相關(guān)產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)性非常高，對我國GDP增長的貢獻(xiàn)巨大，直接決定我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和居民生活水平的不斷提高。因此，對建筑企業(yè)進(jìn)行研究，分析影響其成長性的各種因素具有重大意義。企業(yè)的成長性作為衡量企業(yè)經(jīng)營前景和未來發(fā)展的重要指標(biāo)，成為管理者、投資者等利益相關(guān)者共同關(guān)心的問題。對企業(yè)的成長性進(jìn)行分析有利于認(rèn)清企業(yè)在市場競爭中所處的地位及發(fā)展趨勢，并且具有前瞻性的特點，也可為企業(yè)的長期經(jīng)營決策提供依據(jù)。

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

（一）國外研究 成長性作為企業(yè)努力追求的目標(biāo)之一，一直是理論界關(guān)注的焦點，早在1934年，Graham就指出，投機性資本結(jié)構(gòu)（高資產(chǎn)負(fù)債率）有利于公司高成長。而Solvay和Sanglier（1998）設(shè)計了技術(shù)進(jìn)步趨勢和商業(yè)周期對企業(yè)成長能力影響的成長模型，探討了技術(shù)進(jìn)步和市場需求對企業(yè)成長能力的影響。Frederic Delmar，Per Davidson和William B．Gartner（2003）主要分析企業(yè)取得高成長性的差異，定義出七種與企業(yè)成立時間、規(guī)模和產(chǎn)業(yè)從屬關(guān)系相關(guān)的不同的企業(yè)成長模式。

（二）國內(nèi)研究 在影響成長性的因素方面的研究中，吳世農(nóng)、李常青和余瑋（1999）提出了五個關(guān)鍵因素：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售毛利率、負(fù)債比率、主營業(yè)務(wù)收入增長率和期間費用率，并據(jù)此建立了上市公司成長性的判定模型并進(jìn)行實證研究。屈小華（2010）以信息技術(shù)業(yè)上市公司為研究對象，對信息業(yè)上市公司成長性與其影響因素的部分財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行研究，運用多元線性回歸法分析了這些財務(wù)指標(biāo)之間的相關(guān)性，實證研究得出資產(chǎn)負(fù)債率和公司規(guī)模能顯著地影響公司的成長性。劉秋生、童俊和李善龍（2010）從公司盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力、所有權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司規(guī)模等方面選取13個財務(wù)指標(biāo)，建立了上市公司成長性評價指標(biāo)體系，利用因子分析法對我國通信行業(yè)30家上市公司成長性進(jìn)行了實證研究。

二、研究設(shè)計

（一）假設(shè)提出 本文在以前學(xué)者的研究基礎(chǔ)之上，選取了盈利能力、公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)和償債能力等財務(wù)指標(biāo)對影響建筑業(yè)上市公司成長性的因素進(jìn)行實證研究。

盈利能力是企業(yè)獲取利潤的能力，也稱為企業(yè)的資金或資本增值能力。利潤是企業(yè)內(nèi)外有關(guān)各方都關(guān)心的中心問題，是投資者取得投資收益、債權(quán)人收取本息的資金來源，是經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績和管理效能的集中表現(xiàn)，也是職工集體福利設(shè)施不斷完善的重要保障。一般理論認(rèn)為企業(yè)的盈利能力越強，越有利于企業(yè)的成長。據(jù)此本文假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)的成長性與其盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系

關(guān)于公司規(guī)模對其成長性的影響，學(xué)者們的研究結(jié)論存在很大的差異。以Gilbrat（1936）為代表的學(xué)者認(rèn)為公司的成長性與公司規(guī)模是相互獨立的；Cherer（1980）、Evans（1987）則通過實證發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模與其成長性負(fù)相關(guān)；而Hart、Prais（1996）等學(xué)者認(rèn)為兩者可能存在正相關(guān)。雖然對企業(yè)規(guī)模對成長性的影響存在很大爭議，但大多數(shù)研究結(jié)果證實兩者存在一定的相關(guān)關(guān)系，由此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)的成長性與其資產(chǎn)規(guī)模存在相關(guān)關(guān)系

根據(jù)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)理論，當(dāng)企業(yè)投資報酬率大于債務(wù)資金成本時，利用財務(wù)杠桿可以增加投資者的收益；而當(dāng)企業(yè)投資報酬率小于債務(wù)資金成本時，財務(wù)杠桿會降低公司價值。為進(jìn)一步考查財務(wù)杠桿對企業(yè)成長性的影響，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)3：企業(yè)的成長性與其財務(wù)杠桿存在相關(guān)關(guān)系

償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否健康生存和發(fā)展的關(guān)鍵。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：企業(yè)的成長性與其償債能力呈正相關(guān)關(guān)系

（二）研究樣本 本文以建筑業(yè)上市公司為研究對象，至2009年底，建筑業(yè)上市公司共有38家。為了避免異常數(shù)據(jù)影響研究結(jié)果，剔除1家ST公司（*ST匯通）和6家在2009年新上市的公司（中國建筑、中國中冶、洪濤股份、雅致股份、東方園林、北新路橋），共有31家上市公司。本文使用的財務(wù)數(shù)據(jù)均來自于同花順首創(chuàng)股票分析軟件。

（三）指標(biāo)界定 上市公司成長性分析的目的在于觀察企業(yè)在一定時期內(nèi)的經(jīng)營能力和發(fā)展?fàn)顩r。分析其成長性的指標(biāo)主要有總資產(chǎn)增長率、固定資產(chǎn)增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率、主營業(yè)務(wù)利潤增長率和凈利潤增長率等。結(jié)合建筑行業(yè)的特點，本文選取凈利潤增長率作為衡量公司成長性的指標(biāo)，代表其經(jīng)營成長情況。

公司成長性（Growth）：以公司的凈利潤增長率表示。凈利潤增長率是本年凈利潤減去上年凈利潤之差再除以上期凈利潤的比值。凈利潤是公司經(jīng)營業(yè)績的最終結(jié)果。凈利潤的連續(xù)增長是公司成長性的基本特征，如其增幅較大，表明公司經(jīng)營業(yè)績突出，市場競爭能力強；反之，凈利潤增幅小甚至出現(xiàn)負(fù)增長也就談不上具有成長性。

盈利能力（Earning）：以公司的營業(yè)利潤增長率表示。營業(yè)利潤增長率是企業(yè)本年營業(yè)利潤增長額與上年營業(yè)利潤總額的比率，反映企業(yè)營業(yè)利潤的增減變動情況和經(jīng)營活動盈利水平的增長速度，是企業(yè)凈利潤的主要來源。

公司規(guī)模（Size）：以總資產(chǎn)的自然對數(shù)形式表示?？傎Y產(chǎn)包括流動資產(chǎn)、長期投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)、其他長期資產(chǎn)、遞延稅項等，是公司擁有或控制的、能夠帶來經(jīng)濟(jì)利益的全部資產(chǎn)。

財務(wù)杠桿（Leverage）：以資產(chǎn)負(fù)債率表示。資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)債總額與總資產(chǎn)的比值，用以衡量公司利用債權(quán)人資金進(jìn)行經(jīng)營活動的能力。

償債能力（Liquidation）：以公司的流動比率表示。流動比率是流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的比率，用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負(fù)債的能力。

（三）模型估計 本文運用多元線性回歸方法建立模型，分析各個解釋變量與被解釋變量之間的關(guān)系，建立如下模型：

Growth=C+β1Earning+β2Size+β3Leverage+β4Liquidation+μ

三、實證分析結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計分析 從表1的統(tǒng)計結(jié)果看，各變量中離散程度最大的是營業(yè)利潤增長率，其次是凈利潤增長率，其樣本標(biāo)準(zhǔn)差分別是3.826261和1.886375，說明公司間的盈利能力和成長能力有較大差異，且說明盈利能力與企業(yè)的成長能力存在一定關(guān)系；公司規(guī)模的樣本標(biāo)準(zhǔn)差為1.436107，對公司的成長有一定作用，但不像盈利能力的作用那么顯著；公司間的資產(chǎn)負(fù)債率和流動比率離散程度較小，說明各上市公司之間的財務(wù)杠桿和償債能力差異較小。

表1 主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果

由表2可以看出各個解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)較小，可以認(rèn)為它們之間不存在多重共線性現(xiàn)象。將各變量依次納入模型，模型的總相關(guān)系數(shù)逐步增大，殘差平方和逐步縮小，說明這幾個解釋變量一起使得更多的總離差項得以解釋，提高了估計的準(zhǔn)確性，見表3。

表2 各個解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)表

表3

（二）OLS回歸分析 使用Eviews5.0軟件對模型進(jìn)行OLS估計，分析結(jié)果見表4。

表4

（1）從表4可以看到，回歸方程顯著性水平檢驗值為11.27601，檢驗值0.000019<α=0.01說明各變量整體對被解釋變量有顯著的解釋作用。

（2）解釋變量營業(yè)利潤增長率（Earning）在0.01的水平上顯著，且與凈利潤增長率呈正向的線性關(guān)系，即營業(yè)利潤增長率每增長一個單位，凈利潤增長率將增長0.27058個單位。

這個結(jié)論驗證了假設(shè)1，即盈利能力對企業(yè)成長具有顯著的正向作用，營業(yè)利潤增長率越高，盈利能力越強，表明企業(yè)的成長性可能越好。

（3）解釋變量公司規(guī)模（Size）在0.05的水平上顯著，且與凈利潤增長率呈正向的線性關(guān)系，即表示公司規(guī)模的總資產(chǎn)自然對數(shù)每增加一個單位，凈利潤增長率增加0.529853個單位。

這個結(jié)論證實了假設(shè)2，即公司規(guī)模與企業(yè)的成長性存在顯著關(guān)系，且是正向的相關(guān)關(guān)系，這同時證實了Hart、Prais（1956）的研究結(jié)論。

（4）解釋變量資產(chǎn)負(fù)債率（Leverage）在0.01的水平上顯著，說明資產(chǎn)負(fù)債率與凈利潤增長率存在顯著的線性關(guān)系，這驗證了假設(shè)3；其系數(shù)為負(fù)，說明資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)的成長性負(fù)相關(guān)，即資產(chǎn)負(fù)債率每增加一個單位，凈利潤增長率將下降9.934077個單位。

雖然舉債經(jīng)營具有節(jié)稅效應(yīng)，而較高的資產(chǎn)負(fù)債率會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，同時債務(wù)合約償付的剛性特征會迫使經(jīng)營者放棄部分有價值的投資機會，從而影響企業(yè)的成長性。從本文的分析結(jié)果可以看出財務(wù)杠桿對建筑業(yè)上市公司的成長性有一定的反作用，主要是由于建筑行業(yè)本身資產(chǎn)負(fù)債率就較高，其財務(wù)風(fēng)險和破產(chǎn)風(fēng)險較高，財務(wù)杠桿所帶來的利益已經(jīng)不能抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響。

（5）解釋變量流動比率（Liquidation）與凈利潤增長率不具有顯著的線性關(guān)系，但其系數(shù)為正，對企業(yè)的成長性有一定的正向解釋作用，表明公司的償債能力越強，其成長性可能越好。這一結(jié)論部分驗證了假設(shè)4。

四、研究結(jié)論

通過以上分析可以看出，影響建筑業(yè)上市公司成長性的積極因素是盈利能力和公司規(guī)模，因此企業(yè)應(yīng)該合理配置資產(chǎn)，加速資金周轉(zhuǎn)，全方面降低成本，提高盈利能力，并做好盈余管理，促進(jìn)企業(yè)做大、做強，充分利用規(guī)模效益，從而提高經(jīng)濟(jì)利益，進(jìn)而提高企業(yè)的成長能力。而高資產(chǎn)負(fù)債率雖然能“以小博大”，使企業(yè)以較低成本獲取較高利益，但同時也意味著高風(fēng)險，如果資本結(jié)構(gòu)不合理，很有可能給企業(yè)帶來破產(chǎn)風(fēng)險。所以，上市公司應(yīng)權(quán)衡好收益和風(fēng)險的關(guān)系，合理安排資本結(jié)構(gòu)，控制資產(chǎn)負(fù)債比率，使財務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險增大所帶來的不利影響，促使財務(wù)杠桿發(fā)揮積極作用。

［1］吳世農(nóng)、李常青、余瑋：《我國上市公司成長性的判定分析和實證研究》，《戰(zhàn)略管理》1999年第4期。

［2］徐曄：《影響IT企業(yè)成長的因素分析——基于我國上市企業(yè)的實證研究》，《科技進(jìn)步與對策》2004年第12期。

［3］冒喬玲、許敏、韓長?。骸镀髽I(yè)成長性綜合評價方法研究—基于江蘇省上市公司的實證檢驗》，《財會通訊》（綜合·下）2009年第5期。