徐翠蘭

2012年2月29日，中國對外經(jīng)濟貿(mào)易信托有限公司五行財富·財富管理品牌落地太原，綻放山西。此次活動由中國對外經(jīng)濟貿(mào)易信托有限公司主辦，山西省新晉商聯(lián)合會和山西省煤炭工業(yè)協(xié)會承辦。五行財富·財富管理品牌落地山西揭牌儀式上，中化集團副總裁、中國對外貿(mào)易信托有限公司董事長王引平作了主題演講，山西省新晉商聯(lián)合會副會長張正明在致辭中表達了要和外貿(mào)信托精誠合作，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，為共同建設(shè)美好新山西而盡力的愿景。

揭牌儀式后舉行的“2012年穩(wěn)進中的財富新動向”高峰論壇上，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松、國務(wù)院參事室特約研究員姚景源，就如何在高通脹時代為資產(chǎn)保值增值、歐債危機和疲軟的美國經(jīng)濟將會對高速增長的中國宏觀經(jīng)濟帶來怎樣的沖擊和影響、資本市場何時才能越過谷底重現(xiàn)曙光等問題發(fā)表了主題演講。

投資趨穩(wěn) 樓市調(diào)控不變

巴曙松（國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長，研究員，博士生導(dǎo)師）

我們投資業(yè)經(jīng)常引用股神巴菲特的話：“只有當(dāng)潮水退去的時候，我們才知道誰沒有穿游泳褲”“當(dāng)臺風(fēng)來的時候，豬都會飛”。意指臺風(fēng)刮的很大的時候，豬都能飛得很高。

投資應(yīng)跟緊政策

做投資很重要的一點是要看大的經(jīng)濟環(huán)境處于哪個階段，大家引用的無論是金字塔的配置，背后都隱藏著大判斷，就是經(jīng)濟周期現(xiàn)在處于什么樣的位置、什么樣的階段，經(jīng)濟周期波動的不同階段，你的資產(chǎn)配置的比重有很大的差異。投資主要的收益來自于不同資產(chǎn)類別的配比。在一個經(jīng)濟大幅回落的時期，如果配比是比較穩(wěn)健的債券現(xiàn)金方面就是勝利。即使選再好的股票，在經(jīng)濟周期回落時期你的損失也是非常大的。同時在整個產(chǎn)業(yè)變動發(fā)展調(diào)整的時期，如果對產(chǎn)業(yè)脈動把握不清楚，即使挑的是這個行業(yè)最好的產(chǎn)品你的投資也會很難看。金融危機每年給我們上課，這些課都是開放的課堂，還是免費的。所以要把握整個周期波動，把握整個產(chǎn)業(yè)的變動的趨勢具有投資參考價值。

投資者的判斷標(biāo)準(zhǔn)，就是現(xiàn)在中國的經(jīng)濟周期處于什么樣的階段？2008年底到2009年年初，中國經(jīng)濟受到危機沖擊，6%是增長的底部，然后國家推動4萬億投資，鐵路公路的建設(shè)，帶動經(jīng)濟強勁上升。一直到2010年一季度，11.9%增長是第一波刺激。從2010年二季度一直到現(xiàn)在，現(xiàn)在官方文件稱為“回到常態(tài)化”，叫退出，刺激力度逐步減弱，回到了歷史上大概正常的水平。中央經(jīng)濟工作會議上有一句話，2012年宏觀經(jīng)濟的政策是從2008年的非常時期的非常政策，平穩(wěn)過渡到正常時期的正常政策。這種回落，一直到今年上半年大致觸底，今年是經(jīng)濟回落觸底重新找到回落點，探底上升的一年。這個判斷對投資者比較重要。

今年的經(jīng)濟從2010年11.9%回落觸底，回到8%，然后重新上升的過程。在這個時期資產(chǎn)的配置和選擇很重要。凸顯了像外貿(mào)信托這樣一些專業(yè)資產(chǎn)配置隊伍的專業(yè)價值，在市場單線上升和單線下降時，不需要財富人員怎么動，上升時期不要動，下降時期不要看，出去游玩。從整個通脹的走勢來看，總體來看是一個壓力明顯減輕的過程，一月份4.5%應(yīng)該說是近期的高點。從各家的預(yù)測數(shù)據(jù)來看，中位數(shù)3.5%左右?？赡茈S著GDP的回落，我們看到一些預(yù)測數(shù)據(jù)里面，認(rèn)為二季度觸底，CPI也會觸底。

調(diào)控大逆轉(zhuǎn)可能性不大

現(xiàn)在房地產(chǎn)受到的關(guān)注非常多，目前看，房地產(chǎn)調(diào)控出現(xiàn)基調(diào)性逆轉(zhuǎn)的可能性不大。有一個論證的看法，所謂打破調(diào)控，打破房地產(chǎn)調(diào)控的怪圈，2009年房改之后，調(diào)控之后，調(diào)一次之后漲得更高。銀根地根一緊縮，從以前的高預(yù)期的利潤就得通過信托融資，20億，30億，因為它是以高的預(yù)期來測算融資成本的，這樣把民間融資利率拉高了，拉高之后直接擠壓了很多小企業(yè)、制造業(yè)，有的甚至被擠垮了，小企業(yè)難啊，壓力之下，怎么辦？還是得放，信貸一放松，資金流到哪？當(dāng)然去那些回報比較高的領(lǐng)域，又回到房地產(chǎn)，現(xiàn)金流一接上，又漲一波。

所以目前從調(diào)控者意向來看，是下大決心要打破這個怪圈。那些盲目地為高風(fēng)險的房地產(chǎn)信托去融資的投資者，對項目缺乏專業(yè)判斷的信托公司會在這一次房地產(chǎn)調(diào)控付出一定代價。今年從期限分布看，房地產(chǎn)信托日子不好過的是3月和8月，償還比較密集的。還有今年是一個貸款期限，2008年、2009年開工的房地產(chǎn)項目到今年是一個償還比較密集的年份，如開發(fā)貸款。還有其他流到房地產(chǎn)里面去的資金也是償還的密集期，從地產(chǎn)調(diào)研的情況來看，他們認(rèn)為今年6月30日是大限，剩者為王，特別是在流動性資金方面。

從歷史的對比來看，這一輪房地產(chǎn)調(diào)控是第三次，第一次是2004年2月到2006年2月，整個房地產(chǎn)投資的回落持續(xù)了24個月，從最高的房地產(chǎn)投資的54個億，到最低19.7億。那么回落很平穩(wěn)，月均回落只有1.6個百分點，是比較典型的房地產(chǎn)公司的軟著陸；第二次2008年6月到2009年2月，前六個月非常平穩(wěn)，雖兩個月一下摔下來了，房地產(chǎn)最低的時候1%，等于沒有。第二輪房地產(chǎn)調(diào)控應(yīng)該說應(yīng)該是硬著陸；這一次從2010的5月公布的數(shù)字12月是27.9%，現(xiàn)在還是處于這個水平附近，持續(xù)回落了22個月，非常溫和?，F(xiàn)在實際上大家爭議的房地產(chǎn)投資是下降周期的軟著陸，還是可能嘩啦一下摔下來，這個對宏觀政策決策影響非常大。

如果是一個溫和的回落，為整個國家經(jīng)濟影響，政策變動的意義變化不大。如果像下個周期出現(xiàn)硬著陸，那么可能政策出現(xiàn)大的調(diào)整可能性比較大。

經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)字當(dāng)頭

有人說整個經(jīng)濟在二季度或者三季度觸底，推動它觸底的力量是什么？外部是海外動蕩導(dǎo)致外貿(mào)下滑，內(nèi)部是房地產(chǎn)投資回落，這兩個因素是導(dǎo)致經(jīng)濟會進一步觸底的一個重要因素。但是對經(jīng)濟比較有利的因素也存在，為什么很多預(yù)測把經(jīng)濟觸底從一季度到二季度，因為一季度數(shù)字比想象的強，出口比想象的好。短期指標(biāo)來看歐洲和美國經(jīng)濟在走強。歐洲的經(jīng)濟指標(biāo)也走強，所以，接下來短期出口有一個走強。美國經(jīng)濟指標(biāo)連續(xù)四五個月上升。所以短期一季度出口有恢復(fù)，二季度也可能上升，但是不改變長期出口回落的趨勢。還有一個是庫存。這幾年原材料一直上漲，企業(yè)也有了好處。這次原材料漲幅不是很多，危機爆發(fā)之前，很多行業(yè)的庫存處于歷史的高位。跟歷史作對比的話，能夠更清楚的看到一些政策的大致的走勢，我們看到藍色的柱狀圖，左邊是2008年，2009年的時期，右邊是現(xiàn)在得出的一個結(jié)論來，這一輪流動性最緊張的時期已經(jīng)過去了。從貨幣角度來說，2011年和2008年作對比，貨幣供應(yīng)量最緊的時候，2011年連續(xù)四個月低于10%，2008年是，2011年也是，而且2011年最低，所以應(yīng)該說貨幣供應(yīng)量最緊張的時期基本過去。

從央行公布的四季度的貨幣政策執(zhí)行報告看到銀行的超額準(zhǔn)備金率，它的利率的回落都能大致看到這個趨勢?；旧暇o縮到位，那么目前的政策的基調(diào)是什么？跟2008年比，并不存在大規(guī)模的貨幣信貸投放可能性。經(jīng)濟回落不是很強，而且物價比較高。今年的中央經(jīng)濟工作會議，特別是最后的話值得推敲，保增長是認(rèn)為增長下滑得很厲害，穩(wěn)增長是現(xiàn)在水平可以接受，要穩(wěn)住，不要出現(xiàn)意外的下滑。

所以從這幾個指標(biāo)來看，2008年在經(jīng)濟已經(jīng)回落的時候，政策沒有及時作調(diào)整，外部危機一下來，導(dǎo)致不論企業(yè)利潤，外貿(mào)、出口都是一個陡峭的下滑。大家看工業(yè)企業(yè)利潤回的非常深，算是一個硬著陸。現(xiàn)在已經(jīng)有明顯的回落，處于經(jīng)濟的觸底階段，要變成穩(wěn)增長。有一個比喻領(lǐng)導(dǎo)比較認(rèn)可，有點像站在太行山的一個懸崖邊上了，已經(jīng)止步了，現(xiàn)在經(jīng)濟回落還要往后退兩步，萬一歐洲出問題了，就相當(dāng)于刮一陣風(fēng)把你刮下去了。如果國內(nèi)的房地產(chǎn)回落了，現(xiàn)在處于經(jīng)濟在回落時期做結(jié)構(gòu)性的放松，保持回落的平穩(wěn)。因為大家都知道的原因，如果整個經(jīng)濟，從2008年成功應(yīng)對危機，帶動經(jīng)濟上升，2010年一季度到頂部，回到常態(tài)化，一直到今年上半年觸底，然后下半年上升，實際上大家都愿意看到的局面。如果是這樣是最好的，大家都滿意。危機也應(yīng)對了，通脹壓下來了，現(xiàn)在要研究的就是在探底階段是一個溫和的探底。不要失速，穩(wěn)中求進，穩(wěn)字是關(guān)鍵。

經(jīng)濟要“三個穩(wěn)”

姚景源（國務(wù)院參事室特約研究員）

今年整個經(jīng)濟工作的基調(diào)就是穩(wěn)中求進，可分解成三個“穩(wěn)”：穩(wěn)增長、穩(wěn)物價和穩(wěn)社會大局。把“三穩(wěn)”作為2012年經(jīng)濟的主基調(diào)，是因為中國面對的還是一個十分復(fù)雜的國際國內(nèi)環(huán)境。

從國際環(huán)境來講，中國在戰(zhàn)勝這場金融危機當(dāng)中有兩點需要反思一下：一是對世界金融危機的長期性估計和認(rèn)識不足。二是前年和去年的中央經(jīng)濟會議上雖提到對外部的環(huán)境充滿不確定性，心里樂觀的成分更多些?，F(xiàn)在國際經(jīng)濟起起伏伏，經(jīng)濟全球化的大趨勢使得中國經(jīng)濟已經(jīng)高度融入到世界經(jīng)濟里面去。比如說歐債危機對中國不可能沒有影響。試看歐洲和中國經(jīng)濟關(guān)系：第一，歐洲現(xiàn)在是中國是第一大貿(mào)易伙伴；第二，它是中國商品的第一大出口地；第三，歐洲是中國從國際上引進先進技術(shù)的第一大來源。有這樣三個因素，歐洲經(jīng)濟出問題，勢必影響到中國。

從國內(nèi)看，經(jīng)濟下行的壓力和物價上漲的壓力并存，這是一個大問題。對于現(xiàn)在經(jīng)濟增長下行有兩個方面的把握。大家一定得看到經(jīng)濟增長出現(xiàn)適度下行不是壞事。中國經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)過30多年到了今天，不是數(shù)字的問題，還是增長質(zhì)量和效益的問題，出現(xiàn)適度回落有助于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式。經(jīng)濟增長速度的回落有利于穩(wěn)定物價。我在 《人民日報》說穩(wěn)增長和保增長的區(qū)別：現(xiàn)在一方面要看到經(jīng)濟增長速度下行不是壞事，另外一方面不能讓速度往下掉得厲害。不要讓經(jīng)濟增長速度再出現(xiàn)較大幅度的下行，要穩(wěn)增長。穩(wěn)增長和保增長是有區(qū)別的，保增長需要下大處方，但是穩(wěn)增長不需要下猛藥。

穩(wěn)增長、穩(wěn)物價和穩(wěn)社會大局，前兩個“穩(wěn)”是關(guān)鍵。如果說前兩個穩(wěn)不住，那么社會大局也穩(wěn)不住。如果把改革開放作為推動中國經(jīng)濟的最根本動力的話，中國經(jīng)濟應(yīng)該能夠再上輝煌，甚至比前三十年更好。最后，經(jīng)濟增長的目的何在，還是要惠及民生，民生要有一個實質(zhì)性的改善和進步。