孟俊婷 池倩倩

【摘 要】 文章以深市中小板2009年317家上市公司作為研究樣本，采用邏輯回歸的方法對(duì)公司治理與信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果顯示：第一大股東持股比例、股權(quán)集中度、法人股比例、獨(dú)立董事與上市公司工作地點(diǎn)一致性、財(cái)務(wù)杠桿和凈資產(chǎn)收益率能顯著影響信息披露質(zhì)量；國(guó)有股比例、監(jiān)事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例和成長(zhǎng)因素對(duì)信息披露質(zhì)量沒有明顯影響。

【關(guān)鍵詞】 公司治理結(jié)構(gòu)； 股權(quán)集中度； 會(huì)計(jì)信息披露

一、引言

真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、公平披露、規(guī)范、易解的信息是投資者作出理性投資決策的先決條件，是證券市場(chǎng)賴以生存的基礎(chǔ)之一。然而，我國(guó)資本市場(chǎng)在短短二十年左右的發(fā)展歷程中，暴露了很多會(huì)計(jì)信息不透明的案例。從瓊民源、ST紅光、東方鍋爐、大慶聯(lián)誼、銀廣夏、麥科特到2009年的五糧液，每一次虛假財(cái)務(wù)報(bào)告的曝光都給投資者的信心帶來(lái)沉重打擊，無(wú)不讓人觸目驚心。公開披露的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量已經(jīng)成為理論界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

會(huì)計(jì)信息失真可以說是一個(gè)“永恒的話題”。它一直是世界會(huì)計(jì)學(xué)界研究的重點(diǎn)，也是世界各國(guó)政府部門著力解決的重大問題。

二、文獻(xiàn)回顧

對(duì)于公司治理與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的研究，國(guó)外開始得較早，理論成果也比較豐富。規(guī)范研究方面觀點(diǎn)可以歸結(jié)為：有效的公司治理機(jī)制需要一套有效的會(huì)計(jì)信息披露體系。實(shí)證研究方面不同人的角度有所不同，主要從股權(quán)集中度、管理層、機(jī)構(gòu)投資者持股比例、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿、審計(jì)委員會(huì)、外部董事比例這幾個(gè)方面分別展開單獨(dú)進(jìn)行研究，不同研究者對(duì)同一問題的研究結(jié)論有相同也有不同。股權(quán)集中度方面都得出股權(quán)集中度與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量反向變動(dòng)關(guān)系；外部董事比例方面的研究結(jié)論不一，有的得出“非執(zhí)行董事的進(jìn)入，可以加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)信息披露的監(jiān)督，提高其質(zhì)量”的結(jié)論；有的得出非執(zhí)行董事的有效與否與其規(guī)模和試行獨(dú)立董事政策的環(huán)境有關(guān)。管理層、機(jī)構(gòu)投資者持股比例方面研究結(jié)論不一，有的認(rèn)為管理層、機(jī)構(gòu)投資者持股比例與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量正相關(guān)；有的結(jié)論是負(fù)相關(guān)。審計(jì)委員會(huì)方面的研究結(jié)論基本一致，都得出管理層、機(jī)構(gòu)投資者持股比例與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)的關(guān)系。公司規(guī)模與財(cái)務(wù)杠桿方面的研究也認(rèn)為其與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系。

我國(guó)學(xué)者對(duì)這方面的研究也分為規(guī)范與實(shí)證。規(guī)范研究方面都認(rèn)為“好的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量需要有一個(gè)好的環(huán)境——公司治理”，然后提出提高會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的政策建議。實(shí)證研究方面，我國(guó)的研究方法早期與國(guó)外相同，研究者各有側(cè)重。但是我國(guó)后來(lái)的研究與國(guó)外有所不同，不是就某一個(gè)公司治理的因素進(jìn)行研究，而是將影響會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的多個(gè)公司治理因素一起研究，另外還加上控制變量。但是不同的研究者得出的結(jié)論不同。

三、研究設(shè)計(jì)

現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究對(duì)象都是主板市場(chǎng)的上市公司，對(duì)于深圳證券交易所的中小板市場(chǎng)的上市公司尚沒有人研究。深圳證券交易所的中小企業(yè)板市場(chǎng)是相對(duì)于具有大型成熟公司的主板市場(chǎng)而言的，是深圳證券交易所為了鼓勵(lì)自主創(chuàng)新而專門設(shè)置的中小型公司聚集板塊。服務(wù)的對(duì)象主要是中小型企業(yè)和高科技企業(yè)。板塊內(nèi)公司普遍具有收入增長(zhǎng)快、盈利能力強(qiáng)、科技含量高的特點(diǎn)，而且股票流動(dòng)性好、交易活躍，被視為中國(guó)未來(lái)的“納斯達(dá)克”。

基于中小板上市公司的特殊性，本文就該市場(chǎng)的上市公司為研究對(duì)象，對(duì)其公司治理與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。

（一）樣本的選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

由于只有深圳證券交易所對(duì)在該所上市的上市公司的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量進(jìn)行了考評(píng)，本文選取了深市中小板2009年公布信息披露評(píng)級(jí)的上市公司作為樣本，刪除了變量缺失的公司和ST和*ST的公司，最后獲得樣本數(shù)為317個(gè)樣本。研究變量中，會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量指標(biāo)手工摘自深圳證券交易所網(wǎng)站，其他數(shù)據(jù)全部來(lái)自CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。本文的數(shù)據(jù)處理通過Excel和SPSS16.0軟件進(jìn)行。

（二）研究假設(shè)

基于研究目的，本文提出以下研究假設(shè)：

假設(shè)1：國(guó)有股比例與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量負(fù)相關(guān)。

在我國(guó)絕大部分上市公司是由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，股權(quán)高度集中于國(guó)家手中，內(nèi)部人控制現(xiàn)象會(huì)比較嚴(yán)重，從而降低會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量。

假設(shè)2：法人股比例與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

法人投資者擁有雄厚的資金和大量有豐富經(jīng)驗(yàn)及專業(yè)知識(shí)的專家，他們更專注于公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，注重長(zhǎng)期投資。他們的收益隨著所占股份比例的增大而逐漸增加，當(dāng)收益增加的比例大于他們的監(jiān)督成本時(shí)，他們情愿付出必要的成本參與公司剩余收益的管理，更多地參與公司治理。

假設(shè)3：第一大股東持股比例與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

第一大股東持股比例高的公司具有限制管理層犧牲股東利益、謀取自身利益行為的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)及能力，可以更有效地監(jiān)督管理層的行為，從而使其披露高質(zhì)量的信息。

假設(shè)4：股權(quán)集中度與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量負(fù)相關(guān)。

股權(quán)集中度高的公司受控股股東控制，對(duì)外披露也相應(yīng)地受控制，控股股東為隱瞞自身的利益有著對(duì)外披露不真實(shí)信息的動(dòng)機(jī)。

假設(shè)5：獨(dú)立董事比例與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

獨(dú)立董事在財(cái)產(chǎn)、人格、業(yè)務(wù)、利益和運(yùn)作上都具有獨(dú)立性，可以獨(dú)立地參與董事會(huì)的活動(dòng)，并能站在公正的立場(chǎng)上對(duì)董事會(huì)、管理層的決策進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)，從而提高會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量。

假設(shè)6：監(jiān)事會(huì)規(guī)模與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

由于監(jiān)事會(huì)具有檢查公司財(cái)務(wù)的職能，監(jiān)事會(huì)的人數(shù)越多，越有利于提高公司財(cái)務(wù)的透明度和會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性，保證會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量。

假設(shè)7：獨(dú)立董事與上市公司工作地點(diǎn)一致性統(tǒng)計(jì)與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

工作地點(diǎn)相同可以時(shí)刻監(jiān)督公司的日常運(yùn)作，更好地發(fā)揮獨(dú)立董事的職能，從而提高會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量。

假設(shè)8：財(cái)務(wù)杠桿和與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量負(fù)相關(guān)。

上市公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，則增加了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在其風(fēng)險(xiǎn)增加的同時(shí)，公司如果為了借入新債來(lái)償還以前的負(fù)債，勢(shì)必會(huì)粉飾其會(huì)計(jì)信息，從而也就降低了會(huì)計(jì)信息的披露質(zhì)量。

假設(shè)9：凈資產(chǎn)收益率與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

通常情況下，凈資產(chǎn)收益率越高表明上市公司的資產(chǎn)利用效率越好，上市公司為了展示其經(jīng)營(yíng)的成果，勢(shì)必會(huì)通過披露其真實(shí)的會(huì)計(jì)信息來(lái)反映其成果。

假設(shè)10：成長(zhǎng)因素與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量正相關(guān)。

成長(zhǎng)性較好的公司由于存在更大的信息不對(duì)稱和委托代理成本，相對(duì)于成長(zhǎng)性差的公司而言，他們更愿意為投資者披露更多的信息。

（三）模型建立與變量定義

1.模型

根據(jù)因變量是排序分類變量的特點(diǎn)，在綜合已有文獻(xiàn)并結(jié)合我國(guó)上市公司實(shí)際情況的基礎(chǔ)上，筆者構(gòu)建了Logit回歸模型，模型基本形式如下：

Quality = c0 + c1PL + c2SL + c3CR1 + c4CER + c5SUP + c6WP

+c7RATE+c8LEV+c9ROE+c10GP+?孜

2.被解釋變量

本文被解釋變量是會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量，采用深圳證券交易所公布的對(duì)上市公司會(huì)計(jì)信息披露的年度考評(píng)等級(jí)衡量，它從整體上反映了上市公司年度信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和合法性。深交所對(duì)上市公司的信息披露評(píng)級(jí)分為四等，以Quality代表信息披露質(zhì)量，Quality的取值優(yōu)秀和良好為1，及格和不及格為0。

3.解釋變量

SL：國(guó)有股比例；CR1：第一大股東持股比例；PL：法人股比例；CER：股權(quán)集中度；SUP：監(jiān)事會(huì)規(guī)模；RATE：獨(dú)立董事比例；WP：獨(dú)立董事與上市公司工作地點(diǎn)一致性，1=相同，2=不同，3=不能確定。

4.控制變量

本文選取財(cái)務(wù)杠桿、凈資產(chǎn)收益率和成長(zhǎng)因素作為控制變量來(lái)考察其對(duì)信息披露水平的影響。LEV：財(cái)務(wù)杠桿，用資產(chǎn)負(fù)債率表示；ROE：凈資產(chǎn)收益率；GP：成長(zhǎng)因素=（本年銷售收入-上年銷售收入）/上年銷售收入。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表1可以看出因變量與各個(gè)自變量的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，從均值上來(lái)看，2009年中小板上市公司的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量均值為0.85，接近于1，表明各個(gè)公司總體的披露質(zhì)量為良好。法人股比例平均為19.7%，國(guó)有股為9%，第一大股東為39%，股權(quán)集中度為63%，監(jiān)事會(huì)規(guī)模為3.5，獨(dú)立董事與上市公司工作地點(diǎn)一致性為1.6，獨(dú)立董事比例為37%。從標(biāo)準(zhǔn)差上來(lái)看，除監(jiān)事會(huì)規(guī)模SUP比較大外，其他數(shù)據(jù)的差異不明顯。

（二）回歸分析

從表2邏輯回歸結(jié)果可以看出各個(gè)變量的顯著性，即各個(gè)變量對(duì)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的影響度。

1.在10%的顯著性水平下，法人股比例顯著性概率為9.9%，獨(dú)立董事與上市公司工作地點(diǎn)一致性顯著性概率為7.3%，都通過了關(guān)于t檢驗(yàn)的顯著性檢驗(yàn)，并且表明獨(dú)立董事與上市公司工作地點(diǎn)一致性越高、法人股比例越高，公司的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量越高。

2.在1%的顯著性水平下，第一大股東持股比例顯著性概率為0.5%，凈資產(chǎn)收益率顯著性概率為0.8%，都通過了關(guān)于t檢驗(yàn)的顯著性檢驗(yàn)，并且表明第一大股東持股比例越高、凈資產(chǎn)收益率越高，公司的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量越高。

3.在10%的顯著性水平下，股權(quán)集中度顯著性概率為9.9%，通過了關(guān)于t檢驗(yàn)的顯著性檢驗(yàn)，并且表明股權(quán)集中度越高，公司的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量越低。

4.在1%的顯著性水平下，財(cái)務(wù)杠桿顯著性概率為0.1%，通過了關(guān)于t檢驗(yàn)的顯著性檢驗(yàn)，并且表明第一大股東持股比例越高，公司的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量越低。

5.國(guó)有股比例、監(jiān)事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事比例、成長(zhǎng)因素與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

五、結(jié)論

中小企業(yè)板塊在深圳證券交易所獨(dú)立于主板市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，在這個(gè)板塊上市的公司有其獨(dú)特的特點(diǎn)，有必要研究這些公司的公司治理與會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的關(guān)系與主板市場(chǎng)的結(jié)論是否相同，以制定相應(yīng)的政策、實(shí)施相應(yīng)的措施提高該板塊的上市公司會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量，保護(hù)廣大投資者等利益相關(guān)者的利益，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。本文的研究表明，中小企業(yè)板塊上市公司的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量與公司治理中的第一大股東持股比例、法人股比例、獨(dú)立董事與上市公司工作地點(diǎn)一致性、股權(quán)集中度有顯著的相關(guān)關(guān)系。另外有些研究表明在主板市場(chǎng)的上市公司的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量與獨(dú)立董事比例、監(jiān)事會(huì)規(guī)模是有相關(guān)關(guān)系的，而這些因素對(duì)中小板上市公司的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量沒有顯著影響，此為與主板市場(chǎng)上市公司的不同之處。

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