王亞寧

兩會(huì)資本市場的聚焦點(diǎn)之一就是新股發(fā)行體制改革.

證監(jiān)會(huì)主席郭樹清5日在列席人大會(huì)議間隙接受媒體采訪時(shí)再次談到新股發(fā)行改革，稱新股發(fā)行改革在實(shí)施時(shí)間上沒有特別規(guī)劃，具體措施將分步實(shí)施。5日，郭樹清接受采訪時(shí)指出，IPO定價(jià)最關(guān)鍵的在于要真實(shí)反映公司的價(jià)值，這需要各方一起研究。

2月12日，郭樹清拋出驚人疑問：IPO不審行不行？一石激起千層浪，關(guān)于IPO改革的話題再次被推上風(fēng)口浪尖。

兩會(huì)期間，全國政協(xié)委員、前中國證監(jiān)會(huì)副主席范福春日前在接受采訪時(shí)表示，目前新股發(fā)行已經(jīng)具備由核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變的基礎(chǔ)。

范福春建議，應(yīng)該以強(qiáng)化信息披露和發(fā)行人及市場中介機(jī)構(gòu)法律責(zé)任為核心，將股票、債券發(fā)行核準(zhǔn)制改為注冊制。他認(rèn)為，實(shí)行核準(zhǔn)制向注冊制轉(zhuǎn)變的市場條件已經(jīng)成熟，經(jīng)過二十多年的發(fā)展，市場中介機(jī)構(gòu)如證券公司、會(huì)計(jì)師和律師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)水平已大大提高。

我國的新股發(fā)行體制經(jīng)歷了從內(nèi)部認(rèn)購、公開發(fā)售認(rèn)購證、上網(wǎng)定價(jià)及全額預(yù)存繳款方式到2006年的IPO詢價(jià)制的轉(zhuǎn)變，新股發(fā)行體制一直在朝著良性的方向發(fā)展，但是行政管制的色彩依然存在，新股發(fā)審制度改革已迫在眉睫。

那么，對于目前主要以上市為退出渠道的創(chuàng)投來說，將會(huì)發(fā)生哪些變化呢？當(dāng)前，歐美主要發(fā)達(dá)國家新股發(fā)行制度采取注冊制。注冊制是指證券發(fā)行申請人依法將與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息和資料公開, 制成法律文件,送交主管機(jī)構(gòu)審查, 主管機(jī)構(gòu)只負(fù)責(zé)審查發(fā)行申請人提供的信息和資料是否履行了信息披露義務(wù)的一種制度。其最重要的特征是：在注冊制下證券發(fā)行審核機(jī)構(gòu)只對注冊文件進(jìn)行形式審查, 不進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷。強(qiáng)調(diào)全面披露的原則，將權(quán)力與選擇交給市場。

如同創(chuàng)業(yè)板推出一樣，大家都堅(jiān)信狼來了，狼來了，但狼真的什么時(shí)候到來并不知道，最后，狼終于來了，創(chuàng)業(yè)板的推出改變了本土創(chuàng)投的諸多盈利模式，在中國式創(chuàng)投的字典里，輕資產(chǎn)、快公司的概念開始被逐步認(rèn)同，資本市場的變化驅(qū)動(dòng)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變。創(chuàng)業(yè)板給創(chuàng)投帶來了一次質(zhì)的飛躍。

“從審核到注冊同樣將帶來創(chuàng)投模式的裂變。”一創(chuàng)投人士表示，全面披露造成的結(jié)果之一是三高（高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募額）現(xiàn)象的結(jié)束。也就是說，從整體上來看，估值肯定是向下的。

2月29日，郭樹清接受人民日報(bào)專訪時(shí)指出，發(fā)行體制改革的要害是降低不正常的超高價(jià)格。

“估值向下將造成上市家數(shù)會(huì)減少，類似歐美香港一樣，很多公司賣不出去，投行的銷售壓力增大?！痹搫?chuàng)投人士表示，“不象現(xiàn)在，基本上上市都能賺錢，所以，很多企業(yè)會(huì)喪失上市的動(dòng)力，上市的家數(shù)將會(huì)減少?！?/p>

總結(jié)來看，估值下移、上市家數(shù)減少必將改變目前創(chuàng)投的模式，裂變自然產(chǎn)生：以PRE—IPO為主要標(biāo)的的公司將受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，盈利模式難以為繼。并購將變得非常活躍，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)必須迎接這個(gè)挑戰(zhàn)。

“時(shí)間不會(huì)太長，最多也就這兩三年時(shí)間?！鄙鲜鰟?chuàng)投人士表示，裂變的產(chǎn)生讓創(chuàng)投機(jī)構(gòu)必須提前應(yīng)對市場的變化。具體來看，應(yīng)對方法有兩種：一種是項(xiàng)目選擇的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提高，越來越向早期轉(zhuǎn)移，要選擇那些真正具備高成長性的好公司；另外，一種是退出的渠道更多選擇并購，投資標(biāo)的一定要選擇能做大的平臺(tái)型公司。