本刊編輯部

近日發(fā)改委1萬億元基礎(chǔ)設(shè)施投資消息一出，上證指數(shù)立即作出回應(yīng)，一舉收復2100點失地，許多投資者歡呼：上證指數(shù)絕地反擊，一個超級大牛市即將到來。

且慢！僅上漲兩三天之后，上證指數(shù)突然掉頭向下，再度跌破2100點，直奔2050點而去。

難道樂觀者錯了？好像不是。對于中國的A股而言，目前實體經(jīng)濟的壞事反而成了市場的好消息，為什么？一旦出現(xiàn)經(jīng)濟下滑，中央肯定出臺刺激政策，央行肯定出臺寬松政策。此次刺激政策的出臺，目的就是刺激產(chǎn)業(yè)的疲態(tài)，再加上各地發(fā)出的動輒萬億元的刺激計劃等，下一個4萬億元刺激可期，市場憧憬2009年那輪從1600多點到3400多點的絕地反擊。

但從短期來看，國內(nèi)實體經(jīng)濟很難企穩(wěn)，這次政府的刺激和2009年的那次很難等量齊觀，原因就是目前有一個很大的不確定因素，即經(jīng)濟刺激的錢從何來。

為什么這次刺激要擔憂資金呢？因為上次刺激欠了很多債，如果處理不好，可能導致債務(wù)危機，而這個債務(wù)危機最終的表現(xiàn)毫無例外都是銀行不良資產(chǎn)的大幅攀升，這才是市場空方做空的一個主要著眼點。

不僅僅是不良資產(chǎn)，銀行資本金的減少也將直接縮減銀行信貸量，最終受到影響的還是中國經(jīng)濟未來發(fā)展的血液——資本。

本期封面故事《債務(wù)危機》就探討了這個問題，我們從政府、商業(yè)銀行、信托、地方融資平臺、政策性銀行等各個角度解剖目前市場極度關(guān)注的債務(wù)風險形成機理、目前的演變邏輯、今后的風險程度。

通過系統(tǒng)的梳理，我們發(fā)現(xiàn)，中國金融體制隱隱存在這樣一條邏輯鏈——寬松的貨幣政策導致商業(yè)銀行流動性泛濫，商業(yè)銀行急切擴大資產(chǎn)規(guī)模，這樣一方面可減輕其負債壓力，一方面可通過放貸獲得收益，而商業(yè)銀行的這個需求和地方政府的GDP崇拜一拍即合，出現(xiàn)了一段時期銀行貸款的超常規(guī)增長和地方政府基礎(chǔ)設(shè)施項目的盲目擴張，而一旦這些項目后續(xù)現(xiàn)金流不可持續(xù)，則對銀行信貸產(chǎn)生威脅。

目前可以看到的風險是，地方財政收入增幅放緩和土地出讓收入的大幅下滑，對銀行貸款產(chǎn)生了直接威脅。我們認為這才是中國投資市場目前最大的現(xiàn)實，也是制約A股走出熊市的最大攔路虎。

不過，政府已經(jīng)意識到這個問題，并開始著手解決。盡管投資刺激措施只是權(quán)宜之計，結(jié)構(gòu)性減稅、對民資開放壟斷領(lǐng)域等也僅僅是個開始，但股票不就是炒預(yù)期嗎？誰能肯定這些政策不會讓中國經(jīng)濟再次騰飛呢？從IMF（國際貨幣基金組織）剛剛回國不久的林毅夫不就鼓吹中國還有20年的高增長嗎？所以，也許是抄底的好機會？

其實，這個世界精彩的根源就在于：不確定性。