中國(guó)人民銀行濟(jì)南分行資本項(xiàng)目管理處課題組

摘要：涉外債務(wù)融資是外資企業(yè)發(fā)展中的一種重要的融資方式。在當(dāng)前境內(nèi)外融資成本存在較大差異的情況下，對(duì)外資企業(yè)涉外債務(wù)融資的研究具有較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。本文對(duì)近年來(lái)山東省外資企業(yè)涉外債務(wù)融資發(fā)展的特點(diǎn)、趨勢(shì)進(jìn)行了深入研究，并結(jié)合山東省實(shí)際對(duì)外資與外債之間的關(guān)系進(jìn)行了分析，最后對(duì)山東省外資企業(yè)涉外債務(wù)融資發(fā)展提出了政策建議。

關(guān)鍵詞：外債；融資；效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F812.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1674-2265（2012）11-0035-04

一、山東省外資企業(yè)涉外債務(wù)融資現(xiàn)狀

（一）外債余額快速增長(zhǎng)

一是從外資企業(yè)新借用外債情況來(lái)看，2007年至2011年全省外資企業(yè)累計(jì)利用外債73.05億美元，其中僅2011年新借外債24.68億美元，較2007年增長(zhǎng)95.3%。從借用外債期限結(jié)構(gòu)上來(lái)看，中長(zhǎng)期外債占比較大，2007年至2011年累計(jì)借用短期外債31.4億美元、占比42.9%，借用中長(zhǎng)期外債41.6億美元、占比57.1%。二是從外債余額變化趨勢(shì)來(lái)看，五年來(lái)呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢(shì)。截至2011年末，全省外資企業(yè)外債余額62.46億美元，較2007年末增長(zhǎng)75.4%。2010年以來(lái)由于受境內(nèi)外利差、人民幣升值預(yù)期以及國(guó)內(nèi)信貸政策從緊等因素影響，外債同比增長(zhǎng)92.4%，為歷年來(lái)最高同比增幅。2011年借用外債24.6億美元，為近幾年借用外債最高額，同比增長(zhǎng)81.6%（見(jiàn)圖1）。

（二）外債分布仍以股東貸款為主，境外金融機(jī)構(gòu)借款增長(zhǎng)較快

近年來(lái)，山東省外資企業(yè)外債仍以股東借款為主、境外金融機(jī)構(gòu)借款為輔。以2007年至2011年五年為例，其中股東貸款累計(jì)38.9億美元、占外資企業(yè)外債總額的53.3%；境外金融機(jī)構(gòu)貸款18.65億美元、占比25.5%；其它借款14.4億美元、占比21.2%。從趨勢(shì)來(lái)看，境外金融機(jī)構(gòu)貸款增幅較快，尤其是2011年境外金融機(jī)構(gòu)借款同比增長(zhǎng)了159.4%，增長(zhǎng)較快。據(jù)調(diào)查，受國(guó)內(nèi)貨幣政策緊縮及貸存比限制的影響，部分境內(nèi)銀行加強(qiáng)與境外銀行的溝通與聯(lián)系，協(xié)助境內(nèi)外資企業(yè)境外融資，然后通過(guò)利率互換、信用證保兌等銀行創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)企業(yè)境外融資、境內(nèi)外銀行共同獲利的三方共贏局面，客觀上助推了境外金融機(jī)構(gòu)外債凈流入規(guī)模（見(jiàn)圖2）。

（三）外債行業(yè)投向較為集中，制造業(yè)占絕對(duì)主導(dǎo)

從外債行業(yè)投向來(lái)看，制造業(yè)占絕對(duì)主導(dǎo)地位。該行業(yè)借用外債63.56億美元、占比為90%，這反映出外債資金絕大部分投向制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)；農(nóng)、林、牧、漁業(yè)借用外債2.58億美元、占比4%，為外債投向的第二行業(yè)；交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政行業(yè)借用外債1.4億美元、占比僅2%；外資房地產(chǎn)業(yè)外債總量較低，占比僅1%（見(jiàn)圖3）。

（四）債權(quán)人主要分布在中國(guó)香港、韓國(guó)等亞洲地區(qū)

從外債債權(quán)人地區(qū)分布來(lái)看，外資企業(yè)外債債權(quán)人主要集中于中國(guó)香港、韓國(guó)、英屬維爾京、開(kāi)曼群島、美國(guó)、新加坡等地區(qū)。從近五年情況來(lái)看，來(lái)自中國(guó)香港的外債流入21.04億美元、占比28.4%；來(lái)自韓國(guó)的外債流入13.7億美元、占比18.5%；來(lái)自英屬維爾京、開(kāi)曼群島、百慕大群島的外債9.39億美元、占比12.7%；來(lái)自美國(guó)、新加坡國(guó)家的外債流入7.6億美元、占比10.3%。

二、涉外債務(wù)融資對(duì)外資企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響

總體來(lái)看，涉外債務(wù)融資在微觀層面緩解了部分企業(yè)的資金問(wèn)題，涉外債務(wù)融資在微觀上形成了國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)境外資金的利用，緩解了部分企業(yè)的資金壓力，為微觀經(jīng)濟(jì)主體技術(shù)改造和產(chǎn)業(yè)升級(jí)、規(guī)模壯大和發(fā)展提供了有力支持，從而也在一定程度上推動(dòng)了宏觀經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展。特別是在當(dāng)前“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”的宏觀調(diào)控背景下，部分新興產(chǎn)業(yè)由于起步晚、資金不足，發(fā)展受到約束，在外部融資便利的情況下，一定程度上解決了其資金短缺的問(wèn)題，為企業(yè)快速發(fā)展提供了便利條件。

（一）降低融資成本，提高企業(yè)收益

一是境內(nèi)外利差的存在使企業(yè)節(jié)省了大量融資成本。按照目前國(guó)內(nèi)一年期貸款基準(zhǔn)利率6.06%來(lái)計(jì)算，國(guó)內(nèi)銀行貸款利率在5.45%-7.88%之間，而近期一年期美元LIBOR利率為0.78%，上浮0.5-1.3個(gè)百分點(diǎn)后利率水平基本處于1.17%-1.8%之間。可見(jiàn)，國(guó)際借貸市場(chǎng)的短期資金價(jià)格明顯偏低。二是在人民幣升值的條件下，涉外融資還能獲得較高的匯兌收益。三是充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，減輕稅負(fù)、增加收益。由于企業(yè)應(yīng)納稅所得額是在扣除企業(yè)應(yīng)付債務(wù)利息之后產(chǎn)生的，因此多舉債對(duì)于降低企業(yè)整體財(cái)務(wù)成本具有重要作用。通過(guò)借用外債，企業(yè)可充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，進(jìn)一步減輕企業(yè)繳稅負(fù)擔(dān)，客觀上增加了企業(yè)收益。

（二）加快資金周轉(zhuǎn)，緩解企業(yè)流動(dòng)資金緊張

一是國(guó)內(nèi)銀行貸款對(duì)企業(yè)資信、規(guī)模等條件要求較高，且審批時(shí)間較長(zhǎng)。多數(shù)產(chǎn)能尚未見(jiàn)效的企業(yè)難以獲得銀行貸款，尤其對(duì)一些小微外資企業(yè)而言更是難上加難。有時(shí)即使等到銀行貸款，企業(yè)卻錯(cuò)過(guò)了最佳投資時(shí)機(jī)。然而，通過(guò)境外貸款可以為企業(yè)直接以低息提供資金。二是借用外債手續(xù)簡(jiǎn)便、資金到賬快，進(jìn)一步提高了資金周轉(zhuǎn)率。由于境外借款批準(zhǔn)周期短、辦理登記手續(xù)簡(jiǎn)單、資金到賬速度快，因此資金使用效率明顯提高。

（三）拓寬融資渠道，助推企業(yè)快速發(fā)展

一是通過(guò)境外借債的方式及時(shí)拓寬了企業(yè)融資，增加了投資、擴(kuò)大了產(chǎn)能。二是通過(guò)外保內(nèi)貸進(jìn)一步拓寬了企業(yè)國(guó)內(nèi)融資渠道。2011年全省外保內(nèi)貸貸款發(fā)生額10.8億美元、同比增長(zhǎng)60.2%，進(jìn)一步緩解了境內(nèi)企業(yè)融資壓力。三是對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)更是有效減輕了融資壓力。中小企業(yè)在融資中常處于劣勢(shì)。若經(jīng)營(yíng)狀況不樂(lè)觀，更是難以獲得銀行貸款。利用境外融資獲取資金時(shí)，有效拓寬了企業(yè)融資渠道，弱化了信貸緊縮政策對(duì)資金需求的負(fù)面影響。

三、存在的問(wèn)題

（一）從總量上看，外債規(guī)模快速增長(zhǎng)加大了外債償還風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，山東省外債規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。截至2011年末全省外資企業(yè)外債余額62.46億美元、較2007年末增長(zhǎng)了75.4%。外債規(guī)模快速增長(zhǎng)容易加大償還風(fēng)險(xiǎn)，特別對(duì)于一年以內(nèi)的短期外債，易受國(guó)際市場(chǎng)影響，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，且隱性外債中通常也以短期外債為主。外債規(guī)模的快速增長(zhǎng)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一旦發(fā)生逆轉(zhuǎn)的背景下，很容易加大外債償還風(fēng)險(xiǎn)。特別是對(duì)于境內(nèi)外母子公司聯(lián)合操作的具有貿(mào)易融資性質(zhì)的隱性外債來(lái)說(shuō)，由于不受外匯政策監(jiān)管且操作方式靈活，極有可能大規(guī)模滯留境外，在增加外債風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也增加我國(guó)外匯市場(chǎng)和金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）從結(jié)構(gòu)上看，制造業(yè)利用外債占比偏高、而農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)利用外債偏低

從山東省近五年利用外債情況來(lái)看，90%的外債資金流向制造業(yè)，對(duì)于制造業(yè)的快速發(fā)展發(fā)揮了有力的促進(jìn)作用。農(nóng)、林、牧、漁業(yè)借用外債2.58億美元、占比4%；租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)利用外債0.3億美元、占比0.4%；信息技術(shù)服務(wù)業(yè)利用外債0.2億美元、占比0.27%；文化體育和娛樂(lè)業(yè)利用外債0.5億美元、占比0.67%。另外，從74家樣本企業(yè)的調(diào)查情況來(lái)看，企業(yè)“投注差”總體使用率僅為46.9%，主要是農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)等新興行業(yè)利用外債比例偏低，拉低了“投注差”的整體使用率。從調(diào)查情況來(lái)看，仍存在部分企業(yè)不了解、不熟悉外債管理政策，或者認(rèn)為借外債較為復(fù)雜、結(jié)匯程序繁瑣。涉及農(nóng)、林、牧漁業(yè)的一些新成立的外資企業(yè)，即使在國(guó)內(nèi)面臨較大融資壓力的情況下也不愿借用外債，企業(yè)發(fā)展面臨現(xiàn)實(shí)資金瓶頸，不熟悉、不善于運(yùn)用外債管理相關(guān)政策規(guī)定影響了企業(yè)的快速發(fā)展。

（三）從債權(quán)人來(lái)看，境外股東貸款可能轉(zhuǎn)化為外方投資，增大了監(jiān)管難度

近五年，全省股東貸款累計(jì)38.9億美元，占外資企業(yè)外債總額的53.3%。從山東省外資企業(yè)外債情況來(lái)看，債權(quán)人排名前5位的分別是：中國(guó)香港、韓國(guó)、英屬維爾京及開(kāi)曼群島、美國(guó)、新加坡。近五年外資流入前五位的來(lái)源地也分別為：中國(guó)香港、韓國(guó)、英屬維爾京及開(kāi)曼群島、美國(guó)、新加坡，兩者如此趨同（見(jiàn)圖4）。這反映出外債債權(quán)人分布與股東所在地存在較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)關(guān)系。前5位的地區(qū)債務(wù)/權(quán)益比率分別為：0.09、0.129、0.28、0.16、0.13，反映出來(lái)自英屬維爾京群島及開(kāi)曼群島的債務(wù)資本相對(duì)權(quán)益資本比例較高。債務(wù)類型上主要以股東貸款或股東所在地金融機(jī)構(gòu)貸款為主，而股東貸款又具有較大的隨意性，在借款利率、償還金額以及償還時(shí)間點(diǎn)上均具有較大自主性，使得外債資金流入可能游走在投資與借債的邊緣，成為外方投資的一種補(bǔ)充或替代，加大了外債管理的難度。

（四）外債管理政策仍存在一些薄弱環(huán)節(jié)

一是在規(guī)模管理方面，對(duì)外資企業(yè)外債實(shí)施的“投注差”管理模式難以對(duì)外債規(guī)模有效控制。企業(yè)投資總額由商務(wù)部、發(fā)改委等上游審批部門(mén)核準(zhǔn)，外匯局為企業(yè)辦理外債登記時(shí)只對(duì)企業(yè)所提供的資料進(jìn)行表面真實(shí)性審核，確保外債規(guī)模在“投注差”范圍內(nèi)，這就導(dǎo)致一些投機(jī)企業(yè)通過(guò)增加投資總額以改變“投注差”的方式輕松辦理外債登記。二是在期限管理方面，現(xiàn)有政策未設(shè)定短期外債展期資格、次數(shù)等限制條件、管理手段不足，外資企業(yè)尤其是跨國(guó)公司為滿足其全球戰(zhàn)略布局需要，經(jīng)常以資金暫時(shí)性周轉(zhuǎn)困難為由，將短期外債多次展期甚至無(wú)限期展期，“短債長(zhǎng)用”使外債結(jié)構(gòu)及流向得不到真實(shí)反映和監(jiān)控。三是現(xiàn)行外債管理法規(guī)缺乏對(duì)外債利率水平的監(jiān)管依據(jù)。《境內(nèi)機(jī)構(gòu)借用國(guó)際商業(yè)貸款管理辦法》中規(guī)定“境內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)外借用國(guó)際商業(yè)貸款應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)成本控制，其借款總成本不得高于國(guó)際金融市場(chǎng)相同信用級(jí)別借款機(jī)構(gòu)的同期借款總成本?！钡珜?duì)于多數(shù)基層外匯局而言，難以獲得“國(guó)際金融市場(chǎng)相同信用級(jí)別借款機(jī)構(gòu)的同期借款總成本”的相關(guān)數(shù)據(jù)，當(dāng)前現(xiàn)行外債管理政策也沒(méi)有規(guī)定外債利率的上限和下限，導(dǎo)致外匯局對(duì)外債利率是否畸高畸低的情況缺乏明確的判斷依據(jù)。

四、對(duì)策建議

（一）加強(qiáng)外債投向引導(dǎo)，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)發(fā)展

針對(duì)山東省利用外債特點(diǎn)，一是應(yīng)加強(qiáng)轉(zhuǎn)變引進(jìn)外資理念，切實(shí)優(yōu)化利用外資結(jié)構(gòu)。由于外資與外債之間存在較大的相關(guān)性，因此改變外債的投向結(jié)構(gòu)可從改變利用外資結(jié)構(gòu)入手，克服不計(jì)成本、盲目招商的引資行為，開(kāi)展“招商選資”工作，更加注重結(jié)構(gòu)優(yōu)化，引導(dǎo)外資投向現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和高端制造研發(fā)環(huán)節(jié)，著力引進(jìn)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，增強(qiáng)企業(yè)自主創(chuàng)新能力，嚴(yán)格限制高投入低產(chǎn)出、低技術(shù)層次、低附加值和“兩高”項(xiàng)目。在此基礎(chǔ)上，外債投向也會(huì)發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整，繼而推進(jìn)全省經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。二是適度調(diào)整外商投資企業(yè)外債管理模式。目前，外資企業(yè)外債只是采取單一靜態(tài)的“投注差”管理模式，不利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展和外匯局的后續(xù)監(jiān)管。因此，建議調(diào)整外債“投注差”管理模式，采取“外債總額度=投注差×所在行業(yè)系數(shù)×借款期限系數(shù)”來(lái)確定企業(yè)可借外債規(guī)模。同時(shí)，對(duì)于屬于環(huán)保類或高科技類企業(yè)可賦予較大行業(yè)系數(shù)。要按借款期限賦予不同系數(shù)，外債借款期限越長(zhǎng)則系數(shù)越大。由此，在有效控制外資企業(yè)外債規(guī)模的同時(shí)，合理促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。三是對(duì)外債結(jié)匯資金實(shí)行行業(yè)分類管理，對(duì)流入國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持的低污染、高技術(shù)含量、高附加值行業(yè)的外債資金，提供一定的便利；對(duì)流入國(guó)家限制的高污染、高耗能、低產(chǎn)能等行業(yè)的外債資金，實(shí)行嚴(yán)格管理；嚴(yán)防外債資金流入房地產(chǎn)、股市或用于其他企業(yè)投資。

（二）提升外債政策透明度，切實(shí)發(fā)揮外債在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用

充分發(fā)揮外債在支持企業(yè)發(fā)展中的作用，提升外債管理政策透明度，進(jìn)一步使企業(yè)了解、熟悉外債管理規(guī)定，拓寬企業(yè)境內(nèi)外融資渠道，強(qiáng)化合規(guī)經(jīng)營(yíng)意識(shí)，增強(qiáng)企業(yè)再融資能力，尤其對(duì)于小微外資企業(yè)來(lái)講，切實(shí)發(fā)揮外債資金流入對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持作用。

（三）完善外債管理政策，化解監(jiān)管難點(diǎn)

一是明確外債利率的合理浮動(dòng)區(qū)間。建議根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)貸款利率水平、國(guó)內(nèi)貸款利率水平和國(guó)內(nèi)外資企業(yè)借用外債實(shí)際需求，明確規(guī)定一定時(shí)期內(nèi)合理外債利率的合理區(qū)間，適當(dāng)縮小借用外債浮動(dòng)利率上下限。外匯局依據(jù)外債利率區(qū)間為外資企業(yè)辦理外債登記，超出規(guī)定利率區(qū)間的，應(yīng)要求外資企業(yè)提供外債利率變更的合理原因說(shuō)明，視企業(yè)特殊情況酌情辦理，無(wú)特殊原因的不予登記，防范境外投機(jī)資金借外債渠道流入。二是明確外債合同變更條件。規(guī)定外債合同中不可變更的要素，如提前還款、資金用途等，對(duì)于單純由于人民幣基準(zhǔn)利率變更引發(fā)的外債利率變更登記申請(qǐng)應(yīng)予拒絕，以此要求企業(yè)在與債務(wù)人簽訂合同時(shí)必須做出明確決定，便于外債資金后續(xù)管理。對(duì)于展期類的合同變更，應(yīng)按照“投注差”的管理要求嚴(yán)格限制次數(shù)。三是進(jìn)一步完善系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)對(duì)外債資金的全方位監(jiān)測(cè)。長(zhǎng)期以來(lái)，外債業(yè)務(wù)系統(tǒng)一直未得到有效整合，本身對(duì)外債管理缺乏有效支持，建議以FDI系統(tǒng)為參照，整合現(xiàn)有的外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)與SAFE-MIS等系統(tǒng)，將與外債有關(guān)的數(shù)據(jù)全部納入一個(gè)綜合系統(tǒng)，以便實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)借入外債的資金狀況、外債使用情況、償還情況的實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，對(duì)發(fā)現(xiàn)的異常情況加以關(guān)注，有違規(guī)現(xiàn)象的要嚴(yán)格查處。

（四）加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)外匯融資金融產(chǎn)品創(chuàng)新，引導(dǎo)借債企業(yè)融資結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展

雖然從微觀經(jīng)濟(jì)主體來(lái)講，借用外債存在諸多優(yōu)勢(shì)，但從國(guó)家宏觀層面來(lái)講，對(duì)外負(fù)債應(yīng)存在底線。一般來(lái)講一國(guó)對(duì)外負(fù)債率（外債余額/GDP）不應(yīng)超過(guò)20%，因此要積極引導(dǎo)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新，改進(jìn)信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、控制方式和技術(shù)，發(fā)揮國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用信貸資金的能動(dòng)性，充分利用國(guó)內(nèi)信貸資源發(fā)展經(jīng)濟(jì)，同時(shí)不斷提高服務(wù)水平，為企業(yè)提供規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)等專業(yè)服務(wù)，引導(dǎo)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展。

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（責(zé)任編輯 孫 軍；校對(duì) SJ）