姚耀軍 黃林東

摘要：在理論上，金融生態(tài)環(huán)境的改善能夠提高本地區(qū)對(duì)外來(lái)資本的吸引力，從而促進(jìn)本地區(qū)的資本積累。本文以外商直接投資實(shí)際利用額作為外來(lái)資本的代理變量，基于中國(guó)分省面板數(shù)據(jù)，采用空間計(jì)量模型檢驗(yàn)了金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的資金“洼地”效應(yīng)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融生態(tài)環(huán)境的改善具有顯著的資金“洼地”效應(yīng)，并且實(shí)證結(jié)論具有穩(wěn)健性。

關(guān)鍵詞：金融生態(tài)環(huán)境；“洼地”效應(yīng)；空間計(jì)量

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1674-2265（2012）11-0003-04

一、引言

在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，吸引區(qū)域外資金流入從而促進(jìn)本區(qū)域資本形成是區(qū)域經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)重要選項(xiàng)。與本地資本相比，外來(lái)資本的比較優(yōu)勢(shì)在于，資金的流入通常伴隨著技術(shù)的流入。這種技術(shù)可能體現(xiàn)在市場(chǎng)機(jī)會(huì)發(fā)現(xiàn)能力、先進(jìn)的制造技術(shù)、便利有效的融資渠道上，也可能體現(xiàn)為高效的決策機(jī)制以及管理能力等。技術(shù)優(yōu)勢(shì)的存在使得外來(lái)資本能夠獲得溢價(jià)收益。然而外來(lái)資本也存在比較劣勢(shì)。外來(lái)資本與當(dāng)?shù)卣捌浣鹑隗w系初次接觸，對(duì)地方產(chǎn)業(yè)政策、資源分布、風(fēng)土人情、商業(yè)文化以及產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況一般缺乏深入了解。外來(lái)資本在

本土信息上的比較劣勢(shì)使其投資具有風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，而這種與資本跨區(qū)域投資相伴隨的風(fēng)險(xiǎn)以及不確定性阻礙了資本的流動(dòng)（費(fèi)爾德斯坦等，1980）。

金融生態(tài)環(huán)境指微觀層面的金融環(huán)境，包括法律、社會(huì)信用體系、會(huì)計(jì)與審計(jì)準(zhǔn)則、市場(chǎng)體系、中介服務(wù)體系、企業(yè)改革進(jìn)展及銀企關(guān)系等多方面的內(nèi)容（周小川，2004）。在理論上，當(dāng)?shù)亟鹑谏鷳B(tài)環(huán)境質(zhì)量的改善能夠大大縮小外來(lái)資本在本土信息上的比較劣勢(shì)，對(duì)于外來(lái)資本流入具有促進(jìn)作用。其具體的理論機(jī)制包括：

第一，金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的改善可能意味著政府治理機(jī)制的改善，這為外來(lái)資本與本地資本的公平競(jìng)爭(zhēng)提供了重要的制度保障。一般認(rèn)為，本地資本在長(zhǎng)期與地方政府的接觸中建立了較為密切的聯(lián)系。這種政治聯(lián)系有利于本地資本在稅率、貸款融資以及政府救助等方面獲得益處（克萊森斯等，2008；法喬，2006；李等，2008）。然而隨著政府治理機(jī)制的不斷完善，地方政府對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)干預(yù)較少，政治聯(lián)系并不能給企業(yè)帶來(lái)直接的利益。另外，在金融生態(tài)環(huán)境良好的地區(qū)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)占整個(gè)經(jīng)濟(jì)的份額通常也較低，從而降低了政府對(duì)本地國(guó)有企業(yè)資源傾斜的動(dòng)機(jī)。

第二，金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的改善可能意味著社會(huì)信任水平的提高。作為一種社會(huì)資本，信任文化是金融生態(tài)環(huán)境的重要內(nèi)容。誠(chéng)信能夠降低信息成本，在一個(gè)缺乏誠(chéng)信的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，大量的資源被用來(lái)弱化信息不對(duì)稱帶來(lái)的影響。誠(chéng)信能夠擴(kuò)展社會(huì)經(jīng)濟(jì)交往和交易邊界。在一個(gè)缺乏誠(chéng)信的社會(huì)中，經(jīng)濟(jì)交易主要基于血緣、親緣與地緣基礎(chǔ)上來(lái)完成，趨于封閉化從而具有較強(qiáng)的排外性，不利于外來(lái)資本在本地扎地生根。

第三，金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量的改善通常與各類中介機(jī)構(gòu)的蓬勃發(fā)展同步。這些中介機(jī)構(gòu)包括，以提供專業(yè)服務(wù)為主的技術(shù)型中介機(jī)構(gòu)（如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等）、以提供信息服務(wù)為主的信息型中介機(jī)構(gòu)（如擔(dān)保機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)、咨詢公司等）。各種中介機(jī)構(gòu)的存在為外來(lái)資本獲取本地信息提供了標(biāo)準(zhǔn)化、專業(yè)化的服務(wù)，從而降低了本地信息的搜尋成本，減少了資本跨區(qū)域投資時(shí)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性。

一些文獻(xiàn)已經(jīng)就金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量與資金流動(dòng)的聯(lián)系提供了反面案例。以自貢地區(qū)為例，蕭安富等（2005）發(fā)現(xiàn)，金融生態(tài)環(huán)境的惡化使得全國(guó)性經(jīng)營(yíng)金融機(jī)構(gòu)有動(dòng)力將當(dāng)?shù)氐慕鹑谫Y源配置到其他金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量較高的地區(qū)，從而造成當(dāng)?shù)刭Y金外流。以伊春地區(qū)為例，人民銀行哈爾濱中心支行課題組（2006）發(fā)現(xiàn)，政府對(duì)企業(yè)和銀行的行政干預(yù)惡化了當(dāng)?shù)氐慕鹑谏鷳B(tài)環(huán)境，導(dǎo)致了資金外流現(xiàn)象。然而到目前為止，很少有研究就金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量與資金流動(dòng)的聯(lián)系進(jìn)行正式的計(jì)量經(jīng)濟(jì)研究，而本文的實(shí)證分析試圖填補(bǔ)這一空白。

二、模型設(shè)計(jì)、變量和數(shù)據(jù)

本文以外商直接投資（FDI）的實(shí)際利用額作為外來(lái)資金數(shù)量的代理變量，利用面板數(shù)據(jù)空間計(jì)量模型來(lái)檢驗(yàn)金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量改善的資金“洼地”效應(yīng)。我們選用空間計(jì)量模型的理由是，F(xiàn)DI在中國(guó)的區(qū)位分布從地理空間上看呈現(xiàn)出非均衡性和集聚性特征（何興強(qiáng)等，2008），如果忽略FDI分布的空間效應(yīng)，則相關(guān)的計(jì)量估計(jì)結(jié)果難以滿足無(wú)偏性和一致性要求（Anselin，1988）。庫(kù)格林等（Coughlin等，2000）基于空間誤差模型（SEM）考察了FDI在中國(guó)各省的分布，受此啟發(fā)，本文首先利用SEM模型來(lái)檢驗(yàn)金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量改善的資金“洼地”效應(yīng)，其具體模型是：

在這里，下標(biāo) 與 各自代表省份與時(shí)間；FDI表示外商直接投資實(shí)際利用額，F(xiàn)E表示金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量指數(shù)，Control代表其他控制變量，其中 是變量序號(hào)。 與 是待估計(jì)參數(shù)， 是非觀測(cè)省份效應(yīng)。 是具有空間自相關(guān)性的誤差項(xiàng)， 是空間效應(yīng)影響系數(shù)， 是空間加權(quán)權(quán)重， 是隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

布倫尼根等（Blonigen等，2004）認(rèn)為，與SEM模型相比較，空間自相關(guān)模型（SAR）與FDI分布存在更密切的理論聯(lián)系。有鑒于此，并為了確保實(shí)證結(jié)論的穩(wěn)健性，我們也利用SAR模型進(jìn)行了估計(jì)，其具體模型是：

在這里， 是空間自回歸系數(shù)，其余符號(hào)含義與（1）式相同。上述兩模型中的其他控制變量包括：

（一）金融業(yè)效率（FINC）

參照姚耀軍（2010）的研究，我們用金融業(yè)相對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率來(lái)衡量金融業(yè)效率，其具體計(jì)算方法為“金融業(yè)效率=（金融業(yè)增加值/金融業(yè)從業(yè)人員）/（GDP/總就業(yè)人數(shù)）”。金融業(yè)效率代表金融發(fā)展水平。地方金融發(fā)展與FDI存在替代與互補(bǔ)兩種關(guān)系（李青原等，2010）。一方面，地方金融發(fā)展水平越高，地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的外部融資約束程度越輕，從而減少了對(duì)FDI這類外部資金的需求；另一方面，地方金融發(fā)展水平越高，則越便于FDI通過(guò)金融手段與本地上下游企業(yè)發(fā)生聯(lián)系，于是FDI更有動(dòng)力進(jìn)入當(dāng)?shù)亍Ｒ虼?，金融業(yè)效率對(duì)FDI的影響預(yù)先難以確定。

（二）市場(chǎng)規(guī)模（SCAL）

參照利普西（Lipsey，2000）的研究，本文以人均GDP作為市場(chǎng)規(guī)模的代理變量。FDI 的主要目標(biāo)之一是開(kāi)辟新的市場(chǎng)空間，只有當(dāng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到一定水平時(shí)才能滿足FDI在當(dāng)?shù)匾?guī)?；a(chǎn)的基本要求，因此我們預(yù)期市場(chǎng)規(guī)模對(duì)FDI流入具有正面影響。

（三）勞動(dòng)力成本（LABO）

勞動(dòng)力成本用城鎮(zhèn)單位在崗職工平均工資衡量。按照FDI的要素決定理論，F(xiàn)DI傾向于流向要素價(jià)格較低的地區(qū)，因此我們預(yù)期勞動(dòng)力成本對(duì)FDI流入具有負(fù)面影響。

（四）人均受教育年限（EDU）

在計(jì)算該指標(biāo)時(shí)，我們首先假定接受小學(xué)、初級(jí)中學(xué)、高級(jí)中學(xué)、大學(xué)及以上教育程度的居民受教育年限分別為6、9、12和16年，然后以受教育人口比例為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)算術(shù)平均。本地較高的人力資源稟賦有助于提高員工生產(chǎn)效率，因此我們預(yù)期人均受教育年限對(duì)FDI的流入有正面影響。

（五）基礎(chǔ)設(shè)施水平（INFR）

參照李青原等（2010）的研究，基礎(chǔ)設(shè)施水平的衡量公式是“基礎(chǔ)設(shè)施水平=（公路里程+4.27×鐵路里程+1.06×內(nèi)河航道里程）/地區(qū)國(guó)土面積”。資金流的背后是實(shí)物流，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完善為原材料與產(chǎn)品運(yùn)輸提供了便利，大大減少了物流成本，因此我們預(yù)期較高的基礎(chǔ)設(shè)施水平有助于吸引FDI的流入。

（六）自然資源稟賦（NATU）

參照丁菊紅等（2007）的研究，我們用采礦業(yè)城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員勞動(dòng)報(bào)酬占全部城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員勞動(dòng)報(bào)酬的比例來(lái)表征一個(gè)地區(qū)自然資源的富庶程度。當(dāng)?shù)刈匀毁Y源稟賦豐富可能構(gòu)成了FDI進(jìn)入的原動(dòng)力，然而，自然資源稟賦豐富的地方往往制度建設(shè)落后，此即格利森（Gylfason，2004）所謂的“資源詛咒”。因此，自然資源稟賦對(duì)FDI的影響預(yù)先難以確定。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院發(fā)布了2006、2008與2009年分省金融生態(tài)環(huán)境質(zhì)量指數(shù)。我們將基于該指數(shù)進(jìn)行相關(guān)的實(shí)證分析。其余數(shù)據(jù)皆根據(jù)《中國(guó)財(cái)政年鑒》、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《新中國(guó)60年統(tǒng)計(jì)資料匯編》以及各個(gè)省份的統(tǒng)計(jì)年鑒整理。由于無(wú)西藏自治區(qū)的金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)數(shù)據(jù)，因此本文的樣本數(shù)據(jù)集不含西藏。本文相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表1。