向松祚
經(jīng)濟衰退陰霾再次籠罩全球。
先看歐元區(qū)。2012年9月,歐央行再度下調(diào)了歐元區(qū)的經(jīng)濟增長預期,預計2012年負增長0.3%,2013年增長亦將非常緩慢(0.6%),2014年才有望恢復到1.4%。再看失業(yè)率,2012年將高達11.2%,2013年會進一步上升到11.4%,2014年才有可能降低到10.8%。
迄今為止,2012年意大利GDP負增長1.1%,全年預計負增長超過2%。西班牙上半年負增長0.4%,早已陷入二次衰退。希臘GDP負增長達到6.2%,近5年累計負增長超過30%。德國是歐元區(qū)最重要的經(jīng)濟引擎,近期亦顯著減速。而法國已經(jīng)連續(xù)兩季零增速,失業(yè)率上升超過10%。
與此同時,美聯(lián)儲將2012年美國經(jīng)濟增速從之前的2.4%下調(diào)到1.9%。最近,美國國會預算辦公室公開警告:美國經(jīng)濟將再次陷入衰退。
美國和歐元區(qū)之外,英國和日本經(jīng)濟亦難有起色,日本今年三季度負增長0.9%,大大超出人們預期。包括中國在內(nèi)的新興市場國家經(jīng)濟增速皆顯著放緩。OECD、IMF、世界銀行等許多全球機構,皆大幅度下調(diào)2012—2013年的全球經(jīng)濟增長預期,前景相當悲觀。
2008年金融危機爆發(fā)初期,許多人預言全球經(jīng)濟將很快復蘇,回歸正常增長,此類預言徹底破產(chǎn)。直到2011年,人們才終于被迫面對現(xiàn)實,承認經(jīng)濟放緩和衰退是長期趨勢。
事實上,金融危機之后,舉世皆采取多次財政刺激和量化寬松政策,為什么仍然無法實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定較快增長?這是一個十分尷尬的難題。我的答案是:全球經(jīng)濟患上了許多根本性頑癥,貨幣政策和財政政策難以奏效。
其一、政府債務規(guī)模和財政赤字居高不下,且日益惡化。財政赤字和債務問題已成為困擾歐元區(qū)經(jīng)濟復蘇最嚴重的障礙。奧巴馬在任四年時間里,美國政府累計財政赤字接近5萬億美元,是美國歷史上從來沒有出現(xiàn)過的驚人記錄。日本國債規(guī)模同樣持續(xù)攀升,債務總額與GDP之比超過240%,舉世最高,為人類歷史所僅見。英國和其他地區(qū)大同小異。經(jīng)濟增長放緩或負增長,導致各國財政收入銳減;與此同時,財政開支卻維持極度剛性,極難削減。
其二、盡管貨幣政策持續(xù)維持“零利率或低利率”,卻無法刺激經(jīng)濟快速增長或“重新通脹”。當經(jīng)濟陷入負循環(huán)、不確定性籠罩經(jīng)濟活動、投資者和消費者信心普遍疲弱之際,貨幣政策難以奏效。其實日本過去近20年的經(jīng)驗已經(jīng)證明了經(jīng)濟體系陷入負循環(huán)周期之時,貨幣政策會完全失去效率。
其三、私人消費和投資持續(xù)萎靡,個人和家庭“去杠桿化”過程遠未結(jié)束,個人和家庭對信貸的需求持續(xù)下降。經(jīng)濟學者Richard Koo將1930年代世界大蕭條、日本1990年之后的大衰退和2008年金融危機之后的全球性衰退,共同概括為“資產(chǎn)負債表衰退”。資產(chǎn)負債表衰退期間,個人和企業(yè)之經(jīng)濟行為發(fā)生根本變化,他們不再追求效用最大化和利潤最大化,而是追求債務最小化。
其四、銀行體系和政府部門“去杠桿化”同樣遠未完成。銀行體系補充資本金是一個漫長的過程,信貸供給短期內(nèi)沒有可能恢復快速增長。各國政府部門(無論是中央政府還是地方政府)則是被迫實施“去杠桿化”,許多政府不得不削減財政赤字和債務規(guī)模。財政刺激的削減和退出,至少短期內(nèi)會惡化經(jīng)濟衰退。
簡言之,我們對歐債危機、美債危機和全球經(jīng)濟復蘇緩慢和二次衰退的嚴峻性和長期性估計不足,對全球經(jīng)濟去杠桿化、資產(chǎn)負債表通縮、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟嚴重背離的嚴峻性和長期性估計不足。壞日子可能還在后面。
(作者系中國人民大學國際貨幣研究所理事和副所長,本文只代表個人觀點)