吳迪

據(jù)德意志銀行的數(shù)據(jù)，中國(guó)的勞動(dòng)力人口將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)到2015年，達(dá)到9.98億的峰值，之后逐年萎縮；同時(shí)，中國(guó)人口的老齡化加速，社會(huì)撫養(yǎng)比將快速攀升。

關(guān)于人口老齡化對(duì)制造業(yè)的影響坊間已熱議多年，談的不太多的是人口老齡化對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的一個(gè)引擎（房地產(chǎn)業(yè)為代表的）固定資產(chǎn)投資的影響。

根據(jù)國(guó)際清算銀行的研究，人口老齡化對(duì)房?jī)r(jià)有明顯的下行壓力。其他因素不變，老年人口撫養(yǎng)比上升一個(gè)百分點(diǎn)，真實(shí)房?jī)r(jià)會(huì)下降2/3個(gè)百分點(diǎn)。在2010年前40年，由于嬰兒潮世代在上世紀(jì)70年代進(jìn)入購(gòu)房年齡，美國(guó)的房?jī)r(jià)比在中性人口結(jié)構(gòu)（人口結(jié)構(gòu)不變）的情況下增加了40%。然而2010年開始的后40年里，嬰兒潮世代開始進(jìn)入退休年齡，越來越多的人開始拋售房產(chǎn)變現(xiàn)，美國(guó)的房?jī)r(jià)將比在中性人口結(jié)構(gòu)的情況下減少40%。除此之外，老齡化還將提高房地產(chǎn)業(yè)的融資成本，因?yàn)槔淆g化會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率下降，而且會(huì)提高政府的養(yǎng)老金和醫(yī)保支出。因此，房地產(chǎn)業(yè)將越來越和政府一起爭(zhēng)奪越來越有限的信貸資源。歷史數(shù)據(jù)表明，房地產(chǎn)價(jià)格和長(zhǎng)期融資成本（比如長(zhǎng)期真實(shí)利率）成負(fù)相關(guān)性。因此，老齡化會(huì)在供應(yīng)層面（成本）和需求層面對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格形成下行壓力。老齡化對(duì)許多固定資產(chǎn)價(jià)格的影響都同此理。這對(duì)靠固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)重大的長(zhǎng)期利空因素。

在這樣的情況下，認(rèn)為中國(guó)將在接下來的一兩個(gè)十年里保持 7%～8% 的增長(zhǎng)速度的看法顯得過于樂觀。

Nicholas N. Eberstadt在今年2月發(fā)表的展望2030年全球人口結(jié)構(gòu)趨勢(shì)報(bào)告，指出了許多被人低估的人口結(jié)構(gòu)變化對(duì)像中國(guó)這樣的新興市場(chǎng)發(fā)展的巨大抑制作用：

第一個(gè)制約因素：勞動(dòng)力人口增長(zhǎng)的終結(jié)。在過去30年，中國(guó)的勞動(dòng)力人口增長(zhǎng)了2/3，平均每年增長(zhǎng)1.8%。2015年到2030年，中國(guó)的勞動(dòng)力人口會(huì)越來越快地減少。到了2030年，50～64歲勞動(dòng)力對(duì)15～29歲勞動(dòng)力的比率將超過4/3，幾乎是現(xiàn)在的比率的倒數(shù)。

第二個(gè)制約因素:計(jì)劃生育會(huì)使中國(guó)的老齡化問題更加嚴(yán)重。在接下來的20年中國(guó)的老年人口將呈爆炸性增長(zhǎng)。2010年，中國(guó)65歲以上人口有1.15億，到了2030年這個(gè)數(shù)字將達(dá)到2.4億，這就意味著中國(guó)的老年人口將平均每年增長(zhǎng)3.7%。老年人口對(duì)中國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的壓力將會(huì)是同等收入國(guó)家中罕見的。

第三個(gè)制約因素：在接下來的二三十年，中國(guó)適婚卻無法婚配的男性數(shù)目會(huì)急劇增長(zhǎng)。計(jì)劃生育使中國(guó)的男女比率嚴(yán)重失調(diào)。2005年，中國(guó)官方的男女性別比率是1.2:1，全國(guó)政協(xié)人口資源環(huán)境委員會(huì)副主任李偉雄說過“2020年中國(guó)將有3000萬到4000萬光棍漢找不到老婆，這絕不是危言聳聽。”無法結(jié)婚后繼無人的普遍性將會(huì)使人口老齡化更加嚴(yán)重。而且這種情形也將極大地沖擊社會(huì)的穩(wěn)定。另外，婚房需求是房地產(chǎn)市場(chǎng)最重要的剛需之一，因此人口比例失調(diào)亦是一個(gè)房地產(chǎn)價(jià)格利空的長(zhǎng)期因素。

最后一個(gè)制約因素：中國(guó)的家庭結(jié)構(gòu)將面臨革命性的變化。到目前為止，中國(guó)的商業(yè)運(yùn)行主要依靠“關(guān)系”而不是西方社會(huì)普遍的信用制約。而血緣關(guān)系又是中國(guó)式“關(guān)系”的基石。這種關(guān)系網(wǎng)是在中國(guó)控制商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和交易成本的最重要工具。但是計(jì)劃生育和老齡化將逐步侵蝕中國(guó)式“關(guān)系”的基礎(chǔ)——血緣關(guān)系。如果中國(guó)不能及時(shí)建立信用制約的機(jī)制，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將會(huì)受到很大的負(fù)面影響。

鑒于人口老齡化給中國(guó)帶來的這些巨大挑戰(zhàn)，很難想象未來二三十年中國(guó)社會(huì)還能保持讓世人嘆為觀止的增長(zhǎng)速度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的減速將超過世人的想象?？勘阋藙趧?dòng)力和投資拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)模式創(chuàng)造了舉世矚目的中國(guó)奇跡，但在未來二三十年這種模式將在人口結(jié)構(gòu)變化的重壓下失去巨大的效力。由于老齡化人口的增多，中國(guó)必須把經(jīng)濟(jì)從“體力密集型的低端制造為主”轉(zhuǎn)型成“對(duì)體力要求不高的知識(shí)密集型的高附加值產(chǎn)業(yè)為主”，這也是深受老齡化困擾的德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)。歐洲在老齡化的重壓之下走向危機(jī)，而德國(guó)卻能獨(dú)善其身一枝獨(dú)秀，這絕非偶然。老齡化是被投資者嚴(yán)重忽視的深埋在中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的定時(shí)炸彈，從這個(gè)角度看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整已經(jīng)迫在眉睫。