蔡曉銘

伴隨高層唱多股市的聲音，本周市場(chǎng)震蕩加劇，周一和周二連續(xù)漲升，成交量亦顯著放大。但到周三之后市場(chǎng)又顯出疲態(tài)，周五盤中更是出現(xiàn)快速下跌。一方面，大股東在底部增持的案例越來(lái)越多；另外一方面，新股發(fā)行因定價(jià)偏高而出現(xiàn)破發(fā)。這種并存的情形說(shuō)明了目前市場(chǎng)的復(fù)雜性，個(gè)股未來(lái)的結(jié)構(gòu)性分化在所難免。策略上，雖然本輪反彈是否能夠延續(xù)頗多爭(zhēng)議，但從另外一個(gè)角度看，目前所處位置處于底部區(qū)域的概率已很高，無(wú)論反彈延續(xù)與否，都已經(jīng)具備布局的價(jià)值。

本周晨會(huì)，招商證券推薦了沱牌舍得（600702），著眼點(diǎn)放在公司2012年的增長(zhǎng)前景，并指出公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已出現(xiàn)。二級(jí)市場(chǎng)上，如果從2011年的年度K線來(lái)看，公司股價(jià)并沒(méi)有大幅下跌，目前價(jià)格維持在2011年初的水平，明顯強(qiáng)于大盤。在白酒板塊中，沱牌舍得仍屬于小盤個(gè)股，隨著業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，市值增長(zhǎng)空間亦較大。

沱牌舍得日前公告稱因中高檔白酒銷量大幅增加，將2011年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)由前次發(fā)布的同比增長(zhǎng)70%上調(diào)至130%-160%。這一業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度大大超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)應(yīng)的EPS為0.52—0.59元。招商證券認(rèn)為，這一業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)表明公司前期品牌投入和精細(xì)化運(yùn)作已進(jìn)入收獲期，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，2012年慣性高增長(zhǎng)可期。

從過(guò)往情況來(lái)看，沱牌舍得2011年的業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超預(yù)期并非偶然性因素，而是建立在前期的投入和改革之上，因此具有延續(xù)性。這些基礎(chǔ)包括：（1）沱牌舍得自2010年起大力投入品牌宣傳，公開(kāi)報(bào)道的數(shù)據(jù)是公司在央視就投入了2億元費(fèi)用，2011年廣告投入繼續(xù)增長(zhǎng)30%。沱牌90年代在全國(guó)較好的知名度基礎(chǔ)、十七大名酒的地位以及“舍得智慧”這一品牌文化內(nèi)涵的明確傳播，使得公司品牌拉動(dòng)力處于快速提升中。（2）沱牌舍得的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已逐步優(yōu)化，帶動(dòng)了毛利率的提升。公司自2009年起，將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由高到低簡(jiǎn)化為舍得、陶醉、特曲、大曲四個(gè)系列，目前舍得占比約6成，結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，向上延伸出水晶舍得、旁系有年份舍得與窖齡舍得，整體毛利率處于持續(xù)提升中。（3）銷售激勵(lì)機(jī)制理順。銷售人員的收入從幾萬(wàn)到幾十萬(wàn)被拉開(kāi)，“多勞多得”之下動(dòng)力明顯提升。此外，隨著2010 年遂寧周邊開(kāi)展精細(xì)化營(yíng)銷試點(diǎn)，銷售人員數(shù)量較2010年已經(jīng)翻番，渠道控制能力大大增強(qiáng)；（4）經(jīng)銷商管控加強(qiáng)。針對(duì)部分老化的經(jīng)銷商予以淘汰清退，引進(jìn)了新的有沖勁的經(jīng)銷商，并加強(qiáng)了對(duì)竄貨的管控。

招商證券認(rèn)為，經(jīng)過(guò)兩年的內(nèi)功建設(shè)，沱牌舍得目前的復(fù)蘇性拐點(diǎn)已基本確立，2012年保持慣性式的快速增長(zhǎng)是大概率事件。

從保障后續(xù)銷售增長(zhǎng)的基礎(chǔ)來(lái)看，由于沱牌舍得的優(yōu)質(zhì)基酒儲(chǔ)備豐富，因此崛起后勁十足。沱牌舍得過(guò)去長(zhǎng)期銷售不善且以低端酒為主，導(dǎo)致公司擁有基酒儲(chǔ)備十幾萬(wàn)噸，其中優(yōu)質(zhì)基酒5萬(wàn)噸、再其中高端陳年基酒2萬(wàn)噸，而公司目前年銷量?jī)H1萬(wàn)多噸，其中“舍得”不到1千噸，巨量庫(kù)存基酒成為未來(lái)快速發(fā)展的堅(jiān)實(shí)物質(zhì)基礎(chǔ)。此外，信托產(chǎn)品的推出也為公司盤活庫(kù)存、拉升形象打通了新的渠道，未來(lái)將成為過(guò)億的收入來(lái)源。

在市值提升方面，招商證券認(rèn)為根據(jù)沱牌舍得的產(chǎn)品定位與運(yùn)作模式，可以將公司看作是“第二個(gè)水井坊”，如果經(jīng)營(yíng)和銷售策略運(yùn)作得當(dāng)?shù)脑挘兄滴磥?lái)三年有翻番的潛力。