王廣謙

摘要：本文就人民幣匯率和人民幣國(guó)際化問(wèn)題進(jìn)行了探討，認(rèn)為隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的上升，人民幣匯率形成的市場(chǎng)化、人民幣的國(guó)際化和資本賬戶(hù)的開(kāi)放是必然趨勢(shì)，就中國(guó)目前的情況看，已經(jīng)具備了推進(jìn)這一進(jìn)程的基本條件。人民幣匯率形成機(jī)制改革、人民幣國(guó)際化和資本賬戶(hù)開(kāi)放對(duì)于全球和中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的平衡、健康發(fā)展具有重要意義。

關(guān)鍵詞：匯率；國(guó)際化；資本賬戶(hù)開(kāi)放；國(guó)際貨幣體系

Abstract：This article discusses the RMB exchange rate and RMB internationalization issues. It considers that as the Chinese economy is growing rapidly，RMB exchange rate formation marketization，RMB internationalization and capital account liberation are inevitable. Based on the current situation in China，the basic conditions are prepared for this process. RMB exchange rate formation reform，RMB internationalization and capital account liberation，have critical impact on economy equilibrium and healthy development of China and the whole world.

Key Words：exchange rate，internationalization，capital account liberation，international monetary system

中圖分類(lèi)號(hào)：F822.0文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1674-2265（2012）02-0003-04

關(guān)于人民幣匯率和人民幣國(guó)際化問(wèn)題，近幾年討論的很多。這種討論不僅反映在金融領(lǐng)域，而且在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)理論研究和全球經(jīng)濟(jì)均衡分析中也已成為一個(gè)焦點(diǎn)。特別是國(guó)際上討論全球經(jīng)濟(jì)失衡和再平衡時(shí)，都把“人民幣問(wèn)題”作為一個(gè)關(guān)鍵要素。把人民幣與全球經(jīng)濟(jì)再平衡聯(lián)系起來(lái)，實(shí)際上也是討論人民幣匯率（包括匯率水平和匯率形成機(jī)制）、人民幣國(guó)際化和資本賬戶(hù)開(kāi)放這幾個(gè)緊密相連的問(wèn)題。

一、關(guān)于人民幣匯率

改革開(kāi)放30多年來(lái)，國(guó)家對(duì)匯率制度、匯率水平和匯率形成機(jī)制先后進(jìn)行了幾次大的改革。應(yīng)該說(shuō)，每次改革都是基于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況和對(duì)外開(kāi)放水平不斷提高的程度而進(jìn)行的，都取得了良好的效果。2005年以來(lái)，情況又發(fā)生了很大變化，貿(mào)易順差的擴(kuò)大、外匯儲(chǔ)備的快速增加、中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的上升、國(guó)際金融危機(jī)的不斷出現(xiàn)、國(guó)際貨幣體系內(nèi)在矛盾的突顯，都使得人民幣問(wèn)題的討論再次成為一個(gè)重要的焦點(diǎn)。

在匯率問(wèn)題的理論分析中，有兩個(gè)基本的事實(shí)應(yīng)該給予足夠的重視。第一，在完全信用貨幣條件下，在金融市場(chǎng)把貨幣本身作為交易對(duì)象的情況下，科學(xué)、合理的匯率水平是難以用公式和模型計(jì)算出來(lái)的，這是一個(gè)類(lèi)似哥德巴赫猜想一樣的難題。因此，匯率的波動(dòng)是必然的，匯率的非均衡是一個(gè)常態(tài)。第二，雖然匯率的波動(dòng)和非均衡是必然的，但相對(duì)均衡和穩(wěn)定的匯率對(duì)相關(guān)國(guó)家和全球的進(jìn)出口貿(mào)易、資本流動(dòng)、人員交往和經(jīng)濟(jì)發(fā)展（尤其是長(zhǎng)期發(fā)展）是最為有利的。這是一個(gè)矛盾。解決這個(gè)矛盾，需要相關(guān)國(guó)家的金融市場(chǎng)特別是國(guó)際金融市場(chǎng)有一個(gè)健康完善的運(yùn)行機(jī)制，需要建立貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值與對(duì)外價(jià)值的內(nèi)在聯(lián)動(dòng)機(jī)制，需要國(guó)家貨幣管理部門(mén)和國(guó)際機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)與合作。

為什么說(shuō)相對(duì)均衡的匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是最為有利的呢？這是因?yàn)橄鄬?duì)均衡的匯率能夠使進(jìn)出口貿(mào)易真正建立在各國(guó)比較優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，能夠把進(jìn)出口貿(mào)易與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緊密聯(lián)系起來(lái)，實(shí)現(xiàn)要素、資源配置的最優(yōu)化。同時(shí)，相對(duì)均衡的匯率能夠使資本流動(dòng)比較平穩(wěn)，不會(huì)破壞金融市場(chǎng)上資金平衡的內(nèi)在機(jī)制，不會(huì)沖擊國(guó)內(nèi)貨幣供給與需求的內(nèi)在平衡，能夠隔離通貨膨脹的國(guó)際傳遞。

在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上，許多時(shí)期，匯率并不是均衡的。這既與國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際交往較少以及國(guó)際金融市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)相關(guān)，也與各個(gè)國(guó)家的政策選擇有關(guān)。在不少發(fā)展中國(guó)家，特別是在融入全球經(jīng)濟(jì)程度不高的情況下，在某些特定的時(shí)期，往往選擇低估本國(guó)貨幣的做法，促進(jìn)出口，換取外匯，用以購(gòu)買(mǎi)本國(guó)急需的產(chǎn)品、技術(shù)等等。這在一定時(shí)期對(duì)本國(guó)的發(fā)展是有利的。但是，當(dāng)貿(mào)易順差積累到一定程度，外匯儲(chǔ)備超過(guò)購(gòu)買(mǎi)實(shí)質(zhì)產(chǎn)品和生產(chǎn)要素的需求之后，過(guò)多的外匯儲(chǔ)備便會(huì)在國(guó)際金融市場(chǎng)上尋找使用出路，當(dāng)其收益低于國(guó)內(nèi)投資收益時(shí)，好處便會(huì)消失，負(fù)面影響會(huì)明顯突出。理論分析和模型演示都是如此。

近年來(lái)，越來(lái)越多的研究者提出人民幣匯率的形成機(jī)制應(yīng)當(dāng)改善，應(yīng)該增加人民幣匯率的彈性。也有不少研究者認(rèn)為增加人民幣匯率彈性會(huì)使人民幣升值，認(rèn)為人民幣升值一方面會(huì)使龐大的外匯儲(chǔ)備相對(duì)貶值，另一方面，對(duì)出口部門(mén)、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不利。實(shí)際上問(wèn)題并不是這樣簡(jiǎn)單。如果人民幣匯率低于內(nèi)在的均衡匯率，在龐大的外匯儲(chǔ)備存在的情況下，人民幣匯率升值的正面影響更大，不但有利于全球經(jīng)濟(jì)平衡，更重要的是對(duì)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期發(fā)展有利。

圖1：人民幣實(shí)際匯率和預(yù)期匯率的比較

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。

第一，低估本幣促進(jìn)出口，出口單位和部門(mén)雖然獲益，但其獲得的相應(yīng)補(bǔ)貼并不是由國(guó)外部門(mén)彌補(bǔ)的，而是由本國(guó)非出口單位和部門(mén)彌補(bǔ)的。因?yàn)橹醒脬y行是通過(guò)增加基礎(chǔ)貨幣支付的，而央行所持有的外匯是在發(fā)行國(guó)和國(guó)際金融市場(chǎng)上使用，并不會(huì)獲得相應(yīng)的補(bǔ)貼，這部分外匯的價(jià)值與匯率高低無(wú)關(guān)。如果進(jìn)口國(guó)家收取貿(mào)易保護(hù)稅，則這部分稅收是從出口國(guó)家無(wú)償剝奪的。

第二，用低估本幣增加產(chǎn)品出口的競(jìng)爭(zhēng)力，只是給了出口部門(mén)在國(guó)際市場(chǎng)降價(jià)銷(xiāo)售的空間，而其產(chǎn)品的成本是由國(guó)內(nèi)市場(chǎng)決定的。這會(huì)加大產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的扭曲，增加產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的難度，最終影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。同時(shí)，在既定的成本情況下，以低于應(yīng)有的價(jià)格出售，也會(huì)影響產(chǎn)品的形象和出口部門(mén)乃至國(guó)家的聲譽(yù)，出口部門(mén)的從業(yè)者也不能從中獲得相應(yīng)的收益。

第三，雖然中國(guó)目前有龐大的外匯儲(chǔ)備，減去外債和國(guó)際資本凈流入以及加減其他項(xiàng)目之后，保有巨大的國(guó)際凈資產(chǎn)，但人民幣匯率升值并不改變這些凈資產(chǎn)的國(guó)際價(jià)值。因?yàn)檫@些積聚起來(lái)的國(guó)際凈資產(chǎn)并不在國(guó)內(nèi)使用，本國(guó)貨幣的升值對(duì)此并無(wú)直接影響。

圖2：外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。

第四，過(guò)低的本幣匯率對(duì)本國(guó)居民是不利的?，F(xiàn)在，中國(guó)在國(guó)外的留學(xué)生在60萬(wàn)人以上，他們的學(xué)費(fèi)和生活費(fèi)都是用人民幣購(gòu)買(mǎi)外匯支付的，在國(guó)外工作和常駐的人口也有很多。同時(shí)，來(lái)華的在讀外國(guó)留學(xué)生也已超過(guò)20萬(wàn)人，在中國(guó)工作、生活、常駐的外國(guó)人也是一個(gè)龐大的數(shù)字。對(duì)于中國(guó)人和外國(guó)人來(lái)說(shuō)，合理的均衡匯率是最為公平的，高估和低估都是不公平的。

基于這些分析，增加人民幣匯率的彈性，使之接近于均衡匯率，并不是（完全）來(lái)自于國(guó)際壓力。國(guó)際壓力不應(yīng)成為政策制定的起點(diǎn)，政策調(diào)整的基點(diǎn)必須建立在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)需要和國(guó)際經(jīng)濟(jì)平衡的基礎(chǔ)上。

二、關(guān)于人民幣的國(guó)際化

討論人民幣的國(guó)際化，既與國(guó)際經(jīng)濟(jì)再平衡有關(guān)，也與建立新的國(guó)際貨幣體系有關(guān)。首先應(yīng)該肯定，在全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，在沒(méi)有一個(gè)能夠支配全球經(jīng)濟(jì)的世界貨幣的前提下，多元貨幣是必然的選擇。

一個(gè)國(guó)家的貨幣成為國(guó)際貨幣，有三個(gè)基本的條件：第一是經(jīng)濟(jì)實(shí)力（經(jīng)濟(jì)總量占世界經(jīng)濟(jì)較大的份額）；第二是國(guó)家管理貨幣的能力（管理能力、技術(shù)能力以及具有完善的金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制）；第三是國(guó)家聲譽(yù)（國(guó)際社會(huì)的接受度）。

其中，第一個(gè)條件是最基本的。理論上分析，如果每個(gè)國(guó)家的貨幣都是國(guó)際化的，則其份額應(yīng)該與其經(jīng)濟(jì)份額相當(dāng)。正如設(shè)計(jì)歐元時(shí)，相關(guān)國(guó)家的貨幣占比是按其經(jīng)濟(jì)的份額配置的。由于許多國(guó)家的貨幣沒(méi)有國(guó)際化，所以才有某些國(guó)家的貨幣占比超出了其在國(guó)際貨幣中應(yīng)有的份額。在目前的國(guó)際貨幣中，美元居于主體的地位，3倍于其經(jīng)濟(jì)總量的份額；歐元和日元的占比略多于經(jīng)濟(jì)占比，其他發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣份額與其經(jīng)濟(jì)份額基本相當(dāng)。美元超過(guò)的份額大致相當(dāng)于貨幣沒(méi)有國(guó)際化的國(guó)家的經(jīng)濟(jì)份額之和。中國(guó)經(jīng)過(guò)30年的經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)，目前已是全球第二大經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)占比已超過(guò)8%。對(duì)中國(guó)這樣一個(gè)大國(guó)而言，人民幣不可能不國(guó)際化。人民幣的國(guó)際化，不但對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)，而且對(duì)全球經(jīng)濟(jì)，都是有利的。

圖3：主要經(jīng)濟(jì)體占世界經(jīng)濟(jì)的比重

數(shù)據(jù)來(lái)源：世界銀行。

注：基于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)方法計(jì)算，經(jīng)濟(jì)規(guī)模采用2005年不變價(jià)格的GDP。

要使人民幣成為國(guó)際清算貨幣、國(guó)際儲(chǔ)備貨幣和國(guó)際投資貨幣，我們需要在兩個(gè)方面加以推進(jìn)：一是繼續(xù)深化改革，二是做好制度安排。

在深化改革方面，需要建立更加穩(wěn)健的金融體系，這方面我們已經(jīng)取得了很大的成績(jī)。還需要進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化，沒(méi)有利率市場(chǎng)化，有效的金融體系和金融市場(chǎng)難以真正確立。人民幣國(guó)際化對(duì)貨幣管理部門(mén)的要求更高了，還需要進(jìn)一步提高管理和調(diào)控貨幣的技術(shù)能力和宏觀(guān)把握能力。

在制度安排方面，目前所采取的推進(jìn)措施都是極為必要的，包括擴(kuò)大國(guó)際貿(mào)易中人民幣的計(jì)價(jià)范圍和規(guī)模，加強(qiáng)區(qū)域貨幣合作，發(fā)展離岸金融市場(chǎng)，完善人民幣回流機(jī)制等等。在國(guó)際貨幣體系改革中，應(yīng)該把人民幣國(guó)際化作為重要的議題加以討論，包括推動(dòng)人民幣成為特別提款權(quán)的籃子貨幣等等。

圖4：人民幣與其他貨幣互換規(guī)模

在人民幣國(guó)際化的過(guò)程中，利率的市場(chǎng)化、匯率形成的市場(chǎng)化、金融市場(chǎng)的開(kāi)放都是重要的條件。

三、關(guān)于資本賬戶(hù)開(kāi)放

資本賬戶(hù)開(kāi)放是人民幣國(guó)際化和人民幣在全球經(jīng)濟(jì)再平衡中發(fā)揮作用的另一個(gè)重要條件。

資本賬戶(hù)開(kāi)放的程度與國(guó)家的管理能力相關(guān)，就目前的情況看，資本賬戶(hù)開(kāi)放的實(shí)際程度要大于名義上的觀(guān)察，已經(jīng)具備了進(jìn)一步開(kāi)放的基本條件，進(jìn)一步擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)并不大。

通過(guò)上述分析，我們可以得出兩個(gè)基本結(jié)論：

第一，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的上升，人民幣匯率形成的市場(chǎng)化、人民幣的國(guó)際化和資本賬戶(hù)的開(kāi)放是必然會(huì)實(shí)現(xiàn)的一個(gè)過(guò)程。就中國(guó)目前的情況看，已經(jīng)具備了推進(jìn)這方面進(jìn)程的基本條件，應(yīng)該下決心加快這一進(jìn)程。

第二，人民幣匯率形成機(jī)制改革、人民幣國(guó)際化和資本賬戶(hù)開(kāi)放不但對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)再平衡有利，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的平衡、健康發(fā)展意義更為重大。

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對(duì) GX）