田娟 周子元

2011年10月，銀監(jiān)會(huì)公布了《商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理辦法》的征求意見稿（以下簡(jiǎn)稱“新版流動(dòng)性規(guī)則”），標(biāo)志著第三版巴塞爾協(xié)議下流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則的中國(guó)版本推出。新版流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則中多處涉及中央銀行貨幣政策操作。而在貨幣政策操作影響商業(yè)銀行流動(dòng)性的同時(shí)，商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理也將對(duì)貨幣政策操作產(chǎn)生不可忽視的影響。本文探討商業(yè)銀行的流動(dòng)性管理中可能出現(xiàn)的新動(dòng)向?qū)ω泿耪卟僮鳟a(chǎn)生的影響，以期找到應(yīng)對(duì)之策。

一、新版流動(dòng)性規(guī)則中涉及貨幣政策的主要內(nèi)容

新版流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則的突出亮點(diǎn)為引入兩個(gè)新的監(jiān)管指標(biāo)——流動(dòng)性覆蓋比率（LCR）和穩(wěn)定資金比率（NSFR）。其中流動(dòng)性覆蓋率=優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備/未來30日現(xiàn)金凈流出量，凈穩(wěn)定資金比率=可用的穩(wěn)定資金/所需的穩(wěn)定資金。流動(dòng)性覆蓋率和凈穩(wěn)定資金比率最遲應(yīng)分別于2013年和2016年底前達(dá)標(biāo)。由于凈穩(wěn)定資金比率的實(shí)施時(shí)間較晚，本文暫不探討。新版流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則中流動(dòng)性覆蓋比率指標(biāo)的多項(xiàng)內(nèi)容涉及貨幣政策操作。

（一）作為分子的優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備

新版流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則規(guī)定，優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備由一級(jí)資產(chǎn)和二級(jí)資產(chǎn)構(gòu)成。一級(jí)資產(chǎn)包括現(xiàn)金；在危機(jī)時(shí)期能夠提取使用的在中央銀行的準(zhǔn)備金；由第二版巴塞爾協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)法下風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0%的主權(quán)實(shí)體、中央銀行、非中央政府公共部門實(shí)體（PSEs）及部分國(guó)際組織發(fā)行或擔(dān)保的，可在市場(chǎng)上交易且滿足相關(guān)條件的證券；以及風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重不為0%的主權(quán)實(shí)體中，由銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)家或其銀行母國(guó)的主權(quán)實(shí)體或中央銀行以本幣（外幣）發(fā)行的主權(quán)或中央銀行債務(wù)型證券。二級(jí)資產(chǎn)包括由在第二版巴塞爾協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)法下信用風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%的主權(quán)實(shí)體、央行、非中央政府公共部門實(shí)體或多邊開發(fā)銀行發(fā)行或擔(dān)保，可在市場(chǎng)上交易且滿足相關(guān)條件的證券；以及不是由金融機(jī)構(gòu)或其任何附屬機(jī)構(gòu)發(fā)行的、被廣泛認(rèn)可的外部信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定的級(jí)別至少為AA-，且即使在市場(chǎng)壓力情況下證券在30日內(nèi)價(jià)格下跌或扣減率上升的最大幅度均不超過10%的公司債券或擔(dān)保債券。

在一級(jí)資產(chǎn)和二級(jí)資產(chǎn)的構(gòu)成計(jì)算方面，一級(jí)資產(chǎn)能夠無限制地納入優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備，且無需接受價(jià)值扣減。但二級(jí)資產(chǎn)最多只能占優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)總規(guī)模的40%，且每種二級(jí)資產(chǎn)都應(yīng)在當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)值上進(jìn)行至少15%的扣減。

（二）作為分子的資金流失率

在無擔(dān)保批發(fā)融資方面，新版流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則規(guī)定非金融公司、主權(quán)實(shí)體、中央銀行及公共部門實(shí)體提供的無擔(dān)保批發(fā)融資的流失率為75%。

在抵押融資方面，由一級(jí)資產(chǎn)抵押的擔(dān)保融資交易的資金流失率為0%，由二級(jí)資產(chǎn)抵押的擔(dān)保融資交易的資金流失率為15%。當(dāng)交易不是以一級(jí)資產(chǎn)和二級(jí)資產(chǎn)作抵押時(shí)，與銀行本土風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%或更低的主權(quán)實(shí)體、中央銀行或公共部門實(shí)體進(jìn)行的即將到期交易的資金流失率為25%，也就是假設(shè)75%的抵押融資將獲得展期。

二、新版流動(dòng)性監(jiān)管條款對(duì)貨幣政策的影響

（一）增強(qiáng)公開市場(chǎng)操作主動(dòng)性的同時(shí)可能影響貨幣市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)

由于中央銀行發(fā)行的證券為一級(jí)資產(chǎn)，因此商業(yè)銀行有動(dòng)力持有央行票據(jù)來擴(kuò)大其優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)規(guī)模。此外，由于通過與中央銀行進(jìn)行交易獲取中央銀行融資的展期率為75%，高于與其他類型交易對(duì)手0%的展期率，因此相應(yīng)的現(xiàn)金流出較低，能夠降低流動(dòng)性覆蓋比率的分子。綜合兩種因素，商業(yè)銀行必然傾向于進(jìn)一步持有央行票據(jù)或通過與央行進(jìn)行抵押交易來提高其流動(dòng)性覆蓋比率。

央行票據(jù)需求增加能夠有效地提高公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主動(dòng)性。一是央票需求提高能夠降低發(fā)行成本，節(jié)約調(diào)控成本。二是央行能夠隨時(shí)根據(jù)市場(chǎng)狀況調(diào)節(jié)發(fā)行量及發(fā)行價(jià)格，進(jìn)一步提高央票利率的價(jià)格導(dǎo)向作用。三是在壓力時(shí)期，央行還可以通過增加央票投放來平抑市場(chǎng)流動(dòng)性緊張狀況，有助于樹立市場(chǎng)信心。

但同時(shí)需要注意的是，對(duì)于央票需求的增加可能使貨幣市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu)受到影響。比如目前我國(guó)公開市場(chǎng)操作允許商業(yè)銀行使用國(guó)債和政策性金融債券作為交易工具，與央行開展公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)。根據(jù)新版流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則，國(guó)債屬于一級(jí)資產(chǎn)，政策性金融債券則無法納入一級(jí)資產(chǎn)，且至少需要接受15%的價(jià)值扣減。這可能導(dǎo)致金融債需求降低，造成貨幣市場(chǎng)交易集中于國(guó)債或者中央銀行票據(jù)。

此外，假如央行在進(jìn)行回購或逆回購交易時(shí)對(duì)國(guó)債和金融債券采取同樣的抵押處理方式，則會(huì)鼓勵(lì)商業(yè)銀行通過向中央銀行抵押政策性金融債券來置換央行融資，從而在不改變分子的情況下降低現(xiàn)金流出率，產(chǎn)生監(jiān)管套利。

（二）流動(dòng)性貯藏行為將加劇貨幣市場(chǎng)利率時(shí)點(diǎn)波動(dòng)，對(duì)公開市場(chǎng)操作的連續(xù)性和針對(duì)性提出挑戰(zhàn)

由于流動(dòng)性覆蓋比率和流動(dòng)性比例等監(jiān)管指標(biāo)的考核時(shí)點(diǎn)均為月末，因此考核時(shí)點(diǎn)前后商業(yè)銀行保有充分的流動(dòng)資產(chǎn)的貯藏行為將突顯。由此將導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性時(shí)點(diǎn)性緊張，加劇貨幣市場(chǎng)利率的波動(dòng)。

此外，由于中小銀行資金運(yùn)用較大型銀行簡(jiǎn)單，資金來源也較為有限，在貨幣市場(chǎng)交易中更傾向于通過同業(yè)間回購和逆回購來調(diào)節(jié)其流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成，從而加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險(xiǎn)聯(lián)動(dòng)，使貨幣政策操作面臨更大不確定性。再加上流動(dòng)性覆蓋比率屬于常態(tài)化管理，要求銀行實(shí)時(shí)滿足該最低標(biāo)準(zhǔn)要求，因此可能造成正常時(shí)期金融市場(chǎng)利率也輕微上揚(yáng)，對(duì)中央銀行公開市場(chǎng)操作的連續(xù)性和針對(duì)性均提出新的挑戰(zhàn)。

（三）高額準(zhǔn)備金水平使商業(yè)銀行真實(shí)流動(dòng)性狀況的判斷變得更為復(fù)雜

新版流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則將壓力情況下能夠提取的中央銀行準(zhǔn)備金納入優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)儲(chǔ)備。然而，由于我國(guó)商業(yè)銀行準(zhǔn)備金水平偏高，掩蓋了其他類別優(yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)不足的現(xiàn)象。

我國(guó)商業(yè)銀行準(zhǔn)備金水平較高的主要原因在于，2006年以來外匯占款高速增長(zhǎng)引致基礎(chǔ)貨幣投放快速增加，以及連續(xù)多次上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。然而隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型加速，出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式將逐漸改變，外匯占款增速也將回落，商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金水平下降所帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)將可能出現(xiàn)。

由于存款準(zhǔn)備金作為一種具有清償性質(zhì)的特殊流動(dòng)資產(chǎn)，其對(duì)于維護(hù)市場(chǎng)信心尤其是債權(quán)人的信心具有重要意義。盡管中央銀行具有在金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性匱乏時(shí)提供流動(dòng)性的職責(zé)，但當(dāng)超額準(zhǔn)備金水平下降且無法及時(shí)補(bǔ)充其他多元化的優(yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)時(shí)，提取使用準(zhǔn)備金必將大幅降低流動(dòng)性覆蓋比率，對(duì)市場(chǎng)信心造成巨大負(fù)面影響。

（四）資金可能流向影子銀行體系，使貨幣政策操作環(huán)境復(fù)雜程度提高

實(shí)施新版流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則后，由于銀行需要在滿足更高質(zhì)量資本要求的同時(shí)保有較多高質(zhì)量流動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備，且對(duì)于交易對(duì)手為非金融企業(yè)的資金流出假設(shè)較為嚴(yán)格（如規(guī)定非金融企業(yè)無擔(dān)保融資的現(xiàn)金流出率為100%），則意味著銀行需要將部分資金成本轉(zhuǎn)嫁至資金使用者，勢(shì)必加劇“脫媒”現(xiàn)象，資金流向和規(guī)模更加難以把握，貨幣政策操作環(huán)境將更為復(fù)雜難辨。

三、應(yīng)對(duì)之策

（一）定期評(píng)估調(diào)整合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)的范圍及價(jià)值扣減率

新版流動(dòng)性規(guī)則仍然依賴外部評(píng)級(jí)來確定優(yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)，尤其是一級(jí)資產(chǎn)也仍然突出了主權(quán)評(píng)級(jí)，因此仍無法完全克服順周期性。危機(jī)發(fā)生時(shí)，原有合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)儲(chǔ)備由于下調(diào)評(píng)級(jí)等因素而迅速引致市場(chǎng)流動(dòng)性枯竭，無法實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行在30天內(nèi)維持生存的目的，這一點(diǎn)已經(jīng)在金融危機(jī)中證實(shí)。在找到能夠有效替代評(píng)級(jí)的方法之前，可行的操作是根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性狀況及時(shí)調(diào)整一級(jí)、二級(jí)資產(chǎn)的范圍及扣減率，以及時(shí)反映某種資產(chǎn)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值并及時(shí)補(bǔ)充優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)。同時(shí)，由于商業(yè)銀行能夠?qū)⒎莾?yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)、儲(chǔ)備資產(chǎn)抵押與中央銀行進(jìn)行回購與逆回購交易，從而降低其現(xiàn)金流出，因此評(píng)估確定合格的抵押品和抵押率對(duì)于控制商業(yè)銀行流動(dòng)資產(chǎn)質(zhì)量、降低監(jiān)管套利具有重要意義。

（二）持續(xù)監(jiān)測(cè)分析貨幣市場(chǎng)交易走勢(shì)及商業(yè)銀行流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成情況

一是跟蹤分析貨幣市場(chǎng)交易的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，關(guān)注可能出現(xiàn)的金融創(chuàng)新。二是提高公開市場(chǎng)操作的連續(xù)性和針對(duì)性，及時(shí)根據(jù)可能出現(xiàn)的狀況調(diào)整操作以平抑市場(chǎng)價(jià)格。三是關(guān)注商業(yè)銀行流動(dòng)資產(chǎn)變化情況，尤其是中小銀行的流動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)成情況。

（三）繼續(xù)執(zhí)行有關(guān)社會(huì)融資總量的監(jiān)測(cè)分析

由于新版流動(dòng)性監(jiān)管規(guī)則推出將在一定程度上推動(dòng)金融創(chuàng)新，影子銀行體系的規(guī)模和復(fù)雜程度也將進(jìn)一步提高。建議在現(xiàn)有關(guān)于社會(huì)融資總量的統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)上增加關(guān)于影子銀行機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的監(jiān)測(cè)內(nèi)容，及時(shí)發(fā)現(xiàn)金融市場(chǎng)發(fā)生的新情況和新問題。值得指出的是，影子銀行的存在和發(fā)展是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)客觀規(guī)律的體現(xiàn)，對(duì)其監(jiān)測(cè)分析也應(yīng)基于風(fēng)險(xiǎn)防范而非抑制的目的。

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對(duì) XS）