楊榮

世界銀行貸款、亞洲開(kāi)發(fā)銀行貸款和外國(guó)政府貸款是我國(guó)電力工業(yè)利用外資的主要資金來(lái)源，在外國(guó)政府貸款中又以日本海外經(jīng)濟(jì)協(xié)力基金（OECF）貸款為主。日本政府的日元貸款屬于反映政府外交政策意向的、帶有部分援助性質(zhì)的貸款。中國(guó)電力項(xiàng)目使用日元貸款始于1980年，到了上世紀(jì)90年代，國(guó)內(nèi)電力的緊缺以及資金的匱乏，日元貸款的使用達(dá)到了頂峰。迄今利用日元貸款的大型發(fā)電設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目有北京十三陵抽水水電站、湖北省鄂州火力發(fā)電站、湖南五強(qiáng)溪水利發(fā)電站、天生橋水電站等。

目前，這批貸款大多處于還本付息期。由于匯率和利率市場(chǎng)的頻繁波動(dòng)，從風(fēng)險(xiǎn)管理的角度出發(fā)，發(fā)電企業(yè)外債金額較大，風(fēng)險(xiǎn)較高。有些企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況良好，但由于外債利率、匯率大幅波動(dòng)導(dǎo)致出現(xiàn)巨額損失，采取積極的措施控制風(fēng)險(xiǎn)的要求日益強(qiáng)烈。

一、日元貸款主要特點(diǎn)

（一）屬主權(quán)外債，需按時(shí)還本付息

外國(guó)政府貸款是我國(guó)政府對(duì)外借用的一種債務(wù)，是國(guó)家主權(quán)外債。除國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部審查確認(rèn)，并報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)由國(guó)家統(tǒng)借統(tǒng)還的外，其余均由項(xiàng)目業(yè)主償還且多數(shù)由地方財(cái)政擔(dān)保。比如天生橋一級(jí)水電站項(xiàng)目日元貸款屬?lài)?guó)家財(cái)政部監(jiān)管的國(guó)家外債，為保證國(guó)家外債及時(shí)還本付息，貸款由中國(guó)進(jìn)出口銀行轉(zhuǎn)貸并由廣東、廣西、貴州三?。▍^(qū)）財(cái)政廳和計(jì)委擔(dān)保。

（二）具有政府間援助性質(zhì)，貸款條件較為優(yōu)惠

日元貸款利率一般為1％～3％，貸款償還期限一般為25～30年，并含有7～10年的寬限期。

（三）限制性條款

比如日本協(xié)力基金貸款一般用于項(xiàng)目所需的設(shè)備、技術(shù)、材料（主要是鋼材。木材。水泥）的采購(gòu)，而且通常含有“與日本企業(yè)開(kāi)展合作，利用日本技術(shù)，使用日本設(shè)備”等限制性條款，從第三批對(duì)華日元貸款開(kāi)始，實(shí)現(xiàn)了完全的“非束縛化”，中國(guó)可以通過(guò)公開(kāi)招標(biāo)自主選擇提供物資和服務(wù)的國(guó)家與企業(yè)。

（四）行業(yè)限制

借用的日元貸款都明確了用途，主要用于政府主導(dǎo)型項(xiàng)目建設(shè)，集中在基礎(chǔ)設(shè)施、社會(huì)發(fā)展和環(huán)境保護(hù)等領(lǐng)域。

二、日元外債風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)外債面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。

匯率風(fēng)險(xiǎn)是日元外債面臨的最主要風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)，又稱(chēng)外匯風(fēng)險(xiǎn)，指經(jīng)濟(jì)主體持有或運(yùn)用外匯的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，因匯率變動(dòng)而蒙受損失的可能性。絕大部分發(fā)電企業(yè)的主要收入來(lái)源為人民幣，而償還貸款時(shí)需要用日元，幣種的不匹配造成了外債的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

日元一直是匯率波動(dòng)較頻，波幅較大的幣種。分析2000年至今日元兌人民幣匯率：2000年至2002年，受日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響，總體呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)；2003年至2004年，隨著美元強(qiáng)勢(shì)貨幣政策的弱化，日元匯率進(jìn)入升值階段；自2005年以來(lái)受世界對(duì)美國(guó)的貨幣政策預(yù)期及美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的好轉(zhuǎn)的影響，日元匯率結(jié)束升值態(tài)勢(shì)呈現(xiàn)貶值趨勢(shì)，進(jìn)入2006年日元匯率仍呈下降趨勢(shì)；從2007年7月開(kāi)始至今，則整體處于上升通道。實(shí)際上，從80年代到90年代起采用日元貸款，目前正處于還本付息高峰期的電力企業(yè)已經(jīng)充分體會(huì)到了日元匯率波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。仍以天生橋一級(jí)水電站項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目使用的日元貸款和其他項(xiàng)目相比并不算多，2009年形成匯兌收益2000多萬(wàn)元，但到了2010年匯兌損失則高達(dá)7000多萬(wàn)元，匯率波動(dòng)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理造成了很大的影響。

匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)發(fā)電企業(yè)的直接影響有兩方面，一方面是債務(wù)本金的賬面金額會(huì)隨匯率的變動(dòng)而在資產(chǎn)負(fù)債表日相應(yīng)調(diào)整，其變動(dòng)金額計(jì)入?yún)R兌損益，進(jìn)而影響利潤(rùn)。盡管匯率變動(dòng)產(chǎn)生的匯兌損益只是折算為記賬本位幣形成的，公司事實(shí)上并沒(méi)有真正受到經(jīng)濟(jì)損失或得到實(shí)際收益，但反映在賬面上，同樣會(huì)嚴(yán)重影響公司正常的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：發(fā)生匯兌損失時(shí)會(huì)使企業(yè)市場(chǎng)形象受損，而發(fā)生匯兌收益時(shí)，則要多支付企業(yè)所得稅，同樣會(huì)對(duì)企業(yè)的資金計(jì)劃造成影響；另一方面則體現(xiàn)在現(xiàn)金流量方面，匯率的變動(dòng)直接導(dǎo)致還本付息日購(gòu)匯成本的變動(dòng)。由于日元貸款大多期限較長(zhǎng)，通常為25～30年，每年的還本金額并不高，所以在還本付息日購(gòu)匯成本的變動(dòng)則并不那么突出。

利率風(fēng)險(xiǎn)是指由于利率的波動(dòng)使資產(chǎn)價(jià)值或利息收入減少，或者是負(fù)債利息支出增加的可能性。日元貸款一般采用固定利率，利率風(fēng)險(xiǎn)較小。但要注意，很多企業(yè)采取借新還舊的方式償還日元貸款，同樣要關(guān)注國(guó)內(nèi)利率市場(chǎng)變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、外債管理現(xiàn)狀及管理建議

目前大多數(shù)發(fā)電企業(yè)對(duì)外債風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)程度不夠，主動(dòng)管理的意識(shí)普遍不強(qiáng)，積極性不高。這里面既有體制上的原因，也有企業(yè)自身方面的原因?？傮w而言，目前外債風(fēng)險(xiǎn)管理體系極不成熟，急切需要外債風(fēng)險(xiǎn)管理方面的理論指導(dǎo)與實(shí)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)。企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理的主要目的是根據(jù)企業(yè)自身的負(fù)債結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和經(jīng)營(yíng)管理的要求，及對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，對(duì)外債結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，合理運(yùn)用金融衍生工具防范因國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境及匯率、利率變化帶來(lái)的償債風(fēng)險(xiǎn)，合理控制外債資金成本，避免加重企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。目前，政策層面的外債風(fēng)險(xiǎn)管理體系正在不斷完善，企業(yè)需要樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)管理觀念，不斷提高自身的管理水平。

（一）樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)管理觀念

第一，風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為不確定性，可能帶來(lái)?yè)p失、獲利或是無(wú)損失也無(wú)獲利，鎖定成本、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的出發(fā)點(diǎn)；第二，不論采用何種措施，為鎖定風(fēng)險(xiǎn)付出的成本是必需的，發(fā)電企業(yè)必須對(duì)自身可接受的交易成本有清晰的認(rèn)識(shí)；第三，在風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)杜絕主觀武斷和投機(jī)思想，沒(méi)有人可以準(zhǔn)確預(yù)判市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)，因此也無(wú)法準(zhǔn)確鎖定最低的交易成本，更不能置企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)定于不顧，偏離風(fēng)險(xiǎn)管理的基本出發(fā)點(diǎn)，尋求投機(jī)盈利。

（二）加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)的溝通、合作，及時(shí)了解國(guó)際金融市場(chǎng)匯率、利率的走勢(shì)，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際情況及市場(chǎng)預(yù)期，及時(shí)采用相應(yīng)的金融衍生工具，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

在合作銀行和金融產(chǎn)品的選擇上要保持謹(jǐn)慎的態(tài)度，挑選資信、效率優(yōu)良而有能力的金融機(jī)構(gòu)研究和提出方案，對(duì)不同產(chǎn)品和多個(gè)方案進(jìn)行研究比選，必要時(shí)還可聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)方案進(jìn)行充分分析和評(píng)估，最終選擇最佳方案。

（三）加強(qiáng)內(nèi)部人才培養(yǎng)，提高企業(yè)管理人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)

外債風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)專(zhuān)業(yè)性強(qiáng)、技術(shù)難度較大的工作，而且和國(guó)際金融市場(chǎng)走勢(shì)密切相關(guān)，在風(fēng)險(xiǎn)管理中雖然可依托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行方案研究設(shè)計(jì)和金融產(chǎn)品選擇，但企業(yè)自身在外部咨詢(xún)的基礎(chǔ)上必須要有自己的獨(dú)立判斷。企業(yè)要注意培養(yǎng)熟悉財(cái)務(wù)、金融等各方面知識(shí)的復(fù)合型人才。

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