李夢(mèng)之

在2012月6-7日兩天的金融工作會(huì)議結(jié)束后，終于等到了溫家寶總理的那句“提振股市信心”的反轉(zhuǎn)信號(hào)，這是所有股民在2011年11月的后兩個(gè)月，經(jīng)歷過(guò)那幕跌跌不休的壯舉后的共同心聲。

2012年1月8日，當(dāng)日指數(shù)在小幅下探后絕地反擊，兩天收復(fù)百點(diǎn)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，在“最高級(jí)別救市信號(hào)“出臺(tái)和1月份資金面放松的背景下，2012的行情某一階段或許還能值得期待。 尤其是在年底中，各類金融機(jī)構(gòu)的會(huì)議頻出，三行年會(huì)的定調(diào)都能讓2012年的資本市場(chǎng)變得明朗。

新股發(fā)行 各方盡責(zé)

被市場(chǎng)普遍關(guān)注并且寄予厚望的首先是新股發(fā)行制度。在日前召開(kāi)的2012年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清在部署當(dāng)前及今后一個(gè)時(shí)期的資本市場(chǎng)改革和監(jiān)管工作時(shí)，指出要“繼續(xù)深化發(fā)行體制改革，以充分、完整、準(zhǔn)確的信息披露為中心，強(qiáng)化資本約束、市場(chǎng)約束和誠(chéng)信約束。完善新股價(jià)格形成機(jī)制，改革股票承銷辦法，使新股定價(jià)與發(fā)行人基本面密切關(guān)聯(lián)。完善預(yù)先披露和發(fā)行審核信息公開(kāi)制度，落實(shí)和強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)、律師和會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任”。

而新股發(fā)行制度改革，在全國(guó)金融工作會(huì)議上，亦作為今后一個(gè)時(shí)期金融改革發(fā)展工作的重點(diǎn)。

“如果要使新股發(fā)行定價(jià)盡早達(dá)到合理水平，在制度建設(shè)之余，較為可能的辦法是進(jìn)行技術(shù)性調(diào)整以約束詢價(jià)對(duì)象?！币煌缎腥耸糠Q，但最近出臺(tái)的一些舉措，想要達(dá)到立竿見(jiàn)影的效果，也不是很現(xiàn)實(shí)，畢竟，整體制度建設(shè)作用的發(fā)揮需要一定的時(shí)間。

而在眾多業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，市場(chǎng)參與各方的歸位盡責(zé)是必須要做到的。

這一點(diǎn)，監(jiān)管層也多次提出。最近的一次是1月9日舉行的第十六屆(2012年度)中國(guó)資本市場(chǎng)論壇”上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖稱，要進(jìn)一步完善規(guī)則，推動(dòng)發(fā)行人和市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)，加大對(duì)違規(guī)行為的懲處力度。

針對(duì)如何解決新股發(fā)行存在的問(wèn)題，湘財(cái)證券建議可采取美國(guó)式招標(biāo)辦法，報(bào)高價(jià)者出高價(jià)、報(bào)低價(jià)值出低價(jià)。同時(shí)嚴(yán)懲虛假報(bào)價(jià)并不全額申購(gòu)者，如此則可以從根本上杜絕虛高的橫行。因?yàn)榈贡茩C(jī)制將使得具有詢價(jià)資質(zhì)的機(jī)構(gòu)，強(qiáng)制約束自己的非理性推高發(fā)行價(jià)的問(wèn)題。

朱從玖亦在上述論壇上提出，隨著新股發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)加劇，應(yīng)研究修改有關(guān)辦法，考慮取消新股網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)的比例上限限制，通過(guò)加大機(jī)構(gòu)投資者在網(wǎng)下的認(rèn)購(gòu)比例，以增加機(jī)構(gòu)在定價(jià)時(shí)的責(zé)任和價(jià)格敏感性。這是國(guó)際上的慣例，可以加強(qiáng)議價(jià)和抑制過(guò)高價(jià)格的力量。

而監(jiān)管層提出對(duì)IPO企業(yè)信息披露監(jiān)管的加強(qiáng)，從近日已經(jīng)出臺(tái)的《關(guān)于調(diào)整預(yù)先披露時(shí)間等問(wèn)題的通知》中看出動(dòng)向。通知要求，發(fā)行人應(yīng)將預(yù)先披露時(shí)間提前到反饋意見(jiàn)落實(shí)后、初審會(huì)之前，并就審核秩序等相關(guān)制度進(jìn)行完善。

申銀萬(wàn)國(guó)證券首席分析師桂浩明稱，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展要解決目前低迷狀況，需要各方面的努力，其中通過(guò)發(fā)行制度的改革從源頭上來(lái)解決股市上所存在的一個(gè)泡沫過(guò)大、發(fā)行價(jià)過(guò)高、投資者利益不能得到保證，企業(yè)的重融資、輕回報(bào)的一種意識(shí)，為股市的繁榮提供了條件，股市在這方面能夠取得比較大的進(jìn)展，投資者的信心自然也會(huì)得到提振，市場(chǎng)的走勢(shì)也會(huì)更加理性化。

退市制度 優(yōu)勝劣汰

建立完善的退市制度是證券市場(chǎng)制度建設(shè)的重要內(nèi)容，如何實(shí)現(xiàn)上市公司的優(yōu)勝劣汰和證券市場(chǎng)資源配置的優(yōu)化，退市制度在這之中的作用是不言而喻的。對(duì)于成熟的證券市場(chǎng)，一個(gè)完善的退市機(jī)制在證券市場(chǎng)的發(fā)展中是必不可少的。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，目前在主板的退市制度的設(shè)計(jì)理念上要做出一個(gè)重大的變更，要將退市標(biāo)準(zhǔn)理念和上市標(biāo)準(zhǔn)理念做到對(duì)稱性設(shè)計(jì)。

中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍在接受媒體采訪時(shí)也表示，目前證監(jiān)會(huì)已經(jīng)推出了創(chuàng)業(yè)板退市制度的征求意見(jiàn)，在創(chuàng)業(yè)板退市制度的推出下反應(yīng)出了在主板和中小板已經(jīng)形成的“只能上，不能退”的格局下，怎樣建立一個(gè)符合市場(chǎng)機(jī)制的退市制度是主要問(wèn)題。

“讓資本市場(chǎng)成為一個(gè)以市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用，能夠具有優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)是十分重要的目的?！壁w錫軍說(shuō)。

2011年11月28日，深交所率先出臺(tái)了《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案(征求意見(jiàn)稿)》，在原有的方案中新增加了兩個(gè)退市條件，并且明確表示不支持暫停上市公司“借殼”恢復(fù)上市，同時(shí)表示擬設(shè)立“退市整理版”。創(chuàng)業(yè)板退市制度的推出了多元化在退市標(biāo)準(zhǔn)，取得了很大進(jìn)步，同時(shí)也對(duì)未來(lái)在主板和中小板上退市制度的推出獲取更多的經(jīng)驗(yàn)。

趙錫軍表示，在“優(yōu)勝劣汰”目的下，第一個(gè)帶來(lái)的變化是觀念方面的變化，觀念變化的難度也是相對(duì)較大的，一些固有的思想觀念以及之前退市制度的標(biāo)準(zhǔn)則需要做出很大改變。第二，是在標(biāo)準(zhǔn)方面的變化，多樣化的標(biāo)準(zhǔn)推出是十分必要的，也可以參考在退市制度相對(duì)健全、經(jīng)驗(yàn)豐富的國(guó)家的做法來(lái)配合適合我國(guó)資本市場(chǎng)情況的標(biāo)準(zhǔn)的推出，這樣在接受程度上也比較容易接受。第三，目前在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行的退市制度試點(diǎn)，獲取更多退市制度的經(jīng)驗(yàn)，但是在不同板塊上還需要有適合該板塊的標(biāo)準(zhǔn)的推出，但是最終目的“優(yōu)勝劣汰”。

業(yè)界認(rèn)為，成熟市場(chǎng)的一些做法或許值得借鑒。

美國(guó)證券市場(chǎng)作為一個(gè)比較成熟的市場(chǎng)，在退市制度上也相對(duì)較為健全，美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的退市標(biāo)準(zhǔn)分為數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，一旦上市公司違反了持續(xù)上市數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)和持續(xù)上市非數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，納斯達(dá)克市場(chǎng)就會(huì)暫?；蚪K止該上市公司股票交易。

同樣，紐約證券交易所的退市標(biāo)準(zhǔn)也是以多元化退市標(biāo)準(zhǔn)為主，上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)主要包括：股權(quán)分散程度、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、資產(chǎn)規(guī)模和股利的分配情況。我國(guó)在退市制度的建立上不一定完全的模仿成熟證券市場(chǎng)的退市制度，但是可以從他們身上吸取成功的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r合理的制定出具有我國(guó)特色的退市制度。

分紅時(shí)代 即將開(kāi)啟

“督促上市公司明確對(duì)股東的回報(bào)，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)其紅利分配決策過(guò)程和執(zhí)行情況的監(jiān)管，強(qiáng)化對(duì)未按承諾比例分紅、長(zhǎng)期不履行分紅義務(wù)公司的監(jiān)管約束?！边@是日前召開(kāi)的2012年全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清對(duì)于當(dāng)前及今后一個(gè)時(shí)期的資本市場(chǎng)改革和監(jiān)管工作中提到的其中一點(diǎn)。

“重融資、輕回報(bào)”已經(jīng)被公認(rèn)成為中國(guó)股市一大頑疾：十年時(shí)間中國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)率創(chuàng)出10%以上的驕人成績(jī)，反觀A股市場(chǎng)雖然上市公司在數(shù)量、總市值、融資額等連上臺(tái)階，A股市場(chǎng)規(guī)模位居全球前列，然而中國(guó)股市在融資與回報(bào)之間卻嚴(yán)重缺乏相應(yīng)的平衡，時(shí)至今日大多數(shù)投資者都在面對(duì)慘淡的虧損。

如此嚴(yán)峻的事實(shí)引發(fā)了監(jiān)管部門的思考，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清上任伊始，就針對(duì)股民最為關(guān)注的投資回報(bào)問(wèn)題將第一把火燒向不分紅、少分紅的“鐵公雞”們，提出包括要求在公司招股說(shuō)明書中細(xì)化回報(bào)規(guī)劃、分紅政策和分紅計(jì)劃等四項(xiàng)舉措以提升上市公司對(duì)股東的回報(bào)，以督促上市公司建立分紅政策的決策機(jī)制，保證中小投資者能夠充分參與?！胺旨t新政”一定程度上挽回了投資者對(duì)股票市場(chǎng)的信心。

北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐表示，中國(guó)應(yīng)該建立公平合理的分紅制度。有些上市公司多年不分紅， 或者象征性分紅，等于上市公司無(wú)償使用投資者的資金。今后在發(fā)行股票的時(shí)候，上市公司應(yīng)該做出分紅的承諾。

“實(shí)際上，只有分紅才是企業(yè)給投資者的回報(bào)，投資者在二級(jí)市場(chǎng)上賺到的錢不是企業(yè)的回報(bào)，而是其他投資者的錢?！辈茗P岐說(shuō)。

2011年兩市年報(bào)披露大幕將于近日拉開(kāi)。日前，證監(jiān)會(huì)在例行公告中重申，上市公司應(yīng)完善分紅政策，積極回報(bào)股東。許多中小投資者表示，上市公司高額分紅固然令人振奮，但是上市公司為了少分紅不分紅而刻意做低利潤(rùn)的先例不是沒(méi)有。對(duì)此專家認(rèn)為，資本市場(chǎng)應(yīng)盡快建立保護(hù)中小投資者權(quán)益的制度和機(jī)制，加強(qiáng)資本市場(chǎng)和上市公司的制度建設(shè)，如果為了不分紅而做低利潤(rùn)，就是做假賬，應(yīng)該受到處罰。

對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，信心永遠(yuǎn)來(lái)自于實(shí)實(shí)在在的回報(bào)，提高上市公司的分紅比率對(duì)于幫助投資者分享收益，提振股市信心意義重大。分析人士認(rèn)為，2011年11月證監(jiān)會(huì)表示將在首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）新股中實(shí)施分紅新政之后，得到新上市公司的迅速響應(yīng)，目前分紅新規(guī)已經(jīng)在IPO公司中實(shí)施?？梢灶A(yù)期，即將亮相的上市公司年報(bào)很可能出現(xiàn)上市公司大面積分紅的可喜現(xiàn)象。

債券市場(chǎng) 浴火重生

從我國(guó)債券市場(chǎng)建立開(kāi)始，至今已經(jīng)走過(guò)十五年，銀行間債券市場(chǎng)投資者數(shù)量和結(jié)構(gòu)發(fā)生質(zhì)的飛躍。而日前，在全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清表示，努力推動(dòng)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和服務(wù)能力提升。顯著提高公司類債券融資在直接融資中的比重，研究探索和試點(diǎn)推出高收益企業(yè)債、市政債、機(jī)構(gòu)債等債券新品種。并強(qiáng)調(diào)，要建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。這意味著，債市發(fā)展將進(jìn)一步獲得來(lái)自監(jiān)管層的支持。

近年來(lái)，債券市場(chǎng)在資本市場(chǎng)融資中的重要性日益凸顯，債市在市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)品種、機(jī)制創(chuàng)新、制度完善等方面取得了很多進(jìn)展。銀行間債券市場(chǎng)已成為政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的重要融資和投資平臺(tái)，也是貨幣政策操作的重要平臺(tái)，在有效配置金融資源、保障貨幣政策有效傳導(dǎo)、維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行等方面發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。

據(jù)中國(guó)債券信息網(wǎng)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)顯示，債券市場(chǎng)已經(jīng)成為整個(gè)社會(huì)重要的融資平臺(tái)。企業(yè)融資在債券市場(chǎng)中的比重逐漸提高。2011年，企業(yè)類機(jī)構(gòu)融資規(guī)模20411.82億元，占比36.17％，較去年的35.91％提高約0.3個(gè)百分點(diǎn)。從發(fā)行人數(shù)量的角度來(lái)看，2011年發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)和短期融資券的企業(yè)家數(shù)達(dá)到841家，企業(yè)家數(shù)較2010年增加了164家，較2001年翻了209倍。

但當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)仍存在“股市強(qiáng)、債市弱”的特征。未來(lái)應(yīng)將發(fā)展債券市場(chǎng)作為完善多層次資本市場(chǎng)的一項(xiàng)重要任務(wù)，充分發(fā)揮債券市場(chǎng)支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用。

專家指出，債券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)體系的重要組成部分，一個(gè)發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)，不僅有利于改善融資結(jié)構(gòu)，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置，也能夠有效地促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

內(nèi)幕交易 高壓警戒

對(duì)于證券期貨市場(chǎng)的違法違規(guī)行為，監(jiān)管層一直保持“零容忍”的高壓打擊態(tài)勢(shì)。

近日召開(kāi)的2012年證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議，提出要“加大對(duì)內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱、欺詐上市、虛假披露等行為的打擊力度。”

其實(shí)，自2011年11月開(kāi)始，證券監(jiān)管部門就明確表態(tài)將對(duì)證券期貨違法、內(nèi)幕交易等行為“零容忍”，此后集中曝光了一批案件的查處情況及辦案細(xì)節(jié)，既整肅了市場(chǎng)風(fēng)氣，也對(duì)違法違規(guī)行為起到極大的震懾作用。

在12月初，證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清更是拋出“偷白菜”論，痛斥內(nèi)幕交易本質(zhì)就是“偷”，更撂下狠話，證監(jiān)會(huì)將“零容忍”，發(fā)現(xiàn)一起查處一起。并請(qǐng)求社會(huì)各界特別是投資者個(gè)人和機(jī)構(gòu)，一定要及時(shí)向我們提供案件線索，協(xié)助我們調(diào)查取證，在需要的情況下能夠積極作證。

這被業(yè)界認(rèn)為監(jiān)管部門對(duì)包括內(nèi)幕交易在內(nèi)的證券市場(chǎng)舞弊行為將祭出利器，切實(shí)對(duì)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)存在的諸多頑疾予以嚴(yán)厲打擊。監(jiān)管部門對(duì)打擊內(nèi)幕交易等證券市場(chǎng)違法違規(guī)行為保持高壓態(tài)勢(shì)，不給內(nèi)幕交易留下一絲空隙，這無(wú)疑為維護(hù)資本市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益起到關(guān)鍵作用。

而事實(shí)也是如此。危害資本市場(chǎng)健康發(fā)展的一只只碩鼠，正面臨著監(jiān)管層持續(xù)的“零容忍”稽查風(fēng)暴。

目前，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)集中通報(bào)多起違法違規(guī)案件，包括史上最大的“搶帽子”案件、首次解聘涉嫌持股的并購(gòu)重組委委員、首例券商高管“老鼠倉(cāng)”涉刑案、首例陽(yáng)光私募涉嫌市場(chǎng)操縱案、首例保代涉嫌內(nèi)幕交易案等。

業(yè)界認(rèn)為，這些案件的陸續(xù)公布，更重要的是起到敲山震虎的作用。正如北京大學(xué)金融研究中心證券研究所所長(zhǎng)呂隨啟所言：“新一屆證監(jiān)會(huì)高層密集表態(tài)，是在向市場(chǎng)釋放一種信號(hào) 證監(jiān)會(huì)有能力，有決心解決好這些問(wèn)題?！?/p>

對(duì)資本市場(chǎng)的違法違規(guī)行為保持高壓態(tài)勢(shì)，也不只是證監(jiān)會(huì)一個(gè)人在戰(zhàn)斗。我們看到，在制度建設(shè)方面，按照打防并舉的指導(dǎo)思想，各部委正在努力內(nèi)幕交易綜合防控的長(zhǎng)效工作機(jī)制。

2010年年11月，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)五部委《關(guān)于依法打擊和防控資本市場(chǎng)內(nèi)幕交易的意見(jiàn)》，從國(guó)家層面對(duì)內(nèi)幕交易綜合防控工作作出統(tǒng)一部署；其后，證監(jiān)會(huì)配合中紀(jì)委、監(jiān)察部出臺(tái)了《關(guān)于地方紀(jì)檢監(jiān)察機(jī)關(guān)與證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)建立聯(lián)席會(huì)議制度試點(diǎn)工作的意見(jiàn)》，就防治地方黨政機(jī)關(guān)工作人員內(nèi)幕交易行為形成了會(huì)商處理機(jī)制；2011年7月，最高人民法院正式發(fā)布實(shí)施《關(guān)于審理證券行政處罰案件證據(jù)若干問(wèn)題的座談會(huì)紀(jì)要》，其關(guān)于內(nèi)幕交易的推定認(rèn)定原則對(duì)監(jiān)管層查處內(nèi)幕交易行為具有重要意義。

此后，《關(guān)于上市公司建立內(nèi)幕信息知情人登記管理制度的規(guī)定》在征求意見(jiàn)后正式發(fā)布，在約束內(nèi)幕信息知情人行為、防范內(nèi)幕信息擴(kuò)散、減少內(nèi)幕交易等方面發(fā)揮著重要作用。

證監(jiān)會(huì)高層在此次會(huì)議上表示，按照打防并舉的指導(dǎo)思想，在加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法和刑事打擊的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)會(huì)同國(guó)家相關(guān)部門重點(diǎn)加強(qiáng)了制度建設(shè)，努力構(gòu)建內(nèi)幕交易綜合防控長(zhǎng)效工作機(jī)制。通過(guò)各部門共同努力，“群防聯(lián)控、綜合防治”的內(nèi)幕交易防控體系已初步形成，成效初步顯現(xiàn)。