李文杰

最近很多人認為上半年就是上有頂下有底的震蕩市（這或許是通過4 個多月的觀察而得），而下半年機會則會更大，理由是因為經(jīng)濟觸底（一般預期二季度觸底）、政策明朗（政府會根據(jù)上半年情況而最終定調(diào)全年調(diào)控方向），市場會選擇明確的方向，而這個方向，無疑就是向上。

其實我內(nèi)心更擔心的卻是，上半年趨勢機會不大，好在還有個股的結(jié)構(gòu)性機會，而下半年卻可能反倒更糟，一是經(jīng)濟二季度可能不是底，不論工業(yè)增加值、GDP 還是上市公司的盈利，目前認為二季度為底部的預測，只不過是某種簡單邏輯下的簡單推理，比如去年基數(shù)較低、比如周期的劃分等，雖然不排除其某種合理性，但其結(jié)果的模糊性卻毋庸置疑，誤差有兩三個季度也不足為奇。況且，壞事結(jié)束的比預期的往往要晚，而來的卻往往要早，比如現(xiàn)在通脹不是問題，而下半年也會觸底回升了，那時的組合，是不是更像個滯漲？如果是滯漲，還有機會么。

5月初時，在郭主席的鼓勵下，無數(shù)的賣方和市場人士熱切呼喚紅5 月，結(jié)果現(xiàn)在回頭看，兩個月的忙碌又是一場空，所謂金融創(chuàng)新、所謂降低交易費用、所謂滬深300ETF，終究不敵基本面的向下引力，延遲不了郵政快遞之類大盤股的發(fā)行，實現(xiàn)不了托市的理想。而現(xiàn)在，市場上已出現(xiàn)了對紅6 月的呼聲，不禁莞爾一笑，當我們還沒來得及對一些妄念做出反省的時候，總是迫不及待的用一個新的念頭去掩蓋，何必呢。

當然，這個念頭未必錯，如果5 月里能有較好的回調(diào)，6 月確實可能會紅，只是從現(xiàn)在的情形看，似乎依然是奔波折騰的命運，就是說上面依然是有頂，但從4 月以來大小盤分化的現(xiàn)實，可能意味著我們會有個股的結(jié)構(gòu)性機會，目前正在進行的下跌中，不就已經(jīng)實現(xiàn)了這種風格轉(zhuǎn)化了么，否則哪里敢想象，中小盤比滬深300 跌的還慢呢。

所以，在二季度經(jīng)濟觸底的預期及通脹持續(xù)下行的預期被打破之前，雖是一種有頂有底的夾縫行情，但在不緊的資金面與寬松的活躍度下，會有結(jié)構(gòu)性行情，或許還能延續(xù)到7月，然后呢，就要看每月公布的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)是不是給出二季度探底的證據(jù)，新的CPI數(shù)據(jù)有沒有回升的跡象，是證實還是證偽，真正的方向才要真正確定。

似乎我們忽略了政策，但其實這隱含在了經(jīng)濟及通脹預期之后，不斷下滑的經(jīng)濟數(shù)據(jù)與CPI 數(shù)據(jù)，給了市場很多的政策寬松空間，這也是每次調(diào)整都很不情愿的原因，但同樣是今年以來的政策步調(diào)，也已經(jīng)比較明確的體現(xiàn)出被動式調(diào)控的風格，這與08 年的經(jīng)驗教訓、與目前較為復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟政治環(huán)境、與換屆年求穩(wěn)的需求都是相對應的，掌握調(diào)控大權(quán)的政府會輕易的放棄調(diào)控的主動權(quán)么，當然不會，但是當求穩(wěn)、不犯錯成為優(yōu)先選擇時，放棄也就放棄了，所以我們目前看到的政策刺激都是來源于證監(jiān)會層面的，而非中央層面，這就是高層需求與中層需求不同所引發(fā)的結(jié)構(gòu)性政策差異。但這也只能是暫時的，所以我們也時刻保持對政策面的黑天鵝保持警惕，好在換屆效應至少也要維持到十月份，還有時間。而如果二季度之后，真的陷入到滯漲狀態(tài)，政策的空間就會更小，被動式管理的枷鎖就更難擺脫，對市場來說，這是個巨大的打擊。當然，從長遠看，我們希望實體經(jīng)濟的坑挖的深些，滯漲效應對股市的打擊也猛烈些，這樣下半年、甚至明年上半年的生計也就解決了。

所以如果真的要拍腦門看幾個月之后，那可能就是實體經(jīng)濟在前，通貨膨脹在后，背后隱藏著相應的政策邏輯，何去何從就讓市場慢慢演化吧，反正現(xiàn)在的市場心態(tài)，容不得我們看得更遠，技術(shù)甚至更加有用。所以，在滯漲來臨之前，在目前的調(diào)整之后，或許是今年難得的一個加倉機會，如果等到三季度，還尚不知會如何演繹呢，即使再有行情，也得到9、10 月份了吧。

另從圖形看，目前的收斂三角如果繼續(xù)演化，時間上看也差不多是在7、8 月份要選擇方向。