孫宏廷

進(jìn)入5月以來，海外市場持續(xù)走低，道瓊斯指數(shù)從13338點回落到12600點一線，香港恒生指數(shù)跌幅更大，從21760點直線下跌到了19000點一線，幅度超過12%。歐債危機(jī)再次引起投資者關(guān)注，法國大選后，投資者對緊縮財政是否會繼續(xù)下去充滿疑慮。大宗商品更是瘋狂下跌，原油從110元被打壓到94元，導(dǎo)致俄羅斯股市從高點回落超過20%，銅從高點回落超過12%，而且沒有見底的跡象。反觀A股，上證指數(shù)今年最高點在2478點，回落幅度僅僅4-5%左右，可見海外市場的恐慌性下跌對A股市場的影響在減弱。

產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因有三個，首先是A股市場自身的估值目前處于歷史最低位置，下跌空間有限。其次，管理層鼓勵社保資金、保險資金、QFII等積極入市也起到了良好的穩(wěn)定作用。最后，利好政策的逐步推出又重新燃起市場對政策的期待，家電補(bǔ)貼后會陸續(xù)有新的刺激消費的政策出臺。

可是有一個現(xiàn)象投資者必須細(xì)細(xì)琢磨，就是在市場內(nèi)外分歧嚴(yán)重之際，海外投資者卻越來越看好A股的投資價值。從有關(guān)媒體的報道看，境外養(yǎng)老金非?？春梦覈Y本市場的投資機(jī)會，目前已有魁北克儲蓄投資集團(tuán)、安大略省教師養(yǎng)老金、加拿大年金計劃等6家境外養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)獲得QFII資格，其中韓國國民年金公團(tuán)是全球第四大養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)。此外，在其他QFII的客戶來源中，也包括了投資中國的ETF基金、養(yǎng)老金等眾多長期資金。例如，德州教師退休計劃等境外養(yǎng)老金均通過QFII投資我國資本市場。據(jù)了解，加拿大年金計劃去年12月獲QFII資格，同時申請2億美元額度，今年3月獲得1億美元額度。2011年3月底，加拿大年金計劃管理的資產(chǎn)總額為1483億美元，其中股票占54%。該機(jī)構(gòu)目前希望繼續(xù)申請4億美元額度。此外，2008年獲QFII資格及2億美元投資額度的魁北克儲蓄投資集團(tuán)，是加拿大魁北克省公共養(yǎng)老基金管理公司，加拿大最大的基金管理機(jī)構(gòu)，北美第三大機(jī)構(gòu)投資者。截至2011年底，其管理資產(chǎn)規(guī)模1590億加元。該機(jī)構(gòu)目前也希望能追加投資額度。

除了海外投資者在看好A股，管理層也從制度建設(shè)的角度給投資者帶來信心。在第三十七屆國際證監(jiān)會組織年會上，央行行長周小川和證監(jiān)會主席郭樹清的"一唱一和"給股民留下想象空間，郭樹清將"不再是一個人戰(zhàn)斗"。周小川表示，央行要加強(qiáng)與證監(jiān)會合作，適時推出雙向跨境ETF，逐步擴(kuò)大QFII和RQFII額度；郭樹清則指出，推進(jìn)人民幣資本項目可兌換。于此同時，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)正在緊鑼密鼓推進(jìn)，下周25家融資融券試點券商將進(jìn)行轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)全系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)測試。年初以來有關(guān)金融改革試點的信息不斷，浙江省麗水市即將啟動農(nóng)村金融改革試點，投資者對券商和金融改革收益板塊可以繼續(xù)期待。

央行日前再度降低法定存款準(zhǔn)備金率，也是一種積極應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑的手段。盡管效果如何，有待檢驗，不過后續(xù)的如退稅政策都是積極的選項。國務(wù)院總理溫家寶16日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議研究了促進(jìn)節(jié)能家電等產(chǎn)品消費的政策措施，決定安排財政補(bǔ)貼265億元，啟動推廣符合節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)、平板電視、電冰箱、洗衣機(jī)和熱水器，推廣期限暫定一年；安排60億元支持推廣1.6升及以下排量節(jié)能汽車；安排16億元支持推廣高效電機(jī)。此次節(jié)能補(bǔ)貼既能穩(wěn)定增長，擴(kuò)大內(nèi)需，又能促進(jìn)調(diào)整結(jié)構(gòu)，節(jié)能減排，相信家電股能從中持續(xù)受益。

綜上，我們認(rèn)為，A股中短期系統(tǒng)性風(fēng)險不大，在震蕩中應(yīng)積極尋找出手機(jī)會。首先，A股市場不論是估值還是股指都處于歷史底部區(qū)域；其次，和前兩年熊市相比，通脹和流動性環(huán)境顯著改善，經(jīng)濟(jì)雖仍在下行但不會重演2008年那樣的系統(tǒng)性風(fēng)險。既然如此，即便從被動持籌角度看，短期防御性較好的股票依然值得關(guān)注。