長(zhǎng)江證券

投資要點(diǎn)：1、流動(dòng)性放松利好下半年銀行凈息差。2、交行在降準(zhǔn)周期中的受益程度將持續(xù)大于同業(yè)。

流動(dòng)性放松如期而至、利好下半年銀行凈息差。本次降準(zhǔn)將釋放流動(dòng)性約4200 億元，雖然不能直接變?yōu)殂y行可貸資金，但將推動(dòng)銀行間市場(chǎng)及債券市場(chǎng)利率整體下行，進(jìn)而緩解銀行存款壓力。在貸款定價(jià)能力已進(jìn)入下行通道的情況下，存款成本的下降將成為今年銀行息差表現(xiàn)的關(guān)鍵。預(yù)計(jì)本次及未來(lái)可能繼續(xù)出臺(tái)的降準(zhǔn)等數(shù)量型寬松政策，將對(duì)今年下半年銀行凈息差形成利好。

降準(zhǔn)本身對(duì)貸款價(jià)格的削弱程度，將小于對(duì)存款成本的壓低，同時(shí)，同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債、債券投資利率均會(huì)小幅下降，我們預(yù)計(jì)，本次降準(zhǔn)對(duì)上市銀行2012 年凈息差的提升介于1.04bps 至1.90bps 之間，對(duì)2012 年歸屬股東凈利潤(rùn)的提升介于0.57%至1.16%之間。由于存款在資金來(lái)源中占比較高，工行、建行、農(nóng)行、招行、中信的息差受到來(lái)自存款成本降低的正面影響較大；此外，交行息差和利潤(rùn)提升幅度在上市銀行中居首，我們認(rèn)為這主要得益于其同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)：該行為同業(yè)凈融入方，我們預(yù)計(jì)，2012 年末同業(yè)凈資產(chǎn)（同業(yè)資產(chǎn)-同業(yè)負(fù)債）占總生息資產(chǎn)比重為-10%（上市銀行平均-1.3%），這樣的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)在同業(yè)利率下行時(shí)有利，降準(zhǔn)帶來(lái)的同業(yè)利率下降預(yù)計(jì)將提升其2012 年凈息差0.8bps，居上市銀行首位，我們相信，交行在降準(zhǔn)周期中的受益程度將持續(xù)大于同業(yè)。

維持銀行業(yè)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)：流動(dòng)性寬松如期而至，利好下半年銀行業(yè)息差表現(xiàn)，另一方面，銀行自年初以來(lái)的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異，全年亦存在優(yōu)于預(yù)期的可能。銀行業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、下行風(fēng)險(xiǎn)有限、估值優(yōu)勢(shì)明顯（目前板塊12 年P(guān)/E在6.1 倍、12 年P(guān)/B在1.2 倍），這共同決定了銀行作為藍(lán)籌核心的投資價(jià)值，重點(diǎn)推薦民生銀行、招商銀行、浦發(fā)銀行。