申銀萬國

投資要點：1、“一省一網(wǎng)”整合加速。2、有線電視行業(yè)上市公司若未來價值提升空間巨大。

政策支持、市場競爭及國家有線網(wǎng)絡(luò)公司成立預期推動省網(wǎng)整合加速。1）廣電總局力推“一省一網(wǎng)”整合，目前已有19個省份完成或大部分完成有線電視網(wǎng)絡(luò)整合工作，其中北京、天津、陜西、廣西、海南、吉林、江蘇、貴州等8個省全部完成省市縣網(wǎng)絡(luò)整合，其他省市也在快速推進中；2）IPTV/視頻網(wǎng)站競爭壓力之下，有線公司自身也存在動力通過整合做大做強；3）國網(wǎng)公司成立預期進一步倒逼各地加快有線網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)整合進度。

整合提升上市公司內(nèi)在價值。1）二級市場與一級市場之間存在較大的估值差異：從歷史表現(xiàn)來看，有線電視行業(yè)上市公司二級市場收購平均每用戶價格為635元、收購對應當年P(guān)E19倍，遠低于同期上市公司1946元/用戶、35倍PE的估值水平；2）當前武漢塑料、天威視訊、電廣傳媒等上市公司擁有的僅為當?shù)夭糠质∈杏芯€網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，如果未來能夠成為省網(wǎng)整合平臺，價值提升空間巨大；3）即使不考慮有線類資產(chǎn)整合，由于有線電視運營商與當?shù)仉娨暸_往往屬于同一上級部門管理，同樣存在著電視臺經(jīng)營資產(chǎn)整合的可能。

國網(wǎng)公司掛牌成立的傳聞之下、有線電視板塊或?qū)⒂瓉碇黝}投資機遇，依次推薦武漢塑料/廣電網(wǎng)絡(luò)/歌華有線。1）武漢塑料：資產(chǎn)重組后或有望成為國內(nèi)最大的有線電視運營商，湖北省網(wǎng)整合預期大幅提升公司價值空間，當前股價存在上漲空間；2）廣電網(wǎng)絡(luò)：網(wǎng)絡(luò)改造帶來的巨大資本開支壓力之下，公司或存在再融資訴求；但是由于大股東股權(quán)占比較低，為保持其相對控股地位，可行的方法或是控股股東先將部分資產(chǎn)注入上市公司再定向增發(fā)融資；3）歌華有線：折舊攤銷高峰將在12年到來，此后將迎來業(yè)績拐點。